Diário de Mercado 05/05/2017

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Diário de Mercado

05/05/2017

Bolsas

Após dois pregões em baixa, o Ibovespa fechou a sexta-feira em alta de 1,3%, nos 65.710 pontos e giro financeiro de R$ 6,6 bilhões. Foi determinante para este movimento de repique alguma melhora no humor externo, merecendo destaque a divulgação do payroll (criação de postos de trabalho) nos Estados Unidos, que superou a expectativa do mercado (211 mil vagas abertas em abril, ante estimativa de 188 mil). A agenda doméstica foi fraca, e para segunda-feira está programada a tradicional Pesquisa Focus, às 8h30, e os dados da balança comercial semanal, às 15h00. Neste domingo haverá o segundo turno das eleições presidenciais francesas, mas no primeiro dia da próxima semana não há itens de destaque na agenda econômica mundial.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

As quatro Carteiras Recomendadas tiveram alta nesta sexta-feira, sendo que três delas superaram amplamente a valorização do Ibovespa. Destaque para a forte alta (14%) de Magazine Luiza (MGLU3).

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos Ricardo França Renato Chanes Flávia Meireles *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da

Instrução CVM 483/10.

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%

abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 abr-17

Rentabilidade acumulada

Ibovespa x Dow Jones

Dow Jones Ibovespa

Fonte:Bloomberg

dia semana mai/17 2017

Ibovespa 1,31% 0,47% 0,47% 9,1% Ibx-50 1,33% 0,55% 0,55% 9,0% Índice SMLL 1,06% 2,01% 2,01% 22,5% Arrojada 3,73% 3,58% 3,58% 4,5% Dividendos 0,83% 0,23% 0,23% 0,6% Top 10 1,98% 0,61% 0,61% 4,5% Small Caps 3,03% 2,51% 2,51% 7,5%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

03/mai -104,2 BRML3 5,58% CYRE3 -2,17% VALE5 636

PETR3 5,33% MRVE3 -1,67% PETR4 457

maio 365,7 SANB11 5,07% ELET6 -1,19% ITUB4 442

CSNA3 4,52% ELET3 -1,02% LAME4 215

2017 3.877,2 PETR4 4,49% CPLE6 -0,97% CIEL3 211

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05/05/2017

Conteúdo

Câmbio 3

Juros 4

Agenda Econômica 5

Participação dos Investidores 6

Calendário de Proventos 6

Calendário de Resultados 7

Análise de Empresas 8

ABC Brasil: 1º trimestre com bons números 8

Hermes Pardini: Expansão da margem como esperado 9

Magazine Luiza: Resultados Fortes no 1T17 e Revisão do Estimativas 11

Raia Drogasil: Revisão de Estimativas; Mudança de Recomendação e Preço-alvo 13

SulAmérica: Bom desempenho na área de saúde e forte contribuição do resultado financeiro 15

Totvs: Resultados melhores que a expectativa 17

Carteiras Recomendadas 18

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Câmbio

Alívio. As cotações da moeda norte-americana encerraram a primeira semana de maio em queda, acompanhando o viés externo nesta sexta-feira. Assim como em outros mercados, o dólar atingiu mínima ante o real após a divulgação do relatório oficial de empregos nos Estados Unidos, o payroll. Apesar dos números fortes registrados em abril (211 mil novas vagas e desemprego de apenas 4,4%), o crescimento dos salários veio abaixo do ritmo de 3% a 4%, o que indica que um avanço consistente da inflação é improvável no curto prazo. Tal fato, em tese, reduziria a necessidade de um aperto monetário mais intenso ao longo dos próximos meses.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,175, em queda de 0,25% em relação ao último fechamento. No mercado futuro, o dólar para junho recuou 0,45%, cotado a R$ 3,196.

R$ 2,50 R$ 2,70 R$ 2,90 R$ 3,10 R$ 3,30 R$ 3,50 R$ 3,70 R$ 3,90 R$ 4,10 R$ 4,30

mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 abr-17 mai-17

Dólar

à vista Futuro Fonte: Bloomberg USD 367.000 USD 369.000 USD 371.000 USD 373.000 USD 375.000 USD 377.000 USD 379.000

mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17 abr-17 mai-17 Reservas Cambiais

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9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 2017 2019 2021 2023 2025 2027

Hoje Há 1 mes Há 3 meses

Fonte: Bloomberg

Juros

Acelerando as quedas! As taxas dos contratos de juros futuros com vencimentos de curto prazo intensificaram as quedas nos instantes finais das negociações na sessão desta sexta-feira. A melhora no ambiente externo e um ambiente doméstico mais favorável contribuíram para as correções observadas hoje, sobretudo onde foram precificados exageros na véspera.

No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos avançaram.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg 5-mai 4-mai abr/17 13,63 13,63 jan/18 9,41 9,44 jan/19 9,31 9,35 jan/20 9,70 9,74 jan/21 9,98 10,01 jan/22 10,13 10,18 jan/23 10,29 10,31 jan/24 10,36 10,40 Vencimentos DI Fechamento 1 1,2 1,4 1,6 1,8 2 2,2 2,4 2,6 2,8 3 10 11 12 13 14 15 16 17 18

mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17

T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomber

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Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

EUA

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

5-mai 11:20 Anfavea - Exportações de veículos Abr -- 68482 58753

5-mai 11:20 Anfavea - Produção de veículos Abr -- 234746 191069

5-mai 11:20 Anfavea - Vendas de veículos Abr -- 189149 156894

5-mai 05:10 Markit - PMI Varejo Abr -- 49,5 52,7

5-mai 09:30 Taxa de Desemprego Abr 4,60% 4,50% 4,40%

5-mai 09:30 Taxa de Participação da Força de Trabalho Abr -- 63,00% 62,90%

5-mai 09:30 Variação de Empregos (exceto agrícola) Abr 190K 98K 211K

5-mai 16:00 Crédito ao consumidor Mar $14,000B $15,206B $16,431B

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05/05/2017

Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram R$ 104,193 milhões da Bovespa, no pregão da quarta-feira (03). Naquele dia, o Ibovespa fechou em baixa de 0,94%, aos 66.093,78 pontos, com volume financeiro de R$ 8,58 bilhões. Em maio, o saldo acumulado de recursos estrangeiros em maio ficou positivo em R$ 365,674 milhões.

