Análise Fundamentalista
Panorama Semanal
Estratégia & Portfólio
Análise XP
Top Picks
Nesta semana optamos por reduzir nossa exposição em Lojas Renner, pelo bom desempenho do ativo no mês de junho, onde o mesmo apresenta uma alta acima de 10%. Nesse nível de valuation, gostamos da ideia de abrir espaço para outras oportunidades que ficaram para trás. Optamos pelo aumento em Cosan, por conta do momento interessante que a empresa passa e o valuation que ainda nos parece bem interessante. O segmento de Açúcar, Etanol e Cogeração deve se beneficiar dos altos preços do açúcar, na parte de Combustível a empresa continua ganhando market-share e Comgás ainda performando de forma satisfatória. Junto a isso, o valuation ainda nos parece atrativo, com a empresa negociando a cerca de 4,7x EV/Ebitda 12m projetado. Optamos pelo aumento da exposição em BB Seguridade, pois acreditamos que além do valuation atrativo, negociando a 12,5x P/E 2016E, o ativo se beneficia da manutenção das taxas de juros (Selic) por um prazo maior, devido a receita financeira da empresa. Aliado a isso, mais de 1/3 das suas receitas são provenientes do segmento de previdência privada que tende a se beneficiar de uma possível reforma da previdência, que eventualmente terá que ocorrer. Portanto, acreditamos que o ativo se encontra em um momento interessante.
Trocas: Redução LREN3 (4%). Aumento BBSE3 (2%) e CSAN3 (2%).
Portfólio final: ITUB4 (30%), BBSE3 (20%), LAME4 (14%), BVMF3 (12%), ECOR3 (10%), CSAN3 (10%), LREN3 (4%).
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
Mercados tiveram uma semana de recuperação após o ‘Brexit’, com BC’s sinalizando uma postura mais propensa a novos estímulos monetários. Com a promessa de um período maior com mais liquidez, as bolsas reagiram positivamente. Na parte doméstica os dados de confiança, indústria e mercado de trabalho começam a indicar o tão procurado fundo do poço.
Perspectiva
Semana terá uma agenda mais cheia no exterior do que na parte doméstica, destaques para dados de emprego nos Estados Unidos e inflação na China. Teremos atas das últimas reuniões do Fed e do BCE, no entanto, os documentos refletem um cenário anterior ao ‘Brexit’, o que retira em parte sua importância. No Brasil, o destaque fica para o ICPA do mês de junho.
Destaques na Agenda
Índice
Resumo
Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda Top Picks: Portfólio Sugerido Top Picks: Rentabilidade Disclaimer
Dia Hora Local Indicador
01/07/2016 22:45 CHI Caixin China PMI Composto 02/07/2016 06:00 EUR Vendas a varejo (a.m.) 03/07/2016 15:00 EUA Minutes from June FOMC Meeting 04/07/2016 08:30 EUR ECB monetary policy meeting 05/07/2016 09:00 BRA IPCA inflação IBGE (a.m.) Fonte: Bloomberg & Análise XP
Panorama Semanal | 2
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
Indicadores de Confiança FGV
Foram apresentados os indicadores de confiança do mês de junho, todos avançaram ante maio, puxados pelo componente de expectativas. O começo de um novo governo vem provocando essa melhora na confiança dos agentes.
PNAD Contínua - Mai/16: 11,2% (anterior 11,2% / estimativa 11,4%)
A pesquisa mostrou um avanço do emprego informal e por conta própria, evidenciando uma deterioração do mercado de trabalho.
Produção Industrial- Mai/16: 0,0% (anterior 0,1% / estimativa -0,1%)
A série aponta ter batido no fundo do poço, o segundo semestre deve ser marcado por oscilações entre estabilidade e pequenas altas.
PIB (terceira leitura) – Mai/16: 1,1% (anterior 0,8% / estimativa 1,0%)
Na última leitura do PIB do primeiro trimestre uma elevação acima do esperado, indo em linha com a fala atual do Fed, de que a atividade segue uma trajetória positiva.
Taxa de Desemprego – Mai/16: 10,1% (anterior 10,2% / estimativa 10,1%)
Em maio, o total de desempregados no bloco europeu teve queda de 112 mil, a 16,267 milhões de pessoas.
