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LAUDO DE AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA DA FIBERWARE EQUIPAMENTOS SERVIÇOS P/ INDÚSTRIA LTDA.

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Academic year: 2021

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E

CONÔMICO

-F

INANCEIRA DA

F

IBERWARE

E

QUIPAMENTOS

S

ERVIÇOS P

/

I

NDÚSTRIA

L

TDA

.

P

REPARADO PARA

L

UPATECH

S.A.

Emitido em

30 de setembro de 2008

Data-Base para projeção de resultados

30 de abril de 2008

(2)

ÍNDICE

C

ONTEXTO DA

A

VALIAÇÃO

... 3

Sobre a Fiberware ... 4

Condições Gerais e Limitações ... 5

S

UMÁRIO

E

XECUTIVO

... 9

M

ETODOLOGIA DE

A

VALIAÇÃO

... 10

Fluxo de Caixa Descontado ...10

Fluxo de Caixa ...11

Taxa de Desconto ...11

Custo de Financiamento de Capital Próprio...12

Risco País ...12

Custo do Financiamento do Capital de Terceiros ...13

Valor Residual (Perpetuidade) ...14

F

IBERWARE

... 15

Receitas Líquidas ...15

Custo dos Produtos Vendidos ...16

Despesas Gerais e Administrativas ...17

Resultado Financeiro ...17

Tributos sobre o Lucro ...17

Necessidade de Capital de Giro...18

Necessidade de Investimentos Futuros ...18

Taxa de Crescimento na Perpetuidade ...18

Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) ...19

Resultado da Avaliação Econômico-Financeira ...20

Demonstração dos Resultados Projetados ...20

Fluxo de Caixa Livre da Empresa ...21

(3)

C

O N T E X T O D A

A

V A L I A Ç Ã O

A Lupatech S.A. (LUPATECH), é uma companhia brasileira , que atua em três segmentos de negócios: Oil & Gas, Flow e Metal.

No Segmento Óleo & Gás oferece produtos de alto valor agregado e serviços para a indústria de petróleo e gás, como cabos para ancoragem de plataformas em águas profundas, válvulas, equipamentos para exploração de poços, revestimentos de tubos, compressores para GNV e sensores, através das marcas “MNA”, “CSL Offshore”, “Petroima”, “Esferomatic”, “Gasoil”, “K&S”, “Aspro” e “Gavea Sensors”.

No Segmento Flow tem posição de liderança no Mercosul na produção e comercialização de válvulas industriais, principalmente para as indústrias química, farmacêutica, papel e celulose e construção civil, através das marcas “Valmicro”, “Mipel”, “ValBol” e “Jefferson”.

No Segmento Metal ocupa posição de destaque no mercado internacional e especializa-se no desenvolvimento e na produção de peças, partes complexas e subconjuntos direcionados principalmente para a indústria automotiva mundial através dos processos de fundição de precisão e de injeção de aço, onde é a pioneira na América Latina. Opera, ainda, na fundição de peças em ligas metálicas com alta resistência a corrosão, voltadas para os setores de válvulas industriais e bombas, principalmente para aplicações nos processos para a indústria de petróleo e gás.

O presente documento refere-se, conforme solicitação da LUPATECH, à determinação do valor econômico-financeiro da empresa Fiberware Equipamentos Serviços p/ Indústria Ltda. (Fiberware).

O objetivo do presente laudo é a avaliação do valor econômico-financeiro das operações da Fiberware, mediante a utilização do método do fluxo de caixa descontado. O horizonte de projeção utilizado nos cálculos foi o período de abril de 2008 a março de 2018.

Este laudo de avaliação não contempla quaisquer efeitos decorrentes de eventuais participações societárias pertencentes à empresa avaliada, restringido-se, portanto, à avaliação das operações da empresa individualmente considerada.

