Relatório Carteira Recomendada WinTrade. Página 01

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Relatório Carteira Recomendada WinTrade

Situada no setor de Construção

seu capital em junho de 2007. Ela atua de forma integrada, participando de todas as etapas de comercialização do imóvel. Adquire o terreno, incorpora, constrói e vende, detendo, inclusive, uma corretora própria. Este modelo, conjugado a sua estratégia de manter sempre dinheiro em caixa e a um eficiente controle de custos, tem possibilitado à

companhia atingir as maiores margens de lucratividade entre todas as empresas de capital aberto do setor.

A empresa também tem como estratégia concentrar seus

empreendimentos na grande São Paulo, com foco, sobretudo, nas classes médias e altas.

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A relação entre preço e o lucro médio do setor (P/L), considerando o lucro líquido dos últimos doze meses, se encontra em 12 vezes contra 10,3 vezes da EZTEC. Por este indicador, a construtora estaria

descontada em 16,5%, ou seja, ela deveria valer R$ 18,13 para ser negociada no patamar médio de suas concorrentes.

PREÇO ALVO

(Dezembro/2011): R$ 20,80

A EZTEC nasceu em 15 de fevereiro de 1979, dando início a suas atividades de engenharia, construção e incorporação. Vinte oito anos depois, em 27 de junho de 2007, a companhia ingressou na Bolsa.

EZTC3 Compra Início de cobertura: 26/01/2011 (Em milhares) Cotações Atuais Quantidade de Ações Valor de Mercado L.L12 Meses P/L12 Meses L. L. Estimado 2010 P/L 2010 CYRELA 20,59 422.400 8.697.216 724.768 12,0 720.000 12,1 GAFISA 11,23 429.300 4.821.039 332.485 14,5 455.000 10,6 MRV 15,25 481.400 7.341.350 601.750 12,2 600.000 12,2 PDG 9,99 1.102.500 11.013.975 679.875 16,2 870.000 12,7 ROSSI 14,8 266.400 3.942.720 345.853 11,4 365.000 11,2 BROOKFIELD 8,4 438.100 3.680.040 320.003 11,5 330.000 11,2 EZTEC 15,56 143.283 2.229.483 215.600 10,3 240.000 9,3 HELBOR 20,4 65.097 1.327.979 161.949 8,2 170.000 7,8 MÉDIO 12,0 10,8

Preço Alvo

O banco de terrenos da EZTEC cresceu quase 15%, totalizando R$ 3,9 bilhões no 3º tri/10. Queremos garantir a entrega das obras no prazo, e, eventualmente, trabalhar com alguma antecipação, isso reflete diretamente no reconhecimento da receita A. Emílio C. Fugazza, diretor financeiro e de RI da EZTEC, em teleconferência sobre os resultados do 3º tri/10.

Para calcular o preço justo através do fluxo de caixa descontado,

consideramos, conservadoramente, um crescimento médio da receita líquida de 30% para os próximos três anos e de 25% para 2014. A projeção é seguramente compatível com o crescimento médio anualizado de 44% das vendas contratadas, obtido desde 2005, e com o fato de que grande parte das receitas de seus últimos lançamentos será

contabilizada conforme a evolução das obras.

Admitiremos também uma queda na margem líquida para 32% em 2011; 29% em 2012; 27,5% em 2013 e 25% em 2014, o que implicaria em uma expansão média do lucro da EZTEC de 17,9% nos próximos quatro anos. Por fim, assumiremos no modelo uma taxa de crescimento de 2,0% do lucro, que será perpétua a partir de 2015, e uma taxa de desconto de 15,0% a.a. Com essas premissas, o valor justo para as ações de EZTEC seria de R$ 20,80. Receita Ebitda Lucro Líquido Margem Líquida P/L 2009 506 163 160 2010 Est 650 240 240 36,9% 9,3 2011 Est 845 266 270 32,0% 8,3 2012 Est 1099 319 319 29,0% 7,0 2013 Est 1428 396 392 27,5% 5,7 2014 Est 1.785 480 446 25,0% 5,0

Preço justo calculado pelo fluxo de caixa descontado

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• Graças a um rigoroso controle de

custo e a sua estratégia operacional verticalizada, a empresa tem

alcançado as melhores margens do setor. Nos nove primeiros meses de 2010, obteve margem bruta de 46,7% e margem líquida de 37,7%;

• A EZTEC procura sempre preservar um alto montante em caixa, o que resulta em maior poder de barganha na hora da compra de terrenos; • A empresa atua com baixo endividamento e caixa líquido, evitando gastos com juros. Ela encerrou o terceiro trimestre de 2010 com R$ 134,3 milhões em disponibilidades; contra

endividamento de R$ 55,8 milhões, resultando em um caixa líquido de R$ 78,6 milhões;

