A controvérsia monetarista no hemisfério norte

/

N!! 146 ... ＢＭＭＭｾＭ｟Ｎ＠

A CONTROVÉRSIA ｎｏｎｅｔａｒｉｓｾｲａ＠ NO RErUSl!'ÉRIO t:O!.(TE

Fernando de ｈｯＱ｡ｮｾ｡＠ Barbosa

1989

-.-A CONTROVÉRSIl\ MONET-.-ARISTl\. NO Hm.uSFÉRIO NORTE

Fernanuo de Holanda Barbosa*

1. Introdução

2. A ｃｯｮｴｲｯｶｾｲｳｩ｡＠ sobre as Elasticidades das Curvas IS e LM

3. A Controvérsia sobre a Relação de Trocas entre Desemprego e Inflação no Longo Prazo: A Curva de Phillips.

4. A Controvérsia sobre os Mecanismos de Transmissão da Poli-tica Monetária

5. Dinâmica e Equilíbrio Macroeconômico com Expectativas Adap-tativas: O Modelo Keynesiano P6s-Friedman

6. A Restrição Orçamentária do Governo e a Dinâmica das Polí-ticas Monetária e Fiscal

7. Conclusão

*

Apêndice

Bibliografia

Notas de Rodapé

Professor da Escola de Pós-Graduação em Economia da Fundação Getúlio Vargas

..

A CONTROVÉRSIA HONETARISTA NO HEMISFÉRIO NORTE

FeJ1.I1ando de Holanda BMboMC.*

1. Introdução

A controvérsia monetarista no hemisfério norte se

de-senvolveu nas décadas dos 50 e dos 60, e no começo da década

dos 701 . Esta controvérsia tinha por trâs, como pano de fundo,

um grande conteúdo ideológico: o ｾ｡ｰ･ｬ＠ do governo na política

de estabilização. A Revolução provocada pela Teoria Geral de

Keynes, possivelmente o livro de economia mais importante do

século XX, atribuiu ao ｾｳｴ｡､ｯ＠ uma ｩｭｰｯｲｴｾｮ｣ｩ｡＠ fundamental na

administração dos ciclos econômicos das economias capitalistas

modernas. Contra este papel se insurgiram os economistas

de-nominados de monetaristas, liderados por Milton Friedman.

Este trabalho não tem como objetivo examinar as

ques-t6es ideológicas envolvidas neste debate. Ele tem como escopo

descrever e analisar as questões técnicas da controvérsia,

pro-curando ressaltar o avanço cientifico que resultou do intenso

debate travado entre os monetaristas e os economistas

conside-rados keynesianos.

Este trabalho limita-se a tratar da controvérsia cara

uma economia fechada, que não transaciona com outros países, e

não analisa os desenvolvimentos que ocorreram com a introduç50

-*

_{Professor da EE'col;J de Pós-Graduação em Economia da Fuml:lção Getúlio V:11")',.-15}

e do Departamento de Engenharia de Produçâo O:l Universidade Federal

.2.

da hipótese de expectativas racionais na macroeconomia. Ele está

organizado do seguinte modo: a Seção 2 cuida da controvérsia

so-bre as elasticidades das curvas 1S e LM; a Seção 3 trata da

con-trovérsia sobre a relação de trocas entre desemprego G inflação no longo prazo; a seção 4 analisa a controvérsia sobre os

meca-nismos de transmissão da politica monetária; a Seção 5 apresenta

a dinâmica e o equilibrio macroeconômico com expectativas

adapta-tivas num modelo keynesiano pós-Friedman; a Seção 6 cuida da

res-trição orçamentária do governo e da dinâmica das politicas

mone-tária e fiscal num contexto em que esta restrição tem de ser

obrigatoriamente satisfeita; a Seção 7 apresenta urna breve

con-clusão.

No trabalho nao há preocupação de documentar a origem

de todas as idéias, e a bibliografia não inclui todas as obras

que seriam catalogadas como imprescindiveis num estudo histórico

da controvérsia. Devo mencionar, também, que usei em algumas

se-ções, trechos parciais de trabalhos que escrevi sobre assuntos

,

.3.

2. A ｃｯｮｴｲｯｶｾｲｳｩ｡＠ Sobre as Elasticidades das Curvas IS e LM

A controvérsia entre monelaristas e fiscalistas no

he-ｾｩｳｦ￩ｲｩｯ＠ norte teve a sua primeira refrega na disputa quanto

aos valores das elasticidades das curvas IS e LM. Para que se

compreenda os pontos que estavam sendo discutidos 'comecemos

por uma breve recapitulação dos 'fundamentos destas duas ｣ｵｲｶｾＮ＠

A curva IS representa as combinaç6es de taxa de juros

e nivel de renda que equilibra o mercado de bens e serviços.

Este equilibrio ocorre quando o produto é igual ao dispêndio

agregado (consumo + investimento + gastos do governo). Isto é:

No lado direito desta equação o consumo c depende da

renda disponivel, igual a renda ｾ＠ deduzida do total de

impos-tos t; o investimento i e a taxa de juros

E

variam em

senti-dos contrários, de acordo com a função investimento i(r); e ｾ＠

ｾ＠ ｾ＠ 2

e o nlvel de gastos do governo .

Na Figura I a curva IS mostra os valores de y e de r

que equilibram o mercado de bens e serviços. Quando a taxa de

juros diminui, o nivel de investimentos aumenta, e, ｣ｯｮｳ･ｱｾ･ｮＭ

temente o produto real da economia ｣ｲ･ｳ｣･ｾ＠ Dai a curva IS ser

negativamente inclinada.

A quantidade real demandada de moeda depende do nível

de renda real e da taxa de juros, que é o custo de

oportuniJa-de oportuniJa-de reter moeda ao inv6s oportuniJa-de outro ativo financeiro (ne::; t ('

modelo simplificado da economia representado por titulos). A

"

.4 .

r _M

y Figura 1. As Curvas 18 e LM

nivel de renda real e em sentido ｣ｯｮｴｲｾｲｩｯ＠ ã taxa de juros.

A quantidade nominal demandada de moeda é proporcional ao

vel de preços, pois, o que interessa ãqueles que ret6m moeda

e o poder de compra da mesma, em termos de bens e serviços, e

nao o valor nominal do estoque de moeda que possuem em seus

portfolios. Isto é:

L

_y

> Ô L < O

r

Admita-se que a quantidade nominal ofertada de moeda e

; .

fixada exogenamente pelas autoridades ｭｯｮ･ｴｾｲｩ｡ｳＬ＠ ou seja:

o

equilibrio no mercado ｭｯｮ･ｴｾｲｩｯ＠ ocorre quando a

I

.5 .

-Substituindo-se as equaçoes de demanda e de oferta

nes-ta condição de equilíbrio, obtém-se a equação da curva LM:

M :

p. L(y,r)

A Figura 1 mostra a curva LM traçada para uma da.da

quantidade nominal ｾ･＠ moeda (M) e para um dado nível de preços

(P). Quando a taxa de juros sobe, o nível de renda real que

equilibra o mercádo ｭｯｮ･ｴ￡ｾｩｯ＠ aumenta, pois a elevação da taxa

de juros diminui a quantidade real demandada de moeda e,

conse-qüentemente, um aumento de renda

é

necessário para

COffi?enSares-ta queda na quantidade demandada. ｣ｾ￭Ｌ＠ a curva LM ser

positi-vamente inclinada.

Agora vejamos a questão da controvérsia sobre as

.elas-ticidades das curvas IS e LM. Quando a quantidade demandada de

moeda independe da taxa de juros a curva LM

é

vertical. :-Jeste

caso a política fiscal é incapaz de influenciar o nível de

ren-da.real, ･ｮｱｵ｡ｮｾｯ＠ a política monetária deslocando a curva LM e

ex-tremamente potente para afetar a renda real da economia.

r

r _o

I r

Este

,

r o I---'I:.-_ _ _ _ _ -.l-_ _ _ _ ..-_ _ _ S

L _o

S

a) Teoria 0uantitativa de Moeda

L _o

L / . _I'

b) O Modelo clássico

Figura 2. As Elasticidades dos Monetaristas

r

.6 .

mesmo fato ocorre quando a elasticidade do investimento com

re-lação

à

taxa de juros é infinita, e a curva IS é horizontal. Es

tas seriam as duas nossibilidades (reoresentadas na Figura 2)

que favoreceriam os monetaristas.

