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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,06%, a 62.899 pontos, impulsionado pelos ganhos das commodities, após dados da PNAD mostrarem queda no desemprego pelo segundo mês, em maio, e com notícias corporativas positivas. Bolsas de valores no exterior encerraram sem uma direção única. Na agenda de indicadores econômicos, o saldo foi positivo nos EUA. O petróleo e o minério de ferro avançaram. Os DIs futuros apresentaram queda com expectativa positiva para a reforma trabalhista e na ausência de fato novo negativo na cena política local, enquanto o dólar registrou ligeira alta. O volume do Ibovespa foi de R$4,7 bilhões.
Mercado hoje:
As bolsas asiáticas fecharam em alta nesta segunda-feira, apoiadas em dados positivos da economia japonesa e chinesa. Os índices Nikkei e o Shanghai Composto subiram 0,1%. A pesquisa Tankan, que mede a confiança das maiores empresas japonesas subiu para +17 no período entre abril e junho, de +12 no trimestre anterior e atingiu o maior nível desde 2014. Já o PMI do setor industrial da China avançou para 50,4 em junho ante 49,6 em maio. As bolsas europeias e os futuros de NY operam em alta nesta manhã, em véspera de feriado nos Estados Unidos que deve reduzir o volume dos negócios na sessão de hoje. Dados da Zona do Euro divulgados nesta manhã reforçam a percepção de crescimento da atividade econômica na região. O PMI industrial da Zona do Euro passou de 57,0 em maio para 57,4 em junho e atingiu o maior nível em mais de seis anos. A taxa de desemprego da região segue em 9,3%, menor nível desde março de 2009. O petróleo opera em queda, após a consultoria austríaca JBC Energy estimar que a produção de petróleo entre os membros da Opep aumentou em 200 mil barris por dia em média no mês de junho. Por aqui, os mercados devem direcionar o foco para a votação da reforma trabalhista no Senado que está prevista para amanhã, mas poderá ser adiada para o dia 12 de julho, por conta do placar preliminar que mostra um resultado bastante apertado para o governo. O IPC-S de junho caiu 0,32%, resultado abaixo da mediana de -0,29% e teve a primeira deflação mensal desde junho de 2006. O relatório Focus mostrou melhora nas projeções para o IPCA de 2017 e 2018. As projeções para 2017 passaram de 3,48% para 3,46% e para 2018 passaram de 4,30% para 4,25%. A taxa de câmbio passou de 3,32 para 3,35 em 2017 e segue estável em 3,40 em 2018.
Empresas & Setores
Aviação (pg. 4), Copasa (pg. 5), Aluguel de carros (pg. 6)
Ibovespa – Intra Day
61.800 62.000 62.200 62.400 62.600 62.800 63.000 63.200 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 62.900 1,1 - - 4,4 IBX- 50 10.530 1,1 - - 4,6 S&P 500 2.423 0,2 - - 8,2 Dow Jones 21.350 0,3 - - 8,0 Nasdaq 6.140 (0,1) - - 14,1 Dólar Ptax 3,308 0,4 (0,8) 2,0 1,5Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.
CSNA3 CSN 4,51 JBSS3 JBS 3,65 ELET3 Eletrobras ON 2,81 SBSP3 #N/A 2,76 MRVE3 MRV 2,74 FIBR3 Vale - 1,49 ECOR3 Ec orodovias - 0,38 CIEL3 Cielo - 0,24 EGIE3 Engie BR - 0,24 BRAP4 Bradespar¹ - 0,19
Performance por Setor (%)
1,7 1,5 1,4 1,4 1,3 1,1 1,0 0,9 0,8 0,8 0,3 Transp. &… Energia Saúde &… Imobiliário Utilities Ibovespa Financials Industrials Materials Consumo &… Telecom, Mídia…
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda,
03/jul
Período
Expec.
Anterior
04:55 GE PMI Manufatura Alemanha Markit/BME Jun F 59,30 59,30
05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Jun F 57,30 57,30
06:00 EC Taxa de desemprego May 9,3% 9,3%
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 30/jun -- -0,1%
08:25 BZ Pesquisa Focus
09:00 BZ Markit Brasil PMI Manufatura Jun -- 52,00
10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Jun F 52,10 52,10
11:00 BZ Utilização da capacidade CNI (SA) May -- 76,7%
11:00 US Manufaturados ISM Jun 55,00 54,90
15:00 BZ Balança comercial mensal Jun -- $7661m
Terça,
04/jul
Período
Anterior
Expec.
06:00 EC IPP M/M May -0,20% 0,00%
09:00 BZ Produção industrial M/M May -- 0,60%
11:00 BZ Vendas de veículos Fenabrave Jun -- 195.568,00
20:30 JN Nikkei Japão PMI Composto Jun -- 53,40
22:45 CH Caixin China PMI Composto Jun -- 51,50
Quarta,
05/jul
Período
Anterior
Expec.