(4)

C

O N T E X T O D A

A

V A L I A Ç Ã O

S

OBRE A

F

IBERWARE A Fiberware é uma empresa brasileira especializada em revestimentos interno e externo de tubulações com tecnologia de materiais compósitos (PAD – polietileno de alta densidade) e em fibra de vidro, na prestação de serviços de instalação de tubulações onshore, offshore, superfície, unidades flutuantes e downhole.

A Fiberware oferece revestimentos em PAD para poços produtores de petróleo que utilizam hastes de bombeio e em fibra de vidro para poços de injeção de água e revestimentos. Essas tecnologias oferecem maior resistência à corrosão que as demais tecnologias utilizadas em tubings, o que permite maior durabilidade das tubulações. Os revestimentos em PAD e em fibra de vidro também são utilizados em tubulações de linhas de transporte. A Fiberware possui atualmente duas bases operacionais: uma no Estado de Sergipe e outra no Estado do Rio de Janeiro. Ao longo de sua história, a Fiberware já instalou mais de 190 mil tubos revestidos, sendo a empresa com a maior experiência no uso de revestimentos em fibra de vidro no Brasil.

(5)

C

O N T E X T O D A

A

V A L I A Ç Ã O

C

ONDIÇÕES

G

ERAIS E

L

IMITAÇÕES

Para atingirmos o objetivo do nosso trabalho de avaliação econômico-financeira da Fiberware na data base de 30 de abril de 2008, tendo em vista o conjunto de informações de que dispomos em 30 de setembro de 2008, a partir de suas atividades operacionais, aplicamos procedimentos apoiados em fatos e registros históricos, econômicos e de mercado. Os valores projetados e contidos neste laudo basearam-se na metodologia do fluxo de caixa descontado e são resultantes da análise de dados gerenciais e financeiros históricos, além de projeções de eventos futuros, merecendo os seguintes destaques:

• Todas as considerações apresentadas foram agrupadas pela Pagini & Associados – Auditores e Consultores Ltda. (Pagini & Associados), na qualidade de avaliador independente, baseados em dados e fatos contidos neste laudo.

• Para chegar às conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação, entre outras coisas: (i) analisamos as demonstrações financeiras da Fiberware, para o exercício findo em 31 de dezembro de 2007 e para o período até 30 de abril de 2008; (ii) avaliamos as projeções financeiras e operacionais para os próximos 12 anos fornecidas pela LUPATECH; (iii) conduzimos discussões com membros integrantes da administração da LUPATECH sobre os negócios e perspectivas da Fiberware; e (iv) levamos em consideração outras informações, estudos financeiros, análises, pesquisas, critérios financeiros, econômicos e de mercado que consideramos relevantes.

• No âmbito da nossa análise, não assumimos qualquer responsabilidade por investigações independentes de quaisquer das informações acima indicadas e confiamos que tais informações estavam completas e precisas em todos os seus aspectos relevantes. Além disso, não fomos solicitados a realizar, e não realizamos, uma verificação independente de tais informações, ou uma verificação independente ou avaliação de quaisquer ativos ou passivos (contingentes ou não) da Fiberware.

• Nenhuma declaração ou garantia, expressa ou tácita, é feita pela Pagini & Associados no tocante à veracidade ou integralidade das informações aqui contidas e nas quais foi baseado este Laudo de Avaliação.

• Não fizemos, nem faremos, expressa ou implicitamente, qualquer representação ou declaração em relação a qualquer informação (incluindo projeções financeiras e operacionais da Fiberware ou presunções e estimativas nas quais tais projeções se basearam) utilizada para a elaboração deste Laudo de Avaliação. Além disto, não assumimos nenhuma obrigação de conduzir, e não conduzimos, nenhuma inspeção física de bens, propriedades ou instalações da Fiberware na data-base do presente laudo.