Calendário de Proventos

Fonte: Bloomberg

03/05/2017* Maio Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -R$ 104,19 R$ 365,67 R$ 3.877,15 49,5% Institucional R$ 0,88 -R$ 201,98 R$ 431,53 27,5% Pessoa Física R$ 169,24 -R$ 83,51 -R$ 2.617,55 17,0% Instit. Financeira -R$ 63,39 -R$ 68,55 R$ 159,83 5,5% Emp. Priv/Publ R$ 0,55 -R$ 8,49 -R$ 1.851,71 0,4% Outros R$ 0,00 R$ 0,06 -R$ 15,86 0,0%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem

TIPO DE INVESTIDOR

SALDO

Participação Por Invest. Maio

Empresa Empresa Data de

Anúncio Data EX

Previsão de

Pagamento Valor Tipo de Provento

Telefonica Brasil PN VIVT4 20/3/17 3/4/17 - R$ 0,181742 Juros Sobre Capital Próprio

Itau Unibanco PN ITUB4 23/3/17 3/4/17 2/5/17 R$ 0,015 Dividendo

Minerva ON _BEEF3 _21/2/17 _4/4/17 _17/4/17 _{R$ 0,264311} _Dividendo

Sabesp ON SBSP3 28/3/17 11/4/17 27/6/17 R$ 1,02408 Juros Sobre Capital Próprio

CCR Rodovias ON CCRO3 10/3/17 12/4/17 28/4/17 R$ 0,19802 Dividendo

M Dias Branco ON MDIA3 6/3/17 17/4/17 - 3 Desdobramento

TIM ON TIMP3 20/3/17 20/4/17 17/6/17 R$ 0,061425 Dividendo

Totvs ON TOTS3 6/3/17 24/4/17 10/5/17 R$ 0,04515 Dividendo

Dasa ON DASA3 22/3/17 24/4/17 12/6/17 R$ 0,004645 Dividendo

Vale PNA VALE5 23/2/17 24/4/17 28/4/17 R$ 0,769736 Juros Sobre Capital Próprio

Klabin S/A PN KLBN4 8/3/17 26/4/17 12/5/17 R$ 0,010933 Dividendo

Qualicorp ON QUAL3 29/3/17 2/5/17 - R$ 0,498374 Dividendo

Copel PNB CPLE6 29/3/17 2/5/17 - R$ 0,921485 Juros Sobre Capital Próprio

Eztec ON EZTC3 29/3/17 2/5/17 30/11/17 R$ 1,092192 Dividendo

Cosan ON CSAN3 28/3/17 2/5/17 - R$ 0,931658 Dividendo

Arezzo ON ARZZ3 28/3/17 2/5/17 - R$ 0,596328 Dividendo

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Diário de Mercado

05/05/2017

Calendário de Resultados

Empresa Data Empresa Data Empresa Data Empresa Data

Cielo 2-mai Minerva 8-mai JHSF 11-mai PDG 15-mai

Embraer 2-mai Anima 9-mai JSL 11-mai Positivo 15-mai

Multiplus 2-mai BR Properties 9-mai Light 11-mai Qualicorp 15-mai

Porto Seguro 2-mai Gafisa 9-mai Lojas Marisa 11-mai

Energias do Brasil 3-mai Iguatemi 9-mai Marfrig 11-mai

Itaú Unibanco 3-mai Sanepar 9-mai Movida 11-mai

Suzano 3-mai Telefônica Vivo 9-mai OI 11-mai

Terra Santa 3-mai Aliansce 10-mai Rodobens 11-mai

Totvs 3-mai Cosan 10-mai Rossi 11-mai

ABC Brasil 4-mai CVC 10-mai Sabesp 11-mai

Ambev 4-mai Gol 10-mai Tecnisa 11-mai

Arezzo 4-mai Par Corretora 10-mai Triunfo 11-mai

Gerdau 4-mai Randon 10-mai B3 12-mai

Hermes Pardini 4-mai Santos Brasil 10-mai Bradespar 12-mai

Magazine Luiza 4-mai São Carlos 10-mai Cesp 12-mai

Sul América 4-mai SLC Agrícola 10-mai Eletrobras 12-mai

AES Eletropaulo 5-mai Ultrapar 10-mai Kroton 12-mai

AES Tietê 5-mai Valid 10-mai Saraiva 12-mai

Alpargatas 5-mai B2W 11-mai Somos Educação 12-mai

Itaúsa 5-mai BR Malls 11-mai Azul 15-mai

M. Dias Branco 5-mai Banco do Brasil 11-mai Braskem 15-mai

Ser Educacional 5-mai BRF 11-mai Cemig 15-mai

Taesa 5-mai CCR 11-mai Copasa 15-mai

BB Seguridade 8-mai Copel 11-mai Energisa 15-mai

Direcional 8-mai CPFL Energia 11-mai Even 15-mai

Ecorodovias 8-mai Cyrela 11-mai General Shopping 15-mai

Equatorial 8-mai Eztec 11-mai MRV 15-mai

Marcopolo 8-mai JBS 11-mai OGX 15-mai

Font e: Broadcast e empresas

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Diário de Mercado

05/05/2017

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 04/05/2017.

Análise de Empresas

ABC Brasil: 1º trimestre com bons números

• Lucro recorrente de R$ 111 milhões, com retorno sobre patrimônio de 15%;

• Receitas de Serviços surpreenderam positivamente;

• Qualidade dos ativos mostrou estabilidade ante o último trimestre de 2016;

• A recomendação Neutra para ABCB4 se deve ao limitado potencial após o bom desempenho em Bolsa acumulado nos últimos meses.

O lucro líquido divulgado pelo Banco ABC Brasil veio 7% acima da nossa estimativa e 16% maior que no igual trimestre de 2016, representando retorno sobre Patrimônio Líquido (ROE) de 15,1%, mesmo patamar do trimestre precedente (4T16).

A carteira de crédito somava R$ 11,5 bilhões em março, crescendo 4% em base anual. O banco aponta para um crescimento mais forte das operações de crédito este ano (entre 8% e 12%), enquanto outros bancos mantêm uma postura mais defensiva.

Outro destaque foi o forte aumento das receitas com prestação de serviços (+36% ante o 1T16 e +10% no trimestre), com maior contribuição das linhas de garantias prestadas e comissões das áreas de Mercado de Capitais e Fusões & Aquisições (M&A).

As despesas com provisões para perdas totalizaram R$ 58 milhões, +5% no trimestre e +18% ante o 1T16. Acreditamos que alguns ajustes ainda serão realizados, mas de qualquer forma notou-se estabilidade no índice de inadimplência (atrasos superiores a 90 dias), mantendo-se no patamar de 0,7%.

Fontes: Broadcast e Bradesco BBI

Fontes: Bradesco BBI e Bloomberg

Bancos Rafael Frade* Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529.0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Banco ABC Brasil R$ milhões

C arteira de C rédito 11.483 12.015 -4,4% 11.665 -1,6% 11.007 4,3% Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 266 263 1,1% 283 -6,0% 226 17,7% Despesas com Provisões para Perdas -58 -59 -1,7% -55 5,5% -49 18,4% Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 208 204 2,0% 228 -8,8% 177 17,5% Receitas de Prestação de Serviços 76 70 8,6% 70 8,6% 56 35,7% Despesas Operacionais -107 -111 -3,6% -117 -8,5% -95 12,6% Lucro Antes de IR e C ontrib. Social 163 145 12,4% 159 2,5% 140 16,4% Imposto de Renda e C ontrib. Social -51 -41 24,4% -50 2,0% -44 ---Taxa Efetiva de IR+C S 31,6% 28,2% 31,5% 31,7% Lucro Líquido recorrente 111 104 6,7% 109 1,8% 96 15,6% ROE (anualizado) 15,0% 14,4% 15,2% 14,9% Inadimplência (atrasos superiores a 90 dias) 0,7% 1,0% 0,7% 1,2%

Fo ntes: AB C Brasil e B radesco B B I

∆ ∆ ∆ ∆ % 1T17 1T17E ∆∆∆∆ % 4T16 ∆∆∆∆ % 1T16

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 7,0 6,7

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA -

-Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 9,81 - 20,4 ROE 15,9% 16,4%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 12,8% 13,4%

