Comparação da sessão do mercado em 1998 e

A observação da evolução da actividade do MMI ao longo da sessão diária, da taxa de juro overnight e da sua volatilidade, em dois períodos distintos, permite a comparação do mercado, atendendo às condições envolventes e determinantes do comportamento das instituições. O objectivo desta secção é a comparação entre o período Junho-Novembro de 1998 e Maio-Outubro de 2001.

Assim, no que diz respeito à actividade do mercado, a diferença essencial é que, em 2001, os padrões em U do número de operações e do montante transaccionado são mais acentuados. As instituições financeiras deixam para as duas últimas horas de funcionamento do mercado uma fatia mais importante das suas transacções. O facto de o MMI ter, em 2001, uma sessão mais longa, que começa mais cedo e termina duas horas mais tarde do que em 1998, pode ter algum papel na explicação da diferença na concentração de actividade. Se o mercado encerra mais tarde, após a actividade comercial do dia concluída, então os bancos podem guardar para essa altura os pedidos/oferta de reservas que necessitam/têm em excesso, o que não poderiam fazer em 1998.

Além deste facto, há um outro muito importante: a incerteza com que os bancos se deparavam em 1998, no que diz respeito à constituição de reservas, e o menor período de tempo que dispunham para as reunir. Só após o dia de apuramento os bancos tinham a certeza de qual o montante de reservas que deviam constituir. Assim, poder-se-ia prever que face a alterações nas suas reservas, estes quisessem responder mais depressa, na medida em que dispunham de menos tempo para compensar movimentos inesperados, e não guardassem para as últimas horas de funcionamento do mercado para o fazer.

A taxa de juro overnight comporta-se de forma semelhante, na medida em que, em qualquer dos casos, é estável, embora em 1998 apresente uma tendência mais persistente para a descida ao longo do dia, o que se pode explicar pela liquidez em excesso no mercado interbancário que caracterizou esse período de tempo.

Finalmente, quanto à volatilidade intra-diária da taxa de juro overnight, há uma diferença bastante marcada: em 1998, e para qualquer do tipo de dia considerado, a

volatilidade era sempre crescente. Esta tendência era particularmente forte no último dia de constituição de reservas. Em 2001, isso também acontece nos últimos dias de constituição de reservas, mas em todos os outros a volatilidade é muito mais estável, com uma ligeira tendência decrescente. Esta diferença pode ser explicada pela maior incerteza e pela menor flexibilidade na constituição de reservas em 1998. Em 2001, o saldo final de um dia conta muito pouco para a constituição de reservas, que se faz ao longo de um mês. O mesmo não acontece em 1998, onde um período de cerca de 8 dias, com incerteza quanto ao montante de reservas a constituir em grande parte dele, introduz uma maior pressão para a obtenção de um saldo óptimo ao fim de cada dia, e não apenas do(s) último(s).

6. Conclusão

O MMI é o mercado interbancário doméstico português. A sua função é a redistribuição da liquidez dentro do sector bancário. Fazendo parte do sistema financeiro português, o seu funcionamento foi sendo adaptado ao longo dos anos às condições da política monetária do Banco de Portugal, e às restrições externas que esta enfrentava.

Recentemente, a implementação da UEM alterou este quadro, fazendo o MMI integrar-se num vasto mercado monetário e tornando as instituições de crédito dependentes dos procedimentos e instrumentos definidos pela Política Monetária Única. As instituições portuguesas não revelaram dificuldades na adaptação a essas condições, mas apresentam alguns comportamentos um pouco diferentes do conjunto das instituições da Zona Euro, no que diz respeito ao padrão temporal de constituição dos seus saldos de reservas mínimos, e na importância dos vários tipos de refinanciamento obtido através das operações de refinanciamento do BCE. Em particular, o refinanciamento obtido através das LTRO representa, para os bancos portugueses, uma importância muito superior à que representa para o sector bancário do conjunto da Zona Euro, para quem as MRO é que são a fonte principal de obtenção da liquidez. As diferenças encontradas no comportamento dos bancos portugueses têm, no entanto, tendência a esbater-se, face ao conjunto do sector bancário da Zona Euro.

Seguidamente, e recorrendo a dados referentes a dois semestres de funcionamento do MMI, o primeiro de 1998 e o segundo de 2001, analisaram-se comparativamente as características do mercado nos dois períodos de tempo considerado. Em primeiro lugar, é bastante marcada a diferença de dimensão do mercado. Em 2001 o MMI apresenta-se com uma actividade muito menor do que em 1998. A concentração bancária verificada no sistema financeiro português é a causa principal apontada para esta diferença, devido à gestão de liquidez que, de maneira cada vez mais sistemática, é realizada dentro do grupo bancário. A integração europeia do mercado de obrigações, ao facilitar aos bancos portugueses a emissão de títulos de dívida de longo prazo, também contribui para desviar operações de empréstimo do mercado monetário. A análise ao terceiro factor apontado, a alteração do regime de constituição de reservas mínimas, não permite afirmar qual a sua importância, ou, sequer, se ela existe, na explicação da diminuição de actividade do MMI.

Finalmente, neste trabalho, foram analisadas comparativamente as características da sessão diária de mercado, isto é, o modo como a actividade do mercado, a taxa de juro

overnight e a sua volatilidade evoluem ao longo da sessão, nos dois semestres referidos

anteriormente. Assim, verificou-se que, em ambos os períodos considerados, a actividade do mercado é mais forte no início da manhã e ao fim da tarde, mas que esse U-shaped

pattern é mais acentuado em 2001. A taxa de juro overnight é estável ao longo do dia, em

qualquer dos casos. Quanto à volatilidade da taxa de juro overnight, em 1998 ela é sempre crescente ao longo do dia, especialmente no último dia do período de manutenção de reservas. Em 2001 ela também é crescente nos últimos dias do período de constituição de reservas, mas, em todos os outros dias, ela é estável, apresentando apenas uma ligeira tendência decrescente.

A explicação para as diferenças encontradas nos comportamentos da actividade do mercado, no nível da taxa de juro overnight e respectiva volatilidade, encontra-se nas características dos sistemas de constituição de reservas mínimas, em vigor em cada um dos períodos considerados. Em 1998 os bancos defrontavam-se com incerteza na constituição de reservas mínimas pois os períodos de apuramento coincidiam, em parte, com os períodos de constituição. Além disso, os períodos de constituição eram curtos, dificultando a compensação de saldos indesejados de um dia para outro. Assim, os bancos necessitavam

de, diariamente, realizar esforços para atingir um determinado saldo de reservas desejado. Em 2001, o sistema é muito mais flexível, não só as reservas a constituir são conhecidas muito antes do período de manutenção começar, como os períodos de constituição são muito mais longos, permitindo que a cláusula de média funcione perfeitamente. A estes factores acresce ainda o facto de a sessão de mercado ser mais longa em 2001 do que em 1998, permitindo que a actividade se concentre no fim do dia, quando todas as transacções com clientes são já conhecidas e assim acentuando o seu padrão em U.

Verifica-se assim, neste trabalho, que o regime de constituição de reservas em vigor para o sistema bancário condiciona o comportamento dos bancos na procura de reservas e, consequentemente, o modo como as variáveis do MMI evoluem ao longo dia.