Quando a elasticidade da quantidade demandada de moeda

e infinita com relacão

à

taxa de juros, a curvaLH

é

horizontal;

quando. a taxa de juros nao e um ｡ｲｱｵｾ･ｮｴｯ＠ na função

investimen-to a curva IS

é

vertical. Neste dbis casos, ､ｾｳ｣ｲｩｴｯｳ＠ na Figura

3, a Dolitica fiscal é bastante Doderosa nara afetar o nrodtito

real da economia enquanto a Dolítica monetária é incaDaz de

al-terar a renda real. Estas duas hipóteses, se correspondessem a

realidade, anoiariam a Dosicão dos fiscalistas em detrimento dos

!llonetaristas.

L o

Yo

a) Armadilha da Liquidez

IvI _o

S

r

y

I

s

Yo

b) Cruz Keynesiana

Figura 3. As Elasticidades dos Fiscali,stas

M _o

1

• 7 •

ｾ＠ fácil perceber-se que a ｣ｯｾｴｲｯｶ￩ｲｳｩ｡＠ entre as duas

correntes seria dirimida facilmente através de estudos

empíri-cos que estimassem as elasticidades relevantes das curvas 1S e

LM. A evidência empírica que acumulou-se durante as décadas

dos 50 e dos 60 mostrou que a curva LM era positivamente

clinada e que a curva 1S era negativamente inclinada.3 A

in-

con-｣ｬｵｳｾｯＬ＠ portanto, era de que nenhum ｊｵｾ＠ casos polares resistia

a evidência dos fatos. Os monetaristas não teriam nenhuma

ba-se empírica para continuarem a defender as suas hipóteba-ses. O

próprio Friedman que tinha encontrado urna elasticidade da taxa

de juros da moeda igual a zero num trabalho publicado em 1959,

mas que foi bastante criticado pela metodologia que ele usou,

abandonou esta ｰｏｓＮｩￇｾｏ＠ posteriormente e curvou-se diante dos

fatos: as elasticidaces relevantes hem eram iguais a zero nem

tampouco seriam infinitas. Segundo Friedman, as potências das

políticas monetária. e fiscal ｮｾｯ＠ poderiam ser analisadas

atra-ves dos valores das elasticidades, mas sim pelo exame dos

efei-tos ao longo do tempo dos dois tipos de políticas. A este

.8.

3. A Controvérsia Sobre a Relaçã_o de Trocas Entre Desemprego e

Inflação no Longo Prazo: A Curva de Phillips

Um dos trabalhos mais importantes publicado no

guerra, foi sem dfivida alguma, do economista neozelandªs A. W.

Phillips (1958), que originou a chamada Curva de Phillips.

Es-te autor encontrou, com dados que cobriam um período de quase

100 anos da economia inglesa, através de métodos estatísticos

pouco convencionais, ｵｾ｡＠ relação bastante estável entre a taxa

de variação dos salários nominais e a taxa de desemprego u.

Es-tas duas taxas estavam relacionadas de acordo com a Curva de

Phillips da Figura 4. Para baixas taxas de desemprego os

sa-lários nominais tendiam a subir ｲ｡ｰｩ､｡ｾ･ｮｴ･Ｌ＠ enquanto para

ele-vadas taxas de desemprego eles decresceriam, mas a taxas

rela-tivamente pequenas. No ponto em que a curva CP corta o

horizontal os salários nominais seriam estáveis.

C

u

p

.9.

í

Esta regularidade estatistica passou a suscitar um bom

nGmero de estudos em busca de fundamentos teóricos que

justi-ficassem tal ｲ･ｬｾ￧￣ｯＬ＠ pois, em seu artigo Phillips referia-se

de uma maneira vaga às forças da oferta e da procura do

merCà-do de mão-de-obra, sem, contumerCà-do, formalizar rigorosamente as

bases teóricas do seu modelo. Possivelmente, Lipsey(1960) foi

o primeiro economista a suqerir uma moldura teórica

ｃｾｲｶ｡＠ de Phillips. Segundo ele, as variaç6es do salãrio

nomi-nal seriam função do excesso de demanda, medido em termos

re-lativos, no mercado de trabalho:

d s .

onde N e N representam, respectivamente, as quantidades

de-mandada e ofertaca de mão-de-obra.

A quantidade demandada de mão-de-obra e igual

ã

soma

do total de empregados N, mais o número de vagas V existentes:

Nd

=

N + V. Por outro lado, a quantidade ofertada de

m50-de-obra NS e igual ao total de pessoas empregadas mais o numero

S

U de desempregados: N

=

N + U. O excesso de demanda de mao-

-de-obra e, portanto, igual à diferença entre os totais de

va-gas existentes e de desempregados. Em valores relativos, o

excesso de ､･ｭ｡ｾ､｡＠ de mão-de-obra se expressa Dor:

v - u

.10.

desemprego. Para uma dada taxa de vagas v, o excesso de demanda

de ｭｾｯＭ､･Ｍｯ｢ｲ｡＠ ･ｳｴｾ＠ correlacionado negativamente com a taxa de

desemprego u. Assim, a ｣ｯｭ｢ｩｮ｡￧ｾｯ＠ das duas equações anteriores,

fornece a seguinte relação teórica Dara a curva de Phillips:

, g'< O

A Curva de Phillips costuma, ｴ｡ｭ｢￩ｾＬ＠ ser apresentada

como uma relação entre a taxa de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ TI e a taxa de desem-prego u. A ｳｵ｢ｳｴｩｴｵｩ￧ｾｯ＠ da taxa de ｶ｡ｲｩ｡￧ｾｯ＠ do ｳ｡ｬｾｲｩｯ＠ nominal

pela taxa de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯＬ＠ pode ser feita a partir de diferentes

en-foques. Um destes enfoques admite que em grande parte das

eco-nomias capitalistas modernas os mercados ｳｾｯ＠ do tiDO

01ig090-lista e a ｦｯｲｭ｡￧ｾｯ＠ dos preços se ､ｾ＠ segundo uma regra de "rnark-up",

em que determinada margem

é

acrescentada ao custo unitário de

produção. Por simplicidade, suponha-se que o único insumo

uti-lizado no processo produtivo seja a ｭｾｯＭ､･Ｍｯ｢ｲ｡Ｎ＠

o

custo

uni-ｴｾｲｩｯ＠ de ｰｲｯ､ｵ￧ｾｯ＠

é,

･ｮｴｾｯＬ＠ igual ao total da folha de ｳ｡ｬｾｲｩｯｾ＠

WN, dividido pelo volume de produção Q. Admitindo-se, ainda,que

a margem de lucro seja constante, o que significa dizer que a

､ｩｳｴｲｩ｢ｵｩ￧ｾｯ＠ funcional da renda nesta economia hi90tética

6

cs-ｴｾｶ･ｬＬ＠ a taxa de inflação é igual a diferença entre a taxa de

crescimento dos ｳ｡ｬｾｲｩｯｳ＠ nominais e a taxa qt de crescimento clél

Drodutividade média de ｭｾｯＭ､･Ｍｯ｢ｲ｡Ｚ＠ TI=w-q. Segue-se, então, da

equação de w, que a Curva de Phillips em termos de taxa de

in-flação ｳ･ｲｾ＠ dada por: TI

=

g(u ) - g

A Figura 5 mostra a Curva de Phillips com a taxa de

TI

o

\

\

\

\

u _o

c

\.c::::

P

.11.

