O MERCADO DE CAPITAIS

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O MERCADO DE CAPITAIS

DAVID M. TRUBEK • JORGE HILARIO GOUVEA VHRi R^ULO FERNANDES DESA

TN APEC

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j. h^j^icL

0 Mercado de Capitals e os

Incentivos Fiscals

^Xfam Lifemry Wf

TN-APEC Rio de Janeiro — GB

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Copyright by

David M. Trubek, Jorge Hilario Gouvea Vieira e Paulo Fernandes de Sa

Capa: Marilia Bandeira e Rubens Maia Revisao: Moacir Pereira de Oliveira

Rio de Janeiro — junho de 1971

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INDICE

Prefacio: ... 9 Introdugao: ... 17

PARTE I

Capitulo I — A Lei, a Politica Economico-Financeira e a Teoria Economica: ... 23 A — Escopo do Estudo: ... 23 B — Porque Teoria Economica — Nota sobre

a Metodologia: ... 27 Capitulo II — Mobilizagao do excedente Economico: o Papel

da Formagao de Capital e do Mercado de Ca

pitals no Desenvolvimento: ... 33 A — Relagao entre Poupanga e Crescimento: 33 B — Criterios para Medir a Eficiencia do Pro-

cesso Alocativo: ... 35 C — Estrategias Alternativas Seletivas para a

Mobilizagao do Excedente: ... • 37 2. Requisites Basicos Institucionais e do corn-

portamento em relagao as tecnologias Al

ternativas — Construgao de uma Sociologia da Economia em face do Direito... 49

PARTE II

Capitulo III — Incentives Fiscais, Planejamento e Mercado de Capitals: Introdugao a um Estudo dessa Politica ... 93 Capitulo IV — O Esquema Conceitual: uma Serie de Medidas

e Objetivos no Tempo: ... 101 Capitulo V — Os Incentives Fiscais: Sociedade de Capital

Aberto: ... Ill Capitulo VI — Os Incentives Fiscais: Decreto-lei 157: ... 137

Capitulo VII — Outras contribuigoes da Lei de Mercado d«

Capitals e da Reforma Tributaria: ...• 159

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Capitulo VIII — Deficiencias no Sistema Legal: Omissoes e Malogros da Reforma Legal: ... 173 Capitulo IX — Problemas Atuais no Sistema de Incentives

Fiscals — Proposta para modlficaeao da Re- solugao 106 que regulamenta Sociedades de Capital Aberto: ... 179 Capitulo X — O Sistema Fiscal de hoje — Procura de uma

Tecnologia de Poupanga e Investimento: .... 211 Capitulo XI — Avaliagao de uma Politica: ... 229

PARTE III

Capitulo XII — O Papel da Lei no Desenvolvimento do Mer

cado de Capitals: Consideragoes Adicionais: .. 239

Apendice: 257

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introdu^ao

fiste livro tern uma longa historia. Tal como o mercado de que se ocupa, cresceu em tamanho e complexidade com

0 correr do tempo. Projetado de inicio como um pequeno artigo subordinado ao titulo A Lei de Mercado de Capitals, transformou-se primeiro num extenso estudo casuistico s6- bre o papel dos incentivos fiscais no mercado de agoes para, finalmente, assumir a sua forma atual, em que analises empiricas e normativas se entremeiam de especulagoes teoricas.

Nossos pianos originals contemplavam a publicagao do que hoje constitui a segunda Parte como um pequeno livro.

Ocorre, entretanto, que as segdes teoricas desse estudo, tal como projetado em primeira mao, acabaram por se nos afi- gurar insatisfatorias. A fim de dar ao trabalho historico- -normativo uma estrutura teorica mais coerente, o Professor Trubek preparou o ensaio que Integra a primeira Parte do presente livro. O seu autor pretendeu que o referido ensaio constituisse, por si so, uma contribuigao a teoria do desenvolvimento economico, tentando com ele mostrar como a lei afeta a maneira de os diferentes paises selecionarem a politica que mais Ihes convem para estimular a formagao de capitals. Embora possa ser lida em separado pelas pessoas interessadas na legislagao e no desenvolvimento, a Parte pri

meira tambem se destina a preparar o terreno para a seguin- te, que de certo modo ilustra e confirma as especulagoes teo

ricas. A terceira Parte contem observagoes gerais sobre o pa

pel da lei na reforma do mercado de capitals no Brasil, cons- tituindo, a bem dizer, um desenvolvimento dos temas inicia- dos na primeira Parte. E verdade que essas tres partes podem

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ser consultadas, separadamente, mas recomendamos a sua lei- tura em conjunto.

A Parte mais importante do livro e a segunda, que en- cerra uma analise historica de alguns aspectos principals da politica do Governo destinada a estimular o crescimento do mercado de agoes no Brasil. Escrevemo-la com tres objetivos em mente.

Em primeiro lugar, esperavamos identificar os principals aspectos da politica do Governo nessa area, acompanhar-lhes a evolugao e estudar as questoes criticas do setor em causa.

Em segundo lugar, desejavamos demonstrar a importancia fundamental das leis e regulamentos no desenvolvimento desse aspecto da politica economica, pondo em evidencia a correlagao basica existente entre a legislagao e o desenvol

vimento economico no Brasil de hoje. Por fim — e talvez com maior grau de empenho — procuravamos sugerir um metodo de realizar pesquisas empiricas, de orientagao normativa, sobre a lei no Brasil.

