Diário de Mercado 20/03/2017

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20/03/2017

Bolsas

Após a forte queda da bolsa na sexta-feira (-2,4%), o Ibovespa passou por uma recuperação nesta segunda-feira, impulsionado pelas altas de PETR4 (+3,4%) e VALE5 (+1,4%), deixando de lado o baixo apetite por risco nos mercados internacionais. Ao término do pregão, o índice tinha alta de 1,05%, aos 64.884 pontos e giro financeiro de R$ 12,2 bilhões (sendo impulsionado pelo vencimento de opções sobre ações). Para amanhã, o noticiário local deve seguir guiando os mercados, enquanto lá fora, atenção ao saldo em conta corrente nos Estados Unidos.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

As Carteiras Recomendadas tomaram uma direção oposta à do Ibovespa hoje, influenciadas negativamente pelas perdas em ações de prestadoras de serviços públicos, como Sanepar, Copasa e Cemig. Vale, por outro lado, destacar as boas altas em ABEV3 (2,5%), PETR4 (3,3%) e SUZB5 (3,8%).

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos Ricardo França Renato Chanes *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%

mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17

Rentabilidade acumulada

Ibovespa x Dow Jones

Dow Jones Ibovespa

Fonte:Bloomberg

Bolsa Cotação Dia 2017

Ibovespa 64.884 1,05% 7,7% Dow Jones 20.906 -0,04% 5,5% S&P 500 2.373 -0,20% 5,5% DAX 12.053 -0,35% 5,3% C AC 40 5.012 -0,34% 3,6% IBEX35 10.214 -0,31% 9,5% FTSE 100 7.430 0,07% 4,3%

dia semana mar/17 2017

Ibovespa 1,05% 1,1% -2,7% 7,7% Ibx-50 1,06% 1,1% -2,5% 7,4% Índice SMLL -0,64% -0,6% -2,2% 15,3% Arrojada -1,76% -1,8% -6,1% 4,1% Dividendos -0,29% -0,3% -7,9% 0,1% Top 10 -0,29% -0,3% -4,7% 5,8% Small Caps -2,62% -2,6% -0,8% -0,8%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

16/mar -109,7 FIBR3 4,29% CMIG4 -5,70% PETR4 697

SUZB5 3,82% MRFG3 -4,29% BRFS3 689

março -2.393,1 PETR4 3,34% SMLE3 -3,65% VALE5 586

CSNA3 3,01% SBSP3 -3,11% ITUB4 453

2017 4.490,8 ESTC3 2,76% BRFS3 -2,16% BBDC4 357

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20/03/2017

Conteúdo

Economia 3 Pesquisa Focus 3 Notícias do Dia 4 Câmbio 5 Juros 6 Agenda Econômica 7 Calendário de Resultados 8

Participação dos Investidores 9

Calendário de Proventos 9

Análise de Empresas 10

BRF: Esclarecendo os fatos 10

Gafisa: Nova realidade? 12

Carteiras Recomendadas 14

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20/03/2017

Economia

Pesquisa Focus

A projeção para inflação diminuiu para 4,15% em 2017. As revisões materiais nas previsões de inflação de 2017 não ficaram apenas na leitura da semana passada após surpresas positivas no IPCA de fevereiro. Na verdade, na Pesquisa Focus dessa semana, o consenso da inflação para este ano caiu para 4,15%. Ainda assim, para 2018, o consenso permaneceu em 4,5%.

1 p.p. de corte é o novo consenso. Considerando que a curva de juros já projetava um corte mais forte de 1 p.p. em abril desde a última decisão do Copom, isso apenas se tornou consenso entre os economistas esta semana. De fato, a Pesquisa Focus trouxe novas mudanças e agora o consenso das projeções aponta para dois cortes consecutivos de 1 p.p. em abril e junho, embora a projeção para Selic permaneça em 9,0% ao final de 2017. No entanto, houve outras revisões para baixo para o próximo ano e a Selic projetada está em 8,50%, um nível que deve ser alcançado em meados do ano.

Expectativa de crescimento do PIB para 2018 continua a subir. Em termos de previsões de crescimento, o maior otimismo permanece em relação ao próximo ano. Considerando que o consenso de 2017 permaneceu em + 0,48%, enquanto a estimativa do Estimativa para 2018 subiu pela quarta semana consecutiva para 2,50% (de 2,4% na semana passada e 2,30% há um mês).

Nossa visão: Dado o atual cenário favorável à inflação, também esperamos que o Banco Central corte em 1 p.p. a Selic nas próximas duas reuniões em abril e junho. No entanto, ainda encontramos dificuldades em adotar a mesma visão de que a Selic atinja um nível muito mais baixo já este ano, ou seja, esperamos a Selic em 9,75% ao final de 2017. Primeiro, as incertezas na frente fiscal (ou seja, como atingir os objetivos de longo prazo do ajuste fiscal) não devem se dissipar este ano, o que pode impor limite para risco país. Em segundo lugar, reduzir as taxas demasiado este ano pode levar a uma potencial necessidade de subir os juros novamente em 2018.