ABC Brasil PN 17,98 3.272 9,6 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 21,00 Upside: 16,8%

ABCB4

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

ABCB4 X IBOV

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05/05/2017

Hermes Pardini: Expansão da margem como

esperado

• ••

• A receita líquida aumentou 27,2%, em base anual, ajudada pelas aquisições; +12,6% de crescimento orgânico devido ao forte desempenho no segmento de Apoio a Laboratórios (Lab-to Lab);

• ••

• Crescimento de 29,4% do Ebitda no 1T17, na comparação anual, com expansão da margem para 23,2% (+0,40 p.p. no período);

• ••

• O lucro líquido de R$ 31,3 milhões (+51,2% em termos anuais), ficou 3,3% acima da nossa estimativa;

A expansão da margem foi retomada durante o primeiro trimestre, conforme esperado. Após registrar queda da margem no 4T16, o Pardini voltou a apresentar margem Ebitda mais elevada no 1T17. Esta expansão deve trazer algum alívio para as ações, já que os investidores pode se sentir mais confortáveis vendo a margem Ebitda aumentar 0,40 p.p., em base anual. Além disso, a empresa registrou um crescimento robusto no segmento Lab-to-Lab, com forte crescimento de volume (+26,3% em base anual) sem alterar os preços. Finalmente, vale ressaltar que o crescimento orgânico no segmento de Unidades de Atendimento a Pacientes (PSC) de +4,8% também foi consistente.

Os principais destaques do 1T17 foram:

1. A receita no segmento Lab-to-Lab aumentou 19,0% no 1T17 em relação ao mesmo período do ano passado, enquanto os volumes cresceram 26,3% no período e a receita por cliente avançou 12,8% em termos anuais.

2. A receita no segmento PSC apresentou crescimento de 38,6% (organicamente +4,8%), na comparação anual, com volumes aumentando 7,4% e ticket médio, +29,5%.

3. O lucro Líquido atingiu R$ 31,3 milhões (+51,2% em termos anuais), devido principalmente à expansão da margem bruta (+0,75 p.p. em base anual) e impacto mais suave dos resultados financeiros no trimestre.

4. O crescimento da receita proporcionou alguma diluição das despesas com vendas, que foram compensadas pelas despesas gerais e admnistrativas, limitando a expansão da margem. Acreditamos que uma vez que as despesas começem a se normalizar no futuro, tal diluição resultará em maiores margens.

(continua na próxima página)

Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

Fonte: Bradesco BBI; Bloomberg

Saúde Luciano Campos* Flávia Meireles

+55 11 2178-5478 Flavia.meireles@bradescobbi.com.br

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 17,7 14,6

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 11,3 9,2

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 19,00 - 23,0 ROE 28,4% 30,1%

Hermes Pardini ON 22,35 2.906 -Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 24,00 Upside: 7,4%

PARD3

88 90 92 94 96 98 100 102 104 106 fev-17 mar-17 PARD3 X IBOV PARD3 IBOV

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05/05/2017

Principais riscos para as ações. Uma das nossas preocupações é o forte poder de barganha dos grupos ligados ao segmento de seguro saúde e de outras forças do setor, o que poderia limitar o poder de precificação do Pardini e causar maior volatilidade nos seus resultados. Outra questão-chave é a possibilidade de uma concorrência mais acirrada, especialmente da DASA, à medida que o Pardini tente expandir sua presença no eixo Rio-SP. Além disso, outros riscos incluem o impacto de curto prazo do ambiente econômico recessivo sobre a quantidade de pacientes e sobre o crescimento orgânico de novas unidades de atendimento a pacientes. Seguimos com nossa recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 24,00 para as ações PARD3.

Seguem abaixo os principais números do resultado do Hermes Pardini:

Hermes Pardini (R$ milhões) Lab-to-Lab Receita Bruta 152,5 152,4 0,1% 148,2 2,9% 128,2 19,0% Margem Bruta 37,7% 37,5% 36,3% 31,8% PSC Receita Bruta 140,5 137,7 2,0% 96,0 46,4% 101,30 39% Margem Bruta 31,1% 36,3% 18,8% 29,8% Receita Líquida 267,4 274,8 -2,7% 222,6 20,1% 210,3 27,2% Margem Bruta 34,7% 38,5% 33,8% 34,0% Ebitda 62,1 62,0 0,2% 35,2 76,4% 48,0 29,4%

Margem Ebitda Ajustada 23,2% 22,6% 15,8% 22,8%

Lucro Líquido 31,3 30,3 3,3% 19,1 63,9% 20,7 51,2%

F o nt e : RaiaDro gasil e B radesco B B I

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05/05/2017

Magazine Luiza: Resultados Fortes no 1T17 e

Revisão do Estimativas

• ••

• A aceleração significativa do crescimento nos segmentos online e offline impulsionou o Ebitda para um nível que havíamos previsto para 2020. •

••

• O foco na execução continua impulsionando esses fortes desempenhos. •

••

• Incorporamos premissas mais otimistas em nosso modelo e elevamos nossas estimativas para o lucro entre 25% e 33% para o período de 2017 a 2019.

• ••

• Permanecemos com nossa recomendação de Compra para MGLU3, agora com o novo preço-alvo de R$ 290,00/ação (vs. R$ 205,00 anteriormente). Resultados acima das nossas expectativas que já eram altas. As lojas físicas registraram crescimento das vendas de 12% (vs. nossa estimativa de 7%), o que representa uma melhora de 5,50 p.p. em relação ao 4T16. O segmento online apresentou resultado ainda mais forte, com vendas crescendo 56%, contra nossa expectativa de +30%. O Ebitda alcançou R$ 232 milhões (+42% em base anual), com margem de 8,3%. Este resultado ficou 21% acima da nossa estimativa, em um nível que esperávamos apenas em 2020.

Foco na execução. Em nossa opinião, a companhia está se beneficiando de uma forte execução em um ambiente onde os concorrentes estão preocupados com questões estratégicas e/ou rentabilidade. O Magazine Luiza tem apresentado um desempenho excelente em relação a alguns pontos-chave: satisfação do cliente na plataforma online, densidade nas vendas (30% acima da Via Varejo) e margens brutas. O robusto desempenho nos dois últimos trimestres mostram que a empresa está se desenvolvendo com base nesses pontos fortes, que estão se tornando vantagens competitivas.

Premissas mais otimistas nos levam a elevar as estimativas para o lucro entre 25% e 33%. Após dois trimestres consecutivos de surpresas positivas, estamos incorporando premissas mais otimistas em nossas projeções. As duas principais mudanças foram: 1) crescimento das vendas em lojas físicas de 8% (2% anteriormente) e de 40% no segmento online (23% anteriormente) em 2017, deixando nossas premissas para 2018 inalteradas; e 2) taxa Selic de 9% até o final de 2017, em linha com as novas previsões da nossa equipe macroeconômica. Como resultado, estamos aumentando nossas estimativas para as vendas líquidas em 8%, para o EBITDA entre 13% e 15% e para o lucro entre 25% e 33% no períodp de 2017 a 2019.