PMI Industrial – Jun/16: 52,8 (anterior 51,5 / estimativa 52,6)
Resultado acima da prévia e da expectativa dos analistas.
CPI – Jun/16: 0,1% (anterior -0,1%/ estimativa 0,1%)
A divulgações individuais de inflação davam indícios que o indicador do bloco retornaria ao campo positivo.
PMI Industrial – Jun/16: 50 (anterior 50,1/ estimativa 50)
O mesmo indicador é medido pela Caixin, e atingiu 48,6 em junho, o que configura um território de contração.
Perspectiva
IPCA – Jun/16: sexta-feira (anterior 0,78% / estimativa 0,36%) Ata do FOMC – quarta-feira
Emprego do Setor Privado (ADP) – Jun/16: quinta-feira (anterior 173mil / estimativa 150 mil) Relatório de Emprego (criação de vagas) – Jun/16: sexta-feira (anterior 38 mil / estimativa 180 mil) PMI Composto – Jun/16: terça-feira (anterior 52,8 / estimativa 52,8)
Ata do BCE – quinta-feira
PMI Composto – Jun/16: segunda-feira (anterior 50,5/ estimativa 50,5) CPI – Jun/16: sábado (anterior 2% / estimativa 1,9%)
PPI – Jun/16: sábado (anterior -2,8% / estimativa -2,3%)
*MoM = Mês contra mês YoY = Ano contra ano
QoQ = Trimestre contra trimestre
Visão Macroeconômica: Agenda
Hora Local Indicador
Data Exp.
Ant.
05:30 EUR Sentix-Confiança do investidor Jul 5.0 9.9
06:00 EUR IPP (a.m.) Maio 0.3% -0.3%
22:45 CHI Caixin China PMI Composto Jun -- 50.5
05:00 BRA IPC FIPE - mensal Jun -- 0.57%
05:00 EUR PMI Composto zona do euro Markit Jun 52.8 52.8
06:00 EUR Vendas a varejo (a.m.) Maio 0.4% 0.0%
10:00 BRA Markit Brasil PMI Composto Jun -- 38.3
11:00 EUA Pedidos de bens duráveis Maio -2.2% -2.2%
05:10 EUR PMI Varejo zona do euro Markit Jun -- 50.6
09:30 EUA Balança comercial Maio -$40.0b -$37.4b
10:45 EUA PMI Composto EUA Markit Jun -- 51.2
11:20 BRA Vendas de veículos Anfavea Jun -- 167489
15:00 EUA U.S. Fed Releases Minutes from June 14-15 FOMC Meeting -- --
---- CHI Reservas estrangeiras Jun $3165.0b $3191.7b
-- BRA Índice de preço de commodity (a.m.) Jun -- 1.47%
08:30 EUR ECB account of the monetary policy meeting -- --
--09:15 EUA ADP Variação setor empregos Jun 156k 173k
-- CHI Investimento estrangeiro direto (a.a.) CNY Jun -- -1.0%
09:00 BRA IPCA inflação IBGE (a.m.) Jun 0.36% 0.78%
09:30 EUA Taxa de desemprego Jun 4.8% 4.7%
-- BRA ABPO June Cardboard Sales -- --
--quarta-feira, 6 de julho de 2016
quinta-feira, 7 de julho de 2016
sexta-feira, 8 de julho de 2016 segunda-feira, 4 de julho de 2016
Panorama Semanal | 4
Top Picks: Portfólio Sugerido
Itaú (ITUB4)
O Itaú Unibanco é uma companhia aberta que, em conjunto com empresas coligadas e controladas, atua no Brasil e no exterior, na atividade bancária em todas as modalidades por meio de suas carteiras: comercial, de investimento, de crédito imobiliário, de crédito, financiamento e investimento e de arrendamento mercantil, inclusive as de operações de câmbio e nas atividades complementares, destacando-se as de Seguros, Previdência Privada, Capitalização, Corretagem de Títulos e Valores Mobiliários e Administração de Cartões de Crédito, Consórcios, Fundos de Investimentos e Carteiras Administradas. A empresa conta com uma gestão extremamente competente, voltada para a eficiência em suas operações e geração de valor para os acionistas. É inegável que o cenário econômico de curto prazo é desafiador (um dos motivos da nossa preferência por companhias com boa gestão), porém enxergamos uma melhora no ambiente de crédito em 2017 e entendemos que o Itaú tem ótimas condições de se aproveitar desse momento. Aliado a isso, o valuation da empresa está em um patamar interessante e continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa.