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O N T E X T O D A

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ONDIÇÕES

G

ERAIS E

L

IMITAÇÕES

• Projeções relacionadas à demanda e ao crescimento do mercado foram fornecidas pela LUPATECH. Assumimos em melhor juízo que tais projeções foram preparadas de modo razoável e em bases que refletem as melhores estimativas atualmente disponíveis

• Em relação às projeções operacionais e financeiras da Fiberware que nos foram disponibilizadas, as quais foram avaliadas individualmente, sem a ponderação de futuras sinergias ou de eventuais resultados decorrentes de participações societárias, a administração da LUPATECH declarou que tais projeções foram preparadas tomando como base fatores que refletem as melhores estimativas atualmente disponíveis e o melhor julgamento da administração com relação à futura performance financeira da Fiberware. Muito embora esta premissa seja considerada como válida neste momento, os resultados aqui apresentados poderão se alterar substancialmente em função de fatores futuros.

• Nos casos em que nossa análise é elaborada com base na metodologia de fluxo de caixa descontado, utilizamos como premissa um cenário macroeconômico projetado por instituições financeiras e órgãos federais, o qual pode apresentar-se substancialmente diferente dos resultados futuros. Tal cenário, contudo, representa, em nossa opinião, a melhor expectativa de resultados futuros disponível na emissão do presente laudo.

• Dado que a análise e os valores dela resultantes são baseados em previsões de resultados futuros, eles não necessariamente indicam a realização futura destes resultados financeiros para a Fiberware, os quais poderão ser significativamente mais ou menos favoráveis do que os verificados em nossa análise. Além disso, tendo em vista que estas análises são intrinsecamente sujeitas a incertezas, sendo baseadas em diversos eventos e fatores que estão fora do nosso controle e do controle da Fiberware e da LUPATECH, não nos responsabilizamos, de qualquer forma, caso os resultados futuros da Fiberware difiram substancialmente dos resultados apresentados neste Laudo de Avaliação.

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ONDIÇÕES

G

ERAIS E

L

IMITAÇÕES

• Não há nenhuma garantia de que os resultados futuros da Fiberware corresponderão às projeções financeiras utilizadas como base para nossa análise, e que as diferenças entre as nossas projeções e os resultados financeiros futuros da Fiberware não poderão ser relevantes. Ressalta-se que os resultados futuros da Fiberware podem ser afetados pelas condições econômicas e de mercado, favoráveis ou não.

• Este Laudo de Avaliação é baseado em informações que nos foram disponibilizadas até a presente data, considerando condições de mercado, econômicas e outras condições, na situação em que essas se apresentam e como podem ser avaliadas e estimadas nesta data. Muito embora eventos futuros e outros desdobramentos possam afetar as conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação, não temos qualquer obrigação de atualizar, revisar, retificar ou revogar este Laudo de Avaliação, no todo ou em parte, em decorrência de qualquer desdobramento posterior ou por qualquer outra razão. • A preparação de uma análise financeira é um processo complexo

que envolve várias definições a respeito dos métodos de análise financeira mais apropriados e relevantes, bem como a aplicação de tais métodos. Para chegar às conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação, realizamos um raciocínio qualitativo a respeito das análises e fatores considerados. Chegamos a uma conclusão final com base nos resultados desta análise como um todo, e não chegamos a conclusões baseadas em, ou relacionadas a qualquer dos fatores ou métodos de nossa análise isoladamente. Desse modo, a análise que efetuamos deve ser considerada como um todo, sendo que a seleção apenas de partes da nossa análise e de fatores específicos pode resultar em um entendimento incompleto e incorreto dos processos por nós utilizados.

• Este Laudo de Avaliação é de propriedade intelectual da Pagini & Associados. Os cálculos financeiros contidos nesse Laudo de Avaliação podem, em certos casos, não resultar em soma precisa em razão de arredondamento.

• A Fiberware e seus administradores ou sócios, bem como a LUPATECH, não impuseram qualquer restrição à nossa habilidade de: (i) obter todas as informações solicitadas para produzir esta avaliação econômico-financeira e chegar às conclusões aqui contidas; (ii) chegar independentemente às conclusões contidas nesta avaliação econômico-financeira; e, (iii) realizar ajustes, quando necessário.

