Análise de Empresas 27/02/2015. Ambev: Resultado do 4T14 e Revisão de Estimativas ABEV3. Recomendação: Preço-alvo: 18,00 Upside: -1,9%

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Ambev: Resultado do 4T14 e Revisão de

Estimativas

A AmBev registrou um crescimento do Ebitda de 5% em relação a igual período do ano anterior no 4T14, 3% acima da nossa estimativa, impulsionada pela alta dos preços nas operações de cerveja no Brasil (+10% no 4T14, contra +8% esperado). O volume de cerveja vendido no Brasil cresceu 1% no trimestre, em linha com a nossa expectativa, uma vez que a AmBev ganhou 50 pontos base de participação de mercado (alcançando 68,0%). O volume de cerveja no Brasil cresceu 4,7% no acumulado do ano de 2014, ou 3%, excluindo a Copa do Mundo. Apesar do crescimento, o volume de vendas em 2014 foi semelhante ao de 2012. Principais destaques:

Tendências positivas para dividendos – a Ambev registrou um taxa recorde de payout (parcela do lucro distribuída na forma de dividendos), de 98% em 2014, contra a sua média histórica de 60%. A empresa também anunciou um programa de recompra de ações de até R$ 850 milhões. O último programa tinha estado inativo desde 2008.

Incentivos fiscais – os incentivos fiscais, principalmente relacionados ao Nordeste, subiram 54% no período e representaram 12% do lucro no trimestre.

JCP – os juros sobre capital próprio da Ambev duplicaram em 2014, e seu benefício fiscal representou 14% do lucro líquido, ajudando a diminuição da taxa efetiva de imposto em 14% em 2014, comparado a 18% em 2013.

Volumes – os dados demográficos no Brasil ainda são favoráveis, já que a população em idade legal para beber deve crescer 1,5% ao ano nos próximos 5 anos. O Nordeste continua oferecendo uma oportunidade para expandir o consumo (atualmente abaixo de 50 litros, contra cerca de 70 litros em todo o país). A AmBev disse que não vê condições macroeconômicas desfavoráveis impactando os volumes.

Cerveja Premium - impulsionada pelas marcas Original, Stella Artois e Budweiser, a cerveja premium atingiu 8% do volume total de cervejas e continua crescendo na casa dos dois dígitos. A Budweiser ganhou 500 pontos base na participação de mercado durante a Copa do Mundo e assumiu a liderança no segmento.

Embalagem – as embalagens não-retornáveis estão aumentando mais rápido (cerca de 40% do mix, de 35% anteriormente) do que as embalagens retornáveis. (...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Consumo José Cataldo* *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Projeções 15E 16E

Preço (R$) P/L 20,2 18,0

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 13,8 12,5

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 14,54 - 18,4 ROE 33,1% 35,4%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 4,9% 5,3%

Ambev 18,34 287.898 188,1 Recomendação: MANTER Preço-alvo: 18,00 Upside: -1,9%

ABEV3

jan-10out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14

ABEV3 X IBOV

Impostos – não são esperados impactos fiscais nos volumes em 2015.

Despesas gerais, com vendas e administrativas - abaixo da inflação. A Ambev está focada na alocação eficiente de capital.

Riscos de racionamento de energia e água – esse risco não é significativo. No pior cenário, poderão existir custos extras de logística.

As perspectivas de curto prazo da AmBev são positivas, principalmente em função da turbulência em curso na América Latina: (i) apesar dos desafios de volume, a companhia deve apresentar crescimento do lucro da ordem de 15% em 2015, por meio da expansão de margem; (ii) a empresa está disposta a pagar mais dividendos e reativou o programa de recompra de ações; (iii) a ação tem sido ajudada pela fuga para a qualidade para “nomes defensivos”. No entanto, pensamos que ABEV3 já reflete estas características, uma vez que a ação registra alta de 13% no acumulado do ano, negociado a um múltiplo P/L 2015 em linha com o múltiplo histórico dos 3 últimos anos. A ação já está bem precificada considerando que a qualidade do crescimento dos lucros deteriorou.

