Avaliação de Empresas

aula

01

Avaliação de Empresas

Corporate Finance

Prof. Dr. Alexandre Assaf Neto Prof. Dr. Eliseu Martins

- Conhecerá o conceito de valor justo (Fair Value).

- Entenderá a importância do Fair Value na moderna

gestão.

Ao final desta aula você:

Fundamentos da Avaliação e Gestão Baseada em Valor

O Fair Value

Fair Value

Significado Mensuração

Fair Value

Importância

Criação de Valor

Maximização da Riqueza dos Acionistas

Conceito de Valor

Capacidade de gerar ganho

Não está baseado no ativo físico.

Riqueza esperada

Custo de

Oportunidade

Fair Value

, riqueza econômica no futuro.

Indispensável a todos profissionais

Dimensão de propriedades físicas

Quantidade de máquinas

VALOR DA EMPRESA (ou FIRMA) VALOR DAS DÍVIDAS VALOR DO PATRIMÔNIO LÍQUIDO Valor da Empresa para o Credor Valor da Empresa para os Acionistas Valor dos Ativos

Valor da Empresa

E st ru tu ra d o V al o r d a E m p re sa Benefícios Econômicos de Caixa Taxa de Desconto Horizonte de Tempo das Projeções Risco Benefícios Econômicos

de Caixa Ganhos econômicos previstos para

o futuro,

que determinarão FAIR VALUE

trazidos a valor presente,

st ru tu ra d o V al o r d a E m p re sa Benefícios Econômicos de Caixa Horizonte de Tempo das Projeções Risco Taxa de Atratividade +

taxa de juros básica

Taxa de Desconto

E st ru tu ra d o V al o r d a E m p re sa Benefícios Econômicos de Caixa Taxa de Desconto Risco Horizonte de Tempo das Projeções

empresa >> duração indeterminada

Horizonte de tempo indeterminado (perpetuidade)

Período Explícito Período de Continuidade

possível se prever

st ru tu ra d o V al o r d a E m p re sa Benefícios Econômicos de Caixa Horizonte de Tempo das Projeções Risco Taxa de Desconto

Mensuração do risco do negócio Taxa de desconto

Benefícios Econômicos de Caixa

Atividade

Operacional

Valor

Econômico

NÃO SE BASEIA NOS SEUS ATIVOS

Taxa de Desconto

JURO + RISCO Benefícios de caixa

previstos a valor presente

Remunera adequadamente a expectativa de retorno definida

Horizonte de Tempo

Duração Indefinida

Período Previsível

Previsão do Fluxo de Caixa

Explícito

Perpetuidade

Continuidade

Sem dados para

Incerteza na Avaliação

INCERTEZA QUALIFICADA

Margem de Arbítrio do Analista Financeiro

Grau de Subjetividade

Modelos de Avaliação

Incerteza na Avaliação

Principais

Razões

Razões para Avaliação

Oferecimento Público de Ações

Criação de valor Objetivo de Valor G es tã o B as ea d a em V al o r

Maximização da riqueza dos acionistas

<< Objetivo de Valor >>

Razões para Avaliação

Exemplos: - Lucro econômico - Goodwill G es tã o B as ea d a em V al o r Métricas de Valor

Benefícios Econômicos de Caixa Agregando ou não valores

Criando ou destruindo riqueza Universalmente Aceitas

Redução do capital investido, sem afetar a atividade da empresa

G es tã o B as ea d a em V al o r

Identificação de Value Drivers Métricas de Valor

Benefícios Econômicos de Caixa

Exemplos:

Alterações em determinadas

Uma empresa pode continuar

vendendo a seus valores projetados com um nível de estoques menor com maior eficiência e controle

Desempenho operacional que gera maior retorno com maior giro ou maior margem

Medidas obtidas em função do desempenho, com uma relação

direta ao valor da empresa

Razões para Avaliação

Baseada em valor Lucro em Excesso G es tã o B as ea d a em V al o r

Identificação de Value Drivers Métricas de Valor

Benefícios Econômicos de Caixa

Lucro a distribuir >> excesso

Política de Remuneração Custo de Oportunidade do Capital Próprio considera

Política de Remuneração

Fair Value

Baseado no poder de ganhos econômicos de caixa que se espera que sejam realizados no futuro

Equivale ao Valor de Mercado

Valor presente de um fluxo futuro de benefícios econômicos de caixa descontado a uma taxa que

remunere adequadamente o risco empresarial

= =

Fair Value - Diferentes Valores

Resultado que excede à

remuneração mínima exigida pelos proprietários de capital

Agregar Valor

Lucro Econômico = Lucro Operacional - IR sobre L.Op. - Custo Capital

LUCRO OPERACIONAL LUCRO ECONÔMICO Imposto de Renda sobre o Lucro Operacional CUSTO DE CAPITAL

Engloba conceito de lucro contábil e custo de capital

Lucro Econômico

CAPITAL INVESTIDO VALOR DA EMPRESA G o o d w il l

Empresa

Capaz de remunerar todo o capital aplicado

Determinado pelos

Lucros Econômicos Futuros Valor em excesso da empresa

Goodwill

Custo da Dívida (líq. IR) = 10% a.a.

Expectativa de Retorno do Acionista = 15% a.a.

Lucro Operacional = $ 16,0 milhões

INVESTIMENTO₍₁₎ DÍVIDAS PATRIMÔNIO LÍQUIDO * Valores em milhões $ 100 $ 60 $ 40

Cálculo de Valor Econômico Adicionado

Lucro Operacional Remuneração dos Credores Remuneração dos Acionistas Resultado LUCRO CONTÁBIL LUCRO ECONÔMICO 16.000.000 16.000.000 -4.000.000 9.000.000 12.000.000 3.000.000 4.000.000 Exem plo

20.000.000

Lucro Econômico

Custo do Capital Próprio Riqueza Agregada

3.000.000 15% a.a 20.000.000

Cálculo da Riqueza Agregada

CAPITAL INVESTIDO $100 VALOR DA EMPRESA $120 Goodwill $20

Riqueza Agregada = Lucro Econômico / Custo Capital Próprio

Riqueza Agregada = 3.000.000 / 0,15 * Valores em milhões

Valor da Empresa

Valor de Mercado dos Ativos

Goodwill ou Fundo de Comércio

120 100 20 ($) Milhões Exem plo

Ativo _Passivo Patrimônio Líquido Ativo Passivo Patrimônio Líquido Ativo Passivo Patrimônio Líquido

Esse aumento não é o Goodwill!!! A b c A b

c Capital Próprio a Valor Contábil Valor de Mercado - Valor Contábil

Goodwill

Se...

Valores de Mercado dos Ativos Valor Contábil

Valor Econômico

>

Soma dos Valores de Mercado Individuais dos Ativos e Passivos

Valor de mercado dos elementos individualmente

tomados Valor presente dos

fluxos de caixa previstos para o

futuro

>

<

Estrutura do Valor da Empresa

Concluindo