Banco BMG:
Resultado 4T21
18 de fevereiro de 2022
Por Rafael Reis, CNPI-P
4T21: iniciativas estruturantes seguem pressionando custos
Fonte: Economatica e BB Investimentos
O Banco BMG entregou no 4T21 um resultado que consideramos negativo, com lucro líquido recorrente de R$ 48 milhões (-4% t/t e -50% a/a), equivalente a um ROAE de 5,0%, pressionado principalmente pela queda da margem financeira a despeito do bom crescimento da carteira, e pelo incremento das despesas de PCLD líquidas de recuperação, e outras despesas administrativas.
Perspectivas. O Banco BMG continua lutando para estabelecer sua identidade para se adaptar a um mercado bancário em profunda transformação, cada dia menos
“banco do consignado” e mais “banco completo”. Do lado operacional, vemos avanço e resiliência em algumas frentes, especialmente na carteira de crédito, que cresce a um bom ritmo, e à medida que novas modalidades são inauguradas no contexto de plataforma completa, uma diversificação mais salutar vai sendo estabelecida, além de ampliar as oportunidades de cross-sell. A diversificação também vai florescendo em iniciativas que consideramos muito positivas, além do crédito, como produtos de seguridade e uma recém firmada parceria em mercado de capitais, que já rende frutos.
Esta disrupção estruturante, no entanto, cobra um elevado preço em termos de resultados a curto prazo, colocando uma pressão adicional do lado das despesas em relação às receitas, que permanecem prejudicadas pela compressão das margens, à medida que os custos de captação disparam no ambiente de alta de juros. Além disso, apesar dos esforços na estratégia de mitigação dos riscos legais associados às ações cíveis –linha de despesas significativamente detratora do resultado do banco –de fato ainda não se pôde verificar qualquer recuo no volume de provisões para tal. Apesar de existirem alentos, como a majoração do teto de juros sobre a modalidade consignado INSS, que ainda é o carro chefe do BMG, o que deve representar melhoria ao longo dos próximos períodos, além do Open Banking, que para o BMG representa oportunidade ao reduzir a assimetria de informação perante os grandes bancos, continuamos na espera de uma performance que comece a tangibilizar a melhoria que está desenhada.
Revisão de preço. Até incorporarmos novas projeções em nosso modelo mantemos o preço-alvo de R$ 5,20 para o final de 2022, o que representa um potencial de valorização de 74,5% com base no preço atual. Por reconhecer o potencial do BMG, mas entendendo que precisamos ver a materialização de toda essa transformação começar a render frutos, mantemos recomendação Neutra.
Ticker BMGB4 Recomendação Neutra
Variação 30 dias (%) -10,24 Preço em 18-fev-2022 R$ 3,19
Variação em 2021 (%) -4,49 Preço-alvo 31-dez-2022 R$ 5,20 Variação 12 meses (%) -38,43 Potencial de Valorização 74,5%
Destaques do Resultado
Fonte: Economatica, Banco BMG e BB Investimentos
Demonstrativo de resultados
Consideramos positivo: A carteira de crédito, que expandiu em bom ritmo no trimestre (+6,1%) e no ano (+14%), puxada principalmente por linhas mais rentáveis como parte da estratégia de diversificação, como crédito pessoal
(+37,6%) e PJ varejo (+42,7%), mas também com avanço no segmento consignado nos EUA (+20,0%).
Consideramos negativos: a margem financeira, que caiu 0,9% t/t e 6,1% a/a, por conta da escalada dos custos de captação derivada do ambiente de maior juros.
Além disso, a despesa de PCLD se elevou em 2,4% t/t, enquanto a recuperação dos créditos baixados para prejuízo recuou em 27%. Por fim, as Outras Despesas
Administrativas, que saltaram 10,7% t/t, embora no comparativo anual se elevem em apenas 2,5%.
