Diário do Mercado I 23 de novembro de 2016 Citi Corretora

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Market

Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,4% a 60.923 pontos, seguindo o movimento positivo das commodities, após perder parte da alta no período da tarde com a forte volatilidade do petróleo. Mercados acionários internacionais também apresentaram alta. Nos EUA, vendas de casas usadas referentes a outubro superaram as estimativas (5,60m vs 5,44m) e atingiram o maior nível anualizado desde fevereiro de 2007. Ainda na agenda de indicadores econômicos, o índice de confiança do consumidor de novembro na Zona do Euro mostrou melhora vs outubro (-6,1 vs -7,8 esp.). O dólar encerrou o dia próximo da estabilidade, após uma sequência de 4 quedas seguidas frente ao real, com o BC encerrando a rolagem de vencimentos de swaps de dezembro, enquanto os DIs futuros registraram ligeiras quedas. O volume financeiro do Ibovespa totalizou R$6,5 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas tiveram desempenho misto nesta quarta-feira. Em Tóquio, a bolsa esteve fechada, devido a um feriado no Japão. Na China, os mercados operaram em tendência positiva, mas fecharam em ligeira queda com realização de ganhos. O índice Shanghai Composto recuou 0,22%. As bolsas europeias e futuros de NY operam em ligeira queda nesta manhã, refletindo a realização do petróleo que opera volátil e em compasso de espera, antes da reunião de cúpula da Opep. O Euro Stoxx opera em queda de 0.30%. Ontem a API reportou que o volume de petróleo bruto caiu 1,3 milhão de barris na semana passada. O PMI Composto da região subiu a 54,1 em novembro, de 53,3 em outubro. O S&P futuro opera próximo da estabilidade, com redução de exposição a risco em dia de divulgação de indicadores importantes. Os mercados locais devem diminuir o apetite a risco nesta quarta-feira, em dia de agenda cheia de indicadores relevantes nos Estados Unidos e petróleo volátil que apaga a alta das commodities. Na agenda doméstica, destaque para o IPCA-15 de novembro que subiu 0,26% m/m, ligeiramente abaixo das estimativas de consenso de 0,28% m/m e acima do mês anterior, quando subiu 0,19% m/m.

Empresas & Setores

 Siderurgia: Novo aumento de preços em dezembro; Medidas

anti-dumping são consideradas (pg.4)

 Eletrobras: Atualizamos estimativas após o resultado do 3T e a metodologia de compensação para o RBSE (pg. 5)

 Óleo e Gás: Reunião a ANP indica grande potencial de NAV na PETR, QGEP (pg. 6)

 QGEP: Ajuste no preço alvo para R$7,90, mantemos Compra (pg. 7)  Papel e Celulose: Mais um aumento de preços anunciado (pg. 8)

_{Ibovespa – Intra Day}

60.000 60.500 61.000 61.500 62.000 62.500 63.000 10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 60.923 1,4 3,9 (4,6) 42,9 IBX- 50 10.362 1,4 3,8 (4,7) 40,8 S&P 500 2.203 0,2 1,0 3,6 7,8 Dow Jones 19.024 0,4 0,5 4,9 9,2 Nasdaq 5.386 0,3 2,1 3,8 7,6 Dólar Ptax 3,347 (0,1) (2,8) 5,2 (14,3)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

VALE3 Vale 7,51 BRAP4 Bradespar¹ 6,80 VALE5 Vale 6,15 KROT3 Kroton 5,56 SUZB5 Suzano 5,49 EMBR3 Embraer² - 3,77 CYRE3 Cyrela - 2,87 MULT3 Multiplan - 2,21 ABEV3 Ambev - 1,60 ABEV3 Ambev - 1,60

Performance por Setor (%)

3,9 2,9 2,1 1,6 1,4 1,0 0,5 0,0 -0,3 -0,8 -1,1 Materials Saúde & Educação Energia Transp. & Infra-…

Ibovespa Financials Utilities Telecom, Mídia &…

Imobiliário Consumo & Varejo Industrials

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

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MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 21/nov Período Anterior Expec.

08h25 Brasil Pesquisa Focus

11h30 EUA Fed Chicago - Índice atividade nacional Out -0,14 -0,05

Terça, 22/nov Período Anterior Expec.

13h00 Z. Euro Confiança do consumidor Nov -8,00 -7,80

10h30 Brasil Saldo em conta corrente Out -$465m

--10h30 Brasil Investimento Estrangeiro Direto Out $5233m

--13h00 EUA Fed de Richmond - Índice de manufatura Nov -4,00 0,00

13h00 EUA Vendas de residências já existentes Out 5.47m 5.43m

Quarta, 23/nov Período Anterior Expec.