04:55 GE PMI Composto Alemanha Markit/BME Jun F 56,10 56,10
05:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Jun F 55,70 55,70
06:00 EC Vendas a varejo M/M May 0,30% 0,10%
10:00 BZ Markit Brasil PMI Composto Jun -- 50,40
11:00 US Pedidos de fábrica May -0,50% -0,20%
11:00 US Pedidos de bens duráveis May F -- -1,10%
15:00 US Ata do Fomc 14/jun --
--Quinta,
06/jul
Período
Anterior
Expec.
03:00 GE Pedidos de fábrica M/M May 2,0% -2,1%
05:10 GE PMI Varejo Alemanha Markit Jun -- 55,00
05:10 EC PMI Varejo zona do euro Markit Jun -- 52,00
08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 30/jun -- -6,2%
08:30 EC ECB account of the monetary policy meeting
09:15 US ADP Variação setor empregos Jun 180k 253k
09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 01/jul 244k 244k
10:45 US PMI Serviços EUA Markit Jun F -- 53,00
10:45 US Nível de conforto do consumidor Bloomberg 02/jul -- 48,60
10:45 US PMI Composto EUA Markit Jun F -- 53,00
11:20 BZ Produção de veículos Anfavea Jun -- 237.060,00
11:20 BZ Vendas de veículos Anfavea Jun -- 195.562,00
Sexta,
07/jul
Período
Anterior
Expec.
02:00 JN Índice antecedente CI May P 104,60 104,20
03:00 GE Produção industrial SAZ M/M May 0,30% 0,80%
05:30 UK Produção industrial M/M May 0,40% 0,20%
08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Jun -0,57% -0,51%
08:00 BZ Inflação FGV IGP-DI A/A Jun -1,13% 1,07%
09:00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Jun -0,13% 0,31%
09:30 US Variação folha de pag não agrícola Jun 175k 138k
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Empresas & Setores
Aviação
Destaques da 10ª conferência anual de Equity Brasil
Viemos do painel de aviação brasileiro com uma visão ligeiramente cautelosa para o setor, dado que os apresentadores citaram os altos impostos corporativos e sobre os combustíveis, volatilidade cambial, instabilidade política, limitada flexibilidade de custos e emprego de capital ineficiente nos aeroportos brasileiros como barreiras para melhorar o sistema geral e regional aeroportuário no país. Dentro do setor brasileiro de aviação, preferimos a Azul (Compra/Alto Risco), por conta de menores riscos competitivos, a forte demanda, melhores margens, sua estrutura operacional e as praticas contábeis.
Nossa recente inclusão da Embraer na Focus list Latam é baseada no potencial crescimento de pedidos, associado ao desenvolvimento dos jatos E2 e KC-390. Não esperamos um repentino boom do sistema de aviação regional.
Os participantes de nosso painel de aviação foram: Paulo Cesar de Souza, CEO da Embraer, John Rodgerson, CFO da Azul, e Daniel Gomes, CFO da Avianca Brasil. Os pontos chave foram: Barreiras para a aviação regional: Os participantes citaram a ampla variação de impostos sobre o querosene de aviação por estados, investimentos equivocados em infraestrutura aeroportuária e a imposição de tarifas de conexão para subsidiar a aviação regional como uma das barreiras que atrapalham a melhoria da aviação regional brasileira. Um dos palestrantes mencionou que alguns dos aeroportos recém-privatizados são muito maiores do que eles precisam ser – e que uma fração dos fundos utilizados para expandir essas instalações poderia ter sido investida em aeroportos regionais.
A maior despesa de uma empresa aérea não é o combustível... – é o assento vazio, exclamou Rodgerson, em resposta considerando o porque as quatro maiores empresas aéreas não utilizam aeronaves com menos de 100 assentos. Embora os Estados Unidos (ex-Alaska) seja consideravelmente menor que o Brasil, Rodgerson falou que os EUA operam com uma proporção muito maior de aviões com menos de 100 assentos.
O maior uso de uma aeronave menor poderia melhorar a capilaridade da aviação regional brasileira, enquanto permitiria às companhias aéreas reduzir os assentos vazios. Dos três palestrantes, Gomes foi o menos otimista com o potencial uso de aeronaves menores, e a Avianca opera apenas com as aeronaves menores da Airbus.
Não aposte numa consolidação – Embora elementos do mercado tenham dado a ideia de que as companhias aéreas brasileiras sejam possíveis alvos de M&A, os palestrantes parecem repudiar qualquer potencial operação neste momento. Um participante em particular falou que nenhuma das transportadoras brasileiras está interessada numa venda neste momento, e este palestrante também questionou a intenção de estrangeiros em comprar, tendo em vista as incertezas políticas, dentre outras.
Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Aviation – Alert: Takeaways from Citi´s 10 Annual Brazil Equity Conference, de Stephen Trent, publicado em 02/07/2017)
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Empresas & Setores
Copasa
Elevamos o preço-alvo
Elevamos o preço-alvo para Copasa de R$ 40,30/ ação para R$ 50/ ação, com base na recente revisão tarifária. Os termos da revisão suportam maiores receitas para a Copasa para o ciclo 2017-21 e deve direcionar o preço das ações. As principais alterações foram a revisão para cima da tarifa e o melhor reconhecimento de certos custos, apesar do menor retorno antes de impostos. O resultado líquido leva a um aumento de 5,6% das receitas vs estimativa anterior. Nosso preço-alvo baseado em fluxo de caixa descontado implica em um valuation justo de 0,76x EV/ RAB de 0,8x EV/ RAB estimado anteriormente. Revisamos o EBITDA em +6%/ +11%/ +11% para 2017/18/19.