Esperamos ter alcangado o primeiro objetivo, que era 0 de langar luz sobre a politica em vigor. Por certo, teremos errado em algumas areas e passado por cima de outras: nesse particular, receberemos, com satisfagao, criticas e comenta- rios de outros observadores. A tarefa de compor um quadro coerente da politica que comanda esse setor e de grandes proporgoes. Em varios trechos do estudo chamamos a aten- gao do leitor para esse problema e salientamos a importancia do desenvolvimento de uma doutrina mais coerente e de medidas normativas mais congruentes. Anima-nos a esperanga de provocar debates em torno dos aspectos nebulosos da sistematica normativa, pois acreditamos que so atraves de uma livre e franca troca de opinioes sobre o assunto, lograra o Governo alcangar os sens objetivos.

Esperamos que o estudo em causa tenha conseguido de

monstrar, de maneira adequada, o papel desempenhado pela lei no aspecto do desenvolvimento economico brasileiro por nos focalizado. Ao passo que alguns economistas talvez ve-

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jam na lei, meramente, um modo de “implementar” a politica, preocupamo-nos em demonstrar que a lei e a politica economica sao indissociaveis no Brasil contemporaneo. A politica economica so se torna definida e concreta ao tradu- zir-se em medidas especificas. Quern nao entender as leis e regulamentos, nada podera dizer sobre a natureza da poli

tica economica. Ao reves, nenhum advogado chegara a com- preender as regras, postulados e normas em processo de cria- qao, a menos que saiba perceber o sentido da teoria e pratica economicas que o infomiam. Quando nao tenha outro merito, o nosso estudo demonstra, conclusivamente, que a lei e a po

litica economica constituem um todo uno e interligado no Brasil atual.

Assim sendo, torna-se essencial que os advogados e economistas aprendam a comunicar-se entre si. Encontramos muitas deficiencias na sistematica de elaboragao normativa e implementagao na area do mercado de capitais. Algumas delas sao, explicitamente, apontadas no nosso trabalho, en- quanto outras emergem da analise que fizemos de medidas especificas. Essas imperfeigoes do sistema normativo e regu- lador so poderao ser sanadas, mediante uma serie de meti- culosas pesquisas e analises.

Como procuramos demonstrar, isso requer a realizagao de cuidadosos estudos empiricos e a capacidade de divisar tanto as perspectivas legais quanto as economicas. Acredi- tamos que o nosso estudo sirva para ilustrar a maneira de levar a cabo essa analise e essa pesquisa. Se assim acontecer, isto e, se ele se mostrar util aqueles que se dedicam a pro

mover pesquisas empiricas nos campos interligados da lei e da economia, tera dado a solugao do problema uma contribuigao inestimavel, e cujo sentido perdurara mesmo depois que os estatutos e normas especificas, objetos de nossa ana

lise, tiverem caido no esquecimento.

Seria impossivel citar aqui o nome de todas as pessbas cujos esforgos concorreram para a concretizagao do nosso es

tudo, pelo que so mencionaremos alguns. Recebemos inspi- ragao, tanto material como intelectual, do Centro de Estudos

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e Pesquisas no Ensino do Direito (CEPED), e fazemos ques- tao de consignar a ajuda dos Professores Caio Tacito e Al

fredo Lamy Filho, bem como do diretor-executivo do CEPED, Sergio Majella. Nossos amigos e conhecidos no campo do mercado de capitais for am prestimosissimos, cumprindo men- cionar, em particular, Marcilio Marques Moreira, do BIB, sem cuja colaboragao jamais teriamos chegado a completar a obra iniciada, Mario Henrique Simonsen, que foi prodigo em dedicar-nos parte de seu precioso tempo para debater co- nosco a materia do livro, e Roberto Paulo Cesar de Andrade, Rubens Torres, Henry Steiner, Hugh Patrick, Keith Rosenn, Alberto Venancio Filho, Judith Tendler e Norman Poser, que leram o manuscrito e nos ofereceram importantes comenta- rios e juizos criticos. No Apendice relacionamos todas as pessoas com as quais realizamos entrevistas formais ou se- miformais.

Os recursos para a realizagao do estudo provieram do International Legal Center, de Nova lorque, e da Universi- dade de Yale. O Programa sobre a Lei e a Modemizagao, da Escola de Direito de Yale, deu ao Professor Trubek o apoio material que Ihe permitiu dedicar maior parcela de tempo a conclusao do manuscrito. Miss Linda Lenzi, a Sr?^ Sonia Garcia Paula e a Sr^ Noemi Soares Tenorio nos proporcio- naram eficaz e paciente ajuda na qualidade de secretarias.

Por ultimo, mas nao em importancia, desejamos ex- pressar nossa gratidao as nossas respectivas esposas — Loui

se, Lucia e Sonia. Ja se tornou convencional os autores agra- decerem as suas esposas todos os sacriflcios, etc., implicitos no trabalho de publicagao de um livro. Desejamos esclarecer que no nosso caso o reconhecimento nada tern de formal;

os sacriflcios foram grandes e a gratidao e verdadeira.

A pesquisa basica para a segunda Parte foi levada a efeito de junho a agosto de 1969, tendo o Professor Trubek preparado o manuscrito original em ingles, fisse manuscrito foi traduzido para o portugues pelos dois outros autores com a colaboragao de Jefferson Barata. A primeira Parte foi es-

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crita em julho de 1970, tendo a segunda e terceira Partes side objetos de revisao no mesmo mes, em face da primeira Parte, e a luz de recentes mudangas ocorridas na sistematica normativa, apos a conclusao da primitiva versao da segunda Parte.

DAVID M. TRUBEK

JORGE HILARIO GOUVfiA VIEIRA PAULO FERNANDES DE SA

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