Anterior Atual Anterior Atual

IPC A (%) 4,19 4,15 4,50 4,50 IGP-M (%) 4,62 4,52 4,60 4,60 C âmbio (R$/US$) 3,30 3,29 3,40 3,40 Selic (%) 9,00 9,00 8,75 8,50 PIB (%) 0,48 0,48 2,40 2,50 Produção Industrial (%) 1,22 1,22 2,06 2,10

Déficit em C onta C orrente (US$ bilhões) -26,50 -26,60 -36,00 -37,65 Superávit C omercial (US$ bilhões) 48,70 48,10 40,00 40,00

IED (US$ bilhões) 72,00 72,00 72,00 74,50

Font e: Banco Central

Pesquisa Focus

Projeção 2017 Projeção 2018 Indicadores

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20/03/2017

Notícias do Dia

Cemig: Governo Federal não tem interesse em negociar os casos de Jaguara, Miranda & São Simão, dizem fontes

O Governo federal não tem interesse em negociar com a Cemig o litígio envolvendo as três usinas, de acordo com fontes ouvidas pelo jornal Valor Econômico, que informou em 13 de março que a empresa esperava levantar até R$ 6 bilhões com quatro usinas hidrelétricas - três das quais são objeto de litígio com o Governo federal. Enquanto, por um lado, a Cemig afirma que tem o direito de renovar sua concessão por mais 30 anos, se conseguir atrair um player estratégico do setor privado para adquirir o controle das plantas, por outro lado, o Governo federal está convencido de que vai finalmente aproveitar essas plantas para vendê-las em um novo processo de licitação, resultando em um novo bônus de assinatura e melhores condições para o Governo. O processo iniciou-se em 2012, após a Medida Provisória 579. No entanto, a Companhia acredita que a Lei 13.360 permitiria a renovação da concessão se o controle fosse vendido a um acionista do setor privado.

Nossa visão: Embora isso possa parecer negativo, não acreditamos que as ações reflitam qualquer benefício significativo da extensão potencial das usinas hidrelétricas de Cemig. Em nossa visão, a tese de investimento da Cemig gira em torno de: (i) redução da alavancagem através da venda de ativos não essenciais (Gasmig e suas participações minoritárias em usinas hidrelétricas Santo Antônio e Belo Monte); e (ii) a possível privatização da empresa (ou partes significativas dela) no contexto de eventuais negociações entre o Estado de Minas Gerais e o Governo Federal, que pediu a privatização da Cemig como contrapartida para o fornecimento de ajuda financeira para atender a situação financeira difícil do Estado.

Francisco Navarrete* Ricardo França

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20/03/2017

Câmbio

Início em queda. As cotações da moeda norte-americana começaram mais uma semana em queda. O movimento doméstico ficou em linha com o que foi verificado no exterior, inclusive pelas moedas de países emergentes, que recuperaram praticamente todas as perdas registradas desde o resultado das últimas eleições presidenciais nos Estados Unidos, em novembro do ano passado. No Brasil, somaram-se ao movimento dois aspectos internos: o ingresso de recursos estrangeiros advindos de captações privadas e a nova intervenção do Banco Central, que ofertou mais 10 mil contratos de swap tradicional nesta segunda-feira.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,073, em queda de 0,83% em relação ao fechamento da última sexta-feira. Com isso, a moeda norte-americana acumula desvalorização de 1,18% em março. No mercado futuro, o dólar para abril recuou 0,64%, cotado a R$ 3,084.

R$ 2,50 R$ 2,70 R$ 2,90 R$ 3,10 R$ 3,30 R$ 3,50 R$ 3,70 R$ 3,90 R$ 4,10 R$ 4,30

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Dólar

à vista Futuro Fonte: Bloomberg USD 367.000 USD 369.000 USD 371.000 USD 373.000 USD 375.000 USD 377.000 USD 379.000

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Reservas Cambiais

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20/03/2017

9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 2017 2019 2021 2023 2025 2027

Hoje Há 1 mes Há 3 meses

Fonte: Bloomberg

Juros

Típica segunda-feira. As taxas dos principais contratos de juros futuros encerraram a sessão de hoje praticamente estáveis aos ajustes da última sexta-feira. Como é normal ao início da semana, o dia foi de liquidez reduzida e de oscilações refletindo alguns ajustes pontuais à tradicional pesquisa Focus do Banco Central, divulgada logo pela manhã.

No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos recuaram mais uma vez.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg 20-mar 17-mar mar/17 13,63 13,63 jan/18 10,00 10,01 jan/19 9,55 9,54 jan/20 9,77 9,75 jan/21 10,00 9,97 jan/22 10,14 10,13 jan/23 10,26 10,23 jan/24 10,31 10,28 Fonte: Bloomberg Vencimentos DI Fechamento 1 1,2 1,4 1,6 1,8 2 2,2 2,4 2,6 2,8 3 10 11 12 13 14 15 16 17 18

mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17

T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomber

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20/03/2017

Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

EUA

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

20-mar 08:25 Pesquisa Focus -- -- --

--20-mar 15:00 Balança comercial semanal mar/19 -- $1725M $1437M

22-mar 09:00 IPCA-15 (A/A) Mar -- 5,02%

--22-mar 09:00 IPCA-15 (M/M) Mar -- 0,54%

--23-mar 08:00 IPC-S (FGV) mar/22 -- 0,35%

--24-mar 10:30 Investimento Estrangeiro Direto Fev -- $11528M

--24-mar 10:30 Saldo em conta corrente Fev -- -$5085M

--20 a 21 Mar -- Coleta de impostos Fev -- 137392M

--Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

26-mar 22:30 Lucros da Indústria (A/A) Fev -- 2,30%

--15 a 18 Mar Investimento Estrangeiro Direto em Yuan (A/A) Fev -4,20% -9,20%

22-mar 06:00 BCE - Conta Corrente Sazonalizada Jan -- 31,0B

--22-mar 06:00 Conta Corrente Não Sazonalizada Jan -- 47,0B

--23-mar 12:00 Confiança do Consumidor Mar -- -6,2

--24-mar 06:00 Markit - PMI Composto Mar -- 56

--24-mar 06:00 Markit - PMI Manufatura Mar -- 55,4

--24-mar 06:00 Markit - PMI Serviços Mar -- 55,5

20-mar 09:30 Fed de Chicago - Índice de Atividade Nacional Fev 0,03 -0,05 0,34

21-mar 09:30 Saldo em conta corrente 4T16 -$129,1B -$113,0B

--22-mar 10:00 FHFA - Índice de preços de casas (M/M) Jan 0,40% 0,40%

--22-mar 11:00 Vendas de moradias já existentes (M/M) Fev -1,80% 3,30%

--22-mar 11:00 Vendas de moradias já existentes (M/M) Fev 5,59M 5,69M

--23-mar 09:30 Novos pedidos seguro-desemprego mar/18 -- 241K

--23-mar 09:30 Seguro-desemprego mar/11 -- 2030K

--23-mar 11:00 Vendas de novas moradias (M/M) Fev 0,90% 3,70%

--23-mar 11:00 Vendas de novas moradias (M/M) Fev 560K 555K

--23-mar 12:00 Fed de Kansas City - Atividade Manufatureira Regional Mar -- 14

--24-mar 09:30 Bens duráveis (exceto transporte) Fev 0,50% 0,00%

--24-mar 09:30 Pedidos de bens duráveis Fev 1,10% 2,00%

--24-mar 10:45 Markit - PMI Manufatura Mar -- 54,2

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20/03/2017

Calendário de Resultados

Resultado 4T16

Empresa Data Empresa Data Empresa Data

ALPARGATAS 10/3 QUALIC ORP 20/3 C ESP 24/3

ALUPAR 10/3 RENOVA 20/3 ENEVA 24/3

VALID 10/3 BR INSURANC E 21/3 LIGHT S/A 24/3

DIREC IONAL 13/3 BRADESPAR 21/3 RANDON 24/3

ESTAC IO 15/3 ENERGISA 21/3 ELETROBRAS 27/3

PAR C ORRETORA 15/3 OUROFINO S/A 21/3 BR MALLS 28/3

SLC AGRIC OLA 15/3 EZTEC 22/3 C EMIG 28/3

EQUATORIAL 16/3 KROTON 22/3 GENERAL SHOPPING 28/3

JHSF 16/3 B2W 23/3 SOMOS EDUC AÇ ÃO 28/3

LE LIS BLANC 16/3 C PFL ENERGIA 23/3 BR BROKERS 29/3

POSITIVO 16/3 C YRELA REALTY 23/3 ANIMA 30/3

SER EDUC AC IONAL 17/3 JBS 23/3 HELBOR 30/3

ALIANSC E 20/3 JSL 23/3 LOPES BRASIL 30/3

C OPEL 20/3 SABESP 23/3 OI 30/3

METAL LEVE 20/3 TEC NISA 23/3

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20/03/2017

Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram R$ 109,651 milhões da Bovespa na última quinta-feira (16). Naquele dia, o Ibovespa fechou em queda de 0,68%, aos 65.782 pontos. Em março, o saldo acumulado está negativo em R$ 2,393 bilhões.

Calendário de Proventos

Fonte:Bloomberg;

16/03/2017* Março Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -109,7 -2.393,1 4.490,8 53,0% Institucional -68,3 1.928,6 185,5 24,0% Pessoa Física 171,0 568,2 -1.707,9 17,8% Instit. Financeira 3,8 -186,8 -619,0 4,4% Emp. Priv/Publ 3,7 -9,4 -2.385,1 0,7% Outros -0,0 83,0 16,5 0,0%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem

Participação Por Invest. Março

TIPO DE INVESTIDOR (R$MM)

SALDO

Empresa Empresa Data de

Anúncio Data EX

Previsão de

Pagamento Valor Tipo de Provento

Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 7/2/17 16/2/17 R$ 0,028425 Dividendo

Hypermarcas ON HYPE3 10/2/17 16/2/17 24/2/17 R$ 0,6 Dividendo

BB Seguridade BBSE3 13/2/17 17/2/17 2/3/17 R$ 0,85303058 Dividendo

Cetip ON CTIP3 16/2/17 23/2/17 8/3/17 R$ 0,3789646451 Dividendo

W eg ON WEGE3 21/2/17 1/3/17 15/3/17 R$ 0,063689 Dividendo

Natura ON NATU3 23/2/17 1/3/17 20/4/17 R$ 0,119161 Dividendo

Itausa PN ITSA4 21/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Itau Unibanco PN ITUB4 20/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Ultrapar ON UGPA3 23/2/17 2/3/17 10/3/17 R$ 0,87 Dividendo

MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Proventos

Multiplus ON MPLU3 23/2/17 10/3/17 22/3/17 R$ 0,800932 Dividendo

Banco do Brasil BBAS3 24/2/17 14/3/17 31/3/17 R$ 0,061298 Juros Sobre Capital Proprio

Cielo ON CIEL3 30/1/17 16/3/17 31/3/17 R$ 0,166795 Dividendo

Minerva ON BEEF3 21/2/17 4/4/17 17/4/17 R$ 0,257818 Dividendo

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20/03/2017

Análise de Empresas

BRF: Esclarecendo os fatos

• A notícia de investigações envolvendo empresas frigoríficas (incluindo a BRF) afetou o desempenho das ações;

• Ainda é cedo para estimarmos os impactos, mas podemos ver algumas

importantes regiões (como a União Europeia) elevando as restrições para as carnes brasileiras por um prazo entre 3 e 6 meses;

• Nossas premissas iniciais estimam 15% de queda no Ebitda de 2017,

mas estamos ativamente buscando maiores detalhes para quantificar os impactos.

Na sexta-feira, várias notícias foram divulgadas no Brasil, a respeito de possíveis problemas em relação as rigorosas praticas sanitárias. Ainda é cedo para estimar o impacto, mas poderíamos ver regiões de importação (como a União Europeia) estabelecendo restrições aos produtos brasileiros à base de carne por um período de 3 a 6 meses. Nossas estimativas iniciais indicam uma queda de 15% no Ebitda estimado da BRF para 2017, mas estamos em busca de mais detalhes para ter mais precisão sobre o impacto. As repercussões foram sentidas em praticamente todas as classes de ativos: ações (BRFS3 caiu 7%), (títulos renda fixa da BRF caíram 3%) e até mesmo os preços futuros de milho (uma queda de 2%).