• Mesmo sem alavancagem, a empresa tem apresentado crescimento

expressivo nos últimos anos. Em 2010, por exemplo, as vendas contratadas atingiram R$ 746,7 milhões, o que representa

crescimento de 32,2% frente a 2009; • No ano passado, a empresa atingiu um VGV* de lançamentos recorde de R$ 887,1 milhões, que representou crescimento de 75,4% frente a 2009 ; • Seu foco em clientes de alta renda torna a empresa menos suscetível às oscilações das taxas de juros;

• Por atuar praticamente só na Grande São Paulo, a empresa tem adquirido

know how e o utiliza como vantagem

perante a suas concorrentes, apresentando uma das maiores velocidades de vendas do setor; • A empresa tem excelente

governança corporativa, divulgando relatórios completos e objetivos, e Nem sempre

todo o vento vai soprar certo para nos jogar para frente. Mas achamos que o mercado continua muito bom. Devemos crescer o volume e continuar avançando com a Companhia, como nos últimos três, quatro anos Silvio Ernesto Zarzur, vice-presidente executivo e diretor de incorporação, em teleconferência sobre os resultados do 3º tri/10. Oitenta e seis por cento do banco de terrenos da empresa estão alocados para o segmento comercial e residencial de médio a alto padrão.

* Valor Geral de Vendas; é o valor potencial de venda de todas as unidades de um ou mais empreendimentos

Aspectos Positivos

talvez uma coisa um pouco mais acomodada do que foi em 2010 Silvio Ernesto Zarzur, vice-presidente executivo e diretor de incorporação, em teleconferência sobre os resultados do 3º tri/10.

respeitando sempre os prazos determinados;

• Mesmo depois de expandir seu VGV de lançamento em 75,4%, a empresa detinha no final do terceiro trimestre de 2010 um land banking* com VGV próprio de R$ 3,9 bilhões;

• O método POC de contabilidade adotado pelas empresas de

construção brasileiras estabelece que o reconhecimento da receita seja feito de acordo com o percentual realizado da obra, sendo assim, a maior parte da receita dos últimos lançamentos da EZTEC ainda não foi contabilizada e será registrada em seu

balanço ao longo dos próximos anos; • No dia 22/11/10 a empresa divulgou seu guidance** para 2011, sua

administração projeta um VGV de lançamento entre R$ 1,0 bilhão e R$ 1,2 bilhão, que representaria um crescimento de 12,7% a 35,3% sobre 2010;

• Apesar da alta de 60% de suas ações em 2010, a empresa continua

operando com múltiplos abaixo das líderes do setor, mesmo com seu histórico de crescimento e da expectativa de expansão para os próximos anos.

* Estoque de terrenos para construção de novos empreendimentos

** Estimativa de VGV de lançamentos.

Além de estar listada no Novo Mercado, a EZTEC faz parte dos seguintes índices de Bolsa:

SMLL – Índice Small Caps IMOB – Índice Imobiliário INDX – Índice do Setor Industrial

IGC – Índice de Governança Corporativa Diferenciada ITAG – Índice de Ações com Tag Along Diferenciado

...gostaria de reiterar que a administração da EZTEC permanece demonstrando confiança em relação a sua estratégia de crescimento: giro rápido dos ativos, margens elevadas e baixo endividamento , Flávio Ernesto Zarzur, CEO da EZTEC, em teleconferência sobre os resultados do 3º trimestre de 2010.

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Devemos ter aí para o ano de 2011 entre quatro ou cinco projetos comerciais para sair Silvio Ernesto Zarzur, vice-presidente executivo e diretor de incorporação, em teleconferência sobre os resultados do 3º tri/10. • O rápido crescimento, a

desaceleração da alta dos preços imobiliários em São Paulo e a maior dificuldade em encontrar terrenos com alta rentabilidade na cidade podem provocar uma queda na rentabilidade da empresa para próximo de 30%;

• A escalada do IGP-M pode

aumentar o índice de inadimplência de seus recebíveis performados*; • O processo de aperto monetário iniciado pelo BC, se mal dosado, pode diminuir a demanda por imóveis na Grande São Paulo;

• Uma deterioração do cenário externo, acompanhada de um

aumento de aversão ao risco, também pode dificultar o acesso ao crédito e afugentar novos compradores.

Tome Nota!

