PETROBRAS Despesas Operacionais prejudicam 3T10, bottom line em linha

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12 de novembro de 2010

PETROBRAS – Despesas Operacionais prejudicam 3T10, bottom line em linha

Empresa Código Rec.

Target price (dez/11)

Cotação

(R$/Ação) Upside P/L 11E

EV/EBITDA 11E

Dividend Yield 11E

Petrobras PETR4 ER ER 27,13 - - -

-A Petrobras divulgou ontem seus resultados referentes ao 3T10 que vieram próximos a nossa expectativa, em especial na receita líquida e no bottom line. Porém lançamentos em Despesas Operacionais não recorrentes (R$672 milhões) prejudicaram essa conta, que mostrou evolução de 20% sobre E, o que prejudicou o EBITDA, que atingiu R$11,0 bilhões (-7% s/ E; -8% QoQ) no período, com margem EBITDA de 27,2%, menor do que a 29,7% esperada. De uma forma geral, CPV veio em linha, com pressão de custos e as Despesas Operacionais superiores. O destaque positivo continuou sendo o volume de vendas no MI, que cresceu 9,7% QoQ e 15,3% YoY, superando as expectativas, e compensando uma queda mais expressiva do volume exportado esperado. A Petrobras no balanço consolidado mostrou dívida líquida de R$57,0 bilhões (-39% QoQ), representando uma queda de 17p.p. sobre a alavancagem. Os investimentos no trimestre totalizaram R$18,4 bilhões (-10% QoQ).

Visão Ativa – Neutro. Apesar do resultado da Petrobras ter vindo em linha com a nossa expectativa foi abaixo da média de expectativas do mercado. O montante em Despesas Operacionais não recorrentes foi próximo de R$672 milhões, porém se desconsiderarmos o valor a mais de Despesas Operacionais do EBITDA, a margem EBITDA teria ficado em linha, exatamente como receita líquida e lucro líquido. Aumento de custos de exploração e refino, menor nível de produção doméstica QoQ junto com exportações menores já estavam contemplados em nossa expectativa, mas não deixam de ser um quadro negativo.

Petrobras (controladora) 3T10 3T10E Osc.% 2T10 Osc.% 3T09 Osc.%

Volume de vendas (mil m3₎ _44.585 _43.366 _2,8% _43.784 _1,8% _41.466 _7,5%

MI 35.829 34.017 5,3% 32.666 9,7% 31.078 15,3% ME 8.757 9.349 -6,3% 11.118 -21,2% 10.388 -15,7% Receita líquida (R$mm) 40.663 39.920 1,9% 38.914 4,5% 35.266 15,3% Margem bruta 37,3% 37,4% -0,1p.p. 38,5% -1,2p.p. 42,4% -5,1p.p. Despesas Operacionais (R$mm) 5.613 4.677 20,0% 4.725 18,8% 6.577 -14,7% EBITDA (R$mm) 11.041 11.849 -6,8% 12.045 -8,3% 9.680 14,1% Margem EBITDA 27,2% 29,7% -2,5p.p. 31,0% -3,8p.p. 27,4% -0,3p.p. Resultado Financeiro Líq. (R$mm) (122) (655) -81,4% 52 - 1.682 -Equivalência Patrimonial (R$mm) 2.465 1.250 97,1% 1.408 75,1% 2.608 -5,5% Lucro Líquido (R$mm) 8.555 8.631 -0,9% 8.231 3,9% 6.901 24,0%

Fonte: Ativa Research e Petro bras

Alguns eventos de curto prazo irão impactar as ações da Petrobras, elevando a volatilidade, entre os principais eventos estão: a revisão do programa de investimentos para os próximos 5 anos (probabilidade de aumento do volume), divulgação das reservas provadas de 2010 (janeiro

Analista

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de 2011, probabilidade de forte crescimento) e ainda as mudanças na direção da empresa com o início do novo governo federal.

A Petrobras irá realizar conference call com investidores para detalhar os resultados no dia 16/11, sendo em português as 10:00h e em inglês as 12:00h, com acesso pelo webcast: www.petrobras.com.br/ri.