Revisão de estimativas

Estamos ajustando nossas previsões de Ebitda e lucro líquido em 2015 em 4% e 6%, respectivamente. Também estamos aumentando o nosso preço-alvo para R$ 18,00/ação (a partir de R$ 17,00/ação).

Ambev R$ milhões 2015 2016 2015 2016 2015 2016 Receita Líquida 41.558 45.622 40.575 45.171 2% 1% Ebitda 20.314 22.520 19.500 22.028 4% 2% Margem Ebitda 48,9% 49,4% 48,1% 48,8% 0,82 p.p. 0,60 p.p. Lucro Líquido 13.928 15.575 13.122 15.083 6% 3% Preço-Alvo (R$) Recomendação

Fo nte: A mbev, B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

Variação (%) 18,00 Manter 17,00 Manter Atual Anterior

5

R$ milhões

Receita Líquida 12.233 11.767 4% 8.624 42% 11.133 10%

C usto do Produto Vendido (C PV) -3.810 -3.461 10% -2.956 29% -3.324 15%

Lucro Bruto 8.423 8.305 1% 5.669 49% 7.809 8%

Despesas com Vendas, Gerais e Adm. -2.964 -2.789 6% -2.554 16% -2.600 14%

EBITDA 6.801 6.577 3% 4.096 66% 6.475 5% Margem EBITDA 55,6% 55,9% -0,30 p.p. 47,5% 8,10 p.p. 58,2% -2,56 p.p. Resultado Financeiro -588 -266 121% -221 166% -560 5% Impostos -817 -575 42% -382 114% -618 32% Lucro Líquido 4.659 5.179 -10% 2.891 61% 4.763 -2% Operacional 4T14 4T14E ∆% 3T14 ∆% 4T13 ∆% Volumes (mHL) Brasil Cerveja 25,0 24,9 0% 19,7 27% 24,6 2% Refrigerante 8,9 9,1 -2% 7,1 25% 9,0 -1% LAS Cerveja 6,9 7,0 -1% 4,9 41% 7,1 -3% Refrigerante 4,2 4,3 -2% 3,4 24% 4,3 -2%

HILA-EX (cerveja e refrigerante) 2,4 2,1 14% 2,0 20% 2,1 14%

Labatt (cerveja) 2,3 2,3 0% 2,7 -15% 2,2 5% Preços (R$/HL) Brasil Cerveja 267,9 263,4 2% 223,2 20% 243,9 10% Refrigerante 136,2 137,7 -1% 131,6 3% 127,5 7% LAS Cerveja 276,5 241,2 15% 233,1 19% 248,7 11% Refrigerante 126,9 115,1 10% 102,1 24% 135,4 -6%

HILA-EX (cerveja e refrigerante) 295,5 276,0 7% 243,1 22% 262,9 12%

Labatt (cerveja) 522,7 511,7 2% 479,0 9% 493,4 6%

Fo nte: A mbev, B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra

∆% 4T13

Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Bradesco tem participação direta acima de 5% na empresa Cielo S.A.. A Bradseg Participações Ltda., empresa do Grupo Bradesco, tem participação indireta acima de 5% no Fleury S.A. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação indireta acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da JBS Foods S.A.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Abril Educação, AES Tietê, Banco BTG Pactual, Banco do Brasil, Braskem, Comgás, Concessionária do Aeroporto Internacional de Guarulhos,

Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes, Daycoval, Embratel, Évora, JBS, Marfrig, OAS, OI, Ouro Fino, Raízen Energia, Smiles, Vale e Via Varejo.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Concessionária do Aeroporto Internacional de Guarulhos, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes, CVC Brasil, Fras-Le, GAEC Educação, Iochpe Maxion, OI, Ouro Fino, Ser Educacional, Tupy, Vale e Via Varejo.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3) e Helbor (HBOR3) . O Bradesco recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de debêntures da USIMINAS e BNDESPAR, e cotas do Fundo Imobiliário BB Progressivo II.

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