Dada a dimensão desta notícia, respondemos abaixo as perguntas principais que nos foram feitas na sexta-feira.

Qual setor foi mais afetado? Principalmente aves, mas parece tratar-se da maior investigação feita pela Polícia Federal até à data, afetando toda a indústria de carnes embaladas.

Os importadores tomarão medidas contra o Brasil? Regiões importadoras podem aumentar as restrições sobre a carne brasileira. Acreditamos que o candidato mais provável é a União Europeia, que é altamente restritiva. A Europa representa 10% das exportações de aves brasileira. A carne exportada para a UE pode ser reorientada para outras regiões menos rentáveis do mundo, com um impacto nas margens e no Ebitda a um nível mais profundo do que os volumes. (...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Alimentos Gabriel Lima* Ricardo França +55 11 2178 4202 [email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 15,7 11,4

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 7,8 6,7

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 36,61 - 58,3 ROE 14,9% 18,5% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 2,5% 3,5%

BRF ON 36,30 29.004 112,8 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 55,00 Upside: 51,5%

BRFS3

40 80 120 160 200 240 280 320

BRFS3 X IBOV

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Diário de Mercado

20/03/2017

Quanto tempo essas restrições podem durar? É muito cedo para dizer, mas acreditamos que poderia ser de 3 a 6 meses. Várias regiões que importam frango do Brasil são altamente dependentes do país. O Brasil é o maior exportador mundial de frango, representando cerca de 35% do volume global negociado. Representa 60% das importações de frango do Oriente Médio, 55% da Europa, 80% do Japão e 85% da China. Como tal, esperamos que a restrição será limitada à liquidação de estoque de comerciantes locais e outros fornecedores locais, que normalmente leva de 3 a 6 meses.

Os EUA ganharão participação sobre as exportações brasileiras? Nós não pensamos assim. Apesar de os EUA serem o segundo maior exportador (25%), exporta principalmente carne escura, ao contrário do Brasil. Os Estados Unidos também estão sendo afetados pelo surto de gripe aviária. Na verdade, alguns dos principais importadores nem sequer são abertos ao país (por exemplo, Japão, UE e China). Pensamos que a principal região na qual os EUA poderiam ganhar participação do Brasil é o Oriente Médio.

O fluxo de notícias poderia afetar o consumo doméstico? Não materialmente, em nossa opinião. Uma vez que as notícias referem-se (quase) a toda a indústria nacional, deixa pouco espaço para opções alternativas de consumo de proteína no mercado interno.

Qual é o pior cenário? O maior risco seria uma proibição ampla e duradoura da carne brasileira, o que levaria a um excesso de oferta de aves domésticas e atraso na reversão do ciclo. No entanto, a boa notícia é que dados recentemente divulgados apontam para uma oferta de frango muito menor no Brasil, uma vez que a colocação caiu cerca de 9% em fevereiro.

Impacto financeiro? O impacto dependerá da dimensão da restrição, tanto em termos do número de regiões como da duração das proibições. Com base em restrições anteriores (por exemplo, carne de bovina para a UE em 2008), e considerando um impacto mais amplo, estimamos (assumindo as proibições da UE e Oriente Médio) um impacto de -20% no volume e -10% nos preços durante 120 dias de exportação em 2017. Isso reduziria a receita líquida em 2017 em cerca de 5% e o Ebitda em cerca de 15%. Não vemos isso como um prejuízo permanente, com impacto limitado em 2018 em diante. Nesse cenário, nosso preço-alvo hipotético seria de R$ 50/ ação (de R$ 55).

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20/03/2017

Gafisa: Nova realidade?

• A negociação dos direitos de subscrição das ações da Tenda começou na última sexta-feira;

• O valor implícito de mercado de Tenda remove R$ 200 milhões do valor de Gafisa e, por consequência, reduzimos nosso preço-alvo de GFSA3 para R$ 2,20/ação (vs. R$ 2,70), além de avaliarmos os direitos de subscrição em aproximadamente R$ 7,40;

• A separação de Tenda da Gafisa tem duas fases: a primeira foi na sexta-feira passada e a segunda deve ser anunciada em 24 de abril. Tendo em vista que, em nossa visão, as ações não se ajustaram totalmente ao evento passado, rebaixamos nossa recomendação para neutra.

Início das negociações dos direitos de subscrição. Continuamos otimistas quanto a Tenda, que vem melhorando consistentemente os números operacionais e apresentando fortes resultados. O lucro da empresa chegou a R$ 56 milhões em 2016 (de R$ 30 milhões em 2015), indicando o bom momento pelo qual atravessa. Ao adicionarmos a isto as nossas expectivas positivas para o segmento de baixa renda, devido às mudanças no Programa Minha Casa, Minha Vida (MCMV), estimamos a Tenda entregando um ROE (retorno sobre o patrimônio líquido) ao redor de 10% já em 2017, além de um ROE médio de 15% entre 2018 e 2020, o que está em linha com a MRV (nossa top pick).

Riscos remanescentes não são uma ameaça. Como o cronograma para a oposição dos credores (em relação à redução de capital da Gafisa) tem uma duração de 60 dias a partir de 21 de fevereiro, ainda existe um risco. Em nosso ponto de vista, no entanto, os credores mais significativos são o Banco do Brasil, a CEF e o Votorantim, que são empresas que mantêm relações de longo prazo com a Gafisa, o que provavelmente indica um baixo risco de oposição.

O que vem a seguir? Há duas importantes datas neste processo, uma das quais foi no dia 16 de março (direitos de preferência para a subscrição de ações da Tenda) e a segunda, com data ainda não confirmada para 24 de abril, sobre os direitos de

spin-off (quando uma nova empresa nasce a partir de um grupo empresarial).

Embora o prazo para o exercício dos direitos de preferência seja de 30 dias, começando na sexta-feira passada, sua negociação termina em 11 de abril. O próximo passo - assumindo a ausência de oposição de credores - deve ser o spin-off, com a listagem das ações da Tenda provavelmente ocorrendo em meados de maio.

