Carteira Top 10. Maio/2021

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Maio/2021

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Carteira Top 10

Vol. Méd Preço Yield

3m R$ mn Alvo 2021 2022 2021 2022 2021E

Cesp Energia Elétrica CESP6 COMPRA 62,2 10,0% R$ 40,00 36,4 - 8,8 - 2,1% C&A Consumo CEAB3 COMPRA 968,1 10,0% R$ 18,00 23,3 16,0 4,9 4,3 1,5% Itaúsa Bancos ITSA4 NEUTRA 334,8 10,0% R$ 13,00 7,5 7,1 - - 6,0% Weg Bens de Capital WEGE3 NEUTRA 474,4 10,0% R$ 42,50 - 41,5 36,6 30,7 0,8% B3 Serviços Financeiros B3SA3 COMPRA 794,4 10,0% R$ 73,00 23,6 21,4 13,5 12,5 5,1% Iguatemi Shoppings IGTA3 COMPRA 84,4 10,0% R$ 49,00 18,6 18,6 12,2 - 1,3% Usiminas Siderurgia USIM5 COMPRA 307,3 10,0% R$ 32,00 4,4 4,9 2,5 2,6 5,5% Rumo Logística RAIL3 COMPRA 230,0 10,0% R$ 30,00 - 28,8 10,9 9,6 0,5% Vale Mineração VALE3 COMPRA 2693,4 10,0% R$ 133,00 5,5 7,6 3,4 4,5 9,7% Suzano Papel & Celulose SUZB3 COMPRA 542,7 10,0% R$ 100,00 8,0 8,6 3,2 3,5 1,1%

Fonte: Bloomberg; Bradesco BBI

P/L EV/EBITDA

Empresa Setor Ticker Recomend. _carteiraPeso na

Cesp

A Cesp segue como uma das nossas principais recomendações no setor elétrico, entre as geradoras privadas. Após a privatização da empresa, em 2018, a gestão vem se esforçando para melhorar seus resultados operacionais, reduzir custos e reverter alguns valores provisionados. A CESP está caminhando para resolver seus problemas com litígios e poderá se tornar uma boa geradora de caixa, com sua geração hidrelétrica pura. A companhia negocia com uma elevada TIR Real, acima dos 7%, e deve ter uma melhora significativa em seu balanço patrimonial à medida que avance na redução de contingências, bem como cortes de custos adicionais pós privatização.

A TOP 10 é nossa Carteira Recomendada que oferece maior diversificação, com composição mensal de 10 ativos, de diferentes setores.

Para o mês de maio, fizemos uma alteração, substituindo as ações ON da Tenda (TEND3), pelas ações ON da WEG (WEGE3). Entendemos que a Tenda continua sendo uma boa escolha para o longo prazo, mas vemos direcionadores limitados para o mês de maio.

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WEG

A Weg é uma empresa com amplo portfólio de produtos, que inclui desde geração, transmissão e distribuição de energia, consumo industrial, tração elétrica e recentemente entrou também no ramo de indústria 4.0. A Weg vem apresentando uma forte geração de receita com a maioria dos seus segmentos apresentando crescimento tanto internamente como externamente (cerca de 57% de sua receita é denominada em dólar). O segmento de geração, transmissão e distribuição vem ganhando bastante destaque também, o que deve continuar, visto os crescentes investimentos em energia renovável (que inclui a venda de kits solares residenciais). Acreditamos que esse segmento deve representar uma oportunidade relevante para a WEG, pois os investimentos em energia renovável parecem manter um ritmo acelerado tanto no Brasil quanto em outras regiões, como América do Norte e Índia. Vemos a empresa bem posicionada para no longo prazo, com um portfólio competitivo de produtos para energia renovável, motores elétricos para caminhões, armazenamento de energia e soluções da indústria 4.0.

B3

A participação crescente de investidores locais (pessoas físicas) e a atividade do mercado de capitais aquecido deve se traduzir em valorização das ações e velocidade de rotatividade mais rápida. As taxas de juros à frente ainda devem continuar trazendo fluxos locais de outras classes de ativos para ações. Como a demanda aquecida por novas ações atende à demanda reprimida de candidatos de IPO, mais empresas de vários setores deverão abrir o capital, uma vez que existem apenas 330 empresas listadas na B3, provavelmente melhorando o mix de mercado. Além disso, B3 é a única Bolsa de Valores e, portanto, a líder no Brasil e apesar disto às vezes trazer preocupação aos investidores, não vemos nenhum player novo se tornando realmente relevante no mercado local, mas reconhecemos que o fluxo de notícias nessa frente pode trazer volatilidade ao papel. Temos visto dados positivos em todos os segmentos da Bolsa, com volume médio diário de negociações crescente, que deve se traduzir em um 1T21 forte.

