A base de dados original deste trabalho corresponde às cotações diárias de fechamento de todos as ações, negociadas na B3, pertencentes ao Setor Elétrico Brasileiro, além das cotações do Ibovespa e do IEE, para cada um dos dias de interesse da análise. Reafirmando que a Janela de Estimação é composta por 64 dias e a Janela do Evento por 10 dias, totalizaram-se 74 observações diárias de cotações para 72 ativos financeiros e para 2 índices de referência.
4.1. Índices
Os índices considerados neste trabalho são o Ibovespa (Índice Bovespa) e o IEE (Índice de Energia Elétrica). De acordo com o site da bolsa de valores brasileira, B3, o Ibovespa tem como objetivo “ser o indicador do desempenho médio das cotações dos ativos de maior negociabilidade e representatividade do mercado de ações brasileiro”. Da mesma forma, e de acordo com o mesmo sítio, “o objetivo do IEE é ser o indicador do desempenho médio das cotações dos ativos de maior negociabilidade e representatividade do setor de energia elétrica”. Por estes motivos, o Ibovespa é utilizado neste trabalho como sendo a representação do desempenho do mercado em geral e o IEE como sendo a do desempenho do setor elétrico, em específico.
Em função dos objetivos desta dissertação, o retorno do Ibovespa assumirá, em todas as regressões em que é empregado, o papel de variável independente, enquanto que o IEE assumirá tanto o papel de variável independente quanto dependente (quando for regredido em função do próprio Ibovespa). Tais regressões seguirão a forma já definida em (2).
Os retornos diários de cada índice serão calculados seguindo-se o formato já estabelecido no capítulo 3, para cada um dos dias de interesse das pré-definidas Janela de Estimação e Janela do Evento.
4.2. Empresas
Para a realização deste Estudo de Evento, foram extraídas da plataforma Economatica®, as cotações de fechamento de pregão de todas as empresas do setor elétrico brasileiro, do Ibovespa e do IEE para todos os dias de observações da Janela de Estimação e da Janela do Evento, previamente definidas. Na época, o setor elétrico era composto, na bolsa, por 38 empresas, negociadas em 72 ativos financeiros diferentes, fossem eles ações ordinárias (ON), preferenciais (PN) ou units (combinação entre ON e PN), como descrito na tabela a seguir.
Tabela I: Empresas Abertas do SEB nas Janelas do Estudo
Fonte: Economatica® ; Elaboração própria.
EMPRESA ATIVO CLASSE EMPRESA ATIVO CLASSE
AES Elpa AELP3 ON CSRN3 ON
GETI3 ON CSRN5 PN
GETI4 PN CSRN6 PN
AFLU3 ON CPFL Energia CPFE3 ON
AFLU5 PN EKTR3 ON
AFLT3 ON EKTR4 PN
Ampla Energia CBEE3 ON ELET3 ON
CEBR3 ON ELET5 PN
CEBR5 PN ELET6 PN
CEBR6 PN Eletropar LIPR3 ON
CEED3 ON ELPL3 ON
CEED4 PN ELPL4 PN
EEEL3 ON Emae EMAE4 PN
EEEL4 PN Energias BR ENBR3 ON
CLSC3 ON ENGI3 ON
CLSC4 PN ENGI4 PN
Celgpar GPAR3 ON ENGI11 UNIT
CELP3 ON ENMT3 ON
CELP5 PN ENMT4 PN
CELP6 PN Eneva ENEV3 ON
CELP7 PN Engie Brasil EGIE3 ON CEPE5 PN Equatorial EQTL3 ON
CEPE6 PN GEPA3 ON
Cemar ENMA3B ON GEPA4 PN
CMIG3 ON GTDP3B ON
CMIG4 PN GTDP4B PN
CESP3 ON Light LIGT3 ON
CESP5 PN REDE3 ON
CESP6 PN REDE4 PN
CEEB3 ON Redentor RDTR3 ON CEEB5 PN Renova RNEW11 UNIT
COCE3 ON TAEE3 ON
COCE5 PN TAEE4 PN
CPLE3 ON TAEE11 UNIT
CPLE5 PN TRPL3 ON CPLE6 PN TRPL4 PN Ceee-GT Celesc Afluente Transmissão Paulista Copel Cosern Elektro Eletrobrás Eletropaulo Energisa Celpa Celpe Cemig Cesp Coelba Coelce AES Tietê Ceb Ceee-D Energisa Mt Paranapanema Energia Gtd Participações Rede Energia Taesa
Porém, várias destas empresas, representadas por seus respectivos ativos, não apresentaram volume de negociação suficiente que justificasse sua inclusão no presente trabalho. Inclusive, muitas delas apresentaram vários dias sem negociação, nas Janelas.
Desta forma, para garantir que o Estudo de Evento pudesse atestar a relevância do possível impacto da MP 579, foram excluídas da análise empresas consideradas “ilíquidas”. Este trabalho considera “ilíquidas”, empresas cujos ativos não atingiram o nível de 50% de negociação nos dias das Janelas já mencionadas. Ou seja, empresas que apresentaram negociação em menos de 50% dos 74 dias das Janelas de Estimação e do Evento, foram excluídas da análise. Se as empresas consideradas ilíquidas fossem incluídas na análise, correr-se-ia o risco de se distorcer o possível impacto do evento no setor.