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ONDIÇÕES

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ERAIS E

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IMITAÇÕES

Este Laudo de Avaliação e as opiniões e conclusões nele contidas são de uso da LUPATECH, de seus acionistas e de seus administradores. A LUPATECH, entretanto, poderá distribuir esta avaliação a outras partes, observando o seguinte:

1. A Pagini & Associados deverá ser notificada a respeito de qualquer distribuição desta avaliação, para sua prévia aprovação. A Pagini & Associados autoriza previamente a divulgação desta avaliação aos administradores e acionistas da LUPATECH, à Comissão de Valores Mobiliários - CVM e à Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA. Esta avaliação não deverá ser distribuída em partes.

2. Qualquer usuário desta avaliação deve estar ciente das condições que nortearam este trabalho.

3. A Pagini & Associados responderá às perguntas dos receptores relativas a esta avaliação, às custas da LUPATECH, somente se for acordado anteriormente, entre a LUPATECH e os receptores, o escopo de tais perguntas e respostas.

(9)

S

U M Á R I O

E

X E C U T I V O

Este Laudo de Avaliação apresenta a avaliação do valor econômico-financeiro da Fiberware na data-base de 30 de abril de 2008, considerando as variáveis macro-econômicas conhecidas na data de sua emissão (30 de setembro de 2008). Entre outros aspectos, o escopo do nosso trabalho incluiu:

1. Reuniões e discussões com administradores e colaboradores da LUPATECH para obtenção de dados históricos contábeis, operacionais e gerenciais da Fiberware.

2. Análise e discussão do mercado de atuação da Fiberware, em conjunto com a administração da LUPATECH, buscando identificar as perspectivas futuras de crescimento e rentabilidade.

3. Projeção, com base nas premissas obtidas conforme os passos 1 e 2 acima, apurando-se as expectativas futuras de geração operacional de caixa da empresa avaliada, dentro das expectativas de comportamento das receitas, custos e despesas operacionais projetados.

4. Análise crítica das projeções econômico-financeiras fornecidas. 5. Ajustes das projeções econômico-financeiras da Fiberware

(Demonstrativo de Resultado e Fluxo de Caixa) com base em projeções de negócios e expectativas futuras, conforme revisão de premissas estabelecidas pela LUPATECH.

6. Cálculo das taxas de desconto que reflitam adequadamente os riscos inerentes ao setor e à Fiberware, sendo essas taxas utilizadas para converter os Fluxos de Caixa da Fiberware a Valor Presente Líquido.

7. Elaboração de cenário-base de avaliação a valor econômico-financeiro, o qual levou em consideração a sensibilidade ao risco país na composição da taxa de desconto.

8. Avaliação dos valores econômico-financeiros da Fiberware, conforme definidos anteriormente, mediante a utilização do método do Fluxo de Caixa Descontado com base no fluxo de caixa livre da empresa.

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M

E T O D O L O G I A

D E

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V A L I A Ç Ã O

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LUXO DE

C

AIXA

D

ESCONTADO

Este método é reconhecido por representar uma tradução do valor de mercado de um empreendimento, seja este empreendimento uma empresa ou um negócio integrante de uma estrutura maior, esteja ele em fase operacional ou de projeto, com base no valor que tal empreendimento gerará em determinado horizonte de projeção. Neste método o desempenho da empresa é analisado sob o enfoque operacional, sendo que o resultado não-operacional é avaliado à parte.

O trabalho de avaliação mediante o método dos fluxos de caixa descontados consiste na projeção do comportamento futuro dos parâmetros financeiros básicos da empresa. O trabalho é desenvolvido em duas etapas consecutivas:

• Identificação de parâmetros financeiros que influenciam na operação da empresa; e,

• Projeção dos resultados operacionais esperados.

A etapa de identificação de parâmetros econômicos da Fiberware baseou-se na confrontação das expectativas financeiras desta com as variáveis macroeconômicas que consideram o ambiente econômico, social e político no qual ela está inserida.