Iguatemi

Após restrições mais severas, os shoppings estão retomando as atividades de maneira parcial. Embora prossigam as incertezas em torno da indústria de shoppings no curto prazo, achamos que a indústria de shopping centers é resiliente o suficiente para enfrentar este momento delicado da pandemia. Os shoppings têm sido impactados com as idas e vindas de novas restrições e regras de distanciamento social, porém, mais à frente, o médio prazo, não esperamos mudanças estruturais para o setor de shopping centers brasileiros, já que os shoppings no Brasil oferecem espaços públicos e atividades de lazer muito necessários. Além disso, o Iguatemi parece estar no caminho certo em termos de redução de custos e despesas, o que poderia ajudá-lo a navegar com mais facilidade no atual ambiente.

Itaúsa

Acreditamos que a Itaúsa pode ser uma boa alternativa ao Itaú, tendo uma grande exposição ao banco e, ao mesmo tempo, se diversificando cada vez mais, agora também no segmento de gás com o importante player Copagaz em seu portfólio. Além disso, em breve a holding terá participação na XP Inc por meio de um novo veículo (NewCo). No entanto, conforme observado pela própria Itaúsa, esse investimento não é o core e uma venda poderia estar no pipeline de curto / médio prazo. A empresa poderia obter um ganho de capital significativo com uma venda potencial de sua participação (15%) na XP, que, juntamente com uma base de capital robusta, poderia se traduzir em rendimentos de dividendos mais elevados em um futuro próximo. Após incorporar os novos valores de mercado e preços-alvo para as investidas da Itaúsa (também adicionando Copagaz ao nosso SOTP (avaliação por soma das partes) e considerando um desconto de 15% como justo, agora temos preço-alvo estimado para os próximos 12 meses de R$ 13,00. O dividend yield final para 2020 foi de 5,5% (25% payout) e o desconto de holding no final de dezembro de 2020, 22,7%.

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Usiminas

A Usiminas é nossa Top Pick no setor de siderurgia e vemos a tese da empresa como positiva. A empresa está sendo beneficiada por uma combinação de fatores: (i) Preços internacionais de aços planos em níveis elevados. Projetamos aços laminados a quente na China em US$ 800/tonelada em 2021), (ii) fortes preços do minério de ferro (aumentamos nossa estimativa para US$ 150/tonelada em 2021), (iii) Real depreciado (nossa expectativa é de US$ 5,40/1USD) e (iv) demanda doméstica saudável de aço. Recentemente a empresa reportou os resultados do 1T21 que vimos como muito positivos, enquanto a empresa negocia a múltiplos que achamos atraentes a esse ponto do ciclo. Continuamos com expectativa de que os preços internacionais do aço permaneçam em níveis muito elevados em 2021/22, apoiados por: (i) recuperação da demanda do usuário final em termos globais, à medida que saímos da pandemia, ainda apoiados por estímulos econômicos; (ii) baixos estoques em toda a cadeia, aumentando os volumes principalmente em 2021 e (iii) menores exportações líquidas da China, uma vez que o país tem indicado estratégia de corte de produção de aço para reduzir as emissões de CO2, enquanto cortes de redução de impostos de exportação são iminentes, de acordo com nossas fontes.

Vale

Seguimos com a nossa visão de que a Vale está bem posicionada para fechar as lacunas existentes em diferentes frentes, o que deve impulsionar uma melhor precificação em relação aos pares australianos. Embora a Vale tenha superado a Rio Tinto e a BHP mais recentemente, a ação continua a ser negociada com um desconto não merecido, considerando o EV/EBITDA. Nos curto e médio prazos, a empresa deve se beneficiar do aumento da produção de minério de ferro, que continuam surpreendendo positivamente e inclusive melhoramos nossas estimativas de preço de minério de ferro de 2021/22/23 para US$ 150/90/80, de US$ 140/80/75. Vemos as baixas taxas de juros, a expansão fiscal e um dólar mais fraco apoiando um novo ciclo de investimentos globais forte, com a produção industrial chinesa permanecendo forte. O aumento da produção da Vale foi de fato mais lento do que o esperado (agora projetamos vendas em 2021 de 315 milhões de toneladas, contra 340 milhões de toneladas anteriores), mais do que compensado por preços do minério de ferro mais altos. Para 2021, esperamos que a Vale gere cerca de US$ 30 bilhões de EBTDA com FCFE (fluxo de caixa livre para o acionista) de cerca de US$ 16 bilhões e dividendos totais de US$ 9 bilhões (mínimo de US$ 7 bilhões + US$ 2 bilhões extraordinários), para um dividend yield de 10%.

Rumo

A Rumo é um dos nossos nomes preferidos no setor de infraestrutura. A empresa possui geração resiliente de fluxo de caixa, uma vez que: i) as paralisações não afetam as concessões ferroviárias e os terminais de exportações da Rumo; ii) um real mais fraco acelerou as exportações. Mantemos nossa recomendação de Compra para RUMO, uma vez que em 2021 a empresa deve se beneficiar dos seguintes pontos: 1) os agricultores já venderam uma parte significativa da safra do ano; 2) o valor do frete na rodovia BR163 deve subir quando o pedágio começar a ser cobrado; 3) Malha Central tornando-se operacional; e 4) discussões sobre a aprovação do projeto Lucas do Rio Verde e Projeto de Lei 261.

