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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 0,07%, a 70.835 pontos, fechando agosto na maior alta mensal do ano, enquanto bolsas de valores internacionais fecharam o dia em alta com dados reforçando a resiliência das economias americana e chinesa. O petróleo avançou mais de 2%, com o monitoramento da velocidade em que as principais refinarias na Costa do Golfo devem retomar as atividades, enquanto os metais subiram suportados por dados mostrando expansão da economia chinesa. Os DIs futuros apresentaram queda, acompanhando o dólar, com sinais benignos no mercado externo e avanço de medidas propostas pelo Governo no Congresso, com a TLP seguindo para o Senado. O dólar caiu em meio à recuperação dos preços de petróleo e outras commodities, além de um movimento generalizado de enfraquecimento da moeda americana ante as principais pares. O volume do Ibovespa foi de R$8,9 bilhões.
Mercado hoje:
As bolsas asiáticas fecharam em alta nesta sexta-feira, impulsionadas por dados fortes do setor industrial chinês e em meio à especulação de que o Fed poderá elevar os juros de forma ainda mais gradual, diante dos sinais de inflação fraca nos Estados Unidos. O índice Shanghai Composto e o índice Nikkei subiram 0,2%. O PMI industrial da China passou de 51,1 em julho para 51,6 em agosto. O PMI industrial do Japão também subiu e passou de 52,1 em julho para 52,2 em agosto.As bolsas europeias e os futuros de NY dão continuidade à alta de ontem, em reação aos dados mais fracos de inflação dos Estados Unidos que ensejam um posicionamento ainda mais dovish do Fed. Os dados positivos do setor industrial da Zona do Euro também ajudam a amparar os negócios. O PMI industrial da região passou de 56,6 em julho para 57,4 em agosto. O petróleo opera em queda, em um movimento de realização de lucros. Os negócios nos mercados locais serão guiados pelo relatório de emprego dos Estados Unidos e pelos números do PIB do 2T do Brasil. Dados mais fracos de criação de vagas nos Estados Unidos, podem aumentar as apostas de um aperto ainda mais moderado nos juros norte-americanos e consequentemente, pode renovar o apetite por ativos de risco no resto do mundo.
Empresas & Setores
Petrobras (pg. 4), BRF (pg. 5), Vale (pg. 6)
Ibovespa – Intra Day
70.000 70.200 70.400 70.600 70.800 71.000 71.200 71.400 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 70.835 (0,1) (0,3) (0,0) 17,6 IBX- 50 11.834 (0,1) (0,4) (0,0) 17,6 S&P 500 2.472 0,6 1,2 - 10,4 Dow Jones 21.948 0,3 0,6 - 11,1 Nasdaq 6.429 0,9 2,6 - 19,4 Dólar Ptax 3,147 (0,5) 0,0 0,5 (3,4)Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.
USIM5 Usiminas PNA 5,03
VALE5 #N/A 3,43 VALE3 Vale 2,15 SMLE3 #N/A 1,77 CSNA3 CSN 1,64 ELET6 Vale - 5,91 ELET3 Eletrobras ON - 4,81 JBSS3 JBS - 2,47 CMIG4 Cemig - 2,10 ESTC3 Estác io - 1,79
Performance por Setor (%)
1,0 0,8 0,8 0,4 -0,1 -0,1 -0,2 -0,5 -0,8 -0,8 -0,8
Transp. & Infra-… Saúde & Educação
Energia Materials Consumo & Varejo Ibovespa Imobiliário Industrials Financials Telecom, Mídia &…
Utilities
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda, 28/ago Período Expec. Anterior
08/31 CH Investimento estrangeiro direto A/A CNY Jul -- 2,3% 05:00 EC Oferta monetária M3 A/A Jul 4,9% 5,0% 08:25 BZ Pesquisa Focus
09:30 US Estoques no atacado M/M Jul P 0,3% 0,7%
10:00 BZ Federal Debt Total Jul -- 3358b
11:30 US Atividade manuf Fed Dallas Aug 17,0 16,8 15:00 BZ Balança comercial semanal 27-Aug -- $1332m
20:30 JN Taxa de desemprego Jul 2,8% 2,8%
Terça, 29/ago Período Expec. Anterior
03:00 GE Confiança do consumidor GfK Sep 10,80 10,80 08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M Aug 0,1% -0,7% 08:00 BZ IGPM inflação FGV A/A Aug -1,7% -1,7% 11:00 US Conf. Board Confiança do consumidor Aug 120,00 121,10
20:50 JN Vendas a varejo M/M Jul 0,3% 0,2%
20:50 JN Vendas em supermercados, lojas de depto Jul -0,2% 0,2% BZ Resultado primário do governo central Jul -17.9b -19.8b
Quarta, 30/ago Período Expec. Anterior
06:00 EC Confiança na economia Aug 111,2 111,2 08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 25-Aug -- -0,5%
09:00 GE IPC M/M Aug P 0,1% 0,4%
09:15 US ADP Variação setor empregos Aug 185k 178k
09:30 US PIB anualizado T/T 2Q S 2,7% 2,6%
09:30 US Consumo pessoal 2Q S 3,0% 2,8%
10:30 BZ Resultado primário do setor público consolidado Jul -22.0b -19.6b 20:50 JN Produção industrial M/M Jul P -0,3% 2,2%