ｾ＠

lonqo nrazo

curto nrazo

\

u

ｾＭＭ｟ｐｯ＠

Figura 5. Curva de Phillips: Inflação x D2semorego

mesma da Figura 4. A finica diferença entre as duas ｾ＠ a

transla-￧ｾｯ＠ do eixo vertical, igual ｾ＠ taxà de crescimento da

produtivi-dade de ｭｾｯＭ､･Ｍｯ｢ｲ｡Ｎ＠ Note-se também que, para a taxa de

descm-prego u, a taxa de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠

é

igual a zero e a taxa de

cresci-mento do salário nominal é igual ｾ＠ taxa de crescimento da

produ-tividade de ｭｾｯＭ､･Ｍｯ｢ｲ｡Ｎ＠

Logo em seguida ｾ＠ Ｙｵ｢ｬｩ｣｡￧ｾｯ＠ do artigo de Phillios em

1958, um bom nfimero de economistas passou a salientar o fato de

que a Curva de PhilliDs colocava, do Donto,de vista da oolíticu

econômica, Qm dilema entre inflação e desemryrego. Menores taxas

de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ só seriam obtidas ao custo de maiores taxas de

de-semprego, e vice-versa. Os formuladores da política econômica

teriam de 2soolher UTl1 '0.'):1"::0 da curva baseados em sua função de

uti-lidade, que traduziria as ｰｲ｣ｦ･ｲｾｮ｣ｩ｡ｳ＠ destes em termos de

1

.12.

(1968) e Phelps (1967), independentemente, desferiram ataques

Com argumentos bastante potentes que acabaram por ferir

mortal-mente a ｣ｯｮ｣･ｰ￧ｾｯ＠ original do dilema da Curva de Phillips.

o

argumento de Friedman é bastante simples. Su;:x:mha-se,

por exemplo, que os formuladores da política econômica

lham o ponto A, da Curva de Phillips C P da Figura 5, _{o o}

esco-como

aquela combinação de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ e desemprego, que constituiria o

objetivo a ser atingido pelos instrumentos das políticas

mone-tária e fiscal. Urna vez atingido o ponto A, em que a taxa de

inflação

é

igual a 11 _o a taxa de desemprego é uo ' os

trabalh3-dores verificariam que o salário real estava sendo corroído

pela inflação e que os atuais contratos de trabalho nao

esta-riam mais refletilldo as suas aspiraç5es, seja em termos de

re

-muneraçao ou de jornada de trabalho. Os trabalhadores,

atra-vés de negociaç5es coletivas ou individuais, procurariam,

en-tão, recompor os seus salários reais, incluindo um

reajusta.-mento para fazer face a ｩｮｦｬ｡￧ｾｯＮ＠ Em um sentido mais amplo, a

Curva de Phillips, corno especificada por Phillips, está

incom-pleta e, portanto, é instável por não incoroorar um termo que

reflita a taxa esperada da ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ embutida nos contratos de

trabalho. De acordo com Friedman, a Curva de Phillius seria

dada pela expressa0:

e

W

=

a TI + g(u)

onde o coeficiente a seria igual â unidade. Na hip6tese de

que os trabalhadores sofram de ｩｬｵｳｾｯ＠ monetária, o coeficiente

com-.13.

pletat ex seria igual a zero.

A taxa de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ nesta nova ｦｯｲｭｵｬ｡￧ｾｯ＠ da Curva de

Phillins passaria, então, a ser dada por:

e

TI

=

ex TI + g(u) -q

ｄ･ｦｩｮｩｮ､ｯＭｾ｣＠ a taxa u de tal modo que g(;) -q_ _{seja igual a}

zero, expandindo-se g(u) em série de Taylor em torno do ponto

u =u e desprezando-se os ｴ･ｲｾｯｳ＠ de segunda ordem, a taxa de

inflação da ･ｱｵ｡￧ｾｯ＠ anterior transforma-se em:

TI

=

ex TIe - b(u -

ü)

b > O

Neste modelo, a taxa de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ no curto orazo

resul-ta de dois fatores: da resul-taxa de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ anteciuada TIe e

dosdes-vi os da taxa de desemprego em relação à taxa u que sera

deno-minada de taxa natural.

Para a ､･ｴ･ｲｭｩｮ｡￧ｾｯ＠ da taxa de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ no longo Drazo,

quando a taxa de inflação efetiva é igual à taxa esperada, o

valor do coeficiente ex é crucial. Se o coeficiente ex for

in-ferior à unidade, a Curva de Phillips de longo prazo sera dada

por:

TI

=

- - - ( u b

1 - ex u)

o

dilema entre ｩｮｦｬ｡￧ｾｯ＠ e desemprego persiste no longo

prazo. A ｲ･ｬ｡￧ｾＶ＠ de trocas entre inflação e desemnrego,no

.14.

de trocas ?assa a ser expressa Dor b/(l-a}, valor este que e

superior a b, pois a<l.

unidade.

Na hipótese friedmaniana, o coeficiente a é igual a e

Neste caso, quando TI for igual a TI ou seja, os

agen-tes econôm1cos anteciparem perfeitamente a taxa de inflação, a

taxa de desemprego u será igual à taxa de desemprego ｮ｣ｴｑｾＰＱ＠

ü.

Conseqüentemente, no longo prazo a política econômica . seria

incapaz de trocar desemprego por inflação, embora isto fosse

possível no curto prazo, período este em que trabalhadores

se-riam surpreendidos com a elevação da taxa de inflação. A taxa

de desemprego natural

ü

seria compatível com qualquer taxa de

inflação, restando, portanto, aos formuladores da política

econômica escolher a taxa de inflação, mas não a taxa de

de-semprego.

A apresentação da Curva de Phillips até aqui

privile-giou o mercado de trabalho. Entretanto, é possível chegar-se

aos mesmos resultados através do exame do mercado de bens e

serviços finais. A chamada T.ei de Okun estabelece uma relação

entre a taxa de desemprego e o hiato do produto, que é

defini-do pela diferença entre o logaritmo defini-do produto efetivo

e o logaritmo do produto potencial Y_t :

ht

=

_{v t -} Y_t

A Lei de Okun é então dada Dor:

u _t -

ü

=

c h _t

Esta relação nos diz quanto de capacidade ociosa no

mercado de bens e serviços está associado à capacidade ociosa

do mercado de trabalho. Substituindo-se o valor de ut-u da C_"

.15.

e

TI t

=

a TI_t + f3 h t

onde

B =

bc. A taxa de inflação é função da taxa antecipada da

in-flação e do nlvel de caoacidade ociosa. O aumento da ca?acidade oci

osa contribui para o arrefecimento do processo inflacionário de

acordo com o coeficiente

B.

Caso este coeficiente seja bastante

pe-qpeno, O combate

ã

inflação requer um ｡｣ｲｾｳ｣ｩｭｯ＠ substancial na

ca-pacidade ociosa da economia. Certamente, este tipo de efeito colate

ral não é visto com bons olhos pelos trabalhadores e empresários.

Dal a importância da reversão de expectativas no processo

inflacio-nário, pois mudanças na taxa esoerada de inflação afetam

substanci-.almente a taxa de inflação. sem afetar o nlvel de emprego. O

proble-ma crucial da reversão de expectativas é a inexistência de

instrn-mentos de polltica econômica que possam ser acionados para afetar

a taxa esperada de inflação. O governo pode usar o controle de

pre-ços por curto perlodo de tempo e um pouco de persuasão com esta

fi-nalidade, mas deve estar ciente de que a credibilidade de sua

polI-tica é de vital importância, pois, se as polípolI-ticas monetária e

fis-cal forem inconsistentes com a taxa de inflação programada, a taxa

esperada de inflação continuará seguindo seu próprio curso, alheia

aos apelos do governo para que o setor privado molde o seu

Cbmpor-tamento segundo regras que o próprio governo prefere ignorar4.

A controvérsia sobre a relação de trocas entre desemnre

go e inflação no longo prazo poderia, então, ser resolvida

cmpiri-camente através da estimação da curva de Phillips, testando-se a

hipótese nula de que o parâmetro a era igual a 1 ( H :a _o

=

1), como

.16.

o ｰ｡ｲｾｭ･ｴｲｯ＠ a era menor do que a unidade (Hl:a < 1), corno

afirma-vam os keynesianos.