Consumo Richard Cathcart* Flávia Meireles

+55 11 2178.5478 flavia.meireles@bradescobbi.com.br

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 19,2 14,6

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 28,36 - 236,8 ROE 79,5%

-Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 1,3% 1,7%

Magazine Luiza 259,00 5.439 18,0 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 290,00 Upside: 12,0%

MGLU3

0 50 100 150 200 250 300

MGLU3 X IBOV

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Diário de Mercado

05/05/2017

Reforçamos nossa recomendação de Compra, com um novo preço-alvo de R$ 290,00/MGLU3. O aumento de R$ 85,00 em nosso preço-alvo (de R$ 205,00 para R$ 290,00) foi impulsionado por: 1) R$ 60,00 decorrentes da incorporação dos resultados do 1T17, de maiores estimativas para o crescimento das vendas em 2017 e de estimativa de taxa SELIC mais baixa; 2) R$ 5,00 proveniente de uma maior contribuição da divisão de serviços financeiros; 3) R$ 5,00 em virtude de uma redução do endividamento; e 4) R$ 15,00 referentes a um corte de 0,75 p.p. em nosso custo de capital, refletindo um menor risco país para o Brasil.

Revisão de Estimativas Magazine Luiza

R$ milhões 2016 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E

Lojas 799 821 840 848 813 832 840 1,0% 1,0% 1,0%

Vendas totais (Var.%) 8,3% 16,8% 7,6% 7,8% 7,7% 7,6% 7,5%

Receita Líquida 9.504 11.076 11.898 12.808 10.218 10.983 11.797 8,4% 8,3% 8,6% Margem Bruta 30,8% 30,3% 30,2% 30,2% 30,6% 30,5% 30,5% Ebitda 742 952 1.021 1.150 832 899 1.002 14,4% 13,6% 14,8% Margem Ebitda 7,8% 8,6% 8,6% 9,0% 8,1% 8,2% 8,5% Lucro Líquido 106 284 372 477 213 298 383 33,3% 24,8% 24,5% Preço-Alvo (Dez.17) -Recomendação F o nt e : B radesco B BI Compra Atual Anterior ∆∆∆∆% R$ 290,00 R$ 205,00 Compra

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05/05/2017

Raia Drogasil: Revisão de Estimativas; Mudança

de Recomendação e Preço-alvo

• ••

• A desaceleração das vendas de mesmas lojas de 12,2% no 1T16 para 6,1% no 1T17 levou a uma redução nas estimativas.

• ••

• Novos canais de vendas como “cash & carry” poderiam representar um novo risco competitivo.

• ••

• Desaceleração do Ebitda de 8,4% em 2016 para 8,1% em 2017 pressiona o valuation; a expansão do ROIC (retorno sobre o capital investido) e a aceleração do crescimento em 2018 são fatores atenuantes.

• ••

• Estamos reduzindo nosso preço-alvo R$ 78,00 para R$ 76,00 e alterando nossa recomendação de Compra para Neutra para as ações RADL3.

Desaceleração do crescimento e novo risco. Três razões principais justificam nossa mudança de recomendação: 1) desaceleração acentuada da receita, levando a um menor Ebitda no longo prazo e menor preço-alvo; 2) surgimento de uma nova ameaça competitiva proveniente do canal de vendas “cash & carry” (atacado de autosserviço) no segmento de saúde e cuidados pessoais (HPC); e 3) risco de uma desvalorização mais acentuada no 2S17 associada à desaceleração do crescimento, queda momentânea da margem e nova pressão competitiva. É importante ressaltar que não vemos qualquer problema nos fundamentos ou risco iminente para o modelo de negócios da RD (Raia Drogasil). No entanto, esperamos que o novo ritmo de crescimento e os novos riscos pesem sobre o desempenho das ações nos próximos 6 a 12 meses.

Desaceleração do crescimento. As vendas pelo critério de mesmas lojas maduras (MSSS) desaceleraram de 12,1% no 1T16 para 6,1% no 1T17, apesar de um aumento de preço de cerca de 12,4% no período compreendido entre o 2T16 e o 1T17. A desaceleração decorre da diminuição do tráfego por loja madura, associada às epidemias de Zika/gripe no 1T16, que não se repetiram no 1T17, bem como o efeito de canibalização proveniente de novas aberturas de lojas.

Nova ameaça competitiva. Além do impacto das epidemias, a RD reconheceu que as vendas no segmento de HPC sofreram certa pressão devido à concorrência com outros canais, como “cash & carry”, especialmente nas categorias mais básicas. O aumento da capilaridade das lojas e a melhora do sortimento de produtos no canal “cash & carry” podem representar um novo risco. Para referência, os produtos de higiene e cuidados pessoais representaram 26,3% das vendas da RD nos últimos 12 meses. Como a empresa não divulga o peso das categorias básicas, é difícil quantificar esse risco.

Saúde Luciano Campos* Flávia Meireles

+55 11 2178-5478 flavia.meireles@bradescobbi.com.br

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 40,1 32,0

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 19,1 15,7 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 52,29 - 70,9 ROE 17,5% 19,3% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 1,2% 1,4%

RaiaDrogasil ON 68,32 22.546 89,0 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 76,00 Upside: 11,2%

RADL3

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450

RADL3 X IBOV

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05/05/2017

Principais direcionadores e riscos para o papel. Entre os principais riscos estão: (i) a desacelerração das vendas de mesmas lojas devido ao efeito de canibalização de novas aberturas, e (ii) concorrência com outros canais em relação ao produtos de HPC. Como fator positivo, o novo plano de carreira implementado pela empresa poder levar a uma diluição mais rápida das despesas com folha de pagamento (10,3% da receita bruta em 2016) e a uma maior margem Ebitda. Revisão de Estimativas, Preço-alvo e Recomendação. Estamos dimunindo nosso preço-alvo de R$ 78,00 para R$ 76,00 com base em uma redução das estimativas. Reduzimos nossa projeção para o Ebitda em 2017 em cerca de 3% considerando o recuo das vendas de mesmas lojas registrado no 1T17. Alteramos também a recomendação de Compra para Neutra. As ações RADL3 registraram valorização de cerca de 42,5% desde janeiro de 2016. A expansão do ROIC (retono sobre o capital investido) e a aceleração do Ebitda em 2018 são fatores atenuantes.

Raia Drogasil R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 Receita Líquida 13.238 15.748 18.351 13.583 16.160 18.897 -2,5% -2,5% -2,9% Ebitda 1.134 1.394 1.749 1.166 1.421 1.813 -2,7% -1,9% -3,5% Margem Ebitda 8,6% 8,9% 9,5% 8,6% 8,8% 9,6% Lucro Líquido 521 636 814 555 727 937 -6,0% -12,5% -13,1% Recomendação Preço-Alvo 76,00 78,00 -2,6% Fo nte: B radesco B B I

Atual Anterior Variação

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05/05/2017

SulAmérica: Bom desempenho na área de saúde

e forte contribuição do resultado financeiro

• Lucro de R$ 129 milhões no 1T17, 23% acima da nossa estimativa;

•_{Prêmios aceleraram, estimulados pelo segmento de saúde voltado para} Pequenas e Médias Empresas;

• A área de saúde retomou tendência positiva, mas área de veículos permanece difícil e ganhos financeiros tendem a diminuir;

• Assim, recomendação Neutra permanece.