Na etapa seguinte, que representa a avaliação do valor econômico-financeiro propriamente dita, projetaram-se os cenários que buscam retratar as expectativas da administração da Fiberware.

Os resultados projetados foram ajustados a valor presente pelas taxas de desconto determinadas individualmente para a Fiberware, obtendo-se o valor econômico-financeiro operacional da empresa. Nesse sentido, o valor individual da Fiberware foi determinado pela seguinte fórmula:

P FOP

VP

VP

Vn

=

+

Onde:

Vn: Valor da Empresa ou Valor do Negócio;

VPFOP: Valor Presente dos Fluxos de Caixa operacionais no horizonte de projeção; e

(11)

M

E T O D O L O G I A

D E

A

V A L I A Ç Ã O

F

LUXO DE

C

AIXA Ao efetuar-se a projeção do fluxo de caixa operacional da Fiberware, foram adotadas determinadas diretrizes básicas, quais sejam:

• Horizonte de Projeção: o período projetivo utilizado reflete o ciclo natural dos negócios, podendo variar em função da indústria ou setor analisado, ou até em função do ciclo de planejamento estratégico estimado da Fiberware. Para fins da presente avaliação do valor econômico-financeiro, o horizonte de projeção considera o período de abril de 2008 a março de 2018, sendo o período de abril de 2018 a março de 2019 utilizado para o cálculo do valor da empresa na perpetuidade.

• Impostos sobre o Lucro: foram aplicadas ao lucro operacional as alíquotas nominais previstas na legislação vigente.

• Necessidade de Capital de Giro Operacional: a necessidade de Capital de Giro foi apurada pela projeção de fontes e usos operacionais.

• Fluxo de Caixa Operacional: para obtermos o Fluxo de Caixa Operacional estimado, o qual determinou o valor dos negócios, partimos da projeção do EBIT (Lucro antes dos Impostos e Juros), deduzimos os impostos da empresa sobre o EBIT, adicionamos a depreciação contábil do período e consideramos as eventuais necessidades de capital de giro e investimentos e eventuais ajustes quando verificadas receitas/custos/despesas “não caixa”.

T

AXA DE

D

ESCONTO A taxa de desconto utilizada para ajustar a valor presente o fluxo de caixa operacional da Fiberware corresponde ao Custo Médio Ponderado do Capital (WACC – Weighted Average Cost of Capital).

O Custo Médio Ponderado do Capital é uma taxa adequada para descontar o fluxo de caixa operacional porque reflete o custo de oportunidade dos provedores de capital, ponderado pela estrutura de capital da empresa. O Custo Médio Ponderado de Capital é calculado por meio da aplicação da seguinte fórmula:             + +             + = D RE E D E R E D D WACC * * Onde:

WACC: Custo Médio Ponderado do Capital; D: Capital Próprio;

E: Capital de Terceiros;

RD: Custo de Financiamento do Capital Próprio; e RE: Custo de Financiamento da Capital de Terceiros

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E T O D O L O G I A

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USTO DE

F

INANCIAMENTO DE

C

APITAL

P

RÓPRIO

O custo do financiamento através de capitais próprios é estimado pelo modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), o qual relaciona o retorno esperado pelo investidor ao nível de risco por este incorrido. O cálculo deste risco considera dois fatores de risco principais, a saber: risco país e risco setorial.

Para se estimar o custo de financiamento de capitais próprios utilizaram-se dados do mercado norte-americano, uma vez que as práticas de mercado quanto à avaliação do valor econômico-financeiro consideram que os dados do mercado acionário local podem provocar distorções no modelo. Assim sendo, deve-se acrescentar ao modelo o efeito do risco país.

A equação característica do modelo CAPM é:

(

R

R

)

a

R

R

D

=

f

+

β

*

m

f

+

Onde:

RD: Custo de Financiamento do Capital Próprio; Rf: Retorno do ativo livre de risco;

Rm: Retorno esperado pela carteira de mercado;

β: Beta (risco sistemático das ações de empresas comparáveis); e a: Risco País.