A estimação da curva de Phillios na formulação de

Friedman não

é

um assunto tão trivial, pois a taxa de inflação es

perada nao e urna variãvel observãvel. No final dos anos 60 e no

inicio da década dos 70 a ･ｶｩ､ｾｮ｣ｩ｡＠ empirica proveniente de um

bom nGmero de trabalhos, adotando as mais diversas hip6teses ｱｵｾｾ＠

to aos mecanismos de formação de expectativas, começou a mostrar

que Friedman estava correto na sua previsão: no longo ｾｲ｡ｺｯ＠

ine-S

xiste qualquer relação de trocas entre inflação e ､･ｳ･ｭｾｲ･ｧｯＮ＠ A

hipótese de que a curva de Phillips e vertical no longo prazo aca

bou sendo aceita pelos keynesianos, e os livros textos de

macroe-conomia que surgiram na segunda metade da década dos 70 [veja por

exem?lo, Dornbusch e Fischer (1978), Gordon (1978)] incorooraram

este fato, pois não havia mais o que disputar: a controvérsia

50-bre as propriedades da curva de Phillips no longo nrazo tinha che

·17.

4. A Controvérsia Sobre os ｾｬ･｣｡ｮｩｳｭｯｳ＠ de Trartsmissão da

Politi--ca Monetária

A teoria quantitativa da moeda na sua versão clássica,

toma como ponto de ?artida a identidade

M. V .- Dy Y

onde M e o estoque de moeda; V, a velocidade-renda da moeda,

6

o nGmero de vezes, Dor unidade de temoo, aue a moeda ｾ＠ usada

nas transações com bens e serviços finais, ou equivalentemente,

com as transações envolvendo os serviços dos fatores de produção

capital, terra e trabalho; p e o indice de preços dos bens e

serviços finais; y ｾ＠ o indice de renda real; e Y ｾ＠ o índice de

renda nominal da economia.

Admi tindo-se CTUe a velocidade-renda da moeda sej a

cons-tante Ｈｖ］ｾＩ＠ e que a economia 00era em pleno emprego Ｈｹ］ｾＩ＠

obtém-se da identidade anterior uma teoria oara o índice de orecos da

economia. Isto ｾＺ＠

p

=

V

v • !'1

onde o nível de nreços ｾ＠ ｯｲｯｾｯｲ｣ｩｯｮ｡ｬ＠ ao estoaue de moeda. Esta

teoria nunca foi confirmada 0elos fatos, pois, a

velocidade-ren-da velocidade-ren-da moevelocidade-ren-da não costuma ser constante, nem tamoouco a economi3

está semore no nível de 91eno emnrego.

Todavia, monetaristas, como Friedman, oraaniz3v3m SU0S

.1 L

teoria quantitativa, num arcabouço te6rico em que a

velocidade-renda da moeda e o croduto real ao invés de constantes, são

va-riáveis end6qenas do modelo. Este tiDO de análise procura

de-terminar, em primeiro lugar, a renda nominal da economia como o

produto do estoque da moeda nela sua velocidade-renda:

y l'1. V

Tome-se, como exem?lo, o caso de uma colítica fiscal

que aumenta os gastos do governo. Na análise 1S-LH isto

cor-responde a um deslocamento da curva 1S cara cima e cara a

direi-ta, fazendo com que a taxa de juros aumente. Na análise cel.J.

teoria quantitativa, a velocidade-renda da moeda aumenta em

virtude da subida da taxa de juros, e, ?ortanto, cara um dado

estoque de moeda, a. renda nominal da economia cresce.

A reDartição da variação da renda nominal entre

varia-ｾ＠

çoes de preços e de renda real,

l? Y ::: y

deDende das condições que ?revalecem nos mercados de bens e

serviços finais e nos mercados dos fatores de produção. Se

exis-tir caoacidade ociosa na economia, o ｡ｵｭ･ｮｾｯ＠ dos gastos do 90

-verno fará com que o nível de produção aumente. Por outro lado,

se a economia estiver em Dleno emnrego o efeito acabará por sc

fazer sentir integralmente sobre o nível de Dreços.

Até a publicação do trabalho A Theoreticill FrClTnC\·/ork

For Monetary Analvsis não estava claro nara a maioria dos

in-.19.

vestigação sobre as causas dos ciclos econômicos nos Estados

Uni-dos.

Uma questão fundamental a ser esclarecida era a

descri-ção dos mecanismos de transmissão da Dolítica monetária, isto é,

como a oolítica monetária afeta o ｾｲｯ､ｵｴｯ＠ real da economia.Dois

tipos de mecanismos de transmissão são sugeridos na literatura:

i) o efeito substituição na comDosição dos portfólios através

da taxa de juros e ii) o efeito liauidez real ＨｍＯｾＩ＠ que atuaria

sobre_com?onentes do ､ｩｳｾ￪ｮ､ｩｯ＠ agregado, como oor exem910, na

- 6

funçao consumo. De acordo com este segundo mecanismo, o

aumen-to da quantidade de moeda acarretaria crescimenaumen-to no nível de

liquidez real ＨｍＯｾＩＬ＠ que ?or sua vez, afetaria o nível de

dis-Dêndio agregado. No modelo do tino IS-LM o mecanismo de

trans-missão se dá via taxa de juros." Uma exoansão monetária

acarre-ta um decréscimo na acarre-taxa de juros, e este decréscimo fará com

que haja um aumento dos comnonentes da demanda agregada que sao

sensIveis ãs ｶ｡ｲｩ｡￧ｾ･ｳ＠ da taxa de juros, como, ?or exemolo,

in-vestimento e consumo de bens duráveis. Que tiDO de mecanismo

de tt"ansmissão descreveria o funcionamento da engrenaq-em 0Ue liga

o setor financeiro ao setor orodutivo das economias

caoitalis-tas modernas, nos modelos monetariscaoitalis-tas, era uma pergunta que os

economistas não-monetaristas não saberiam responder. Esta

igno-rância devia-se ao fato de que os monetarist'as não haviam

for-malizado analiticamente um modelo que orecisasse os canais de

transmissão da oolítica monetária, como era o caso do modelo

keynesiano das curvas IS e ｌｾＱＮ＠

Na eXDressão ｙ］ｾＮｶＮ＠ não é transoarente quais os

cami-nhos que lçvam o crescimento da quantidade de moeda a aumentar

mone-· 2r .

tarista

à

la Friedman, é necessário começar Dor uma distinção

im-"

portante entre a quantidade nominal de moeda, que em nrincíoio é

controlada Delas ｡ｵｴｯｲｩ､ｾ､･ｳ＠ monetárias, e a quantidade real de

moeda que denende do ｣ｯｾ＿ｯｲｴ｡ｭ･ｮｴｯ＠ dos agentes econômicos com

relação

à

decis6es de ｣ｯｭｮｯｳｩ｣ｾｯ＠ _,

-

de ativos nos seus Dortfolios.

A teoria quantitativa da moeda na sua versão moderna,dp

acordo com Friedman, é urna teoria de demanda de moeda. A

quanti-dade real demandada de moeda, de uma maneira sim?lificada,

de-pende da riqueza (ou da renda nermanente que e uma medida do

es-toque de riqueza), da taxa de juros nominal que se deixa de

ga-nhar quando se anlica recursos em moeda ao invés de outros

ati-vos, e da taxa de inflação esnerada ｾｵ･＠ e o retorno que se uerde

quando se retém moêda ao invés de comnrar-se bens e

Anali ticamente, a quantidade real 'demandada de moeda

pode ser exuressa nela seguinte função:

serviços. d

m =H

Ip,

o

equilibrio no mercado ｭｯｮ･ｴｾｲｩｯ＠ ocorre 0uando a

quan-s ｾ＠

tidade nominal ofertada Ｈｾ＠ =M) for igual a quantidade demandada.