06h30 Alemanha Markit - PMI Manufatura (Prévia) Nov 55,00 54,90

06h30 Alemanha Markit - PMI Composto (Prévia) Nov 55,10 55,10

07h00 Z. Euro Markit - PMI Manufatura (Prévia) Nov 53,50 53,30

07h00 Z. Euro Markit - PMI Composto (Prévia) Nov 53,30 53,30

08h00 Brasil FGV - IPC-S 22/nov 0,35%

--09h00 Brasil IBGE - IPCA-15 m/m Nov 0,19% 0,25%

09h30 Brasil Dívida Pública Out 3047b

--11h30 EUA Pedidos de bens duráveis (Prévia) Out -0,30% 1,20%

11h30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego 19/nov 235k 250k

12h00 EUA FHFA - Índice de preços de casas m/m Sep 0,70% 0,50%

12h45 EUA Markit - PMI Manufatura (Prévia) Nov 53,40 53,40

13h00 EUA Vendas de novas residências Out 593 mil 590 mil

13h00 EUA Univ de Mich - Sentimento do Consumidor Nov 91,60 91,60

17h00 EUA Ata do Fed 02/nov --

--22h30 Japão Nikkei - PMI Manufatura (Prévia) Nov 51,40

--Quinta 24/nov Período Anterior Expec.

05h00 Alemanha PIB t/t 3T 0,20% 0,20%

07h00 Alemanha IFO - Clima de negócios Nov 110,50 110,50

10h00 Alemanha Confiança do consumidor Dez 9,70 970,00%

08h00 Brasil FGV - Confiança do Consumidor Nov 82,40

--10h30 Brasil Total empréstimos em aberto Out 3110b

--21h30 Japão IPC a/a Out -0,50% 0,00%

Sexta 25/nov Período Anterior Expec.

07h30 R. Unido PIB t/t 3T 0,50% 0,50%

05h00 Brasil FIPE - IPC Semanal 22/nov 0,30%

--08h00 Brasil Custos de construção FGV m/m Nov 0,17% 0,15%

Brasil Resultado primário do governo central Out -25.3b

--Brasil CNI - Confiança do Consumidor Nov 104,40

--11h30 EUA Estoques no atacado m/m Out 0,10% 0,20%

12h45 EUA Markit - PMI Serviços (Prévia) Nov 5480,00% 5470,00%

12h45 EUA Markit - PMI Composto (Prévia) Nov 5490,00%

--A definir Período Anterior Expec.

21/nov-25/nov Brasil Arrecadação Federal Out 94,7 bi 110 bi

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Empresas & Setores

Siderurgia

Novo aumento de preços em dezembro; Venda de distribuidores cresce em outubro;

Medidas anti-dumping são consideradas

Elevação nos preços do aço em dezembro – A Usiminas e a CSN anunciaram aumentos nos preços de aço para dezembro de 9-12%. Esses aumentos são inicialmente direcionados ao canal de distribuição (1/3 das vendas totais). Acreditamos que essas elevações de preços irão adiante dado que o atual preço no mercado doméstico está com desconto de -3% a -9% para os importados vs prêmios históricos de +5% e +10%.

Dados do canal de distribuição – As vendas de aço plano dos distribuidores no Brasil se elevaram em outubro (+2% m/m, -8% a/a, -9% no acumulado do ano), de acordo com os dados da INDA. Os estoques se elevaram em 2% m/m, para 912kt, dado que alguns distribuidores se anteciparam aos aumentos de preços. No geral, os estoques permanecem altos em 3,6 meses de vendas (vs a média histórica de 2,5x). Importações de distribuidores foram altas e somaram 136kt (+117% m/m, +50% a/a), mas foram impactadas por uma importação não recorrente da CSN.

Brasil considerando medidas protecionistas – O departamento de comércio internacional anunciou ontem uma recomendação preliminar de medidas anti-dumping para produtos da China e Rússia. A determinação preliminar requer mais informação de produtores e de países sob investigação antes que qualquer medida seja implementada. Atualmente, China e Rússia representam próximo a 65% da importação de HRC no Brasil. Vemos isto como um potencial evento positivo para as siderúrgicas, mas o impacto seria limitado dado que as importações de aço plano representam 5% do consumo total de aço no Brasil.