Isto resultou na exclusão de 14 empresas e seus respectivos ativos. Entre as 24 empresas remanescentes, escolheu-se para fazer parte do Estudo de Evento o ativo (ON, PN ou unit) que apresentasse maior volume médio de negociação no período de interesse. Como exemplo: Para a empresa Cemig que apresentou negociação em mais de 50% dos dias observados e, portanto, estaria credenciada para fazer parte do Estudo de Evento, selecionou-se o ativo CMIG4, a ação preferencial, por possuir maior volume médio diário do que o ativo CMIG3, a ação ordinária.
Tabela II: Ativos selecionados para o Estudo de Evento
Fonte: Economatica® ; Elaboração própria.
EMPRESA ATIVO CONTROLE EMPRESA ATIVO CONTROLE
AES Elpa AELP3 PRIVADO Eletrobrás ELET3 ESTATAL
AES Tietê GETI4 PRIVADO Eletropaulo ELPL4 PRIVADO
Ampla Energia CBEE3 PRIVADO Emae EMAE4 ESTATAL
Ceb CEBR6 ESTATAL Energias BR ENBR3 PRIVADO
Ceee-gt EEEL3 ESTATAL Eneva ENEV3 PRIVADO
Celesc CLSC4 ESTATAL Engie Brasil EGIE3 PRIVADO
Cemar ENMA3B PRIVADO Equatorial EQTL3 PRIVADO
Cemig CMIG4 ESTATAL Light LIGT3 PRIVADO
Cesp CESP6 ESTATAL Redentor RDTR3 PRIVADO
Coelce COCE5 PRIVADO Renova RNEW11 ESTATAL
Copel CPLE6 ESTATAL Taesa TAEE11 ESTATAL
Portanto, a amostra de empresas consideradas “líquidas” constituiu-se de 24 empresas, representadas pelos seus 24 ativos de maior volume médio diário, sejam eles ações ordinárias, preferenciais ou units. Destes, 14 representavam empresas de controle privado e 10 de controle estatal.
Neste trabalho, é considerada “empresa de controle privado”, a empresa negociada em bolsa cuja maior parte de suas ações ordinárias (>50%) é detida por agentes privados, como fundos de investimento, investidores individuais ou bancos privados, dentre outros. “Empresas de controle estatal” são aquelas cuja maior parte de suas ações ordinárias (>50%) está em posse de algum ente público, seja ele governo municipal, estadual, federal, ou empresa pública, fundo de previdência de empresa estatal, dentre outros. Como exemplo: a empresa Taesa (TAEE11), foi considerada estatal por, à época, ter a maioria de suas ações ordinárias controladas por outra empresa estatal, a já citada Cemig. Por sua vez, Cemig é considerada uma empresa estatal por ter a maior parte de suas ações ordinárias detidas pelo Estado de Minas Gerais.
4.3. Índices Artificiais
Com o objetivo de se medir a possível diferença entre os possíveis impactos nas ações de empresas estatais e privadas, foram construídos dois índices artificiais de forma a representar cada grupo: o IPRIV (Índice das Empresas Privadas) e o IEST (Índice das Empresas Estatais).
Tabela III: Composição dos Índices Artificiais
Elaboração própria.
Dentre a amostra de “empresas líquidas”, os ativos das 14 empresas privadas foram selecionados para compor o IPRIV, enquanto que os ativos das 10 empresas estatais formaram o IEST. Cada índice artificial foi construído assumindo-se igual distribuição do capital entre os ativos, ou “equal value weighted”, em que cada ação possui o mesmo peso no índice. Em outras palavras, assume que o capital do investidor está dividido igualmente entre todas as ações do índice. Dessa forma, o retorno diário de cada índice artificial é calculado simplesmente pela média aritmética dos retornos das ações, que o compõem, na mesma data.
EMPRESA ATIVO PESO EMPRESA ATIVO PESO
AES Elpa AELP3 7,14% Ceb CEBR6 10,00%
AES Tietê GETI4 7,14% Ceee-gt EEEL3 10,00%
Ampla Energia CBEE3 7,14% Celesc CLSC4 10,00%
Cemar ENMA3B 7,14% Cemig CMIG4 10,00%
Coelce COCE5 7,14% Cesp CESP6 10,00%
CPFL Energia CPFE3 7,14% Copel CPLE6 10,00%
Eletropaulo ELPL4 7,14% Eletrobrás ELET3 10,00%
Energias BR ENBR3 7,14% Emae EMAE4 10,00%
Eneva ENEV3 7,14% Renova RNEW11 10,00%
Engie Brasil EGIE3 7,14% Taesa TAEE11 10,00%
Equatorial EQTL3 7,14% TOTAL 10 100,00%
Light LIGT3 7,14%
Redentor RDTR3 7,14%
Transmissão Paulista TRPL4 7,14%
TOTAL 14 100,00%