Isto é:

M

=

m. P

Quando as autoridades monetárias aumentam a ｾｵ｡ｮｴｩ､｡､･＠

nominal de moeda, há um deseauilÍbrio no mercado monetário,

oor-que a quantidade real de moeda aue o nGblico deseja reter e

me-nor do que a liauidez real total existente na economia. Cada

agente individualmente tenta se livrar do excesso de moeda

com-LlOVARGAS

fUNDAÇAO ｇｅＺｾｾｒｬｑｕｅ＠ ｓｬｍｏｎｾｊ＠

.21.

prando outros ativos, ｾ｡ｲ｡＠ ｲ･ｃｏｾｄｯｲ＠ o seu nortfolio. Neste

Dro-cesso os preços dos ativos sobem, e as taxas de juros

correSDon-dentes baixam. Mas este processo de recom90sição de ?ortfolio

não se dá apenas atraves dos ativos financeiros, mas de

tàdoés-pectro de ativos reais, inclusive bens de consumo

duráveis,exis-tentes na economia. O aumento dos ?reços dos ativos que podenl

ser reproduzidos estLfiula a produção dos mesmos. Daí; o efeito

de substituição entre ativos na composição dos portfolios

termi-na por transbordar para a esfera da produção, acabando por

in-fluenciar o nível de renda real da economia.

Embora cada agente individualmente tente se livrar do

excesso de liquidez existente, a economia corno um todo não pode

fazê-lo. O equilíbrio do mercado monetário se restabelece

atra-vés de modificações dos preços e/ou da renda real, de sorte a

ajustar a quantidade real demandada de moeda àquela que existe

na economia.

A controvérsia sobre os mecanismos de transmissão da

l?olítica monetária deixou, portanto, simt?lesmente de existir,DOis

em substância à ?Osiçã.o ":\8netarista coincidia CO'Tl a dos keynesianos, em

virtude de ambos ?rivileqiarem o efeito substituição provocado

ｾｯｲ＠ mudanças das taxas de juros na comoosição dos portfolios. no

modelo keynesiano do tipo IS.-LH, aparece aD.enas urna taxa de j

u

-ros, porque neste modelo todos os ativos, com exceçao da moeda,

estão agregados num único ativo chamado títulos. Na descriçJo

verbal dos monetaristas não está definido o nível de agreqaç"lO

dos ativos, havendo Dor conseqüência um grande número de taxas

de juros. Isto ｾＬ＠ os monetaristas orocuravam diferenciar seu

.22.

muito mais rico e variado do aue aquele que era considerado

De-los kevnesianos, , tanto em formulacões teóricas como na orática ｾ＠ ,

dos modelos econométricos Dor eles construidos. Esta questão

transformou-se, então, mais numa questão semântica, de

estraté-gia de pesquisa, ou de disDonibilidade de dados, do que numa

questão de conteúdo. Não havia razão, Dortanto, oara orolonsar

o debate.

---.23.

5. ｄｩｮｾｭｩ｣｡＠ e Equil{brio Macroecon6mico com Expectativas

Adaptativas: O Modelo Keynesiano Pós-Friedman

Admita-se que o modelo que descreve a economia seja

formado pelas três equações:

k + a(m-p) + B e f

y =- TI _{+ Y}

e

õ(y-y)

TI

₌

TI +

·e ₈ e

TI = (TI-TI )

,

A primeira equaçao e a equaçao de demanda agregada:

o produto real (y) depende da liquidez real (m-p), da taxa de

inflação esperada (TI e ) e da politica fiscal, aqul

represen-7

tada pela letra f Os ｰ｡ｲｾｭ･ｴｲｯｳ＠ a e B sao positivos. ｑｵ｡ｾ＠

do f representar gastos do governo y sera positivo, e quando f representar impostos y sera , negatlvo. , 8

A segunda equação do modelo ｾ＠ a curva de Phillips:a

taxa de inflação (lr) depende da taxa de inflação esperada (TIe)

e do hiato do produto (y-y) A letra

y

representa o produto

po-tencial da economia, e õ ｾ＠ um ｰ｡ｲｾｭ･ｴｲｯ＠ positivo.

-

,

A terceira equaçao e o mecanismo de expectativa

a-daptativa de formação de vrevisão, para v.ariáveis continuas ,

pois estamos supondo que todas as variáveis do modelo sao

, 9 - d

contlnuas. Esta expressa0 mostra que a prevlsao a ca'a momrn

to ｾ＠ corrigida em função do erro (TI_n e ) cometido no passado.

A Solução Algébrica do Modelo

sc-.24.

gunda e a terceira equação, obtendo-se:

( 1 )

Derivando-se com relação ao tempo a segunda equaçao do

modelo (a Curva de Phillips) tem-se:

·e

TI

=

TI + o

Y

admitindo-se que o produto potencial da economia seja constante

(y

ｾｯＩＮ＠ Segue-se, então, das duas últimas equações que:

TI

=

8 o(y-y) + o Y ( 2 )

Derivando-se com relação ao tempo a primeira equaçao do

modelo ( a equação de demanda agregada) resulta:

y = o: (j.l-TI) + 13 TI ·e

onde ).l

=

m,TI

=

p, e supos-se que k A

=

f

=

o.

Levando-se em

con-ta a equaçao (1), esta expressa0 pode ser escrita como:

y

=

o: ().l-TI) + 886 (y-y) (3)

,

"-Substituindo-se (3) em (2), chega-se a seguinte equaçao

para a aceleração da inflação:

TI

=

o O:().l-TI) + eo (1+130) (y-y) ( <1 )

Derivando-se com relação ao tempo a equaçao (3) ｯ｢ｴｾｭＭ

se:

y

= -

o: TI + 1380 y

pc'-.29.

la equaçao (2) na expressa0 anterior chega-se a seguinte

equa-ção diferencial de segunda ordem para o produto real da

econo-mla:

y + ＶＨｾＭｂＸ＠ ) Y + ｾＸＶ＠ Y

=

ｾＸＶ＠ Y

Para obter-se a equaçao correspondente da taxa de

-in-fIação TI , comecemos derivando com relação ao tempo, a equaçao

-(2). I-sto é:

TI

=

-86y + 6y

Quando ｳｯｭ｡ｾｳ･＠ esta equaçao, com a equaçao (2) ｭｵｬｴｩｰｬｾ＠

cada por ＶＨｾＭｂＸＩ＠ e com a equação (3) multiplicada por 8ó,

ob-tém-se a seguinte equaçao diferencial de segunda ordem para TI :

TI + ＶＨｾＭｂＸＩ＠ TI + ｾＸ￳＠ TI

=

ｾＸＶｾ＠

A solução do modelo reduz-se,portanto, a duas equaçoes

diferenciais de segunda ordem nas variáveis y e TI:

y + ＶＨｾＭｂＸＩ＠

Y

ＫｾＸｑ＠ Y

=

ｾＸＶｹ＠

n + ￴ＨｾＭｂＸＩ＠ TI + ｾＸＶｔｉ＠

=

ｾＸＶｾ＠

Em equilíbrio o produto real ｳ･ｲｾ＠ igual ao produto

po-tencial, e a taxa de inflação igual

à

taxa de crescimento da

quantidade de moeda:

y

=

y e TI = P

A condição necessarla e suficiente para que o modelo

se-ja estável é de que os coef icientes de 'fi e de y sejam rmiu\O:ó.'O

Portanto, a estabilidade do modelo requer que a seguinte

.26.

a. > (3

e

Análise do Modelo no Plano ｾ＠

o

mmdelo que estamos descrevendo nesta seçao pode ser

analisado com auxílio de um diagrama de fases no plano TI- y.

Para esta finalidade utilizaremos as equaçoes (3) e (4),

re-petidas aqui por ｣ｯｮｶ･ｮｩｾｮ｣ｩ｡Ｚ＠

(

.

-y

=

｡ＮＨｾＭｮＩ＠ +

B

B 6 (y-y)

TI = Ｖ｡ＨｾＭＧｩｔＩ＠ + e 6(1+B6)(y y)

Na Figura 6 , as combinações de TI e y para os quais

o produto real se mantém constante estão representadas pela

.

reta y=O. Nos pontos abaixo. desta reta o produto real

aumen-ta, e para os Dontos acima da reaumen-ta, o Droduto real

diminui,co-mo indicam as setas.

