O método proposto

O método que será proposto ao longo desse tópico é dividido em 8 etapas, que englobam desde a delimitação do método (escopo da pesquisa) até as conclusões finais a respeito da existência ou não de uma relação entre ambas as variáveis estudadas.

Primeiramente, como dito acima, definir-se-á o escopo da pesquisa, ou seja, quantas empresas, quais e por que a escolha dessas empresas é relevante para a análise da pesquisa.

Na segunda etapa serão definidos os parâmetros de quantificação da variável “índice de governança corporativa”. Como é uma variável que pode estar sujeita à percepção do observador, se a empresa possui ou não uma governança boa, faz-se necessário quantificar esse processo. Se a governança da companhia em estudo é boa, o quanto ela o é, quão melhor sua governança é, em função das demais empresas do setor e do mercado. Nessa etapa, portanto, será apresentado uma proposta de quantificação da variável.

Na terceira etapa será, de fato, aplicado o método de quantificação da variável e em seguida as empresas serão classificadas de acordo com a pontuação obtida.

Na quarta etapa as organizações serão avaliadas para se obter seu valor de mercado, com as devidas premissas para cada empresa.

Na quinta etapa, a partir do valor de mercado e dos lucros verificados, será calculado o P/E de cada empresa.

Na sexta etapa serão tabulados os dados para verificar alguma possível diferenciação de preço pago pelo mercado quanto à governança das empresas.

Na sétima etapa verificar-se-á o grau de correlação entre ambas as variáveis.

Finalmente na oitava e última etapa da pesquisa as conclusões, com as devidas limitações do estudo, os possíveis problemas do método e os pontos de maior importância serão relatados.

Um quadro resumo que resume tais processos pode ser observado abaixo (figura 12).

Figura 17 - Método Proposto

4.2.1. Etapa I – Definir o escopo da pesquisa

Inicialmente, para a realização da pesquisa, faz-se necessário definir seu escopo, seja o que ela deseja abordar, seja qual é a população e por qual motivo. A presente pesquisa espera encontrar resultados que possam gerar uma conclusão a respeito da influência da governança corporativa no processo de criação de valor nas empresas de engenharia civil.

Para tanto, a pesquisa abrangerá apenas as empresas do ramo de engenharia civil, analisando as duas variáveis fundamentais para essa análise: o nível de governança corporativa nessas companhias e o valor das empresas no mercado. A restrição setorial se dá, pois, o objetivo é estudar a existência desse fenômeno apenas no setor da engenharia civil, portanto, ao abranger empresas de outros setores, correria o risco da pesquisa ser enviesada.

7. Discutir a eficácia dos resultados obtidos

6. Estabelecer uma relação entre ambas as variáveis 5. Avaliar possível prêmio pago pela governança 4. Calcular o P/E e o PEG das empresas analisadas 3. Avaliar as empresas segundo o valor de mercado 2. Classificar as empresas quanto à governança

A escolha pelo setor da engenharia civil foi motivada principalmente pelos recentes escândalos das empreiteiras em licitações de obras públicas. Logo, ao perceber que é um ramo que apresenta esse risco de corrupção, por estar frequentemente ligado a obras governamentais, surge o questionamento a respeito de quanto o mercado estaria disposto a premiar as empresas que apresentam uma governança transparente – contábil, social e financeiramente - e responsável corporativamente no âmbito social e ambiental.

Além disso, é sabido que a maioria das empresas, seja qual for o setor, não divulga suas informações contábeis, operacionais e financeiras a menos que sejam obrigadas. Devido a essas questões de confidencialidade das empresas, optou-se por realizar a análise apenas em empresas que estão listadas na bolsa de valores. Sendo a pesquisa realizada no Brasil, para não a enviesar, restringiu-se também apenas a empresas listadas na bolsa de valores de São Paulo – BOVESPA -, pois ao comparar com empresas estrangeiras há a possibilidade de analisar cenários diferentes do setor. Isso pode ser evidenciado ao longo dos últimos anos, visto que a construção civil no Brasil passa por uma crise financeira e ética devido aos recentes escândalos, o que não é o caso desse setor em outros países, como China, França ou mesmo os EUA.

Assim, ao final da primeira etapa serão alcançados os seguintes objetivos: • Conhecer o número de empresas a serem estudadas;

• Conhecer quais empresas serão analisadas; • Definir os respectivos subsetores de atuação.

4.2.2. Etapa II – Classificar as empresas quanto à governança

Nesta etapa, serão definidos quais serão os critérios de quantificação de uma variável qualitativa que será fundamental na pesquisa: o nível de governança corporativa das empresas.