R

ISCO

P

AÍS O "risco país" é um indicador que visa a determinar o grau de instabilidade econômica de cada país. Desta forma, ele é amplamente utilizado para avaliar o futuro imediato dos países emergentes. O índice de risco do país, denominado Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+), mede o grau de "perigo" que um país representa para o investidor estrangeiro. Este indicador se concentra nos países emergentes. Na América Latina, os índices mais significativos são aqueles relativos às três maiores economias da região: Brasil, México e Argentina. Dados comparativos de outros países – como Rússia, Bulgária, Marrocos, Nigéria, Filipinas, Polônia, África do Sul, Malásia e outros – também são considerados no cálculo dos índices.

O banco de investimentos americano JP Morgan analisa o rendimento dos instrumentos da dívida de um determinado país, principalmente o valor (taxa de juros) com o qual o país pretende remunerar os aplicadores em bônus, representativos da dívida pública.

Em suma, o risco país é a sobretaxa que se paga em relação à rentabilidade garantida pelos bônus do Tesouro dos Estados Unidos, país considerado o mais solvente do mundo, ou seja, o de menor risco para um aplicador não receber o dinheiro investido acrescido dos juros prometidos.

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E T O D O L O G I A

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USTO DO

F

INANCIAMENTO DO

C

APITAL DE

T

ERCEIROS

O custo do capital de terceiros mede o custo, se existente para a Fiberware, dos empréstimos eventualmente assumidos para o financiamento de projetos. Em termos gerais, é determinado através das seguintes variáveis:

• Nível corrente das taxas de juros; risco de inadimplência das empresas.

• Benefícios fiscais associados aos empréstimos (dívida).

As alíquotas dos impostos incidentes sobre o lucro têm influência direta sobre o custo de financiamento de capital de terceiros, uma vez que, via de regra, a despesa com a remuneração desses empréstimos é dedutível para fins fiscais. Desta forma, o custo de remuneração de capital de terceiros é dado pela fórmula a seguir:

(

IR

)

R

R

E

=

j

*

1

%

Onde:

RE: Custo de Financiamento do Capital de Terceiros; Rj: Taxa de Juros da Dívida; e

%IR: Alíquota dos impostos incidentes sobre o lucro

É importante ressaltar que a taxa da dívida não tem como base os financiamentos contraídos pela Fiberware no passado, pois este seria o custo do dinheiro pretérito. Embora tais financiamentos possam determinar o custo dos juros que a Fiberware terá de pagar, não determinam o custo da dívida após o pagamento de impostos.

Basicamente, então, a taxa a ser considerada é aquela que a Fiberware incorreria ao tomar dinheiro emprestado em um futuro próximo.

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E T O D O L O G I A

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ALOR

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ESIDUAL

(P

ERPETUIDADE

)

O método mais usual para o cálculo do valor residual de determinada empresa é o método do valor na perpetuidade, o qual calcula o valor residual presente como sendo o valor presente de um fluxo de caixa considerado padrão, perpetuado após o último ano de projeção. Este método baseia-se em algumas premissas para o período posterior ao horizonte projetado, quais sejam:

• A empresa obterá margens constantes, giros constantes e retornos constantes sobre o capital investido.

• A empresa investirá uma proporção constante do fluxo de caixa operacional bruto, suficiente para repor a sua depreciação anual e manter a empresa operando em perfeitas condições.

• A empresa obterá um retorno igual ao Custo Médio Ponderado do Capital - WACC sobre qualquer novo investimento no período posterior ao projetado.

