Análise Fundamentalista
Panorama Semanal
Estratégia & Portfólio
Análise XP
Top Picks
Sem trocas para esta semana.
Portfólio final: ITSA4 (30%), BBSE3 (20%), CIEL3 (13%), SUZB5 (10%), SULA11 (10%), KROT3 (10%) e FIBR3 (7%).
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
A semana mostrou nova rodada de indicadores econômicos ruins para o Brasil. Com atividade, serviços, inflação, e emprego mostrando registros negativos como não se via há anos. No exterior, destaque para a Ata do FOMC, sinalizando, mais uma vez, que dezembro pode trazer uma elevação na taxa de juros dos Estados Unidos. Na Europa, bolsas oscilaram frente aos temores com os atentados terroristas, mas apenas nos indicadores de confiança de dezembro verificaremos o quanto os investidores estão preocupados com os acontecimentos.
Perspectiva
Semana com menos indicadores, mas com dados importantes. Leituras de PIB do terceiro trimestre nos Estados Unidos, Reino Unido e Alemanha. Certamente o mercado estará atento ao dado americano, é a segunda leitura, e uma revisão para cima ajudaria para subirem juros em dezembro. No campo doméstico, destaque para a reunião do COPOM, que deve apresentar a manutenção da taxa de juros, além de dados da PNAD Contínua, que deve mostrar uma taxa de desemprego cada vez mais próxima dos dois dígitos.
Destaques na Agenda
Índice
Resumo
Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda Top Picks: Portfólio Sugerido Top Picks: Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer
Ricardo Kim
Analista, CNPI
Dia Hora Local Indicador
23/11/2015 07:00 EUR PMI Composto zona do euro Markit 24/11/2015 11:30 EUA PIB anualizado a.t.
25/11/2015 -- BRA Taxa Selic
26/11/2015 -- BRA CNI Consumer Confidence 27/11/2015 08:00 EUR Confiança na economia Fonte: Bloomberg & Análise XP
Panorama Semanal | 2
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
Pesquisa Mensal de Serviços – Set/15: -4,8% YoY
A queda no volume de serviços é a maior desde o início da série em 2012.
IBC-BR – Set/15: -0,5% MoM (anterior -0,76% / estimativa -0,5%)
Quarto resultado seguido de queda, apontando para uma crise duradoura e que deve prosseguir no último trimestre do ano.
IPCA-15 – Nov/15: 0,85% (anterior 0,66% / estimativa 0,87%)
Destaque negativo para o acumulado do ano, que atingiu 9,42%, o que constitui o valor mais elevado para um acumulado de janeiro a novembro desde 2003, quando atingiu 9,36%.
Pesquisa Mensal de Emprego – Out/15: 7,9% (anterior 7,6% / estimativa 7,6%)
Maior taxa para um mês de outubro desde 2007, quando estava em 8,7%. A população desocupada permaneceu estável em 1,9 milhão de pessoas, mas avançou 67,5% ante outubro de 2014, ou 771 mil pessoas a mais em busca de trabalho.
CPI – Out/15: 0,2% (anterior -0,2%/ estimativa 0,2%)
Inflação no país voltou a dar boas notícias para a economia, após dado preocupante no mês anterior.
Produção Industrial – Out/15: -0,2% (anterior -0,2% / estimativa 0,1%)
Valorização do dólar segue impactando o resultado da indústria local.
Ata do FOMC
A ata reforçou a sinalização de que dezembro pode trazer uma elevação na taxa de juros. Ata mencionou que mais membros acreditam que a próxima reunião pode ser o momento ideal de iniciar o ciclo de alta.
CPI – Out/15: 0,1% (anterior 0,0%)
Inflação superou a previsão de estabilidade, mas na reunião do Banco Central Europeu foi destacado o temor com a inflação baixa. O que reforçou a expectativa pelo anúncio de novas medidas em torno do pacote de estímulos monetários.
Índice Zew de Expectativas – Nov/15: 10,4 (anterior 1,9 / estimativa 6)
Bem acima do esperado, o indicador de expectativas da Alemanha deve ser observado de perto em seu resultado de dezembro. Isso por já contemplar a apreensão em torno dos ataques terroristas de Paris.