Utilizou-se, como base para a quantificação da variável de GC, da Silva e Leal, 2005, onde é criado um índice de governança corporativa nas empresas de capital aberto no Brasil. Esse trabalho quantifica, em forma de variável discreta, a variável inicialmente qualitativa. Por meio de um questionário, onde cada resposta positiva gera uma pontuação. Totalizando 15 perguntas – cada uma vale um ponto - divididas em 4 setores: disclosure, Board

Composition and Functioning, Ownership and Control Structure, Shareholder’s Right9. O questionário com as 15 perguntas pode ser observado no anexo IV.

A tabulação dos dados encontrados, com o intuito de facilitar as análises gráficas e de tendência, será realizada no software Excel, onde serão colocadas todas as respostas dos questionários para todas as empresas, em seguida com um quadro resumo do escore de cada uma.

Ao fim desta etapa espera-se obter todas as respostas da coleta de dados do questionário proposto, e, em seguida, calcular o valor do IGC das empresas de acordo com a classificação proposta por Silva e Leal (2005).

4.2.3. Etapa IV – Avaliar as empresas segundo o valor de mercado

A etapa IV é reservada para a avaliação das empresas do escopo do estudo. Poderão ser utilizados dados de mercado, como o Market Capitalization, que é calculado pela seguinte formula:

Market Cap. = Preço atual da ação x número de ações (14) Como ambas as incógnitas são de conhecimento público, visto que a cotação de uma ação da empresa é divulgada pela BOVESPA, bem como a quantidade de ações, o cálculo para o valor de mercado das empresas é possível para todas as empresas cotadas em bolsa. Vale ressaltar, porém, que o valor das ações oscila de acordo com o mercado e, consequentemente, seu market capitalization também. Por outro lado, salvo uma crise particular na empresa, sendo essa crise mais ou menos grave, o setor todo tende a acompanhar a oscilação das ações.

Ademais, há outros métodos possíveis de cálculo do valor de uma empresa, como o Enterprise Value, que pode ser calculado por múltiplos ou por Fluxo de Caixa Descontado, como explicado anteriormente. Tais métodos foram, também, considerados para uma possível análise. Todavia, há de se ressaltar que ao avaliar empresas por esse método os ativos dela seriam os principais fatores de valorização da companhia, tendo uma influência menor do apetite do mercado para com determinadas empresas. Esse fator é fundamental, pois ao comparar valor de uma companhia baseado no Market Capitalization contra outra companhia

9 _{Transparência, composição e função do conselho administrativo, estrutura de controle e propriedade e direito}

baseado no Enterprise Value, o prêmio pago pelos acionistas pela empresa é contado apenas naquele, o que dificultaria a avaliação do quanto o mercado estaria disposto a pagar por uma empresa que apresenta uma boa governança, por exemplo.

O preço da empresa pode ser facilmente verificado, por meio da cotação atual das ações da empresa, multiplicada pela quantidade de ações lançadas no mercado. Existem vários veículos disponíveis para se obter o valor unitário da ação, como o site da própria bolsa de valores, a [B]³ ou os veículos de informação já citados anteriormente.

Portanto, ao fim da etapa o objetivo esperado a ser alcançado é a precificação de todas as organizações envolvidas na pesquisa.

4.2.4. Etapa V – Calcular o P/E e o PEG nas companhias analisadas

Na etapa V, procurar-se-á parametrizar a precificação das companhias, para tornar possível uma comparação entre elas. É evidente que existem empresas maiores do que outras de engenharia civil e, portanto, a comparação do índice de governança com o valor das empresas diretamente poderia enviesar a pesquisa, pois esse valor não reflete necessariamente a criação de valor da empresa em comparação às outras. Ou seja, não reflete o quanto uma empresa está superestimada em relação a outra.

Com o intuito de corrigir esta possível falha na metodologia, calcular-se-á o valor do Preço sobre Lucro de uma empresa (PE - Price to Earnings), pois empresas de tamanhos diferentes podem apresentar o mesmo múltiplo (desde que a proporção do lucro e do valor da empresa seja a mesma). Esse múltiplo pode representar, portanto, quanto a mais os acionistas estão dispostos a pagar por uma empresa vis a vis seus lucros. Além disso, como balizador pode-se utilizar a média do setor para, portanto, entender se a empresa está ou não supervalorizada em relação às demais. Por exemplo, uma empresa que é negociada a um P/E de 10 significa que o mercado está avaliando que é uma empresa que pode gerar mais valor do que outra que é negociada a um P/E de 3.