BB Seguridade (BBSE3)
A BB Seguridade é uma empresa controlada pelo Banco do Brasil S.A. que centraliza os negócios de seguros, previdência aberta e capitalização. Organizada como uma empresa de participações, a companhia atua, por meio de suas coligadas e controladas, em dois ramos de negócio: (i) Negócios de risco e acumulação: composto por produtos de seguros, previdência aberta, capitalização, resseguros e planos privados de assistência odontológica; (ii) Negócios de distribuição: serviços de corretagem. A empresa é bastante lucrativa, com retorno elevado, capilaridade, e ampla capacidade de expansão, com ainda baixa penetração na base de clientes do Banco do Brasil. Aliado a isso, acreditamos que a “necessidade” da previdência privada vem ganhando cada vez mais força, e deve manter o forte crescimento desse segmento no negócio da companhia, fora possíveis ações do governo, que poderiam beneficiar a previdência privada, por conta da urgente reestruturação que o país precisa passar no âmbito da previdência. O ativo negocia a múltiplos atrativos, com dividend yield elevado, pontos interessantes para uma empresa que apresenta crescimento anual acima da média e menos correlacionada com o desempenho agregado.
BM&F Bovespa (BVMF3)
A Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros é líder na América Latina, sendo a principal instituição brasileira de intermediação para operações no mercado de capitais. A companhia desenvolve, implanta e provê sistemas para negociação de ações, derivativos de ações, derivativos financeiros, títulos de renda fixa, títulos públicos federais, moedas à vista e commodities agropecuárias. Acreditamos que a empresa detém e deverá manter no curto, médio e longo prazo uma participação bem consolidada nas plataformas de negociação e pós-negociação de ativos financeiros, evoluindo no processo de integração verticalizada de seus negócios, além de captar importantes sinergias da combinação de negócios com a Cetip. Além disso, o alto beta do ativo com relação ao Ibovespa é uma boa forma de se expor ao maior fluxo internacional, em caso de melhora nas expectativas com relação ao novo governo. Apesar do valuation seguir levemente acima do nível histórico (~13x P/E Fwd nos últimos quatro anos), acreditamos que existem muitas sinergias para serem incorporadas da combinação com a Cetip. O dividend yield continua em um patamar atrativo, estimado em 3,6% em 2016e.
Lojas Renner (LREN3)
A Lojas Renner, maior varejista de moda do país em faturamento, atua no mercado por meio de três bandeiras: (i) Renner, varejista de vestuário, cosméticos e calçados, (ii) Camicado, líder no mercado de casa e decoração, e (iii) YouCom, loja especializada em moda jovem. Além disso, está presente no e-commerce e possui uma linha de negócios financeiros. A Lojas Renner está presente nas cinco regiões do país, e conta com mais de 380 lojas e mais de 17 mil colaboradores. Mesmo diante de um cenário macroeconômico desafiador, a empresa tem crescido acima do mercado, além de ter conquistado market share de suas principais concorrentes e possuir níveis de margem saudáveis, mesmo com o baixo patamar de vendas no varejo. Por fim, a empresa conta com um time de gestão altamente qualificado, além de uma eficiência acima da média. Embora o nível de valuation esteja levemente acima da média histórica (19,5x P/E Fwd nos últimos quatro anos), acreditamos que a Lojas Renner tem uma boa perspectiva de crescimento, além de ser consistente em seus resultados. Acreditamos que com uma possível melhora da atividade econômica a Renner será a maior beneficiada do setor.