(...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Construção Civil Luiz Mauricio Garcia* Renato Chanes +55 11 2178-4063 [email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 6,8 3,2

Valor de Merc. (R$mm) ROE 3,8% 7,9%

Preço Mín. e Máx. 52 sem. (R$) 1,71 - 3,0 P/VPA 0,3 0,2 Vol. Méd. Diário em 3 meses (R$ M) Div. Yield 0,0% 7,7%

Gafisa ON 768 19,3 2,11 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 2,20 Upside: 4,3%

GFSA3

0 20 40 60 80 100 120

GFSA3 X IBOV

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20/03/2017

Negociando os direitos: Embora tenhamos revisado nosso preço-alvo e recomendação para GFSA3, continuamos a ver oportunidades caso as ações caiam mais de 20% em relação ao nosso preço-alvo, já que os acionistas ainda terão os direitos de spin-off. Quanto ao direito de preferência: até R$ 5,00, vemos um retorno potencial de 18%, acima de R$ 5,50 vemos um potencial limitado.

O que fazer com as ações? Reduzimos nossa recomendação de Gafisa de Compra para Neutra. Em nossa visão, de agora em diante, o potencial de crescimento remanescente está concentrado nas ações da Tenda. Há duas maneiras de participar disso: (i) comprando os direitos de subscrição (GFSA11); ou (ii) comprando GFSA3 antes da segunda data ex (relacionada ao spin-off). Como o negócio ainda oferece riscos (como a oposição dos credores), reconhecemos que os investidores não pagarão o valor total dos direitos, o qual estimamos em R$ 7,40. No caso das ações da Gafisa, também acreditamos que uma desvalorização adicional deve proporcionar uma boa oportunidade para participar do

spin-off. Baseados em nosso novo preço-alvo (R$ 2,20/ação), GFSA3 está negociando a 0,3x o seu valor patrimonial

(P/VPA), enquanto a Tenda está em 0,8x, entretanto com ROE na casa de 10% (a Gafisa não deve entregar retorno elevado em 2017), suportando assim a nossa recomendação Neutra para a Gafisa e a visão positiva para a Tenda.

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Carteiras Recomendadas

Top 10

Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Arrojada

Dividendos

Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Y ield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária

BBAS3 32,75 39,00 19,1% 3,8% 10,0% - - 12,7 7,7 2,4% 3,9% -0,8% -0,2% -0,2%

PETR4 13,60 20,00 47,1% 5,1% 10,0% 6,1 5,3 neg 7,1 - 0,0% -10,4% 3,3% 3,3%

KLBN11 15,11 19,00 25,7% 0,6% 10,0% 35,8 26,6 29,7 - 0,6% 0,8% -2,5% 2,0% 2,0%

USIM5 4,47 6,70 49,9% 0,2% 10,0% 12,9 6,9 neg neg - - -9,3% 0,9% 0,9%

BVMF3 18,41 23,00 24,9% 3,0% 10,0% 15,1 12,3 18,7 13,9 2,7% 5,4% -3,2% 1,1% 1,1% CSMG3 41,90 83,00 98,1% 0,0% 10,0% 5,5 4,1 10,8 7,1 2,3% 5,6% -18,3% -6,9% -6,9% CMIG4 10,92 11,00 0,7% 0,9% 10,0% 8,6 7,6 19,7 13,0 1,3% 1,9% 2,2% -5,7% -5,7% SUZB5 13,32 15,00 12,6% 0,5% 10,0% 6,5 6,7 6,1 11,0 2,0% 1,3% -1,0% 3,8% 3,8% CESP6 17,85 24,00 34,5% 0,0% 10,0% 8,5 12,1 18,1 43,7 5,2% 2,2% -0,1% -2,4% -2,4% ITUB4 38,60 42,00 8,8% 11,3% 10,0% - - 11,3 10,1 2,6% 3,0% -3,5% 1,1% 1,1% Potencial da Carteira 32,1% 9,9 8,2 12,7 11,4 1,9% 2,4% -4,7% -0,3% -0,3%

Ativos Participação EV/EBITDA Performance

Preço Preço-Alvo Upside

PETR4 13,60 20,00 47,1% 5,1% 19,1% 6,1 5,3 neg 7,1 - 0,0% -10,4% 3,3% 3,3% BBAS3 32,75 39,00 19,1% 3,8% 21,1% - - 12,7 7,7 2,4% 3,9% -0,8% -0,2% -0,2% CSMG3 41,90 83,00 98,1% 0,0% 17,4% 5,5 4,1 10,8 7,1 2,3% 5,6% -18,3% -6,9% -6,9% BVMF3 18,41 23,00 24,9% 3,0% 20,6% 15,1 12,3 18,7 13,9 2,7% 5,4% -3,2% 1,1% 1,1% CMIG4 10,92 11,00 0,7% 0,9% 21,8% 8,6 7,6 19,7 13,0 1,3% 1,9% 2,2% -5,7% -5,7% Potencial da Carteira 26,4% 5,9 4,9 12,7 8,6 1,7% 3,3% -6,1% -1,8% -1,8%

Ativos Participação EV/EBITDA P/L Div. Y ield Performance

ABEV3 17,64 21,00 19,0% 6,9% 21,52% 13,6 11,7 22,1 20,2 4,5% 4,6% -1,1% 2,5% 2,5% VIVT4 46,41 52,00 12,0% 1,8% 20,91% 5,9 5,5 16,2 13,6 6,2% 7,3% 1,3% 1,5% 1,5% SAPR4 10,36 21,00 102,7% 0,0% 15,42% 5,9 5,2 8,3 7,4 3,8% 9,4% -28,1% -7,5% -7,5% BVMF3 18,41 23,00 24,9% 3,0% 20,89% 15,1 12,3 18,7 13,9 2,7% 5,4% -3,2% 1,1% 1,1% TIET11 14,74 17,70 20,1% 0,0% 21,27% 6,7 5,8 12,7 10,1 7,9% 9,9% -8,3% -0,5% -0,5% Potencial da Carteira 32% 9,7 8,2 16,0 13,4 5,1% 7,2% -7,9% -0,3% -0,3%

