De fato, os anos de 1982 at´e 1987 s˜ao caracterizados pelos programas de ajuste emer- gencial. O resultado foi um ajuste custoso e desorganizado, com uma diminui¸c˜ao dr´astica da renda real e acelera¸c˜ao do processo inflacion´ario. As pol´ıticas usadas para esse ajuste foram desenhadas para obter impactos significativos no curto prazo e n˜ao para promover a eficiˆencia, distribui¸c˜ao de renda ou outras considera¸c˜oes de bem-estar.31
a) A Acelera¸c˜ao do Processo Inflacion´ario na Am´erica Latina
O aumento da infla¸c˜ao pode ser explicado pela necessidade de financiar d´eficits do setor p´ublico. O imposto de infla¸c˜ao enfrenta, reconhecidamente, a menor resistˆencia pol´ıtica na implementa¸c˜ao. Edwards (1995, p. 26) nota:
29 De acordo com Edwards (1995, p. 22): In country after country, the public speculated against the central bank
by aquiring foreign exchange and moving it abroad.
30 De acordo com Edwards (1995, p. 17). 31 De acordo com Edwards (1995, p. 26).
...the debt crisis changed the sources of financing fiscal deficits. As foreign funds dried up, local governments turned to the inflation tax and issued additional domestic debt.
A Tabela 1.3 mostra que a senhoriagem constituiu uma grande parte da receita do governo antes de 1982. No per´ıodo de 1971-82, a senhoriagem representa em torno de 20% da receita do governo. Na Tabela 1.3, a infla¸c˜ao ´e definida como a mudan¸ca do ´ındice de pre¸cos ao consumidor, e senhoriagem, como a mudan¸ca na base monet´aria relativa `a receita do governo.
Tabela 1.3: Infla¸c˜ao e Senhoriagem, M´edias Anuais 1971-82. Bol´ıvia Brasil Chile M´exico Peru
Infla¸c˜ao 30.3 47.4 147.6 21.2 38.2
Senhoriagem 21.3 17.7 17.5 23.9 20.7
Fonte: Edwards e Tabellini (1991).
A Tabela 1.4 mostra o aumento da infla¸c˜ao que houve depois de 1982 com a revers˜ao dos fluxos de capital.
Tabela 1.4: Infla¸c˜ao Antes e Depois de 1982.
Infla¸c˜ao nos anos Bol´ıvia Brasil Chile M´exico Peru
1971-82 30.3 47.4 147.6 21.2 38.2
1982-86 776.5 157.9 21.2 73.2 102.7
1986-92 15.8 850.8 19.1 48.4 731.1
Fonte: Edwards e Tabellini (1991) e Edwards (1995, p. 83).
O per´ıodo de 1982-86 ´e caracterizado por uma taxa de infla¸c˜ao anual muito maior do que antes de 1982. A ´unica exce¸c˜ao nessa pequena amostra de pa´ıses latino-americanos ´e o Chile. Depois de uma infla¸c˜ao em m´edia de 147% ao ano, de 1971 a 1982, a taxa cai para
21.2% no per´ıodo de 1982-86. Esse fenˆomeno ´e explicado pelas pol´ıticas implementadas com o surgimento de fluxos de capitais.
b) O Gerenciamento dos Fluxos de Capitais Internacionais
Os pa´ıses com maior sucesso no gerenciamento de fluxos de capitais implementaram um conjunto de medidas em vez de confiar em uma s´o. Chile e Mal´asia, por exemplo, resistiram aos efeitos colaterais da crise de M´exico de forma melhor que outras economias emergentes. No ´ınicio, quando receberam fluxos grandes de capitais, trataram-nos mesmos como se fossem tempor´arios, evitando a aprecia¸c˜ao da taxa de cˆambio nominal, intervindo no mercado de cˆambio com opera¸c˜oes esterilizadas.32 Com a persistˆencia dos fluxos, a esteriliza¸c˜ao foi
gradualmente diminuindo e a moeda dom´estica come¸cou a se apreciar gradativamente. Para moderar a aprecia¸c˜ao da taxa real de cˆambio e prevenir um aquecimento da economia, a pol´ıtica fiscal foi afrouxada. Para moderar o volume do fluxo de capital para a economia e para estender o prazo, a flexibilidade da taxa de cˆambio foi aumentada.33
Uma estrat´egia menos bem-sucedida consiste em interven¸c˜oes esterilizadas (que mantˆem a taxa de juros relativamente alta), interven¸c˜oes significativas no mercado de cˆambio (que resultam em pouca incerteza sobre a taxa de cˆambio no curto prazo) e a falta de controle sobre capitais de curto prazo. Esse conjunto de pol´ıticas incentiva, em particular, fluxos de capitais de curto prazo e representa a pol´ıtica implementada pelo M´exico na primeira metade
32 De acordo com Obstfeld e Rogoff (1996, p. 597-9): Uma interven¸c˜ao n˜ao-esterilizada ´e uma compra ou venda
de ativos pelo banco central para mudar a base monet´aria, ou seja, interven¸c˜oes n˜ao-esterilizadas injetam ou tiram liquidez do mercado. Uma opera¸c˜ao esterilizada ´e uma combina¸c˜ao de duas opera¸c˜oes. Primeiro, o banco central compra t´ıtulos denominados em moeda estrangeira, emitindo moeda nacional (expans˜ao da base monet´aria). Esse procedimento resulta num aumento de liquidez. Na segunda opera¸c˜ao, o banco central esteriliza esse efeito sobre a base monet´aria vendendo uma quantidade equivalente de t´ıtulos dom´esticos. Esse procedimento ´e equivalente a um
swap de t´ıtulos dom´esticos por t´ıtulos estrangeiros sem mudan¸cas na base monet´aria.