O P/E, também chamado de P/L pode ser representado pela seguinte fórmula:

P/E = Market Capitalization / Lucro Líquido depois do IR (15)

O lucro anual das empresas pode ser encontrado no relatório anual das empresas, em se tratando do lucro líquido contábil do último exercício. O lucro do ano seguinte (forward

e do yahoo!Finance. Esse lucro é estimado por analistas vinculados a esses veículos de informação, bem como pelos investidores que têm participação nessas empresas analisadas. Além disso, alguns formulários de referência realizam tal estimação. Outra fonte de avaliação do lucro da empresa analisada pode ser a análise do próprio autor, por meio do método de

valuation.

Outro múltiplo que pode ser interessante a se considerar é o PEG, que considera também o crescimento da empresa nos últimos anos. A utilização desse múltiplo pode ter o objetivo de melhor avaliar empresas que estão em fase de maturação, porque geralmente apresentam P/L muito altos, devido a todo o retorno esperado delas. Por isso, caso existam muitas empresas imaturas no escopo da pesquisa, esse múltiplo pode representar melhor a parametrização do valor de mercado das companhias.

Ao fim da etapa, tem-se como objetivo calcular todos os múltiplos necessários (P/E e PEG) para a análise de todas as empresas envolvidas na pesquisa.

4.2.5. Etapa VI – Avaliar possível prêmio pago pela governança

Depois de calcular todos os múltiplos, torna-se possível comparar as amostras entre si, e, desse modo, entender se há alguma empresa que está supervalorizada em relação às outras, isto é, os investidores estão dispostos a pagar mais por uma empresa que apresenta um lucro menor. Ao detectar essas possíveis diferenciações de preço pago em função dos lucros e possivelmente do crescimento, será verificado se essas companhias apresentam, também, diferenciações no índice de governança corporativa em relação à média.

Ao final da etapa VI, portanto, será possível saber se há um prêmio médio pago por empresas que possuem um índice de governança maior, ou seja, se há um processo de criação de valor para o acionista em empresas com boa governança.

4.2.6. Etapa VII – Estabelecer uma relação entre ambas as variáveis

Nesta etapa, será testado o grau de relação entre ambas as variáveis analisadas: Governança e P/E. Isso será feito para, finalmente, tentar estabelecer uma relação de causa- efeito entre governança e criação de valor nas empresas de engenharia civil.

O método escolhido para avaliar o nível de relação entre as variáveis é a regressão linear simples de duas variáveis, pois acredita-se empiricamente que pode haver uma relação diretamente proporcional entre as variáveis. Desse modo, encontrar-se-á uma reta do modelo:

y = x + ß (16) Onde a variável independente (y) será o P/E e a variável dependente (x) o índice de governança corporativa.

Além disso, será avaliada a relevância da correlação, ou seja, mesmo que haja uma correlação entre elas, é necessário saber o quão forte ela é. Em outras palavras, é de fundamental importância calcular o erro dessa aproximação de uma reta pela regressão linear. Para tal, será utilizado o método dos mínimos quadrados, onde se busca a minimização do erro em uma reta, por meio da soma dos quadrados dos erros de cada amostra. Logo, um r² com valores próximos de zero, mesmo que seja encontrada uma equação para representar a função P/E x índice de governança, o intervalo esperado seria altíssimo. No mundo financeiro, por outro lado, onde quedas de 10% em uma ação representa um evento extremamente relevante, não faz sentido obter intervalos muito altos de precificação de uma ação. Os cálculos necessários para a análise serão realizados por meio de uma planilha eletrônica, utilizando-se das suas ferramentas de estatística.

Ao fim da etapa, portanto, espera-se cumprir os seguintes objetivos:

• Estabelecer uma correlação linear entre as variáveis em forma de uma equação da reta;

• Avaliar a força dessa correlação por meio do r² apresentado.

4.2.7. Etapa VIII – Discutir a eficácia dos resultados obtidos

Na etapa VIII, serão concluídas as pesquisas por meio de uma análise de sensibilidade, a partir do resultado obtido com os estudos, por meio de simulações. Tanto uma análise do prêmio médio como do grau do intervalo encontrado pela correlação linear, sendo, portanto, avaliado qual seria o impacto dessas informações em outras empresas teóricas.

Além disso, discutir-se-á a eficiência da pesquisa e se a partir dela é possível tirar conclusões concretas a respeito do tema.

Desse modo, ao final da última etapa os objetivos a serem alcançados são:

• Análise do impacto gerado na criação de valor para o acionista tendo em conta as simulações realizadas;