Fonte: Citi Research (baseado em Brazil Steel– New Steel Price Hikes in December; Distributors Sales Increase in October; Anti-Dumping Measures Being Considered, de Thiago Ojea, publicado em 22/11/2016)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 17,5 20,9 3 Meses 29,6 22,8 12 Meses 104,6 75,9

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 13,8 12,0

P/L (14,4) nm

1) Consenso Bloomberg

Venda / Risco Alto

R$ 14,12 R$ 3,09 CSNA3 R$ 4,40 R$ 11,99 (63,3) R$ 16.272 R$ 84,7

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Empresas & Setores

Eletrobras

Atualizamos estimativas após o resultado do 3T e a metodologia de compensação para o

RBSE

Reiteramos venda por conta do valuation rico – Reitetamos venda/alto risco para Eletrobras (ON e PN). Também elevamos o nosso preço-alvo para R$19,00/ação (de R$17,10/ação) para ON e para R$22,60/ação (de R$20,70/ação) para a PN dado que incorporamos ao modelo: 1) resultados do 3T16, 2) receitas de transmissão associadas à compensação pre-2000 dos ativos (RBSE) e 3) adiantamento adicional de um aumento de capital futuro de R$900 milhões. As ações negociam a um P/VP estimado de 0,76x para PNBs e 0,65x para a ON, ou 147% e 156% acima da média histórica para o P/VP, respectivamente. O dividend yield estimado representa 4% para a PNB (40% abaixo da média histórica), ou um desvio padrão abaixo de sua média histórica, enquanto as ações ON negociam a um dividend yield de 1,8% (67% abaixo da média histórica). O dividendo de cerca de 4% para as ações PNBs não é atrativo se for comparado com outras empresas do setor de menor risco. Elevamos nossas estimativas para o LPA de 2016/17/18 em 20%/168%/61% principalmente para refletir a compensação RBSE, como destacado acima.

O mercado deve esperara para ver o anuncio do plano de negócios para 2017-21 – A administração da Eletrobras recentemente revelou que o seu plano de negócios para 2017-21 inclui as seguintes iniciativas, como: 1) melhora dos padrões de governança corporativa, 2) redução da alavancagem para abaixo de 4x dívida líquida/Ebitda até 2021 (de 8,7x no 3T16), 3) venda de todas as distribuidoras até o final de 2017, 4) venda de ativos (ex- distribuidoras) no valor de R$4,8 bilhões (dos quais R$4,6 bilhões de ativos do setor elétrico e R$200 milhões de imóveis), 5) economia de custos anual de cerca de R$1,7 bilhões, 6) monetização de cerca de R$23 bilhões em créditos fiscais dos prejuízos acumulados e 7) redução dos investimentos para R$35,8 bilhões para o período (-29% vs o plano anterior). Mantemos a nossa visão cautelosa sobre o plano de negócios e assumimos uma economia de custos de cerca de R$650 milhões/ano até 2018 em nosso modelo.

Embora o plano de negócios objetive metas corretas, a realização de economias de custos e a venda de ativos é incerta. Entretanto, estas iniciativas parecem já estar no preço das ações nos níveis atuais. Mantemos nossa recomendação de venda.

Fonte: Citi Research (baseado em Reiterate Sell on Eletrobras ONs & PNBs – Update estimates post 3Q and methodology for RBSE compensation, de Marcelo Britto, publicado em 22/11/2016)

1 Mês 2,5 5,9 3 Meses 12,0 5,2 12 Meses 143,7 115,0

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 2,9 10,2 P/L 4,5 30,8

Venda / Risco Alto

R$ 30,41 R$ 8,16 ELET6 R$ 22,60 R$ 27,00 (16,3) R$ 33.151 R$ 42,5

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Empresas & Setores

Óleo e Gás

Reunião a ANP indica grande potencial de NAV na PETR, QGEP

Reunião com ANP sugere potencial de upside para a PETR e

QGEP. Nos reunimos com o diretor da Agencia Nacional do Petróleo (ANP) para discutir a agenda que está sendo implementada pela nova administração e a agenda das próximas concessões. Os destaques foram positivos para PETR, QGEP e para a indústria. Para PETR, 1) retomada das ofertas é positiva para o processo de desinvestimento da companhia e valuation potencial dos ativos, 2) a discussão dos tamanhos potenciais dos campos de Libra, Búzios e Lula implicam potencial valorização de NAV com o tempo. Para QGEP, o leilão para unitização de Carcará pode levar a uma monetização mais rápida do ativo e elevar seu valor.

ANP estima que o Brasil produzirá ~4,5mb/d em 2025 (de 2,5mb/d) baseada nos planos de desenvolvimentos aprovados. Há um significativo risco de upside para esta estimativa dependendo das próximas rodadas de concessão e atuais campanhas exploratórias. A estimativa não inclui os campos de Libra, Carcará, Pão-de-açúcar, Gato-do-Mato, entre outros que não foram comercialmente declarados ainda.