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20/03/2017

Small Caps

Performance Histórica

CSMG3 41,90 83,00 98,1% 0,0% 20,0% 5,5 4,1 10,8 7,1 2,3% 5,6% -18,3% -6,9% -6,9% CVCB3 29,40 32,00 8,8% 0,0% 20,0% 8,5 7,6 20,2 16,4 3,2% 3,7% 3,0% -1,2% -1,2% FLRY3 42,15 48,00 13,9% 0,0% 20,0% 13,8 12,4 29,2 25,4 1,7% 4,8% -1,6% -0,5% -0,5% MYPK3 15,46 20,00 29,4% 0,0% 20,0% 5,9 5,2 - 9,5 0,0% 0,0% 9,2% -3,6% -3,6% RAIL3 8,91 10,00 12,2% 0,0% 20,0% 5,9 4,7 neg 26,8 - 0,9% 3,8% -1,0% -1,0% Potencial da Carteira 32,5% 7,9 6,8 12,0 17,1 1,4% 3,0% -0,8% -2,6% -2,6%

Ativos Participação EV/EBITDA P/L Div. Y ield Performance

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mar/17 Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 7,7% -2,7%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 4,1% -6,1% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 0,1% -7,9% Top 10 - - - 123,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 5,8% -4,7%

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Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Empresa Código Rec. Preço

Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Div. Yield (%) Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm) AÇÚCAR E ÁLCOOL

C osan C SAN3 C 47,00 37,96 23,8% 38,4 43,51 27,49 11,9 14,9 5,7 6,5 3,1% 15.450

São Martinho SMTO3 C 27,00 18,00 50,0% 10,9 21,63 13,66 33,5 21,4 7,5 7,0 2,9% 6.498 AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 11,80 35,6% 1,1 12,88 9,40 - - - 637

Ourofino OFSA3 N 36,00 23,90 50,6% 0,4 46,04 23,85 18,7 13,7 10,7 8,5 1% 1.291

SLC Agrícola SLC E3 N 18,00 17,25 4,3% 3,5 18,62 13,27 9,9 9,0 6,2 5,8 2% 1.673

Terra Santa TESA3 N 16,00 13,20 21,2% 0,8 22,64 5,36 21,6 - 6,9 - 0% 238

ALIMENTOS E BEBIDAS Ambev ABEV3 C 21,00 17,64 19,0% 181,6 19,57 15,73 22,1 20,2 13,6 11,7 4,6% 276.966 BRF BRFS3 C 55,00 36,30 51,5% 112,8 58,27 36,30 neg 15,7 12,0 7,8 2,5% 29.004 JBS JBSS3 C 18,00 10,80 66,7% 84,0 12,95 8,20 - 8,3 6,0 4,5 0,6% 30.164 Marfrig MRFG3 N 7,00 5,36 30,6% 16,9 7,48 4,89 neg 18,0 5,2 4,7 0,0% 3.329 Minerva BEEF3 C 13,00 9,34 39,2% 10,8 12,83 8,64 4,7 5,0 4,6 4,4 0,0% 2.204

M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 125,55 31,4% 20,3 143,57 63,53 18,1 15,2 15,2 11,9 2,3% 14.187 AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 N 17,50 18,90 -7,4% 37,6 24,06 13,81 27,2 21,7 10,4 7,4 1,1% 4.522

Gol GOLL4 C 11,00 8,48 29,7% 26,1 10,24 2,19 3,4 neg 4,9 4,7 - 2.926

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABC B4 N 21,00 18,15 15,7% 9,7 20,40 9,69 7,8 6,9 - - 7,2% 3.231

Banco do Brasil BBAS3 C 39,00 32,75 19,1% 205,0 35,22 15,06 12,7 7,7 - - 3,9% 91.209 BB Seguridade BBSE3 N 35,00 29,00 20,7% 106,5 31,93 24,23 14,2 13,8 - - 5,7% 57.913

Itaú ITUB4 N 42,00 38,60 8,8% 419,4 41,49 24,11 11,3 10,1 - - 3,0% 251.402

Par C orretora PARC 3 C 17,00 17,38 -2,2% 9,0 17,38 9,96 18,8 16,9 - - - 2.781

Porto Seguro PSSA3 V 29,00 28,10 3,2% 13,4 31,01 24,04 10,1 10,1 - - 4,5% 9.076

Santander SANB11 V 19,00 31,63 -39,9% 37,7 36,13 15,73 32,2 30,8 - - 2,3% 235.960

SulAmérica SULA11 C 24,00 19,72 21,7% 11,2 21,94 14,40 9,3 9,5 - - 3,2% 6.600

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 15,46 29,4% 9,7 19,96 11,23 - 9,5 5,9 5,2 0,0% 1.531

Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,76 8,7% 7,9 3,52 2,06 11,6 22,8 13,1 23,0 0,0% 2.539

Mahle Metal Leve LEVE3 N 24,00 22,50 6,7% 3,3 26,94 19,09 7,1 7,3 4,7 4,2 0,0% 1.440 Randon Participações ON RAPT4 C 7,00 4,57 53,2% 6,9 5,14 2,57 - 16,1 11,4 6,7 0,0% 1.563 WEG ON WEGE3 N 18,00 17,08 5,4% 30,6 18,13 12,90 24,7 23,5 19,3 17,7 0,0% 27.550 CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,72 -24,4% 0,8 2,63 1,41 neg neg neg 45,2 - 318

C yrela C YRE3 V 10,00 13,45 -25,7% 29,4 14,50 8,59 31,3 25,2 14,7 14,1 11,9% 5.138