Perspectiva
PNAD Contínua – Set/15: terça-feira (anterior 8,7% / estimativa 8,9%)
Reunião do COPOM – Taxa de Juros: quarta-feira (anterior 14,25% / estimativa 14,25%) PIB 3otri : terça-feira (anterior 1,5%/ estimativa 2,0%)
Preços Residenciais – Out/15: terça-feira (anterior 0,11% / estimativa 0,30%)
Encomendas de Bens Duráveis – Out/15: quarta-feira (anterior -1,2% / estimativa 1,5%) PIB Alemanha 3otri : terça-feira (anterior 0,3%)
Clima de Negócios Alemanha – Nov/15: terça-feira (anterior 108,2) PIB Reino Unido 3otri : sexta-feira (anterior 0,5%)
Indicador de Confiança na Economia: Nov/15 sexta-feira (anterior 105,9)
*MoM = Mês contra mês YoY = Ano contra ano
QoQ = Trimestre contra trimestre
Visão Macroeconômica: Agenda
Hora Local Indicador
Data Exp.
Ant.
07:00 EUR PMI Composto zona do euro Markit Nov 54.0 53.9 11:30 EUA Índice atividade nat Fed Chicago Out -- -0.37 12:45 EUA PMI Manufatura EUA Markit Nov 54.3 54.1 13:00 EUA Vendas de casas já existentes Out 5.41m 5.55m -- BRA Criação de empregos formais Total Out -179450 -95602 09:00 BRA Taxa de desemprego nacional Set 8.9% 8.7% 11:30 EUA PIB anualizado a.t. 3T S 1.9% 1.5% 12:00 EUA S&P/CS Composto-20 (a.a.) Set 5.05% 5.09% 12:00 EUA Índice S&P/CaseShiller 20-City NSA Set -- 182.47 12:00 EUA S&P/Case-Shiller EUA HPI (a.m.) Set -- 0.44% 13:00 EUA Índice confiança consumidor Nov 99.8 97.6 23:45 CHI Westpac-MNI Consumer Sentiment Nov -- 109.7 -- BRA Federal Debt Total Out -- 2735b 08:00 BRA FGV Confiança do Consumidor Nov -- 75.7 09:00 BRA Fabricação PPI (a.m.) Out -- 2.75% 11:30 EUA Renda pessoal Out 0.4% 0.1% 11:30 EUA Gastos pessoais Out 0.3% 0.1% 11:30 EUA Pedidos de bens duráveis Out 1.5% -1.2% 11:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego nov/21 -- 271k 12:45 EUA PMI Composto EUA Markit Nov -- 55.0 13:00 EUA Vendas de casas novas Out 500k 468k 13:00 EUA Sentimento Univ de Mich Nov 93.1 93.1 -- BRA Taxa Selic nov/25 14.25% 14.25% -- BRA Serasa Oct. Business Credit Delinquency -- --
--07:00 EUR Oferta monetária M3 (a.a.) Out 4.8% 4.9% 23:30 CHI Industrial Profits (a.a.) Out -- -0.1% -- BRA CNI Consumer Confidence Nov -- 97.3
08:00 EUR Confiança na economia Nov 105.9 105.9 08:00 BRA IGPM inflação FGV (a.m.) Nov 1.52% 1.89% 10:30 BRA Empréstimos pendentes (a.m.) Out -- 0.8% -- BRA Resultado primário do governo central Out -7.1b -6.9b quinta-feira, 26 de novembro de 2015
sexta-feira, 27 de novembro de 2015 segunda-feira, 23 de novembro de 2015
terça-feira, 24 de novembro de 2015
Panorama Semanal | 4
Top Picks: Portfólio Sugerido
Itausa (ITSA4)
O investimento em Itausa está apoiado em um movimento tático de aproveitar o maior desconto que o papel negocia frente aos seus ativos e maior spread com relação a Itau. Porém, o racional do case segue nosso otimismo com o Itaú. No passado recente, observamos que a expansão das operações dos bancos privados começou a acelerar, se comparada com as taxa de concessão dos banco de controle estatal. Porém, a originação de créditos surge com melhor qualidade, apoiada em segmentos de melhor relação risco/retorno. Agrada-nos o fato de que os níveis de spread se mantém em bons patamares, dado o aumento nas taxas de juros básica e sinais de arrefecimento da pressão sobre as taxas praticadas no setor. Adicionalmente, a instituição enxugou custos e despesas nos últimos trimestres. O banco demonstra que segue de maneira satisfatória em termos de nível de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle, continuidade do foco em ganhos de eficiência, evolução relevante no lucro líquido e outras métricas de retorno final. Mesmo com o cenário desafiador que a empresa enfrentará nesse ano de ajustes da economia, e colocando na conta uma provável desaceleração no crescimento da carteira de crédito e aumento na inadimplência, julgamos que as ações estão num patamar interessante de valuation. Continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa.