TI

.

y=o

11

-ｾＧＭＭ ----_.

_.-._---y y

.27.

A Figura 7 descreve a dinâmica da taxa de inflação. As

combinações do produto real e da taxa ·de inflação para os quais

a taxa de inflação ｾ＠ constante estão representadas na reta

i=O.

Esta reta tem uma inclinação maior do que a reta

y=O.

Nos ｄｏｾ＠

tos abaixo da reta

n=O,

a inflação aumentai nos pontos acima

da reta a inflação diminui. As setas na Figura 7., indicam, em

ambos os casos, o que acontece com a taxa de inflação.

TI.

i

ｾ＠

---y y

Figura 7. A Dinânlica da Taxa de Inflação

A figura 8 descreve a dinâmica do 1?roduto real e d<1

taxa de inflação quando a economia não está em equilíbrio de

longo ｾｲ｡ｺｯＮ＠ Esta figura ｾ＠ o resultado da superposição das

P " l.guras 6 _ e 7 . As se·tas l."ndicam os movimentos Dossíveis rle

duas variáveis, TI e y, do modelo. Por exemolo, nos Dontos que

trajeté,.-.28.

'Jl

n=O

.

y=O

'"

\.l

'.

1

L

y _y

Figura [3 ó A Dinâ'mica do Produto Real e da Taxa de Inflação

ria de TI e y se dará no sentido nordeste.

Quando o modelo for estável (a>B8), a economia

conver-ge para o ponto de equilIbrio E, onde TI=\.l e

y=y.

Admitire-mos nos dois exercícios que se seguem que o modelo e estável.

Mudança na Política Monetária

Imagine-se que até o perIodo t _o a taxa de ･ｸｾ｡ｮｳ｡ｯ＠

,-monetária era igual a ｾｯＮ＠ Neste momento o Banco Central muda

a polItica monetária, e passa a expandir os meios de

pagamen-tos a uma taxa igual a ｾｬＧ＠ como indicado na Figura 9

SUDO-nha-se ainda que inicialmente a economia encontrava-se em

equi-líbrio de longo prazo, com o produto igual ao produto

poten-cial, e a taxa de inflação igual à taxa de crescimento da

ofer-1

. "

m

t

o temoo

lJ_l

t1 _o

.29.

a} Meios de Pagamentos b} Taxa de Crescirrento da Oferta ｬ｜ＱｾＧＱ･ｴ￡ｲｩ￩ｬ＠

Figura 9 . Mudança na Política Honetária

ta monetária (rr=lJ

o ) , como no ponto Eo da Figura 10 .

Quando a ooJ.ítica monetária muda, as duas retas

;=0

e

y=O

deslocam-se de suas posições iniciais (não desenhadas na

Figura 10) para as posições em que elas passam pelo novo pontu

de equilíbrio de longo prazo (y=y e

o

ponto

contra-se agora na região em que a trajetória da taxa

E _o

en-de ｩｮｾ＠

fIação e do ｾｲｯ､ｵｴｯ＠ real se dará no sentido nordeste.

Tnicial-mente o oroduto real e a taxa de inflação' aumentarão.

Observe-se que a taxa de inflação começa a aumentar lentamente, depois

ultrapassa o seu valor de equilíbrio de longo prazo (fenômeno

conhecido na literatura em inglês pelo nome de overshooting) ,

continuando a aumentar, até que atinge seu máximo, para em

se-guida começar a diminuir, em direção ao seu equilíbrio de

TI

r

::{

I r

- --y

E ,

OI

1T=0

ｾＧ＠

y Figura 10. Dinãmica do Ajustamento a Mudanças na política

Monetária

ｾ＠ 30.

go prazo. A Figura 10 foi desenhada supondo-se que as ra!zes da

equação diferencial de segunda ordem ｳｾｯ＠ nGmeros comolexos

con-jugados, de sorte que a trajetória de ajustamento

é

cíclica.

o

produto real da economia inicialmente, com o aumento do ritmo da expansão monetária, cresce. A partir de um certo

ponto ele começa a declinar, e a economia passa a o?erar

duran-te certo ｴ･ｭｾｯ＠ com capacidade ociosa. Eventualmente, através àe

.31.

A Figura 11 descreve as trajetórias de ajustamento da

taxa de inflação, do produto real e do nível de preços, e as

seguintes propriedades deste modelo devem ｳｾ＠ salientadas:

a) Não se deve esperar uma correlação forte entre a taxa de

inflação e a taxa de expansão monetária no curto

pois para uma taxa de crescimento mais elevada da

prazo,

base

monetária, a taxa de inflação aoresenta várias fases: na

primeira ela está subindo, depois ela começa a diminuir,

para em seguida entrar num período em que ela segue um

padrão cíclico, até atingir o novo equilíbrio de longo

pra-zo.

b) O patamar da inflação, ou seja a taxa de inflação no longo

prazo, calculada por urna média de taxas que cobrem uma

fa-se cíclica da economia, é determinada pela taxa de

cresci-mento dos meios de pagacresci-mentos.

c) A conseqüência inicial de urna mudança na política

monetá-ria, através de urna elevação do rítmo de expansao da moeda,

é o aquecimento da economia. Todavia; em períodos

poste-riores esta mudança de política monetária irá acarretar

fa-ses de capacidade ociosa na economia. Portanto, não se

po-de afirmar com base na análise po-de fatos isolados, po-de

perio-doseTY! que a economia apresenta capacidade ociosa, que a

in-flação não

é

de demanda . . A dinâmica da economia pode

con-fundir o observador menos sofisticado, que pretenda

enxer-gar através da fotografia tirada num dado instante, ao

in-vés de proceder uma análise cuidadosa do filme que

toda a história do processo inflacionário.

temDO

y

y

tempo

p

temoo

.33."

d) A mudança da política monetária fará com que a trajetória do

nível de preços mude ｮｾｯ＠ somente de ｩｮ｣ｬｩｮ｡￧ｾｯＬ＠ como

aconte-ceria se no longo prazo a reta tracejada da Figura 11 fosse

o novo caminho do nível de preços, mas também de patamar.Com

efeito, se tal fato ｮｾｯ＠ acontecesse, a ljquidez real da

eco-nomia continuaria no mesmo nível da época que antecedeu a

mudança da política monetária. Como a uma taxa de expansão

monetária mais elevada, corresponde uma taxa de juros

nomi-nal maior, a liquidez real da economia deve diminuir depois

do período de ajustamento. Daí, a mudança no patamar do

nível de preços.

Mudança na política Fiscal

Admita-se que a partir do período to o nível de

gas-tos do governo, por unidade de tempo, ｡ｵｭｾｮｴ｡＠ de fo para f"

.1.

como indicado na Figura 12. Este aumento dos gastos do governo

desloca a curva de demanda agregada, acarretando inicialmente

f

f

t o

Figura 12. Mudança na política Fiscal

.34.

um aumento no produto real e na taxa de inflação. Esta _nova

posição de equilíbrio de curto prazo não corresponde a

umequi-líbrio de longo prazo, pois a taxa de inflação esperada nao

coincide com a taxa de inflação efetivamente observada. A

Fi-gura 13 descreve a dinâmica de ajustamento do modelo.

Admi-TI

L

y y

ｾ｡＠ 13 . Dinâmica d2 Ajustarrento a Mudanças na Política Fiscal

ta-se que inicialmente a economia encontrava-se no ponto E, de

equilíbrio de longo prazo. Como a taxa de expansão monetâria

nao se alterou, a economia acabará por voltar ao ponto E.

o

aumento dos gastos do governo no momento to

colo-cara a economia, neste instante, no ponto A, onde o nivel de

.35.