A seguradora reportou lucro líquido de R$ 129 milhões, 23% acima da nossa estimativa e 21% maior que no igual trimestre em 2016. Ao mesmo tempo em que os ganhos financeiros tiveram forte influência nos resultados trimestrais, é visível que a SulAmérica tem conseguido se esquivar das tendências negativas do mercado de saúde, ganhando espaço na base de membros e na rentabilidade. Por outro lado, os seguros de veículos mostraram mais uma vez resultados ruins, com as comunicações de sinistros indicando piora e sem mostrar um sinal de que esteja no piso ainda.

Os aumentos dos preços da área de saúde continuam a impulsionar os prêmios (+11% em termos anuais), ajudados por um aumento da base de clientes. Desta vez, a empresa conseguiu evitar a tendência de perda de membros observada no setor e manteve a sua base de beneficiários no trimestre nos planos de saúde pré-pagos, enquanto os planos administrados (“ASO”) mostraram forte evolução (+30% no trimestre). O destaque positivo dos planos pré-pagos decorre dos fortes prêmios das Pequenas e Médias Empresas (+16% em base anual). Os seguros de veículos e de ramos complementares registaram variações de -1% e +11%, respectivamente, enquanto o seguro de vida aumentou 29%.

(...continua na próxima página...)

Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg

Seguros Rafael Frade* Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529.0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. SulAmérica R$ milhões Prêmios Auferidos 4.068 3.994 1,9% 4.095 -0,7% 3.754 8,4% Resultado Financeiro 224 181 23,8% 273 -17,9% 202 10,9% Sinistros Retidos -3.239 -3.232 0,2% -3.039 6,6% -2.997 8,1% Índice de Sinistralidade 76,6% 77,6% 73,0% 76,7% Despesas C omerciais -451 -437 3,2% -441 2,3% -429 5,1% Despesas Gerais, Adm. e Tributárias -410 -379 8,2% -400 2,5% -372 10,2% Índice C ombinado 100,9% 100,8% 97,0% 101,9% Lucro antes de Imposto de Renda 242 186 30,1% 454 -46,7% 189 28,0% Lucro Líquido 129 105 22,9% 315 -59,0% 106 21,7% ROE anualizado 10,1% 8,2% 25,3% 9,4%

Fo nte: SulA mérica e B radesco B B I

∆ ∆ ∆ ∆ % 1T17 1T17E ∆∆∆∆ % 4T16 ∆∆∆∆ % 1T16

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 10,5 8,2

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA - -Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 12,30 - 18,7 ROE 12,3% 14,2% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 2,9% 3,7%

SulAmérica Units 17,54 6.794 13,4 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 20,00 Upside: 14,0%

SULA11

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

SULA11 X IBOV

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05/05/2017

O índice combinado foi de 100,9%, diminuindo 1 p.p. em um ano, a despeito do aumento das comunicações de sinistros no segmento de veículos. Tal melhora se deu, basicamente, por um crescimento menor das despesas comerciais, na comparação com a evolução das receitas (de seguros e de ganhos financeiros).

Mais uma vez o resultado financeiro contribuiu de forma relevante para o resultado do trimestre, correspondendo a 98% da variação do CDI. A SulAmérica ainda conseguiu apresentar um crescimento de 11% no ano, devido ao maior volume de recursos investidos, mesmo com as taxas de juros mais baixas.

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05/05/2017

Totvs: Resultados melhores que a expectativa

• Receita Líquida 3% acima da nossa estimativa;

• Controle de custos foi também um destaque positivo; •_{Ebitda de R$ 90 milhões superou a expectativa em 14%;}

• O preço em Bolsa nos parece ajustado, com um melhor cenário já precificado. Recomendação Neutra, com preço-alvo de R$ 28,00/ação.

A receita líquida cresceu 1,6% em relação ao 1T07, atingindo R$ 560 milhões, 3% acima da nossa estimativa e em linha com o consenso de mercado, impulsionado por R$ 14 milhões em receitas corporativas. As despesas mais baixas de Pesquisa & Desenvolvimento (P&D) ajudaram também a alcançar a geração operacional de caixa (Ebitda) ajustada de R$ 90 milhões, que superou a expectativa em 14%, embora recuando na comparação com o primeiro trimestre de 2016.

O desempenho das receitas de licenças foi surpreendentemente forte, recuando apenas 4,5% em relação ao 1T16 (vs. -28% no 4T e -37% no 3T), impulsionadas pelas receitas do segmento corporativo, que subiram 30%, para R$ 14 milhões, ante nossa estimativa de R$ 6,4 milhões. Excluindo a receita corporativa, as vendas de licenças caíram 13% em um ano. As receitas de manutenção também foram estimuladas pela sólida receita do âmbito corporativo.

As despesas operacionais caíram 0,9% no trimestre, apesar da alta salarial de 6,3%, que entrou em vigor no dia 1º de janeiro para metade do quadro de pessoal da Totvs. As despesas de P&D caíram 6% no trimestre, com a conclusão de projetos de nuvem. Os custos de help desk e despesas gerais e administrativas diminuíram cerca de 4% no trimestre. O destaque negativo foi a despesa com vendas (+2,8% no trimestre e +13% em base anual), explicada pela melhora no desempenho comercial, especialmente em subscrição, onde as despesas vêm antes das receitas.

Tecnologia Fred Mendes* Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529 0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Totvs R$ milhões Receita Líquida 560 544 3,0% 550 1,9% 551 1,6% Taxas de Licenciamento 49 42 16,8% 39 26,6% 52 -4,5% Manutenção 256 250 2,6% 250 2,5% 252 1,9% Subscrição 68 68 0,6% 64 6,7% 52 31,3% Serviços 129 131 -1,5% 129 0,0% 140 -8,3% Hardware 57 53 8,2% 68 -15,8% 56 2,8% Ebitda ajustado 90 79 14,1% 76 19,3% 114 -20,8%

Margem Ebitda ajustada 16,1% 14,5% 13,7% 20,6%

Lucro Líquido Ajustado 49 40 19,9% 42 15,0% 64 -24,3%

Fo nte: To tvs e B radesco B B I

1T16 ∆ ∆ ∆ ∆ % 1T17 1T17E ∆ ∆ ∆ ∆ % 4T16 ∆ ∆ ∆ ∆ %

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 36,1 25,7

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 21,04 - 33,2 ROE 11,0% 14,7%

TOTVS ON 30,30 4.939 12,7 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 28,00 Upside: -7,6%

TOTS3

0 20 40 60 80 100 120 140 160

TOTS3 X IBOV

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05/05/2017

Carteiras Recomendadas

Top 10

Fonte: Bradesco BBI

Arrojada

Fonte: Bradesco BBI

Dividendos

Fonte: Bradesco BBI

Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Y ield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mai/17 semanal diária