R$ milhões 4T21 3T21 4T20 t/t a/a
Receitas da Intermediação Financeira 1.561,0 1.334,0 1.292,0 17,0% 20,8%
Operações de Crédito e Arrendamento Mercantil 1.165,0 1.133,0 1.124,0 2,8% 3,6%
Resultado de TVM 375,0 181,0 150,0 107,2% 150,0%
Receitas de Prestação de Serviços 21,0 20,0 19,0 5,0% 10,5%
Despesas da Intermediação Financeira -660,0 -425,0 -333,0 55,3% 98,2%
Captações no Mercado -692,0 -428,0 -416,0 61,7% 66,3%
Resultado com Instrumentos Financeiros
Derivativos 42,0 10,0 86,0 320,0% -51,2%
Empréstimos e Repasses -10,0 -8,0 -3,0 25,0% 233,3%
Resultado da Intermediação antes da PCLD 901,0 909,0 960,0 -0,9% -6,1%
Provisão para Créditos de Liquidação Duvidosa -252,0 -246,0 -187,0 2,4% 34,8%
Recuperação de créditos baixados para prejuízo 54,0 74,0 35,0 -27,0% 54,3%
Despesas de Comissões de Agentes -199,0 -214,0 -193,0 -7,0% 3,1%
Resultado Bruto da Intermediação Financeira 503,0 523,0 614,0 -3,8% -18,1%
Outras Receitas ou Despesas Operacionais -467,0 -463,0 -480,0 0,9% -2,7%
Despesas de Pessoal -76,0 -71,0 -66,0 7,0% 15,2%
Outras Despesas Administrativas -248,0 -224,0 -242,0 10,7% 2,5%
Despesas Tributárias -34,0 -35,0 -37,0 -2,9% -8,1%
Participações em Coligadas e Controladas 10,0 19,0 -3,0 -47,4% -433,3%
Outras Receitas/ Despesas Operacionais -119,0 -154,0 -132,0 -22,7% -9,8%
Resultado antes da Tributação e Participações 40,0 60,0 134,0 -33,3% -70,1%
Imposto de Renda e Contribuição Social 13,0 17,0 -15,0 -23,5% -186,7%
Participações Estatutárias e Minoritárias -5,0 -27,0 -23,0 -81,5% -78,3%
Lucro Líquido 48,0 50,0 96,0 -4% -50%
BMGB4 vs IBOV (base 100)
Fonte: Economatica, Banco BMG e BB Investimentos
Indicadores chave
R$ milhões 4T21 3T21 4T20 t/t a/a
Carteira de Crédito Total 15.967 15.050 14.006 6,1% 14,0%
Carteira Varejo 14.256 13.238 12.074 7,7% 18,1%
Cartão de Crédito Consignado 8.131 8.055 8.140 0,9% -0,1%
Empréstimo Consignado 2.304 2.268 1.853 1,6% 24,3%
Crédito Pessoal 1.646 1.196 895 37,6% 83,9%
Empréstimo Consignado nos EUA 1.464 1.220 974 20,0% 50,3%
PJ Varejo 712 499 212 42,7% 235,8%
Carteira Atacado 1.650 1.748 1.853 -5,6% -11,0%
Operações Estruturadas 1.155 1.208 1.341 -4,4% -13,9%
Empresas 494 540 512 -8,5% -3,5%
Carteira run off 61 64 80 -4,7% -23,8%
ROAA recorrente 0,6% 0,6% 1,5% 0,0 p.p. -0,9 p.p.
ROAE recorrente 5,0% 5,1% 9,9% -0,1 p.p. -4,9 p.p.
Índice de Basileia 14,7% 14,1% 17,8% 0,6 p.p. -3,1 p.p.
Índice de Eficiência 66,3% 67,9% 60,3% -1,6 p.p. 6,0 p.p.
62 94
40 60 80 100
120 BMGB4 IBOV
DRE Sintética
Fonte: Banco BMG e BB Investimentos
Valuation
Estimativas Premissas para o Valuation
Valor para o acionista
(R$ Milhões) 3.004 Ke 13,0%
Ações (# milhões) 583,2 Crescimento na Perpetuidade 4,5%
Preço alvo BMGB4 (R$) 5,20 Payout na perpetuidade 70,0%
ROAE na perpetuidade 15,0%
R$ milhões 2019 2020 2021 2022 E 2023 E
Receitas da Intermediação Financeira 4.128 4.797 5.473 5.543 5.931 Despesas da Intermediação Financeira -1.188 -1.017 -1.795 -1.538 -1.645 Resultado da Intermediação antes da PCLD 2.940 3.781 3.678 4.006 4.286
Custo do Crédito 0 -1.402 -1.539 -1.502 -1.614
Resultado Bruto da Intermediação Financeira 1.890 2.379 2.139 2.504 2.672 Outras Receitas ou Despesas Operacionais -1.376 -1.768 -1.835 -1.986 -2.125
Resultado Operacional 514 611 304 518 547
Resultado Não Operacional 0 1 -3 0 0
Resultado antes da Tributação e Participações 514 612 301 518 547 Imposto de Renda e Contribuição Social -115 -162 41 -140 -148 Participações Estatutárias e Minoritárias -55 -69 -70 -21 -23
Lucro Líquido 344 381 271 357 376
ROAE recorrente 12,5% 9,7% 6,8% 8,4% 8,5%
Sensibilidade: Preço-alvo 2022
Fonte: BB Investimentos
Múltiplos
g/Ke 14,0% 13,5% 13,0% 12,5% 12,0%
5,5% 4,90 5,20 5,50 6,00 6,50
5,0% 4,70 5,00 5,30 5,70 6,20
4,5% 4,60 4,80 5,20 5,50 5,90
4,0% 4,50 4,70 5,00 5,30 5,70
3,5% 4,30 4,60 4,80 5,10 5,50
2022 E 2023 E 2024 E
P/L 8,6 8,2 7,8
P/VPA 0,51 0,50 0,48
ROAE 6,0% 6,1% 6,2%
Dividend Yield 5,8% 6,1% 6,4%
Siga os conteúdos
do BB Investimentos nas redes sociais.