TI

y

y

p

-Figura 14 . As Trajet.érias de Ajustamento da Taxa de Inflação do Produto e do Nível de Preços: ｾｵ､｡ｮ￧｡ｳ＠ da política Fiscal

temoo

temoo

.36.

real continuará a crescer por algum tempo, e depois começará a

decrescer, e através de um processo cíclico irá terminar no

nível do produto potencial. A taxa de inflação, por sua vez,

aumentará até um certo momento, e então através de uma

traje-tória oscilatraje-tória terminará por alcançar a taxa de longo prazo,

igual

à

taxa de expansão monetária.

Algumas propriedades importantes deste modelo qU':tnàu

ocorrem mudanças na política fiscal, devem ser

salientadas.En-tre elas cabe citar:

a) A mudança na política fiscal afeta, no curto prazo, a taxa

de inflação. No longo prazo, a taxa de inflação independe

da política fiscal.

b) O nível de preços depende da política fiscal. Com o

aumen-to dos gasaumen-tos do governo, a taxa de juros real da economia

aumentará e, conseqüêntemente, a taxa de juros ｾｯｭｩｮ｡ｬＮ＠ O

nível de liquidez real diminuirá, através da mudança do

pa-tamar da trajetória do nível de preços.

c) O multiplicador dos gastos do governo no longo prazo é iJUal a zero, havendo crowding-outcompleto. No curto prazo ele

é

positivo, pois quando o dispêndio do governo aumenta, a

renda real cresce. Depois de algum ｴ･ｾｰｯ＠ este aumento dos

gastos do governo provoca uma queda no produto real, e o

surgimento de capacidade ociosa na economia. Logo, para

alguns períodos, o multiplicador dos gastos do governo e ne-1 ne-1

.37 .

6. A Restrição Orçamentária do Governo e a Dinâmica das

Políti-cas Monetária e Fiscal

Na segunda seçao deste trabalho mencionamos a

-

proposi-çao friedmaniana segundo a qual as potências das políticas

mo-netária e fiscal não àependeriam única e exclusivamente dos

va-lores das elasticidades das curvas 15 e LM, mas sim dos efeitos

cumulativos, ao longo do tempo, dos dois tipos de políticas.

Estes efeitos cumulativos originam-se, basicamente, em duas

fontes: i) da restrição orçamentária do governo e ii) da

possí-vel existência de efeitos riqueza no dispêndio agregado e na

-equaçao de procura de moeda.

Comecemos pela primeira fonte. A restrição

orçamentá-ria do governo

é

na verdade uma equação que estabelece o fato

óbvio de que um déficit do governo tem de ser financiado ou por

emissão de moeda ou por aumentos da dívida pública . Isto

é:

.

G - T

+

B

=

B + H

.

r

onde G representa os gastos do governo, T a arrecadação

tribu-tária líquida de subsidios e transferências, B

é

o serviço da

dívida pública do governo e r

é

a taxa de juros. Esta!T\os

nclm:i-;

tindo, por simplicidade, que o título da dívida pública do

go-verno é do tipo perpetuidade que ?aga um coupon de 1 cruzado

por unidade de tempo, indefinidamente. Assim, B representa o

número de títulos em poder do público e ao mesmo tempo o total

de juros do serviço da dívida. Os símbolos BeM representam

os acréscimos, por unidade de temoo, dos estoques da dívida e

r

.38.

Imagine-se, agora, o seguinte experimento de política

fiscal: o governo aumenta o nível de gastos para um patamar

mais elevado, e mantém este novo patamar indefinidamente. Para

facilitar a argumentação suponha-se que o orçamento do governo

estava inicialmente em equilíbrio. O ｡ｵｾ･ｮｴｯ＠ dos gastos do

governo desloca a curva IS de IoSo para I1S l , corno desenhado na Figura 15. O impacto inicial de8ta política é fazer com

que o nível de renda real e a taxa de juros aumentem. Se o

dé-r

ｾＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭｙ＠

a) Financiamento Por Títulos b). Financiamento Por ｾｾ｡＠

Figura 15. Imuacto Inicial e Efeitos Cumulativos de política Fiscal

ficit for financiado por moeda, a curva LM desloca-se de L M _{o o}

para Ll M_l . Mas o efeito desta política não cessa aí.

Enquan-to o déficit público persistir porque o aumenEnquan-to dos imposEnquan-tos,

devido ao crescimento da renda, não foi suficiente ｾ｡ｲ｡＠

resta-belecer o equilíbrio no orçamento do governo, haverá

.39.

curva LM continuar& a deslocar-se, como indicado na Figura 15b,

até que o crescimento dos impostos seja suficiente para zerar

o déficit público.

Por outro lado, ｾ･＠ acordo com Friedman, se o' déficit

for financiado através da colocação de titulos da divida ｾ＠

pu-blica no mercado, a curva LM não se deslocaria, enquanto a

mu-dança da curva IS se faria por ｵｾ｡＠ única vez. Neste caso, a

ｰｯｴｾｮ｣ｩ｡＠ da politica fiscal "pura" seria bem inferior àquela

que financia o déficit por moeda. Em outras palavras, a

poli-tica monet&ria é muito mais potente do que a polípoli-tica fiscal.

Todavia, Friedman esqueceu' no seu argumento de que o

aumen-to da divida gera o crescimenaumen-to do serviço da divida em

virtu-. 12

de de emissão de novos títulos (B>O) . Como os juros da dívida

pública fazem parte da renda disponível da sociedade, o ｡ｵｾ･ｮＭ

to de títulos desloca a curva IS .de

li

_{SI para 1 2 S2' como}

in-dicado na Figura 15a). Se o aumento da renda não for

sufi-ciente para aumentar a arrecadação tribut&ria de modo a fechar

o déficit, o governo continuará colocando titulos, e a curva

IS continuar& deslocando-se no sentido nordeste. A pergunta

que surge neste ponto é a seguinte: o modelo nestas

circunsbm-cias é estável? A resposta para esta pergunta é ambígua, pois

depende dos valores de alguns parâmetros, ｣ｯｾｯ＠ passaremos a

demonstrar.

Considere o seguinte modelo de quatro equaçoes:

d _i(r)

y

=

c(y ) + + g

d _{Y + b t(y + b)}

Y

=

-ｾ＠

=

L(y, r)

.

.4 O.

A primeira equaçao

é

a curva IS, que nos diz que no

equilíbrio do mercado de bens e serviços finais o produto

real

é

igual ao dispêndio; a segunda equação

é

a definição de

renda disponível, igual à soma da renda com os juros recebidos

do serviço da dívida pública,subtraída dos im?ostos pagos,que

é

função do total dos rendimentos recebidos (y+b); a terceira

equação

é

a curva LM, que representa o equilíbrio no mercado

monetário; e a última equação é a restrição orçamentária do

governo. Para simplificar a álgebra e não ter que introduzir

uma equação de oferta agregada admitiremos que o nível de pre-,

ços e constante. Por comodidade escolhemos as unidades de tal

sorte que fixamos P=l. Esta hipótese não altera as conclusões

qualitativas que se obteria caso se considerasse uma equaçao

-de oferta agregada no mo-delo. As três primeiras equações do

modelo podem ser resolvidas para y e para r, obtendo-se as

funções:

y

=

y(b, g, m)

r

=

r(b, g, m)

com as seguintes propriedades:

ｾ＾＠

_ab

O

ｾ＠

_ag

> O

ｾ＾＠

_am

O

ar

ab

>

o.

ar

-ag

> O

ar

aIil

< O

.41.

os titulos estão positivamente correlacionados com a renda e a

taxa de juros; os gastos do governo estão correlacionados

po-sitivamente com a renda e com a taxa de juros; a quantidade de

moeda está correlacionada positivamente com a renda e

negati-vamente com a taxa de juros.