Gafisa GFSA3 N 2,20 2,11 4,3% 19,3 3,04 1,71 neg 6,8 neg 13,7 0,0% 768

Direcional DIRR3 C 8,00 5,85 36,8% 4,7 6,59 4,16 10,0 7,7 6,3 6,6 9,7% 854

Even EVEN3 N 4,50 4,70 -4,3% 5,0 5,48 3,39 15,9 12,5 11,7 11,8 2,0% 1.048

Eztec EZTC 3 N 18,00 19,71 -8,7% 11,7 21,00 13,73 17,5 17,0 21,8 23,3 11,7% 3.252

Helbor HBOR3 N 2,50 2,86 -12,6% 6,1 3,68 1,30 - 33,9 13,1 13,1 0,7% 915

Lopes LPSB3 N 4,00 4,20 -4,8% 1,0 5,79 2,31 neg 35,0 neg 62,7 0,0% 525

MRV MRVE3 C 17,00 15,46 10,0% 38,7 15,68 9,40 12,2 10,7 11,6 9,7 2,2% 6.818

PDG PDGR3 V 2,00 2,21 -9,5% 20,6 5,50 1,18 neg neg neg -20,0 - 108

Tecnisa TC SA3 N 2,40 2,97 -19,2% 4,0 3,73 1,91 neg neg neg 23,2 - 814

CONSUMO

Arezzo & C o ARZZ3 C 32,00 31,34 2,1% 5,0 32,37 20,93 23,6 19,9 17,1 15,0 2,5% 2.789 C VC Brasil C VC B3 C 32,00 29,40 8,8% 19,7 30,40 14,87 20,2 16,4 8,5 7,6 3,7% 3.910

Guararápes GUAR3 C 85,00 77,40 9,8% 1,1 80,23 45,12 9,5 7,7 4,9 4,2 5,2% 2.399

Hering HGTX3 N 16,00 18,11 -11,7% 7,3 19,38 12,23 7,1 7,4 7,7 7,3 6,8% 1.458

Lojas Renner LREN3 C 30,00 26,81 11,9% 61,3 27,53 18,64 27,3 22,8 13,4 11,6 1,1% 17.239

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 6,99 0,1% 1,6 10,00 5,68 neg neg 6,5 5,0 - 713

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20/03/2017

Empresa Código Rec. Preço _Alvo Preço Upside _{(R$ mm)}Volume Máximo Mínimo

Div. Y ield

(%)

Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm)

EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 15,00 13,97 7,4% 1,7 15,86 9,28 18,0 11,0 8,9 7,2 2,3% 1.118

Estacio ESTC 3 C 19,00 15,62 21,6% 31,9 18,74 9,77 15,7 9,3 9,5 7,0 5,4% 4.811

Kroton KROT3 N 15,00 13,65 9,9% 116,8 16,99 10,31 12,2 10,8 9,1 8,9 7,0% 22.140

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 14,74 20,1% 13,6 17,49 12,29 12,7 10,1 6,7 5,8 9,9% 5.799

C emig C MIG4 N 11,00 10,92 0,7% 64,5 12,04 4,95 19,7 13,0 8,6 7,6 1,9% 13.737

C esp C ESP6 C 24,00 17,85 34,5% 25,6 18,98 10,59 18,1 43,7 8,5 12,1 2,2% 5.855

C opel C PLE6 C 51,00 33,99 50,0% 17,7 37,82 23,14 16,4 10,1 8,1 5,5 4,9% 9.313

C PFL C PFE3 N 25,00 25,59 -2,3% 29,1 25,75 17,44 23,2 18,1 12,4 9,8 2,8% 26.051 C TEEP TRPL4 C 89,00 64,00 39,1% 27,1 71,02 45,28 49,1 1,8 32,6 10,0 1,1% 10.560

Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,88 -3,7% 16,7 14,43 6,56 neg neg 10,8 8,9 - 2.151

Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,35 40,8% 21,1 15,20 10,86 23,0 15,2 4,6 3,8 1,7% 8.090 Energisa ENGI11 C 26,00 22,70 14,5% 21,0 23,70 12,97 19,6 22,1 13,6 9,6 4,1% 14.460 Engie Brasil EGIE3 N 44,00 36,56 20,4% 28,6 42,12 33,26 14,2 11,0 7,1 5,9 8,2% 23.874 Equatorial EQTL3 N 52,00 55,64 -6,5% 55,3 61,97 37,59 16,4 13,2 11,0 8,7 3,8% 11.072

Light LIGT3 N 17,90 20,28 -11,7% 22,8 23,18 7,91 neg 19,9 7,8 5,7 1,3% 4.137

Taesa TAEE11 N 24,00 21,70 10,6% 28,3 24,85 16,61 9,2 8,4 7,1 6,8 11,4% 7.472

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

C C R C C RO3 C 20,00 17,75 12,7% 122,7 19,12 12,54 20,9 19,4 10,8 8,9 4,6% 35.855 EcoRodovias EC OR3 N 10,00 8,85 13,0% 26,4 10,00 5,46 neg 13,3 5,6 5,2 7,1% 4.921

JSL JSLG3 C 16,00 7,80 105,1% 0,7 11,87 7,35 - 21,0 4,7 4,2 1,2% 1.576

Localiza RENT3 N 43,00 43,55 -1,3% 49,2 44,29 26,79 22,1 20,9 10,6 8,9 2,4% 9.058 Rumo Logística RAIL3 C 10,00 8,91 12,2% 66,2 9,51 2,70 neg 26,8 5,9 4,7 0,9% 2.386

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,15 86,0% - 14,90 2,15 neg - - 10,3 0,1%

-MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 10,00 8,55 17,0% 12,8 10,07 6,17 neg 39,0 13,0 9,2 2,1% 5.891

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 38,00 30,20 25,8% 691,1 35,20 10,08 22,5 13,3 8,8 7,3 3,1% 311.241