BBAS3 33,11 39,00 17,8% 3,8% 10,0% - - 12,9 7,8 2,3% 3,9% 0,8% 0,8% 2,3%

PETR4 14,21 20,00 40,7% 5,2% 10,0% 6,2 5,4 neg 7,4 - 0,0% 1,7% 1,7% 4,5%

KLBN11 16,17 16,00 - 0,7% 10,0% 12,7 10,2 6,8 20,7 2,8% 4,7% 2,3% 2,3% 2,0%

USIM5 4,18 6,50 55,5% 0,2% 10,0% 12,7 8,6 neg neg - - -1,9% -1,9% 4,0%

BVMF3 19,45 23,00 18,3% 3,6% 10,0% 32,5 24,1 27,3 25,1 1,8% 3,0% 2,3% 2,3% 0,8% LREN3 27,10 30,00 10,7% 1,7% 10,0% 13,5 11,7 27,5 23,0 0,9% 1,1% 0,8% 0,8% -0,9% MYPK3 16,64 21,00 26,2% 0,0% 10,0% 6,3 5,6 - 12,3 0,2% 2,0% -0,4% -0,4% 1,7% SUZB5 13,18 15,00 13,8% 0,5% 10,0% 6,3 6,3 8,6 8,6 1,4% 1,7% 0,9% 0,9% 2,6% CESP6 17,71 24,00 35,5% 0,0% 10,0% 8,4 12,0 18,0 43,3 5,3% 2,2% 0,5% 0,5% 1,2% ITUB4 38,70 42,00 8,5% 11,6% 10,0% - - 11,4 10,2 2,6% 4,4% -1,4% -1,4% 1,6% Potencial da Carteira 22,7% 9,9 8,4 11,3 15,8 1,7% 2,3% 0,6% 0,6% 2,0%

Ativos Participação EV/EBITDA Performance

Preço Preço-Alvo Upside

LREN3 27,10 30,00 10,7% 1,7% 19,5% 13,5 11,7 27,5 23,0 0,9% 1,1% 0,8% 0,8% -0,9% BBAS3 33,11 39,00 17,8% 3,8% 19,5% - - 12,9 7,8 2,3% 3,9% 0,8% 0,8% 2,3% CESP6 17,71 24,00 35,5% 0,0% 19,4% 8,4 12,0 18,0 43,3 5,3% 2,2% 0,5% 0,5% 1,2% MGLU3 259,00 290,00 12,0% 0,0% 22,4% 7,6 6,0 - 19,2 0,5% 1,3% 16,3% 16,3% 14,1% MYPK3 16,64 21,00 26,2% 0,0% 19,2% 6,3 5,6 - 12,3 0,2% 2,0% -0,4% -0,4% 1,7% Potencial da Carteira 18,1% 4,5 4,7 6,0 16,6 1,6% 1,9% 3,6% 3,6% 3,7%

Ativos Participação EV/EBITDA P/L Div. Y ield Performance

ABEV3 18,90 21,00 11,1% 7,5% 20,65% 15,0 13,7 23,7 23,5 3,3% 4,8% 3,5% 3,5% -0,7% CIEL3 23,34 29,00 24,3% 2,5% 19,33% 11,4 11,3 14,8 14,4 2,0% 7,0% -3,2% -3,2% 0,7% VIVT4 46,92 52,00 10,8% 1,8% 19,80% 6,0 5,5 16,4 13,8 6,1% 7,3% -0,8% -0,8% 1,9% BVMF3 19,45 23,00 18,3% 3,6% 20,42% 32,5 24,1 27,3 25,1 1,8% 3,0% 2,3% 2,3% 0,8% TIET11 13,39 17,70 32,2% 0,0% 19,81% 6,2 5,3 11,6 9,2 8,7% 10,9% -0,7% -0,7% 1,5% Potencial da Carteira 19% 14,4 12,1 18,9 17,3 4,4% 6,5% 0,2% 0,2% 0,8%

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05/05/2017

Small Caps

Fonte: Bradesco BBI

Performance Histórica

Fonte: Bradesco BBI

CESP6 17,71 24,00 35,5% 0,0% 20,0% 8,4 12,0 18,0 43,3 5,3% 2,2% 0,5% 0,5% 1,2% BRML3 12,67 17,00 34,2% 0,8% 20,0% 12,8 12,7 45,8 20,0 0,0% 0,9% 4,2% 4,2% 5,6% MRFG3 7,41 8,00 8,0% 0,2% 20,0% 6,9 6,1 neg 21,5 - 0,0% 2,6% 2,6% 3,8% MYPK3 16,64 21,00 26,2% 0,0% 20,0% 6,3 5,6 - 12,3 0,2% 2,0% -0,4% -0,4% 1,7% MOVI3 9,35 13,00 39,0% 0,0% 20,0% 10,8 6,6 - 11,6 0,9% 6,5% 5,6% 5,6% 2,9% Potencial da Carteira 28,6% 9,0 8,6 12,8 21,7 1,3% 2,3% 2,5% 2,5% 3,0%

Ativos Participação EV/EBITDA P/L Div. Y ield Performance

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mai/17 Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 9,1% 0,5%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 4,5% 3,6% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 0,6% 0,2%

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Diário de Mercado

05/05/2017

Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco BBI

Empresa Código Rec. Preço

Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Div. Yield (%) Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm) AÇÚCAR E ÁLCOOL

C osan C SAN3 C 47,00 35,26 33,3% 42,2 43,51 28,96 11,0 13,9 5,4 6,2 3,4% 14.351 São Martinho SMTO3 C 25,00 17,31 44,4% 12,9 21,63 14,71 32,2 19,3 6,2 5,7 1,3% 6.249

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 12,83 24,7% 1,3 12,88 9,40 - - - 693 Ourofino OFSA3 N 36,00 25,37 41,9% 0,3 46,04 23,50 19,9 14,6 11,3 9,0 1% 1.370 SLC Agrícola SLC E3 N 18,00 19,79 -9,0% 4,3 19,79 13,17 11,4 10,3 6,7 6,3 2% 1.920 Terra Santa TESA3 N 16,00 13,50 18,5% 0,8 22,64 5,78 22,1 - 7,0 - 0% 243

ALIMENTOS E BEBIDAS Ambev ABEV3 C 21,00 18,90 11,1% 201,9 19,57 15,73 23,7 23,5 15,0 13,7 4,8% 296.749 BRF BRFS3 C 55,00 42,10 30,6% 135,1 58,27 32,72 neg 18,2 13,4 8,7 2,2% 33.638 JBS JBSS3 C 18,00 10,70 68,2% 94,4 12,95 8,20 - 8,2 6,0 4,5 0,6% 29.885 Marfrig MRFG3 C 8,00 7,41 8,0% 14,9 7,48 4,89 neg 21,5 6,9 6,1 0,0% 4.602 Minerva BEEF3 N 13,00 10,51 23,7% 13,9 12,48 8,41 5,1 5,5 4,8 4,6 0,0% 2.417 M. Dias Branco MDIA3 C 55,00 50,40 9,1% 23,3 50,40 25,89 21,8 18,3 18,4 14,4 1,9% 17.086

AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 V 14,00 15,08 -7,2% 42,1 20,29 13,69 - 48,8 21,6 16,3 0,5% 11.118 Gol GOLL4 C 11,00 10,70 2,8% 30,2 10,70 2,24 4,3 neg 5,2 5,0 - 3.692