dos anos 90.34
c) Programas Frustrados de Estabiliza¸c˜ao
As altas taxas de infla¸c˜ao levaram v´arios pa´ıses a implementar planos heterodoxos de estabiliza¸c˜ao. Esses planos deram ˆenfase ao congelamento de pre¸cos e controle da taxa de cˆambio. O plano Austral, lan¸cado em junho 1985, na Argentina, e o plano Cruzado, lan¸cado pelo ent˜ao presidente Jos´e Sarney, no Brasil, s˜ao exemplos dessas tentativas. Esses programas falharam ap´os alguns meses e deram impulsos ao surgimento de um novo consenso sobre estrat´egias de desenvolvimento na Am´erica Latina.35
d) O Plano de Brady
Mesmo com sinais de desequil´ıbrios extremamente s´erios, muitos analistas argumentavam que a crise de 1982 seria somente um problema de liquidez de curto prazo. A solu¸c˜ao seriam pequenas reestrutura¸c˜oes de d´ıvidas, novas moedas e algumas reformas. Depois de cinco anos, em 1987, credores e devedores admitiram a natureza estrutural do problema e a necessidade de mudan¸cas profundas, incluindo reformas tribut´arias, perd˜oes `a d´ıvidas e mudan¸cas nas institui¸c˜oes para realcan¸car o equil´ıbrio macroeconˆomico.36
Em mar¸co de 1989, o secret´ario do Tesouro Nacional dos EUA, Nicholas Brady, propˆos um plano para a redu¸c˜ao da d´ıvida. Antigas d´ıvidas deveriam ser trocadas por novos t´ıtulos de longo prazo (30 anos), com uma taxa de juros menor. Os detalhes deveriam ser negociados entre os pa´ıses credores e devedores. Para tornar essa nova negocia¸c˜ao vi´avel e atrativa para
34 ibidem. (1996, p. 137).
35 De acordo com Edwards (1995, p. 17). 36 De acordo com Edwards (1995, p. 69).
os bancos credores, os pa´ıses industrializados e as institui¸c˜oes multilaterais usariam recursos da ordem de US$ 30 bilh˜oes, a fim de garantir os novos t´ıtulos financeiros. Para qualificar as negocia¸c˜oes do Plano Brady, os pa´ıses tinham de. mostrar uma atitude positiva em dire¸c˜ao `as reformas no sentido do consenso de Washington e apresentar algumas a¸c˜oes nessa dire¸c˜ao.37 Em 1989, M´exico e Costa Rica foram os primeiros pa´ıses a trocar t´ıtulos dentro do “Plano de Brady”. Venezuela e Uruguai seguiram em 1990 e 1991. Argentina e Brasil assinaram acordos em 1992, que foram efetuados em 1993. A reestrutura¸c˜ao da d´ıvida foi significativa, como mostram os valores dos acordos mencionados: M´exico (US$ 48 bi), Costa Rica (US$ 1,6 bi), Venezuela (US$ 19 bi), Uruguai (US$ 1,6 bi), Argentina (US$ 23 bi), Brasil (US$ 44 bi).38 O plano Brady trouxe um al´ıvio muito grande para alguns pa´ıses, como M´exico; enquanto outros pa´ıses, como Chile e Colˆombia, n˜ao assinaram contratos. As autoridade argumentaram que n˜ao havia necessidade.