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 28,00 28,90 -3,1% 49,4 34,31 18,26 8,8 41,3 8,2 7,9 2,8% 15.982

Klabin KLBN11 C 19,00 15,11 25,7% 30,3 21,28 14,46 29,7 - 35,8 26,6 0,8% 69.098

Suzano SUZB5 N 15,00 13,32 12,6% 49,4 14,95 9,15 6,1 11,0 6,5 6,7 1,3% 14.492

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 13,60 47,1% 520,8 18,49 7,32 neg 7,1 6,1 5,3 0,0% 181.722 PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 69,50 7,9% 79,0 77,59 62,78 8,4 8,3 4,7 4,4 7,1% 12.580

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Diário de Mercado

20/03/2017

Empresa Código Rec. Preço _Alvo Preço Upside _{(R$ mm)}Volume Máximo Mínimo Y ield _(%) _MercadoValor de

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm)

SANEAMENTO C opasa C SMG3 C 83,00 41,90 98,1% 30,7 55,14 16,09 10,8 7,1 5,5 4,1 5,6% 5.279 Sabesp SBSP3 C 45,00 30,87 45,8% 45,7 34,70 22,04 8,1 9,9 6,9 6,5 2,5% 21.115 Sanepar SAPR4 C 21,00 10,36 102,7% 66,9 15,05 3,13 8,3 7,4 5,9 5,2 9,4% 5.221 SAÚDE Fleury FLRY3 C 48,00 42,15 13,9% 25,0 44,28 17,85 29,2 25,4 13,8 12,4 4,8% 6.618 Hypermarcas HYPE3 C 34,00 29,32 16,0% 81,5 31,16 21,59 28,6 22,5 16,8 15,0 1,1% 18.472 Qualicorp QUAL3 N 23,00 18,75 22,7% 27,7 22,42 11,83 13,6 14,2 6,7 6,1 3,5% 5.175 RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 58,15 34,1% 72,5 71,05 49,50 41,2 34,2 19,2 16,4 1,5% 19.190 SERVIÇOS FINANCEIROS BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 18,41 24,9% 184,8 20,43 14,42 18,7 13,9 15,1 12,3 5,4% 32.899 C etip C TIP3 N 48,00 48,00 0,0% 58,8 48,13 37,58 18,7 16,0 13,5 11,3 0,0% 12.480 C ielo C IEL3 C 35,00 27,04 29,4% 193,0 37,09 24,24 14,1 13,4 10,9 10,5 5,2% 61.002 Multiplus MPLU3 N 40,00 31,75 26,0% 12,8 46,92 28,25 10,0 11,5 6,3 6,7 8,7% 5.144 Smiles SMLE3 C 71,00 55,81 27,2% 34,3 64,39 34,07 12,6 11,9 10,3 9,4 5,9% 6.920 Valid VLID3 N 35,00 23,90 46,4% 8,5 35,49 23,10 18,1 11,3 6,4 5,6 4,4% 1.554

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC 3 N 17,00 14,41 18,0% 7,9 17,12 11,80 - 27,8 12,1 10,2 0,9% 2.911 BR Malls BRML3 N 15,00 14,36 4,5% 74,6 15,85 10,05 21,2 21,4 12,9 13,1 0,5% 8.760 BR Properties BRPR3 N 10,00 9,01 11,0% 8,4 10,40 7,32 33,1 - 14,3 14,0 0,3% 2.685 Iguatemi IGTA3 C 35,00 32,93 6,3% 26,1 33,67 23,11 44,0 30,0 15,2 14,7 0,8% 5.829 JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,64 13,6% 3,0 3,10 1,04 neg neg 12,2 14,6 - 1.386 Multiplan MULT3 C 72,00 66,20 8,8% 48,4 67,99 50,32 44,4 37,1 19,8 17,7 1,8% 13.240 São C arlos SC AR3 N 31,00 32,02 -3,2% 1,0 33,37 22,59 - 44,9 13,9 13,1 0,6% 1.793 SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 17,00 12,64 34,5% 130,8 14,64 5,48 - 27,3 9,1 7,1 1,5% 21.602

Usiminas USIM5 C 6,70 4,47 49,9% 75,3 5,62 1,42 neg neg 12,9 6,9 - 5.485

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 23,00 16,29 41,2% 8,4 20,22 14,44 27,6 20,2 22,2 19,0 2,3% 2.704

Totvs TOTS3 N 28,00 28,63 -2,2% 14,4 33,28 21,07 30,5 34,1 11,6 12,4 193,8% 4.667 TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 46,41 12,0% 70,5 49,32 38,80 16,2 13,6 5,9 5,5 7,3% 78.386

Tim TIMP3 C 11,00 10,30 6,8% 27,2 10,35 6,27 32,6 23,3 5,0 4,5 1,1% 24.926

VAREJO

B2W BTOW3 N 12,00 11,99 0,1% 8,2 17,55 8,85 neg neg 6,6 5,8 - 4.101

Lojas Americanas LAME4 C 22,00 15,90 38,4% 75,0 21,61 13,06 - 47,2 11,7 10,5 0,5% 25.090 Pão de Açucar PC AR4 N 61,00 58,54 4,2% 43,8 62,74 39,95 neg 38,0 5,5 3,7 1,1% 15.572 Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 195,51 4,9% 14,8 218,00 26,75 38,7 19,3 5,8 5,2 1,3% 4.106 Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,26 11,0% 12,9 12,22 4,92 neg neg 60,0 12,5 - 14.537

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Diário de Mercado

20/03/2017

Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

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Diário de Mercado

20/03/2017

ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research

Daniel Altman, CFA [email protected]

Economista-chefe

Dalton Gardimam [email protected]

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected]

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected]

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected]

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected]

Jéssica do Nascimento Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected]

ÁGORA CORRETORA

MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL 0800 724 8282