Clique em cada ícone para acessar.
Playlist
BB I Economia e Mercado
Canal Podcast
BB I Empreendedorismo e Negócios
bb.com.br/analises
bb.com.br/carteirasugerida
Este é um relatório público e foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A.(“BB-BI”). As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não sejam incertas ou equivocadas, no momento de sua publicação, o BB-BI não garante que tais dados sejam totalmente isentos de distorções e não se compromete com a veracidade dessas informações. Todas as opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem- se à data presente e derivam do julgamento de nossos analistas de valores mobiliários (“analistas’), podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. Quaisquer divergências de dados neste relatório podem ser resultado de diferentes formas de cálculo e/ou ajustes.
Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como material promocional, recomendação, oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É recomendada a leitura dos prospectos, regulamentos, editais e demais documentos descritivos dos ativos antes de investir, com especial atenção ao detalhamento do risco do investimento.
Investimentos nos mercados financeiros e de capitais estão sujeitos a riscos de perda superior ao capital investido. A rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. O BB-BI não garante o lucro e não se responsabiliza por decisões de investimentos que venham a ser tomadas com base nas informações divulgadas nesse material. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade.
Nos termos do art. 22 da Resolução CVM 20/2021, o BB-Banco de Investimento S.A declara que:
1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A(“Grupo”)pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s).
2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1%
do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado.
3–O Banco do Brasil S.A. detém indiretamente 5% ou mais, por meio de suas subsidiárias, de participação acionária no capital da Cielo S.A, companhia brasileira listada na bolsa de valores e que pode deter, direta ou indiretamente, participações societárias em outras companhias listadas cobertas pelo BB–Banco de Investimento S.A.
Declarações dos Analistas
O(s) analista(s) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que:
1 - As recomendações contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo.
2–Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para a(s) companhia(s) emissora(s) objeto do relatório de análise ou pessoas a ela(s) ligadas.
O(s) analista(s) declara(m), ainda, em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório:
3–O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.
4 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.
5 – O(s) analista(s) tem vínculo com pessoa natural que trabalha para a(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.
6–O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, estão, direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação de valores mobiliários da(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.
RATING
“RATING”é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem.
“Oinvestidor não deve considerar em hipótese alguma o “RATING” como recomendação de Investimento.
Analistas
Itens
1 2 3 4 5 6
Rafael Reis X X X - - -
Diretor Gerente Executivo Gerentes da Equipe de Pesquisa
Francisco Augusto Lassalvia Alfredo Savarego Wesley Bernabé, CFA Victor Penna lassalvia@bb.com.br alfredosavarego@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br
Estratégia de Renda Variável
e Renda Fixa Renda Variável Equipe de Vendas BB Securities - London
Especialista:Leonardo Nitta Agronegócios, Alimentos e Bebidas
Sid. e Min, Papel e
Celulose Contatos Managing Director –
Juliano Marcatto de Abreu leonardo.nitta@bb.com.br Mary Silva Mary Silva bb.distribuicao@bb.com.br Henrique Catarino
mary.silva@bb.com.br mary.silva@bb.com.br ações@bb.com.br Bruno Fantasia
Catherine Kiselar Melina Constantino Transporte e Logística Gianpaolo Rivas
ckiselar@bb.com.br mconstantino@bb.com.br Renato Hallgren Gerente –Henrique Reis Daniel Bridges Hamilton Moreira Alves Bancos e Serv.
Financeiros renatoh@bb.com.br henrique.reis@bb.com.br hmoreira@bb.com.br Henrique Tomaz, CFA Utilities
José Roberto dos Anjos htomaz@bb.com.br Rafael Dias Denise Rédua de Oliveira Banco do Brasil Securities LLC - New York robertodosanjos@bb.com.br Rafael Reis rafaeldias@bb.com.br Eliza Mitiko Abe Managing Director–
Andre Haui Renato Odo rafael.reis@bb.com.br Varejo Fábio Caponi Bertoluci Marco Aurélio de Sá renato.odo@bb.com.br Educação e Saúde Georgia Jorge Marcela Andressa Pereira Leonardo Jafet
Melina Constantino georgiadaj@bb.com.br Sandra Regina Saran mconstantino@bb.com.br
Fundos Imobiliários Óleo e Gás Richardi Ferreira Daniel Cobucci richardi@bb.com.br cobucci@bb.com.br