2ª rodada de oferta em 2017 deve oferecer licenças em áreas do pré-sal que exigem um processo de unitização. As áreas devem incluir as descobertas de Carcará (STL, GALP, QGEP, Sinopec), Gato-do-Mato (RDS, TOT), Tartaruga Verde (PBR) e Sapinhoa (PBR, RDS, REP, Sinopec).

Segundo a ANP, os campos de Búzios e Libra podem ultrapassar o campo de Lula em tamanho de reserva e potencial de produção. A orientação da ANP foi que Búzios é a estrutura mais significativa dentro do pré-sal licenciado. Sua geologia também oferece maior porosidade e é mais homogênea do que a de Lula, o que potencialmente leva a uma taxa de recuperação ainda melhor ao longo do tempo. Nosso modelo PBR atualmente tem Libra avaliado em US$ 3,9 bilhões, resultando em uma contribuição de US$ 1,2/ADR para o nosso NAV de PBR participação de 40%.

O reservatório de Carcará será o principal ativo na oferta na próxima licitação em 2017. A ANP estima que 2,2 bilhões de barris de petróleo bruto sejam instalados no reservatório de Carcará, em área não licenciada.

Fonte: Citi Research (baseado em Brazil Oil & Gas – Meeting with ANP indicates large NAV potential in PBR, QGEP, de Pedro Medeiros publicado em 22/11/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

1 Mês (11,3) (7,9) 3 Meses 29,0 22,2 12 Meses 103,2 74,5

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 39,3 24,0

P/L -

-1) Consenso Bloomberg

Compra/ Risco Alto

R$ 18,49 R$ 4,12 PETR4 R$ 21,50 R$ 15,93 35,0 R$ 220.898 R$ 1.044,2

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Empresas & Setores

QGEP

Ajuste no preço alvo para R$7,90, mantemos Compra

Atualizando modelo, cortamos preço alvo para R$7,90,

mantemos compra. Vemos grande potencial de valorização do NAV por conta de maiores preços do petróleo e monetização do campo de Carcará. Ainda sim, eventos de NAV mais significativos estão marcados para o 2S17. Enquanto isso, esperamos que a ação seja mais sensível a volatilidade do preço do petróleo e a performance das vendas de suas reservas de gás natural.

Catalizadores de curto prazo para a ação: 1) a reunião da OPEC em 30 de novembro, pode causar volatilidade nos preços do petróleo. Nossa equipe de commodities tem como caso base que um corte na produção da OPEC é mais o provável, 2) O governo deve fornecer o guidance de leilões para 2017, onde o campo de Carcará deve ser oferecido e 3) uma potencial reversão no a estrutura acionaria do campo de Atlanta pode também estar em pauta.

Fonte: Citi Research (baseado em QGEP – Adjust TP to R$7.90/share, keep Buy, de Pedro Medeiros publicado em 22/11/2016)

1 Mês (16,8) (13,5) 3 Meses (18,3) (25,1) 12 Meses (24,4) (53,1)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 2,3 3,2 P/L 9,0 21,0

Compra / Risco Alto

R$ 6,41 R$ 3,41 QGEP3 R$ 7,90 R$ 4,65 69,9 R$ 1.199 R$ 4,6

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Empresas & Setores

Papel e Celulose

Mais um aumento de preços anunciado

A Fibria e a Suzano confirmaram a intenção de elevar os preços da celulose exportada para o mercado chinês em $20/t, para $550/t, no dia 1 de dezembro.

O anúncio confirma a implementação total do último aumento de outubro (de $20/t) e adiciona risco de upside para as projeções de curto prazo para as exportadoras da América Latina, que também se beneficiam de movimentos favoráveis do câmbio.

Enquanto vemos um ciclo de estoques mais favorável à alta de preços, uma moeda mais fraca poderia ser um vento contra para a implementação completa desse aumento.

Continuamos seletivos, preferindo a exposição a produtores menos cíclicos, uma vez que o ciclo descendente da celulose deve continuar assim que a fábrica da OKI iniciar no 1S17 e a Fibria aumente a capacidade no 4T17. Matemos compra para Suzano, Klabin; Neutro para Fibria

Fonte: Citi Research (baseado em Pulp Price Radar – Alert: More Price Hikes into Year-End for BEKP – Will it Stick?, de Juan Tavarez, publicado em 22/11/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

1 Mês 21,9 25,2 3 Meses 30,8 24,0 12 Meses (28,3) (57,0)

Múltiplos (x) 2016E 2017E

VE/EBITDA 5,6 5,2 P/L 12,3 10,1

Compra / Risco Alto

R$ 18,89 R$ 9,15 SUZB5 R$ 13,50 R$ 12,49 8,1 R$ 13.617 R$ 66,1

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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