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Suzano

A Suzano é nossa ação preferida no setor de papel & celulose. Estamos otimistas com o setor para 2021 devido: a dinâmica do mercado de celulose que está melhorando, suportada pela recuperação da demanda, preços mais altos do papel e oferta mais fraca do que o esperado (MAPA adiado para 4T21). Vemos um balanço oferta vs. demanda positivo em 2021 e esperamos mais aumentos preços ao longo do ano. A Suzano deve continuar apresentando forte desempenho operacional, agora que está praticamente de volta à plena capacidade, podendo “liberar” todo o seu potencial (sinergias, diluição de custos fixos). A empresa vem operando com níveis de estoque muito baixos (1/1,1 milhão de tonelada vs. 1,5 milhão normalizado). Como consequência, estimamos forte geração de Fluxo de caixa livre (R$ 9,0-12 bilhões por ano em 2021/22) e desalavancagem (2,8x Dívida líquida/ EBITDA em 2021), o que deve, por sua vez, permitir que a empresa tome importantes decisões de alocação de capital (esperamos o anúncio da expansão da celulose de Ribas do Rio Pardo até meados de 2021). Os preços de venda da celulose no primeiro trimestre desse ano devem ser um tanto “únicos”, dada (i) a velocidade dos aumentos de preço na China; (ii) o fato da Suzano não ter mais estoques relevantes na China e (iii) a defasagem dos preços líquidos Europa / América do Norte x China.

C&A

A C&A divulgou resultados sólidos no 4T20, dadas as circunstâncias, e achamos que o ano como um todo mostrou

evidências de que a C&A continua fazendo progresso em sua jornada de “recuperação”, que foi a chave para o IPO de

2019. Portanto, continuamos otimistas com relação à expansão futura da margem e ao crescimento da densidade de vendas, que acreditamos não estar refletido com precisão no preço atual das ações. Uma área em que ainda há progresso a ser feito é a parceria de serviços financeiros do Bradesco, por isso esperamos ver alguns resultados sólidos saindo das discussões em andamento em 2021. No curto prazo, há uma clara falta de visibilidade sobre as tendências de vendas dadas as novas medidas de restrição em todo o país. As ações estão sendo negociadas com múltiplos P/L abaixo da nossa visão do múltiplo justo de 28x. Portanto, mantemos nossa recomendação de Compra e preço-alvo para 2021 de R$ 18,00.

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do Art. 22 da Resolução Nº 20, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores

mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da BR Properties S.A. e Cyrela Commercial Properties S.A. Empreendimentos e

Participações. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhia e/ou prestou serviços

de outra natureza para as seguintes empresas: AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A., Ânima Holding S.A., B3 S.A. - Brasil, Bolsa, Balcão; Banco Inter S.A., CESP - Companhia Energética de São Paulo; Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - Sabesp, Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Cruzeiro do Sul Educacional S.A., CSN Mineração S.A., Dimed S.A., Distribuidora de Medicamentos, Eletromidia S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Enjoei.com.br Atividades de Internet S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Hypera S.A., Iguatemi Empresa de Shoppings S.A., JHSF Participações S.A., LOG Commercial Properties e Participações S.A., Lojas Americanas S.A., Lojas Quero-Quero S.A., Méliuz S.A., Mobly S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Natura &CO Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Oceanpact Serviços Marítimos S.A., Positivo Tecnologia S.A., Rede D'or S.A., Rumo S.A., Suzano S.A., Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. e Via Varejo S.A.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A., Ânima Holding S.A., Banco Inter S.A., Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - Sabesp, Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Cruzeiro do Sul Educacional S.A., CSN Mineração S.A., CSHG Logística - FII; Dimed S.A. Distribuidora de Medicamentos, Eletromidia S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Enjoei.com.br Atividades de Internet S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Hypera S.A., Iguatemi Empresa de Shoppings S.A., JHSF Participações S.A., LOG Commercial Properties e Participações S.A., Lojas Americanas S.A., Lojas Quero-Quero S.A., Malls Brasil Plural - FII; Méliuz S.A., Mobly S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Natura &CO Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Oceanpact Serviços Marítimos S.A., Rede D'or S.A. Rumo S.A., Suzano S.A., Petro Rio S.A., Positivo Tecnologia S.A., Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A., Via Varejo S.A. e Vinci Logística - FII.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A. e Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34).

RESEARCH ÁGORA

José Francisco Cataldo Ferreira

CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas

Ricardo Faria França

CNPI - Analista de Investimentos

Maurício A. Camargo

CNPI-T - Analista Gráfico

Ernani Teixeira R. Júnior

CNPI-T - Analista Gráfico

Flávia Andrade Meireles

Maria Clara W. F. Negrão

Luiza Mussi Tanus e Bastos

Wellington Antonio Lourenço

DIRETOR GERAL

Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira

DIRETOR