22:00 CH PMI manufatura Aug 51,3 51,4
Quinta, 31/ago Período Expec. Anterior
01:00 JN Produção de veículos A/A Jul -- 6,9% 02:00 JN Construção de casas novas A/A Jul -0,3% 1,7%
03:00 GE Vendas a varejo M/M Jul -0,6% 1,1%
06:00 EC Taxa de desemprego Jul 9,1% 9,1%
06:00 EC Estimativa do IPC A/A Aug 1,4% 1,3%
09:30 US Renda pessoal Jul 0,3% 0,0%
09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 26-Aug 236k 234k
09:30 US Gastos pessoais Jul 0,4% 0,1%
10:45 US Índ Purchasing Mgr Chicago Aug 59,2 58,9 11:00 US Vendas de casas pendentes (M/M) Jul 0,5% 1,5% 21:30 JN Nikkei Japão PMI Manuf Aug F -- 52,8 22:45 CH Caixin China PMI Manuf Aug 51,0 51,1
Sexta, 01/set Período Expec. Anterior
02:00 JN Índice de confiança do consumidor Aug 43,6 43,8 05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Aug F 57,4 57,4
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 31-Aug 0,3% 0,3%
09:00 BZ PIB T/T 2Q 0,2% 1,0%
09:00 BZ PIB A/A 2Q 0,2% -0,4%
09:30 US Variação folha de pag não agrícola Aug 180k 209k
09:30 US Taxa de desemprego Aug 4,3% 4,3%
10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Aug F 52,7 52,5 11:00 BZ Utilização da capacidade CNI (SA) Jul -- 77,0% 11:00 US Manufaturados ISM Aug 56,50 56,30 11:00 US Sentimento Univ de Mich Aug F 97,3 97,6 11:00 US Gastos com construção M/M Jul 0,5% -1,3%
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Empresas & Setores
Petrobras
De volta à análise dos catalisadores, esperamos momento positivo nos próximos meses
Esperamos que as ações da Petrobras sejam impulsionadas por um grande conjunto de catalisadores nos próximos meses: 1) reavaliação dos direitos de transferência, 2) atualização do plano de negócios da companhia em dois “investors days”, 3) melhoria nas taxas de crédito, 4) processo de lançamento de desinvestimento de ativos maiores, 5) declaração comercial do campo de Libra e sua principal contribuição para as reservas de fim de ano e 6) novos gerenciamento de responsabilidades que tratam de disputas, déficits dos fundos de pensão e recuperação de grandes recebíveis.
Após os resultados do 1T, a Petrobras diminuiu o guidance de capex para 2017 em US$ 3,0 bi, para US$ 17 bilhões. Reduzimos nossas estimativas para US$ 15 bilhões, com um fluxo relativamente flat durante o primeiro semestre do ano. Para a segunda metade do ano, projetamos um aumento de US$ 400 milhões por mês, um aumento de 36% em relação ao 1S17. Embora o aumento seja conduzido por projetos do pré-sal a serem entregues, nosso monitoramento do projeto indica que os números podem ser ainda menores.
Acreditamos que os investidores permaneceram às margem, devido as incertezas relacionadas aos preços do petróleo, assim como o declínio do lucro nas refinarias no 2T e a falta de guidance sobre o desinvestimento de ativos maiores. Os sucessivos atrasos na conclusão da revalorização de transferência de direitos também frustrou os investidores. Esperamos uma renovação do impulso das ações da Petrobrás nos próximos meses.
Reduzimos nosso preço-alvo por conta das pequenas mudanças no preço médio do petróleo e do câmbio. Essas alterações implicam em um rendimento de 13% do fluxo de caixa livre em 2017, com um dividend yield para as ações preferenciais de 4,4%. Esperamos que o rendimento do fluxo de caixa livre, suba para 18% em 2018,
influenciado pela recuperação do preço do petróleo e crescimento da produção, assim como uma recuperação do consumo de combustível no Brasil, na esteira da recuperação econômica, com custos mais baixos pela queda dos juros e menor capex à medida que grandes projetos sejam finalizados.
Fonte: Citi Research (baseado em Petrobras – Back to catalyst-watch, expect momentum coming months. Buy, de Pedro Medeiros, publicado em 31/08/2017)
Rating Código Último Preço
Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 2,7 (3,8) 3 Meses 5,3 -12 Meses 6,2 (15,4)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 13,0 12,4 P/L - -Compra/Alto Risco R$ 18,49 R$ 11,59 PETR4 R$ 13,65 R$ 180.439 R$ 525,9
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Empresas & Setores
BRF
CEO fica até o final do ano, apesar da melhora na tendência da margem doméstica
Opinião - A saída do CEO da BRF nesta conjuntura do 3T17, uma vez que as margens domésticas do Brasil começaram a expandir a/a e com os preços mais baixos do milho que devem começar a ajudar a aumentar as margens de exportação no 2S17, é uma surpresa para nós.