Lojas Americanas (LAME4)
A Lojas Americanas é uma das mais tradicionais redes de varejo do país. Com mais de 80 anos de história, a empresa conta com mais de 1040 lojas nas principais cidades do país e com 4 centros de distribuição, em São Paulo, Rio de Janeiro, Recife e Uberlândia, atuando também no comércio eletrônico, representado pela B2W - Companhia Digital. Além disso, conta com um plano agressivo para os próximos três anos, com a abertura de 800 novas lojas e 2 novos centros de distribuição. A empresa tem demonstrado resiliência em seus negócios, mantendo níveis satisfatórios de margem e apresentando crescimento nas Vendas Mesmas Lojas (SSS), mesmo com a retração econômica no último ano e meio. Além disso se beneficia por ter um ticket médio baixo, não estando sujeita ao mercado de crédito e não tendo necessidade de melhorar condições de parcelamento de compras para atrair consumidores. Em termos de valuation, a Lojas Americanas se encontra a um nível atrativo, abaixo do patamar histórico (10,5x EV/EBITDA Fwd nos últimos quatro anos), o que torna o ativo interessante dentro do setor.
Ecorodovias (ECOR3)
As operações da Ecorodovias baseiam-se em sistemas logísticos formados pela integração entre as concessões rodoviárias com plataformas logísticas, que visam integrar terminais logísticos intermodais, terminais portuários, terminais retroportuários, centros de distribuição, recintos alfandegários e portos, bem como a prestação de serviços integrados de logística. Na atualidade, as atividades incluem principalmente concessões rodoviárias e terminais logísticos. Apesar da retração econômica ter apresentado desafios para a Ecorodovias, enxergamos um potencial de valorização em um cenário de melhora das expectativas com o novo governo e fechamento da curva de juros (médio/longo prazo). Além disso, existem outros triggers interessantes, como a entrada de um novo controlador com experiência no setor (Gruppo Gavio), venda de ativos em andamento (Ecoporto/Elog) e foco do novo governo no avanço dos projetos de infraestrutura no país. Em termos de valuation, a Ecorodovias segue negociando abaixo da média histórica, apresentando uma boa relação risco x retorno.
Top Picks: Portfólio Sugerido
Cosan (CSAN3)
A Cosan é uma das maiores corporações do Brasil, com negócios em setores estratégicos para o desenvolvimento brasileiro. A empresa atua nos segmentos de (i) distribuição de gás natural através da Comgás, (ii) produção de etanol, açúcar, energia elétrica e distribuição de combustíveis por meio da Raízen, (iii) produção e distribuição de produtos automotivos através da Cosan Lubrificantes, e (iv) arrendamento de propriedades agrícolas por meio da Radar. A empresa passa por um bom momento operacional. O segmento de Energia (principalmente Açúcar, Etanol) deve se beneficiar dos altos preços do açúcar, probabilidade do aumento da CIDE e menor risco de redução no preço da gasolina. Já o segmento de Combustível continua ganhando market share, e a Comgás tem mantido uma performance satisfatória (tende a se beneficiar de uma melhora na atividade industrial no médio/longo prazo). Em termos de valuation o ativo está em um patamar interessante, com um múltiplo abaixo da média histórica (5,7x EV/EBITDA Fwd nos últimos quatro anos). Lembrando que o processo de desalavancagem da empresa segue avançando, trimestre após trimestre.
Panorama Semanal | 6
Top Picks: Rentabilidade
Rentabilidade (~11:30h) Carteira 8,2 -9,9 11,6 6,6 15,0 1,1 17,8 62,8 - - - -Ibovespa 20,8 -13,5 -1,8 -17,7 8,2 -17,3 6,9 -15,9 - - - -dif. p.p. -12,6 p.p. 3,6 p.p. 13,4 p.p. 24,3 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 78,8 p.p. - - - -Carteira 6,9 6,9 13,5 -3,2 - - - -Ibovespa 7,3 8,0 25,4 1,4 - - - -dif. p.p. -0,5 p.p. -1,1 p.p. -11,9 p.p. -4,5 p.p. - - - -*Inicial: Carteira XP 30/4/2009** Rentabilidade no gráfico corresponde ao resultado do papel em uma posição short.
12/01/2015 19/01/2015 26/01/2015 02/02/2015
Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem.
2010
2012 Inicial*
Portfólio 2016 2015 2014
Performance: Top Picks
2011 2013 70 80 90 100 110 120 130 140 150
DESEMPENHO
Top Picks Ibovespa
50,0 70,0 90,0 110,0 130,0 150,0 170,0 190,0 210,0
DESEMPENHO HISTÓRICO
Top Picks Ibovespa
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 BBSE3 ECOR3 CSAN3 LAME4 LREN3 Top Picks Ibov BVMF3 ITUB4
∆% Semanal
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