A agência reguladora ARSAE-MG sinaliza que deve conduzir a um ajuste de +8,69% em setembro para as tarifas da Copasa. Tomando os ajustes da agência regulatória para calcular a remuneração do capital exigido vs a RAB para o ciclo tarifário, a combinação de maior RAB com custos melhorados implicam em um EBITDA estimado de R$ 1,84 bi (+11% vs estimado anteriormente) vs um EBITDA regulatório de R$ 2,08 bilhões (+10% vs anteriormente). Entretanto, o lucro antes de impostos ficou menor vs a primeira rodada de revisões, dada a prioridade de saldar obrigações fiscais.
Mantemos nossa recomendação de compra, com preço-alvo de R$ 50/ ação.
Fonte: Citi Research (baseado em Copasa – Upgrade to buy on better final rate case outcome, de Marcelo Britto, publicado em 02/07/2017)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 15,5 14,9
3 Meses (8,8)
-12 Meses 39,9 19,4
Múltiplos (x) 2017E 2018E
VE/EBITDA 4,5 3,7 P/L 8,3 6,9 Compra/Alto Risto R$ 54,39 R$ 27,80 CSMG3 R$ 50,00 R$ 40,00 25,0 R$ 5.056 R$ 28,8
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Empresas & Setores
Aluguel de carros
Destaques da 10ª Conferência anual do Citi
Saímos do nosso painel sobre aluguel de carros com uma avaliação positiva das perspectivas operacionais e de lucros de longo prazo para Localiza (recomendação de compra). A consolidação da indústria deve criar oportunidades de crescimento para a Localiza através de ganhos de market share, enquanto as taxas de juros declinantes aumentam as vantagens de custos de empréstimos da empresa. Além disso, em contraste com algumas outras empresas brasileiras de transporte, o caso de investimento positivo da Localiza não depende de ações de políticas governamentais, movimentos de câmbio ou em cenários específicos de M&A.
Citi presidiu um painel de aluguel de carros durante sua 10ª conferência anual. Entre os participantes estiveram presentes o CEO da Localiza, Eugenio Mattar, e o CEO da Locamerica, Luis Fernando Memória Porto. Os principais pontos de discussão foram os seguintes:
A consolidação deve continuar: os participantes concordaram que o mercado brasileiro de aluguel de carros permanece altamente fragmentado e que a consolidação gradual dos concorrentes deve proporcionar oportunidades de crescimento para a consolidação do setor.
Diferentes pontos de vista sobre a demanda do mercado de carros novos: Mattar e o Porto concordaram que os preços dos carros novos e as taxas de depreciação do automóvel deveriam se estabilizar, favorecendo o setor. No entanto, eles discordaram sobre a rapidez com que a demanda de novos carros possa se recuperar. Mattar assumiu uma visão de curto prazo sobre esta recuperação, com base na queda das taxas de juros e da inflação, enquanto o Porto vê a situação econômica frágil do Brasil atrasando a recuperação na demanda de carros novos nos próximos dois anos.
Drivers de crescimento: embora muitos tenham visto a Copa do Mundo de 2014 e as Olimpíadas do Rio de 2016 como
catalisadores das taxas de utilização de aluguel de carros e frotas, nenhum dos membros do painel indicou que suas operações viram esse impulso desses eventos. A atividade comercial moderada durante a Copa do Mundo compensou os maiores volumes de lazer, enquanto as competições das Olímpiadas ficaram em grande parte concentradas em apenas uma cidade. Embora os ciclos eleitorais presidenciais do Brasil também estejam associados ao aumento da atividade de aluguel, ambos participantes minimizaram as expectativas
deste aumento nas eleições, devido à extrema
imprevisibilidade da situação política atual do Brasil.
Uber: os participantes haviam inicialmente manifestado a preocupação de que o fornecedor de serviços de carro privado Uber competiria agressivamente contra o segmento de lazer do setor de aluguel de automóveis brasileiro. No entanto, os motoristas do Uber acabaram se tornando clientes dos grandes operadores de aluguel de carros do Brasil. Apesar do patrocínio da Uber, nenhum dos membros do painel quer aumentar a sua exposição aos motoristas da Uber, uma vez que as empresas de aluguel são responsáveis por quaisquer inadimplência.
Inovações tecnológicas: Nenhum dos participantes do painel acredita em uma ameaça de longo prazo da inovação tecnológica nas indústrias de aluguel de automóveis, com os carros sem motorista. Ambas as empresas declararam que a introdução de novas tecnologias exigiria alguma adaptação, mas que essas tecnologias criariam novas oportunidades para o setor.
Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Car/Fleet Rental Operators – Alert: Highlights from Citi´s 10 Annual Brazil Equity Conference, de Stephen Trent, publicado em 02/07/2017)
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
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