Em nossa opinião, pode sugerir que, apesar das duas tendências operacionais, os resultados do 3T17 podem ser mais fracos do que o esperado e a margem Ebitda do Oriente Médio pode não atingir dois dígitos em um dos meses do 3T17, conforme a administração indicou na teleconferência de resultados do 2T17. Outra surpresa é a falta de um sucessor, o que pode sugerir uma possível discórdia no Conselho de Administração. Também nos perguntamos se um ou dois trimestres de resultados com menor custo de grãos serão suficientes para remover completamente a pressão da surpresa da mudança na administração da BRF. Embora seja improvável que as operações do dia-a-dia sejam interrompidas, é provável que a BRF sem CEO não possa se envolver em M&A ou projetos estratégicos no curto prazo. Negociando em 10x EV/Ebitda 2018E, de acordo com a média de 3 anos, mantemos nossa recomendação Neutra.
Notícias - Em 31 de agosto, após o fechamento do mercado, a BRF anunciou que seu Conselho de Administração aprovou o início de um plano de sucessão do seu atual CEO Pedro Faria e nenhuma substituição foi anunciada.
Faria permanecerá como CEO até o final do ano e as notícias locais sugerem que uma pessoa “de fora” está sendo buscada para o cargo. Faria assumiu o cargo de CEO da BRF em janeiro de 2015, sucedendo Claudio Galeazzi, e, antes disso, foi o CEO internacional da BRF, cargo que assumiu em novembro de 2013. Antes disso, ele era membro do conselho de administração da BRF, representando Tarpon (que detém 9 % de participação na BRF).
Fonte: Citi Research (baseado em BRF – CEO to departa t year end, despite improving domestic margin trend; No soccessor is announced, de Alexander Robarts, publicado em 31/08/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 15,2 8,7 3 Meses (1,8) -12 Meses (21,0) (42,7)
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 12,3 10,0 P/L 107,0 32,7 Neutro R$ 58,27 R$ 32,72 BRFS3 R$ 42,00 R$ 42,52 -1,2 R$ 33.974 R$ 136,0
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Empresas & Setores
Vale
Expansão de múltiplos de Vale: ROIC e Beta
Vale – Analisamos o potencial de expansão de múltiplos de Vale baseado no melhor ROIC e numa redução do beta. No curto prazo, os investidores devem continuar focando em estoques de siderúrgicas chinesas. Ele está a níveis normais, mas com tendência de redução nas últimas semanas. Isto representa um risco para os preços do minério de ferro se ele se tornar um movimento significativo de redução de estoques.
Retorno aos acionistas – O preço das ações da Vale continua acompanhando o preço do minério de ferro. Uma questão chave dos investidores é se a Vale pode gerar retorno aos acionistas acima e além das alterações no preço do minério de ferro. Destacamos duas alavancas que são menos discutidas: melhora no ROIC e a redução do beta.
ROIC – O ROIC da Vale continua abaixo do de pares apesar do recente sucesso na redução de custos e pela venda de ativos non-core. Os novos passos potenciais incluem a avaliação dos ativos de níquel de baixa lucratividade pela ociosidade e a reavaliação das sinergias em níquel com a Glencore. A Rio Tinto e a BHP Billiton geram um ROIC 3% maior que o da Vale, mas negociam com um prêmio de 80% para o EV/CI.
Beta – O beta da Vale é significativamente mais alto do que os competidores, o que também contribui para explicar os múltiplos relativamente mais baixos. Um dos fatores que levam a isso está relacionado ao Brasil e está fora do controle da Vale. Ainda, a alavancagem financeira da Vale também é um fator. A companhia deve continuar reduzindo a alavancagem agressivamente, em nossa opinião. A diversificação poderia teoricamente ajudar a reduzir o beta ainda que isso seria um desafio dado o tamanho das operações de minério de ferro, as oportunidades limitadas de um M&A importante e valuations esticados em commodities atrativas tais como cobre e lítio.
Comprar – Seguimos vendo potencial de expansão de múltiplos para Vale baseado no forte free cash flow yield esperado.
Fonte: Citi Research (baseado em Vale – Re-rating Vale: ROIC and Beta, de Alexander Hacking, publicado em 31/08/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 12,1 5,6
3 Meses 29,1
-12 Meses 115,2 93,6
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 5,0 5,8 P/L 10,9 12,8 Compra R$ 36,08 R$ 15,55 VALE3 R$ 35,20 R$ 35,08 0,3 R$ 184.211 R$ 540,0
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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