A seguir destacamos alguns pontos importantes do resultado da Petrobras no 3T10:

Vendas de combustíveis no total mostram aceleração, com crescimento de 7,5%

YoY e destaque para o mercado doméstico (+15,3% YoY e +9,7% QoQ), que mais do que

compensou a queda nas exportações. O volume total de venda no MI atingiu 35.829 mil m3,

representando uma alta de 15,3% YoY e +9,7% QoQ, e ainda 5,3% acima da nossa estimativa. O destaque ficou para a evolução da Gasolina no 9M10 (+18% YoY), pela aumento da utilização em veículos bicombustíveis e pelo consumo das famílias, do diesel (+10% YoY) e do QAV (16% YoY), estes pela recuperação econômica. Já as exportações, a partir do Brasil, atingiram 8.757 mil m3_{, uma queda de 15,7% YoY e -21,2% YoY;}

O Preço Médio de Realização (PMR) de derivados foi de R$ 158,28/barril, uma queda

de 0,3% QoQ e +3,7% YoY. Importante destacar a alta do spread entre o preço médio do petróleo nacional vendido e a cotação média do Brent, passando de US$4,51/barril no 2T10 para US$4,76/barril no 3T10. Essa evolução é negativa para o desempenho da área de E&P, que assim mostrou uma queda de desempenho de 10% QoQ, influenciado por menores presços de venda/transferência do petróleo nacional e pela apreciação do Real frente ao dólar, além do reajuste salarial referente ao acordo coletivo e por um não recorrente referente ao projeto Barracuda; 153 155 158 159 158 140 150 160 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10

Preço Médio Realização (R$/bbl) -0,3%

Fonte: Ativa Research e Petrobras

Alguns lançamentos não recorrentes prejudicaram o resultado operacional da Petrobras no 3T10, entre eles estão: estruturação financeira com o projeto de Barracuda (R$400 milhões aproximadamente), gastos relacionados ao Acordo Coletivo de Trabalho 2010/2011 (R$187 milhões) e incentivo a empregados para compras de ação na Oferta Pública (R$85 milhões). Já no lado operacional foi observado uma alta QoQ nos custos com destaque para: lifting cost de

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US$10,60/barril (+8,3% QoQ +17,5% YoY), justificado pelo Acordo Coletivo e aumento de consumo de materiais; custo de refino US$ 4,89/barril (+24,4% QoQ e +45% YoY), devido aos gastos com paradas programadas, pessoal e produtos químicos; e overhead corporativo de US$887 milhões (+22% QoQ e +19% YoY). Já as Despesas Operacionais atingiram no trimestre R$5,6 bilhões (+18,8% QoQ e -14,7% YoY), influenciada pelas provisões destacas anteriormente. Com isso o EBITDA da controladora fechou o 3T10 em R$11,0 bilhões, 7% abaixo da nossa estimativa, representando margem EBITDA de 27,2% (-2,5p.p. E e -3,8p.p. QoQ); 3,4 3,8 3,6 3,9 4,9 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10

Custo do Refino - Brasil (US$/bbl) 24,4% 9,02 9,51 9,4 9,79 10,6 6 7 8 9 10 11 12 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10

Lifting Cost - Brasil (US$/bbl) sem partic. Gover.

+8,3%

Fonte: Ativa Research e Petrobras

A Petrobras, no balanço consolidado, atingiu endividamento bruto de R$115,2 bilhões, uma queda de 2,8% QoQ. Já o endividamento líquido apresentou forte queda, quase 40% QoQ, dado que os recursos da oferta pública que entraram no caixa. Com isso a estrutura de capital passou para uma alavancagem de 33%, 17p.p. inferior ao de 2T10. O programa de investimentos atingiu R$18,4 bilhões no 2T10, representando queda de 9,6% QoQ, e acumulando no ano R$56,5 bilhões.

O resultado financeiro do 3T10 foi impactado pela apreciação do Real frente ao dólar, resultado num resultado positivo, tendência já esperada para o período. Um outro fator que ajudou o bottom line no período foi o resultado de equivalência patrimonial, que no caso da controladora atingiu R$2,5 bilhões, também muito impactado pela evolução cambial. Com isso o bottom line do 3T10 foi R$8,6 bilhões, em linha com a nossa estimativa.

1,12 1,19 1,42 1,57 0,94 0,90 1,10 1,30 1,50 1,70 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 Dív.Líq/EBITDA (x) 18.180 20.077 17.753 20.348 18.400 15.000 17.000 19.000 21.000 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 Investimentos (R$ mm) -9,6%

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O(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ativa Corretora.

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