Considere agora o caso da politica fiscal que é

finan-ciada por emissão de moeda. A restrição orçamentária

é,

então,

dada por:

m

=

g+ b- t(y(b, g, m) + b)

Esta

é

uma equação diferencial de ?rimeira ordem, e

para examinar-se sua estabilidade basta calcular o sinal da

seguinte derivada parcial:

.

am

at

am= -

ay

ｾ＼＠

_am

O

pois ambas derivadas parciais que aparecem depois do sinal

me-nos são positivas. A Figura 16 mostra o diagrama de fases do

ｾ＠ ________________________ ＭＮｾ＠ _____________ m

Figura 16. ｾｯｬｩｴｩ｣｡＠ ｾｩｳ｣｡ｬＺ＠ ｆｩｮ｡ｮ｣ｩ｡ｾ･ｮｴｯ＠ do Governo Através

.

b

.42 .

mercado, com m

.

no eixo vertical e m no eixo horizontal. É

ｦｾ｣ｩｬ＠ verificar-se que a ｰｯｬｩｴｩ｣｡ｾ＠ ･ｳｴｾｶ･ｬ＠ pois qualquer que

seja o ponto inicial, o sistema converge para o ponto A.

Considere agora o caso em que o aumento dos gastos do

governo ｾ＠ financiado por titulos da divida pública. A

equa-ção da restriequa-ção ｯｲ￧｡ｭ･ｮｴｾｲｩ｡＠ do governo transforma-se em:

b = r(b, g, m)[g

+

b - t(y(b,g,m) + b)]

Na posição de equilíbrio ｯｲ￧｡ｭ･ｮｴｾｲｩｯ＠ a derivada

par-cial de b em relação a b ｾ＠ dada por:

ab

ab

=

r [1 -

ay

at

ＨｾＫ＠

ab 1)]

Conclui-se, portanto, que:

.

ab

--ai) ｾ＠ O

ay

at

Ｈｾ＠ ab

+

1) ｾ＠ｾ＠ 1

b

ｾＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭｾＭＭＭＭＭＭＭＭ b ﾷＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭｾｾＭＭＭＭＭＭＭＭ｢＠

a) polItica ｅｳｴｾｶ･ｬ＠ b) Políti

.43.

Na Figura l7a) mostra-se o caso em que a política de

financiar o governo através da colocação de títulos

públi-cos é estável. Na Figura l7b) mostra-se duas possibilidades em

que este tipo de política fiscal gera instabilidade na

econo-mia.

Considere-se, agora, a existência do efeito riqueza na

.

função consume e na equação de procura de moeda. O modelo

an-terior passa a ser escrito da seguinte forma:

d .

Y

=

c(y , a) + i(r) + g

d

Y

=

Y + b -t(y + b)

m

=

L(y, r, a)

.

b t(y b) b +

g ₊

-

₊

₌

_r m

m + b + k

a

=

_r

A riqueza a é um argumento na função consumo e na

equação de procura de moeda. Acrescentou-se, também,UIua

equa

-çao que define o estoque de riqueza como sendo igual a soma

dos estoques de moeda, de títulos da divida pública e de

capi-tal fixo.

Analisemos, então, com este novo modelo o mesmo

exoe-rimento de política fiscal descrito antes: o governo. aumenta

o nível de gastos para um patamar mais elevado, e mantém este

novo patamar indefinidamente.

Quando o governo financia o aumento de qastos por

emis-sao de m·oeda a curva LM desloca-se de Lo Mo pra Ll

r

.44.

11 51· O aumento da quantidade de moeda eleva a riqueza da

so-cieda"de, e a curva 15, em conseqüência, desloca-se novamente de

11 51 para 1 2 ,5 2 , como indicado na Figura 18a). Enquanto o

dé-ficit'público persistir, a curva LM continua movendo-se para

baixOi este aumento de moeda provoca mudanças para cima na

cur-va 15 pelo efeito riqueza. Eventualmente o orçamento do

go-vernb será equilibrado pelo aumento dos impostos, e este

equi-líbrio será estável.

r

ｾＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭＭｶ＠

a) Financiarrento do l)§ficit ｄｯｲｾ｢･､｡＠ b) Financiamento do l)§ficit 'X>r Títulos

Figura 18. Política PiscaI, Efeito ｾｩｱｵ･ｺ｡＠ e ｾ･ｳｴｲｩ｣￣ｯ＠ Orcamentária. do Governo

Quando o governo financia o aumento dos gastos através

da emissão de títulos da dívida pública, a curva 15 desloca-se

inicialmente de lo 50 para 11 51. O aumento da riqueza

pro-vocado pelo crescimento da dívida pública faz com que a curva

i

1

•

1

j

2

v

.45.

LM desloque-se no sentido noroeste. Este mesmo incremento da

riqueza aumenta o consumo agregado, e a curva 18 continua

mo-vendo-se no sentido nordeste, de 11 8 1 para 1 2 8 2 , na Figura 18b). Na dinâmica deste tipo de política pode acontecer o

mes-mo fato já mencionado anteriormente: a política fiscal ser

ins-tável, pois, a economia não necessariamente caminha no sentido

13

de uma posiçao de equilíbrio do orçamento do governo

A conclusão deste debate 'sobre os efeitos inediatos e

cumulativos das políticas fiscal e monetária é de que a

polí-tica fiscal não acompanhada pela polípolí-tica !nonetária pode levar

a economia a uma situação instável. Esta conclusão poderia ｾｲ＠

entendida como uma recomendação para utilizar-se a emissão de

moeda como instrumento primordial no financiamento do déficit

público. Todavia, 'pode-se ､･ｭｯｮｳｾｲ｡ｲ＠ que uma economia com UQ

déficit público permanente, financiado por moeda, pode

tornar-se instável, no tornar-sentido de que a taxa de inflação cresce sem

14

parar, seguindo uma trajetória de hiperinflação .

Os monetaristas ao cha!narem atenção sobre os efeitos

de longo prazo das ｰｯｬｲｴｩ｣｡ｾ＠ fiscal e monetária, tiveram o

mé-rito de fomentarem a investigação científica sobre as

conse-ｱｾ￪ｮ｣ｩ｡ｳ＠ de se manter a economia com um déficit público

eleva-do por períoeleva-dos prolongaeleva-dos de tempo, seja ele financiaeleva-do por

títulos ou por moeda. Isto nao significa dizer que não se

de-va utilizar, no curto prazo, as políticas fiscal e monetária

corno ferramentas na política de estabilização, com o objetivo

de procurar manter a economia operando a níveis próximos do

.46.

7. Conclusão

A controvérsia monetarista no hemisfério norte, não fez

com que os economistas keynesianos e monetaristas mudassem as

suas posições quanto ao papel da intervenção do estado através

de politicas de estabilização. Os keynesianos continuam

defen-dendo politicas discricionãrias, enquanto os monetaristas

prefe-rem regras de politica econômica, que independam das condições

ciclicas da economia. Todavia, a controvérsia contribuiu para

que se conhecesse melhor o funcionamento e os efeitos das

.47 .

ａｐｾｎｄｉｃｅ＠

o

mecanismo de expectativa adaptativa, supoe que a

ｰｲ･ｶｩｳｾｯ＠ de uma ｶ｡ｲｩｾｶ･ｩＬ＠ por exemplo a taxa de ｩｮｦｬ｡￧ｾｯｬ＠ e

igual

ã

ｰｲ･ｶｩｳｾｯＮｦ･ｩｴ｡＠ no período anterior corrigida por uma

ｦｲ｡￧ｾｯ＠ do erro cometido nessa ｰｲ･ｶｩｳｾｯＮ＠ Quando as variáveis

são do tipo discretas, o mecanismo de expectativas adaptativas

é

dado pela seguinte expressão:

onde À

é

um parâmetro compreendido entre zero e um.

Por simples ｭ｡ｮｩｰｵｬ｡￧ｾｯ＠ algébrica este mecanismo pode

ser escrito como:

onde, de acordo com esta interpretação, a previsão para o

pro-ximo perlodo

é

igual

à

média ponderada da previsão do período

antetior e do valor efetivamente observado da variável no

Gl-timo período.

Usando-se o operador de defasagem L(L Zt

=

Zt-l) o

mecanismo também pode ser escrito como:

l-À

1 -ÀL

Levando-se em conta a propriedade da soma dos termos