A EZTEC detém um dos melhores terrenos da região da Berrini, onde será lançado um empreendimento com VGV ao redor de R$ 1 bilhão, que está fora da projeção de lançamentos da empresa para 2011;

Ficha Técnica do empreendimento Neo Corporate Office

Terreno: Enxovia

Lançamento: Janeiro de 2011 Localização: Região da Berrini – São Paulo

Segmento: Comercial Padrão: Salas Unidades: 297

Área Média Um.: Apartamentos de 43m² a 930m²

VGV Total: R$ 182,0 milhões % EZTEC: 100%

Aspectos Negativos

* Recebíveis financiados pela própria Eztec. ...trabalhamos

esse trimestre com um foco claro na comercialização de unidades em estoque...

pressão daqui para frente, temos condição de acompanhar sem um impacto muito grande em nosso resultado Flávio Ernesto Zarzur, CEO da EZTEC, em teleconferência sobre os resultados do 3º tri/10. A EZTEC está focada na realização de novos lançamentos residenciais e comerciais Flávio Ernesto Zarzur, CEO da EZTEC, em teleconferência sobre os resultados do 3º tri/10.

O ano de 2010 foi excelente para a EZTEC. Apesar do balanço do quarto trimestre de 2010 ainda não ter sido divulgado, os resultados apresentados nos primeiros nove meses do ano mostraram uma evolução

excepcional.

Em março de 2010, a EZTEC surpreendeu e, pela primeira vez, anunciou que sua expectativa de

lançamentos, em VGV, ficaria entre R$ 700 milhões e R$ 900 milhões. A projeção, à primeira vista, parecia arrojada demais, mas as expectativas da empresa foram correspondidas, com lançamentos de R$ 887,1 milhões em VGV próprio, aumento de mais de 75% sobre 2009.

Desempenho Financeiro

Mesmo depois desta mudança de patamar, a empresa continua adotando sua filosofia operacional marcante: atuar com caixa líquido e implementar um forte controle de custos. Esse modelo de operação tem possibilitado à EZTEC, nos últimos anos, manter margens

operacionais altíssimas que permitem a conjugação do crescimento da empresa a uma satisfatória remuneração do acionista. A manutenção de um caixa alto também beneficia a aquisição de terrenos à vista, aumentando o poder de barganha da companhia.

A EZTEC se especializou em São Paulo e ampliou seu conhecimento sobre a região, o que permite à empresa adquirir terrenos em regiões promissoras e aperfeiçoar sua forma de operar neste mercado.

A grande incógnita é se este modelo de operar é factível com o porte que a companhia está atingindo. A

manutenção de um maior número de obras pode pressionar mais os custos, enquanto o mercado

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... (em 2011) devemos continuar com uma estratégia muito parecida com a de 2010 em termos de segmento para atuar, localização geográfica e tudo isso

Silvio Ernesto Zarzur, vice-presidente executivo e diretor de incorporação, em teleconferência sobre os resultados do 3º tri/10.

imobiliário aquecido e a crescente concorrência em São Paulo devem dificultar a descoberta de áreas com alta rentabilidade.

O desempenho da economia

doméstica também tem sido um forte aliado do setor imobiliário. O

aumento da renda e do nível de emprego, estimulados pela ampliação da oferta de crédito, justificam o boom imobiliário no Brasil, iniciado depois da crise do subprime em 2008.

Uma piora do cenário doméstico, seja por motivos internos ou por uma

recaída da economia mundial, pode ser encarada como fator de risco para todo o setor imobiliário. Ainda assim, devido a seu nicho de atuação, a EZTEC seria uma das empresas menos prejudicadas.

Para os próximos três anos, as expectativas são altamente positivas, mesmo diante dos riscos apontados. Grande parte da receita capturada nos dois últimos anos ainda não foi retratada em seus balanços, já que o método POC de reconhecimento de receita, adotado pelas construtoras e incorporadoras de capital aberto, acompanha a evolução das obras. No final do ano passado, a EZTEC divulgou seu guidance para 2011, em que sua administração projeta um VGV de lançamento entre R$ 1,0 bilhão e R$ 1,2 bilhão, o que

representaria um crescimento entre 12,7% e 35,3% sobre 2010.

Em suma, as ações da EZTEC nos parecem uma excelente opção de investimento, com uma boa relação de risco e retorno.

Lucro Líquido

incorporadora é uma fábrica de problema. O problema aparece, solucionamos. É isso que sabemos fazer, para isso estamos aqui

Silvio Ernesto Zarzur, vice-presidente executivo e diretor de incorporação, em teleconferência sobre os resultados do 3º tri/10. AVISO LEGAL

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José Góes Formado em Economia e mestre em Matemática, o analista atua no mercado financeiro há mais de 15 anos e possui vasta experiência em operações de Renda Variável e Derivativos. É certificado pela Apimec como analista de investimentos sob o CNPI 699.