TÓPICO 2 – AVALIAÇÃO DE EMPRESAS CUSTOS DE CAPITAL
FEA-RP / USP Prof. Fabiano
ESCOLHA DE UMA ESTRUTURA ÓTIMA DE CAPITAL
CASO 1
A Santa Fe Pacific, importante empresa ferroviária com atividades diversificadas. Os ratings esperados e os respectivos custos da dívida e do capital próprio da Santa Fe são mostrados abaixo para diferentes estruturas de capital.
Pede-se:
Estimar o custo de capital total (WACC) para diferentes estruturas de capital;
P/P+PL
Ki (antes IR) Ki (após IR) CUSTO CAPITAL PRÓPRIOWACC
0%
6,23% 12,6%10%
6,23% 12,9%20%
6,93% 13,4%30%
7,43% 14,0%40%
8,43% 14,8%50%
8,93% 15,8%60%
10,93% 17,6%70%
11,93% 20,3%80%
11,93% 25,9%MODELO DE HAMADA
HAMADA, Robert. Portfolio analysis, market equilibrium, and corporate finance. Journal of Finance, mar.1969, p,. 13-31.
ΒTOTAL = βL = βU x [ 1 + (P / PL) x (1 - IR)]
BETA DE EMPRESAS ALAVANCADAS E CAPITALIZADAS AJUSTE DO BETA PARA O LEVERAGE
CASO 2 - Admita as seguintes informações de uma empresa:
q Coeficiente beta: 1,25
q P/PL: 37,5%
q IR: 40%
q RF : 8%
q RM – RF : 5,8%
Determinar o beta e o custo do capital próprio da empresa para diferentes níveis de endividamento, conforme sugeridos no quadro abaixo.
P/PL COEFICIENTE BETA CUSTO CAPITAL PRÓPRIO 0%
50%
70%
100%
150%
CASO 3: Alteração no Beta – Abaixo são apresentadas as estruturas de custos e betas de cinco empresas do setor alimentício:
EMPRESA CUSTOS
FIXOS CUSTOS
VARIÁVEIS BETA P / P + PL
CPC Int. 62% 38% 1,23 18,83%
Ralston Purina 47% 53% 0,81 38,32%
Quaker Oats 45% 55% 0,75 13,28%
Chiquita 50% 50% 0,88 75,35%
Admita que todas as empresas tenham a mesma alíquota de IR de 40%.
a. Baseado no conceito de alavancagem operacional, quais as empresas que, em sua avaliação, apresentam o mais baixo e o mais alto beta;
b. Acredita-se que o beta da Chiquita não esteja corretamente avaliado em razão de um significativo aumento em sua alavancagem financeira desde que o beta foi estimado. Se o endividamento médio [P/P+PL]
CUSTO DE CAPITAL NO BRASIL POR BENCHMARK
EX. 1: Custo total de capital ( WACC) - A KALL Co. foi recentemente constituída visando a fabricação de um novo produto. A empresa tem a seguinte estrutura de capital avaliada a preços de mercado:
Financiamento (Ki = 7,8%) : $ 3.680.000 Obrigações (Bonds) : $ 1.955.200 Capital Próprio (Ke = 12%) : $ 9.364.800
Os bonds são negociados com deságio de 6%, sendo seu valor de face de $ 1.000. Pagam cupom de 10,4% ao ano e têm prazo de 5 anos. Pede-se:
a. determinar o custo total de capital da empresa (WACC); Resp.:
10,98%
b. quais as hipóteses implícitas na utilização do WACC como taxa de desconto de um projeto de investimento.
EX.2 - Você está analisando a avaliação de uma empresa estável feita por um analista muito conhecido. O WACC estimado para o próximo ano é de 9%.
Entretanto, ele cometeu um erro estimando os valores contábeis da dívida e do patrimônio líquido em seus cálculos. Embora você não conheça os pesos do valor contábil que o analista usou, você sabe que a empresa tem um custo de oportunidade do capital próprio de 12%, e que o custo da dívida após os impostos é de 6%. Você também sabe que o valor de mercado do patrimônio líquido é três vezes maior do que o seu valor contábil, embora o valor de mercado da dívida seja igual ao seu valor contábil. Estime o WACC da empresa a valores de mercado.
EX. 3 - Utilizando empresas aeroespaciais de capital aberto listas globalmente, apura-se um beta médio não-alavancado de 0,95. A relação dívida/patrimônio líquido é de 18,95% e a alíquota de IR de 34%.
A) Pede-se estimar o beta alavancado da Embraer
B) Sendo a taxa livre de risco de 4,25%, prêmio pelo risco da economia dos EUA de 4,84% e o prêmio pelo risco-país de 4,67%, pede-se determinar o custo de capital próprio da empresa.
EX. 4: Beta de Portfolio – Abaixo são apresentados os betas de três empresas envolvidas em uma batalha de controle acionário no mercado. Assuma que a alíquota do IR das empresas é a mesma (35%).
EMPRESA BETA VALOR DE
MERCADO DO PL DÍVIDAS
Paramount 1,05 $ 6.500 milhões $ 817 milhões
QVC 1,70 $ 2.000 milhões $ 100 milhões
Viacom 1,15 $ 7.500 milhões $ 2.500 milhões
a. Se a QVC adquirir a Paramount usando um mix de dívidas e capital próprio comparável com o corrente índice P/P+PL, qual seria o beta combinado das duas empresas; [Resp.: ß = 1,195]
b. Se a QVC adquirir a Paramount usando somente dívidas, qual seria o beta das duas empresas; [Resp.: ß = 3,7]
c. Se a Viacom adqurir a Paramount usando o mix de dívidas e capital próprio comparável com o corrente índice de endividamento [P/P+PL], qual seria o beta combinado das duas empresas. [Resp.: ß = 1,1077]
EX. 5: Custo de capital por benchmark para divisões - A NN Co. tem duas divisões:
produtos naturais e produtos especiais. Cada divisão apresenta um endividamento [P/P + PL] igual a 30%. O custo corrente dos empréstimos é 8%, e a alíquota de IR da empresa atinge a 40%. A empresa deseja estabelecer um retorno mínimo padrão para cada divisão baseado no risco apresentado. Este padrão seria usado para avaliação dos negócios de cada divisão e definição do preço de transferência.
A empresa está avaliando o uso do CAPM para este objetivo. Ela identificou duas empresas comparáveis no mercado com as seguintes características:
BETA [P/P+PL]
IR
Produtos Naturais 0,90 50% 40%
Produtos Especiais 1,25 30% 40%
A taxa de juros livre de risco corrente é de 6% e o retorno esperado da carteira de mercado de 11%. Usando o modelo do CAPM, qual a taxa mínima de retorno que deveria ser recomendada para essas divisões?
Resp.: Prods. Nat - Ke = 9,54%; WACC = 8,12% / Prods. Esp. - Ke = 12,25%; WACC = 10,0%
EX. 6 - Você recebeu os seguintes dados a respeito dos títulos de três empresas, bem como do mercado:
TÍTULO E(Rj)
SDj CORRj,M βj
Empresa A 0,13
0,12 (i) 0,90
Empresa B 0,16
(ii) 0,40 1,10
Empresa C 0,25
0,24 0,75 (iii)
Mercado 0,15
0,10 (iv) (v)
Ativo Livre de Risco
0,05
(vi) (vii) (viii)
Suponha que o CAPM seja válido.
Pede-se inserir os números ausentes da tabela.