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABC B4 N 21,00 17,98 16,8% 9,6 20,40 9,81 7,9 7,0 - - 7,1% 3.272 Banco do Brasil BBAS3 C 39,00 33,11 17,8% 226,1 35,22 15,06 12,9 7,8 - - 3,9% 92.211 BB Seguridade BBSE3 N 33,00 29,17 13,1% 108,7 31,76 24,23 14,4 14,4 - - 5,5% 58.252 Itaú ITUB4 N 42,00 38,70 8,5% 444,6 41,48 24,10 11,4 10,2 - - 4,4% 252.518 WIZ WIZS3 C 20,00 19,25 3,9% 11,9 19,25 10,03 20,8 17,7 - - - 3.080 Porto Seguro PSSA3 V 29,00 28,75 0,9% 13,9 31,01 24,04 10,1 9,9 - - 4,6% 9.286 Santander SANB11 V 19,00 27,78 -31,6% 57,8 36,13 15,96 28,3 27,1 - - 2,6% 207.711 SulAmérica SULA11 N 20,00 17,54 14,0% 13,4 18,74 12,30 9,8 10,5 - - 2,9% 6.794

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 21,00 16,64 26,2% 13,5 19,87 11,18 - 12,3 6,3 5,6 2,0% 2.313 Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,53 18,6% 9,8 3,52 2,09 10,6 20,9 12,3 21,6 0,0% 2.328 Mahle Metal Leve LEVE3 N 23,00 21,10 9,0% 3,7 26,94 19,09 - 7,2 4,7 4,0 13,3% 1.350 Randon Participações ON RAPT4 C 6,00 4,85 23,7% 6,9 5,22 2,60 neg 40,3 19,3 8,5 0,0% 1.659 WEG ON WEGE3 N 18,00 18,50 -2,7% 35,1 18,50 12,92 26,7 25,5 21,0 19,2 0,0% 29.841

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,62 -19,8% 0,5 2,63 1,41 neg neg neg -19,1 - 300 C yrela C YRE3 V 12,00 13,05 -8,0% 25,4 14,50 8,59 32,9 37,3 13,8 15,7 0,6% 4.985 Gafisa GFSA3 N 16,00 16,81 -4,8% 16,0 28,91 16,26 neg neg neg 22,2 - 454 Direcional DIRR3 N 7,00 5,93 18,0% 5,1 6,59 4,16 neg 34,6 18,3 23,7 0,0% 866 Even EVEN3 V 4,00 4,40 -9,1% 5,2 5,48 3,39 - neg 14,6 28,9 - 977 Eztec EZTC 3 C 25,00 20,50 22,0% 11,6 21,00 13,90 14,7 21,7 16,4 28,9 3,6% 3.383 Helbor HBOR3 N 2,50 2,56 -2,3% 6,0 3,68 1,30 neg neg 41,8 24,9 - 819 JHSF * JHSF3 N 3,00 2,40 25,0% 3,1 3,10 1,04 neg neg 11,7 13,9 - 1.260 MRV MRVE3 C 17,00 15,30 11,1% 39,4 15,98 9,40 12,1 11,2 11,5 9,4 2,1% 6.747 Tecnisa TC SA3 V 2,10 2,64 -20,5% 3,6 3,71 1,90 neg neg neg -34,0 - 723

CONSUMO

Arezzo & C o ARZZ3 C 32,00 34,04 -6,0% 5,8 34,04 22,90 25,7 21,6 18,5 16,2 2,3% 3.030 C VC Brasil C VC B3 C 32,00 31,00 3,2% 22,9 31,00 17,62 21,3 17,3 9,4 8,2 3,5% 4.123 Guararápes GUAR3 C 100,00 96,18 4,0% 1,4 96,18 44,89 11,8 9,6 5,8 4,9 4,2% 2.982 Hering HGTX3 N 16,00 22,79 -29,8% 8,4 22,79 12,23 8,9 9,3 9,5 9,0 5,4% 1.835 Lojas Renner LREN3 C 30,00 27,10 10,7% 70,6 29,81 19,51 27,5 23,0 13,5 11,7 1,1% 17.398 Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 7,54 -7,2% 2,0 10,00 5,68 neg neg 6,8 5,3 - 769

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05/05/2017

Empresa Código Rec. Preço _Alvo Preço Upside _{(R$ mm)}Volume Máximo Mínimo

Div. Y ield

(%)

Valor de Mercado dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm)

EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 16,00 14,55 10,0% 1,5 15,79 9,58 18,8 11,4 9,2 7,4 2,2% 1.164 Estacio ESTC 3 C 19,00 18,60 2,2% 30,0 18,60 9,61 18,7 11,1 11,2 8,2 4,5% 5.729 Kroton KROT3 N 15,00 15,48 -3,1% 117,2 16,89 10,25 13,9 12,3 10,4 10,1 6,1% 25.140

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 13,39 32,2% 14,3 17,38 12,61 11,6 9,2 6,2 5,3 10,9% 5.268 C emig C MIG4 N 10,50 9,09 15,5% 82,3 12,04 4,95 16,4 10,9 7,9 7,0 2,3% 11.435 C esp C ESP6 C 24,00 17,71 35,5% 26,0 19,51 10,59 18,0 43,3 8,4 12,0 2,2% 5.809 C opel C PLE6 C 51,00 26,55 92,1% 18,5 37,82 23,14 12,8 7,9 6,9 4,7 6,3% 7.275 C PFL C PFE3 N 25,00 26,00 -3,8% 36,0 26,00 17,85 23,6 18,3 12,6 9,9 2,7% 26.468 C TEEP TRPL4 C 89,00 62,00 43,5% 27,9 71,02 53,13 15,9 0,6 11,2 3,4 3,4% 3.410 Eletropaulo ELPL4 N 12,40 15,29 -18,9% 18,4 15,29 6,50 neg neg 11,6 9,5 - 2.553 Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,25 41,9% 23,2 15,20 11,33 22,8 15,0 4,6 3,8 1,7% 8.030 Energisa ENGI11 C 26,00 23,15 12,3% 21,2 23,70 12,97 19,6 22,5 13,8 9,7 4,0% 14.747 Engie Brasil EGIE3 N 44,00 34,42 27,8% 29,1 42,12 33,26 13,4 10,4 6,7 5,5 8,7% 22.476 Equatorial EQTL3 N 52,00 56,55 -8,0% 61,2 61,34 41,19 16,7 13,4 11,1 8,8 3,7% 11.253 Light LIGT3 N 17,90 22,35 -19,9% 25,5 23,18 8,16 neg 21,9 8,1 6,0 1,1% 4.559 Taesa TAEE11 N 24,00 22,50 6,7% 29,2 24,85 16,62 9,6 8,7 7,3 6,9 10,9% 7.748

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

C C R C C RO3 C 20,00 17,36 15,2% 125,0 18,90 13,07 20,5 19,0 10,7 8,8 4,7% 35.067 EcoRodovias EC OR3 N 10,00 9,40 6,4% 27,7 9,79 6,76 neg 14,2 5,8 5,4 6,7% 5.226 JSL JSLG3 C 14,00 7,53 85,9% 2,4 11,87 6,35 neg neg 5,9 5,3 - 1.521 Localiza RENT3 N 45,00 45,70 -1,5% 54,0 47,72 31,04 23,4 22,1 11,1 9,3 2,3% 9.551 Movida MOVI3 C 13,00 9,35 39,0% - 9,35 7,11 - 11,6 10,8 6,6 6,5% 1.992 Rumo Logística RAIL3 C 10,00 9,23 8,3% 80,7 9,51 3,63 neg - 10,7 8,6 0,2% 12.359 Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,22 80,2% - 14,80 2,22 neg - - 10,7 0,1%

-MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 12,00 9,02 33,0% 14,5 10,07 6,17 - - 12,4 9,6 1,1% 6.215

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 38,00 24,94 52,4% 747,0 34,01 10,42 7,4 4,3 3,7 3,1 9,7% 102.104

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 28,00 28,95 -3,3% 51,2 34,12 18,26 9,8 17,0 7,3 6,7 6,9% 16.009 Klabin KLBN11 N 16,00 16,17 -1,1% 38,9 17,99 13,49 6,8 20,7 12,7 10,2 4,7% 16.995 Suzano SUZB5 N 15,00 13,18 13,8% 48,3 14,95 9,15 8,6 8,6 6,3 6,3 1,7% 14.340

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 14,21 40,7% 562,1 18,49 7,86 neg 7,4 6,2 5,4 0,0% 189.828

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 73,98 1,4% 86,7 77,59 62,78 27,4 27,1 11,9 11,3 2,2% 41.133

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05/05/2017

Empresa Código Rec. Preço _Alvo Preço Upside _{(R$ mm)}Volume Máximo Mínimo Y ield _(%) _MercadoValor de dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm)

SANEAMENTO C opasa C SMG3 C 75,00 37,85 98,2% 42,6 54,83 20,01 9,8 6,4 5,2 3,9 6,2% 4.769 Sabesp SBSP3 C 45,00 30,07 49,7% 57,2 33,43 24,48 7,9 9,6 6,7 6,4 2,6% 20.568 Sanepar SAPR4 C 21,00 10,28 104,3% 68,1 15,04 3,79 8,3 7,3 5,9 5,2 9,5% 5.181 SAÚDE Fleury FLRY3 N 48,00 57,35 -16,3% 24,6 57,35 21,85 39,4 33,3 19,6 17,4 3,6% 9.004 Hermes Pardini PARD3 C 24,00 22,35 7,4% - 22,97 19,00 28,8 17,7 14,4 11,3 7,9% 2.906 Hypermarcas HYPE3 C 34,00 29,90 13,7% 91,3 31,38 21,55 29,1 22,8 17,0 15,2 1,1% 18.747 Qualicorp QUAL3 N 23,00 22,66 1,5% 32,1 22,66 12,57 16,5 17,1 8,1 7,3 2,9% 6.254 RaiaDrogasil RADL3 N 76,00 68,32 11,2% 89,0 70,86 52,29 48,4 40,1 22,3 19,1 1,2% 22.546 SERVIÇOS FINANCEIROS BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 19,45 18,3% 233,9 20,43 14,74 27,3 25,1 32,5 24,1 3,0% 39.522 C ielo C IEL3 C 29,00 23,34 24,3% 174,5 30,91 20,20 14,8 14,4 11,4 11,3 7,0% 63.181 Multiplus MPLU3 N 40,00 41,89 -4,5% 13,5 46,92 29,80 13,2 15,2 9,1 9,7 6,6% 6.786 Smiles SMLE3 C 71,00 69,00 2,9% 42,9 70,01 33,87 15,6 14,7 13,0 11,9 4,8% 8.556 Valid VLID3 N 28,00 22,30 25,6% 9,4 34,23 21,72 15,9 14,2 6,2 6,1 3,5% 1.450

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC 3 N 17,00 14,58 16,6% 7,0 17,12 11,95 - 28,1 12,2 10,2 0,9% 2.945 BR Malls BRML3 C 17,00 12,67 34,2% 66,9 15,85 10,05 45,8 20,0 12,8 12,7 0,9% 7.843 BR Properties BRPR3 N 10,00 9,60 4,2% 7,9 10,40 7,32 35,2 - 14,8 14,5 0,3% 2.861 Iguatemi IGTA3 C 35,00 33,91 3,2% 41,1 33,91 24,81 45,3 30,9 15,5 15,1 0,8% 6.002 JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,40 25,0% 3,1 3,10 1,04 neg neg 11,7 13,9 - 1.260 Multiplan MULT3 C 72,00 68,71 4,8% 47,5 68,80 53,08 45,9 38,3 20,3 18,2 1,7% 13.673 São C arlos SC AR3 N 31,00 33,00 -6,1% 1,0 33,37 23,29 - 46,3 14,2 13,3 0,5% 1.848

SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 15,00 9,32 60,9% 118,9 14,64 5,48 neg - 7,4 7,3 1,6% 15.928 Usiminas USIM5 C 6,50 4,18 55,5% 72,4 5,62 1,59 neg neg 12,7 8,6 - 5.129

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 21,50 18,49 16,3% 10,1 20,07 14,34 36,8 25,8 25,6 22,2 1,8% 3.069 Totvs TOTS3 N 28,00 30,30 -7,6% 12,7 33,23 21,04 32,3 36,1 12,3 13,2 1,8% 4.939

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 46,92 10,8% 80,0 47,90 37,68 16,4 13,8 6,0 5,5 7,3% 79.248 Tim TIMP3 C 11,00 10,10 8,9% 29,7 10,64 6,23 32,0 22,8 4,9 4,4 1,1% 24.442

VAREJO

B2W BTOW3 R - 14,41 - 10,0 17,14 8,64 - - - -Lojas Americanas LAME4 R - 17,50 - 88,8 21,61 13,06 - - - -Pão de Açucar PC AR4 N 76,00 71,99 5,6% 51,0 72,00 39,95 neg 22,9 4,0 3,6 1,9% 19.149 Magazine Luiza MGLU3 C 290,00 259,00 12,0% 18,0 259,00 28,36 - 19,2 7,6 6,0 1,3% 5.439 Via Varejo VVAR11 N 12,50 12,80 -2,3% 12,2 12,80 5,75 neg neg 16,9 3,5 - 5.504

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar, Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa, Rumo Logística, Lojas Americanas, Movida e Instituto Hermes Pardini.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA daniel.altman@bradescobbi.com

Economista-chefe

Dalton Gardimam dalton.gardiman@bradescobbi.com.br

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 ... jose.cataldo@bradescobbi.com.br

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 ricardo.franca@bradescobbi.com.br

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 renato.chanes@bradescobbi.com.br

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 mauricio.a.camargo@bradescobbi.com.br

Assistentes de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 flavia.meireles@bradescobbi.com.br

Jéssica Feitosa +55 11 2178 4126 jessica.feitosa@bradescobbi.com.br

BRADESCO CORRETORA

Área Comercial PRIME/VAREJO

corretora@bradescobbi.com.br +55 11 2178-5710

Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva

Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa

Mesa de Operações BM&F/VAREJO

bmfvarejo@bradescobbi.com.br

Mesa de Operações BM&F

mercadofuturo@bradescobbi.com.br +55 11 3556-3350

Home Broker

faq@bradescobbi.com.br +55 11 2178-5757

Mesa Prime +55 11 3556-3000

Mesa Exclusive e PJ mesaexclusive@bradescobbi.com.br

Espaços Bradesco Corretora