Cielo (CIEL3)
Apesar da Cielo não estar uma barganha em termos de múltiplos, uma posição faz total sentido, principalmente se considerarmos o posicionamento diferenciado que ela ocupa no mercado de adquirência, mercado com altos patamares de margens e boas perspectivas de crescimento. O racional de investimento está igualmente apoiado nos seus consistentes resultados financeiros e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes (principalmente os de menor porte). Destacamos a resiliência do ativo relativamente aos demais setores da bolsa.
BB Seguridade (BBSE3)
Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Atualmente a empresa negocia a múltiplo atrativo.
Kroton (KROT3)
Apesar dos riscos para o setor serem inegáveis, entendemos que muito já está precificado nas ações. Lembrando que o setor não acabou. Após todas as incertezas do início do ano, com as mudanças no FIES, a transparência quanto as regras do programa está melhorando, assim como o diálogo entre governo e instituições privadas. Não achamos que tudo melhorou e agora o setor é o mesmo de antes, mas a resiliência das empresas (evidenciada nos resultados do 1T15) e perspectivas com relação a crescimento, fazem o setor ser uma boa alternativa de diversificação. Hoje, a Kroton negocia a um múltiplo razoável (bem abaixo do histórico, o que é justificável), e deve crescer cerca de 10% na receita, com incremento de margem com as sinergias da fusão com a Anhanguera. O setor ainda deve sofrer impactos negativos com a mudança do FIES ao longo do ano, por isso mantemos uma exposição limitada. Outro ponto interessante é o fato dos investidores estarem pouco alocados em Educação, e, com a maior transparência do governo com relação as regras, devem voltar a cogitar exposição no setor. A falta de alternativas de setores promissores na bolsa, frente ao ambiente macro que vivemos., também ajudam nesse fluxo.
Suzano Papel e Celulose (SUZB5)
A Suzano opera em dois principais segmentos: celulose de mercado e papel, cujo portfólio é composto por papel revestido, papel não revestido e papel cartão. Trata-se da segunda maior produtora de celulose de eucalipto do Mundo. A empresa possui baixo custo de produção e uma capacidade maior com início de operação da planta do Maranhão. A dinâmica global da celulose tem sido um fator positivo, com uma demanda crescente, possibilitando repasse de preço por parte das empresas. Lembrando que a Suzano passa por um período de desalavancagem interessante. Logo, enxergamos uma boa alocação para se expor no ativo, principalmente em um cenário de real desvalorizado.
Sulamérica (SULA11)
A SulAmérica atua nos ramos de seguro saúde e odontológico, automóveis e outros ramos elementares. A companhia atua ainda nos segmentos de seguros de vida e acidentes pessoais, gestão de ativos, produtos de previdência privada e capitalização. Julgamos que a exposição a ativos expostos a elevação de juros é importante no momento econômico que atravessamos. A Sulamérica negocia a múltiplos atrativos, 8,5x P/E 2016E, e acaba crescendo fortemente sua receita, apenas com os prêmios de seguros renovados e pagos anualmente, devido ao elevado patamar de juros. Assim, julgamos que a Sulamérica é uma boa opção de investimento no cenário atual, com valuation atrativo e setor que se beneficia desse cenário.
Fibria (FIBR3) Restritos.
Top Picks: Estatísticas & Rentabilidade
Rentabilidade (~13:10h) Carteira -0,6 11,6 5,7 15,0 1,1 17,8 64,7 - - - - -Ibovespa -4,6 -1,8 -17,7 8,2 -17,3 6,9 -23,2 - - - - -dif. p.p. 4,0 p.p. 13,4 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 87,9 p.p. - - - - -Carteira 3,4 1,2 -5,3 0,0 - - - -Ibovespa 3,0 1,7 -14,1 -5,9 - - - -dif. p.p. 0,4 p.p. -0,5 p.p. 8,9 p.p. 5,9 p.p. - - - -*Inicial: Carteira XP 30/4/2009** Rentabilidade no gráfico corresponde ao resultado do papel em uma posição short.
12/01/2015 19/01/2015 26/01/2015 02/02/2015 09/02/2015
Performance: Top Picks
2010 2012
Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem.
Inicial* 2011 Portfólio 2015 2014 2013 70,0 80,0 90,0 100,0 110,0 120,0 130,0 140,0 150,0
DESEMPENHO
Top Picks Ibovespa
60 80 100 120 140 160 180 200
DESEMPENHO HISTÓRICO
Top Picks Ibovespa
-4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 FIBR3 SUZB5 IBOV Top Picks CIEL3 KROT3 ITSA4 BBSE3 SULA11
∆% Semanal
Panorama Semanal | 6
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