O valor residual, na data do último fluxo projetado, é dado pela fórmula baseada no modelo de Gordon, abaixo demonstrada:

(

)

g

WACC

g

FCL

VlrRsd

t

+

=

+1

*

1

Onde:

VlrRsd: Valor Residual (Perpetuidade);

FCLt+1: Fluxo de Caixa Livre do período de 12 meses posterior ao horizonte projetado; WACC: Custo Médio Ponderado do Capital (taxa de desconto); e

(15)

F

I B E R W A R E

R

ECEITAS

L

ÍQUIDAS As projeções de resultados da Fiberware foram elaboradas considerando o orçamento preparado pelos administradores da empresa para o ano de 2008. Para os anos seguintes, a administração da LUPATECH, tendo como base projeções elaboradas pela administração da Fiberware, estima o incremento das receitas brutas nos seguintes percentuais:

• 110,50% para o ano de 2009; • 8% para o ano de 2010; • 8% para o ano de 2011; • 8% para o ano de 2012; • 8% para o ano de 2013; • 6% para o ano de 2014 • 6%, para o ano de 2015; • 4% para o ano de 2016 e 2017; e

• 2% para os demais anos do horizonte de projeção.

Destacamos que o expressivo crescimento do faturamento previsto pela administração da empresa para o ano 2009, em comparação com o faturamento orçado para 2008, refere-se ao expressivo aumento da capacidade produtiva da empresa conforme seu orçamento de capital para o período, bem como novos contratos que a administração espera firmar com clientes.

No que se refere às deduções de vendas, estas foram projetadas em função dos dados históricos, e das previsões de receitas da empresa em face das alíquotas de incidência do ICMS (entre 7 e 18%), IPI, PIS e COFINS. Consideramos também a previsão de alteração da sistemática de tributação de PIS e COFINS da empresa, que se enquadrará na apuração não-cumulativa a partir de 2011. Considerando que o horizonte de projeção deste Laudo de Avaliação compreende os resultados projetados para o período de maio de 2008 a abril de 2018 e o período de maio de 2018 a abril de 2019 é utilizado para fins de cálculo da perpetuidade, temos que as projeções de receitas líquidas podem ser demonstradas conforme segue (em R$ mil):

05/2008 a 12/2008 2009 2010 2011 2012 2013 Receita Bruta 21.018 45.200 48.816 52.722 56.940 61.495 (-) Ded. Venda (2.517) (5.843) (6.310) (9.766) (10.548) (11.391) Rec. Líquida 18.501 39.357 42.506 42.956 46.392 50.104 2014 2015 2016 2017 04/2018 05/2018 a 04/2019 Receita Bruta 65.186 69.098 71.861 74.739 25.413 76.742 (-) Ded. Venda (12.076) (12.800) (13.312) (13.845) (4.707) (14.216) Rec. Líquida 53.110 56.298 58.549 60.894 20.706 62.526

(16)

F

I B E R W A R E

C

USTO DOS

P

RODUTOS

V

ENDIDOS

As informações históricas da empresa permitem estimar que os custos dos produtos vendidos representem, no horizonte de projeção, considerando-se o fato de que, pelas projeções de sua administração, a Fiberware estará inserida na sistemática de apuração não-cumulativa do PIS e da Cofins a partir de 2011, o comportamento projetado dos custos de produtos vendidos, no horizonte de projeção, pode ser assim demonstrado:

05/2008 a 12/2008 2009 2010 2011 2012 2013 Rec. Líquida 18.501 39.357 42.506 42.956 46.392 50.104 ( - ) CPV CSP (10.677) (23.681) (26.147) (26.974) (29.142) (31.484) ( - ) MP (6.818) (14.760) (15.941) (17.216) (18.594) (20.081) PIS e Cofins 1.274 1.376 1.486 ( - ) MOD (1.278) (3.408) (3.905) (4.218) (4.555) (4.920) ( - ) Deprec. (59) (89) (443) (487) (536) (590) ( - ) GGF (2.522) (5.424) (5.858) (6.327) (6.833) (7.379) 2014 2015 2016 2017 04/2018 05/2018 a 04/2019 Rec. Líquida 53.110 56.298 58.549 60.894 20.706 62.526 ( - ) CPV CSP (33.398) (35.428) (36.887) (38.411) (13.064) (39.333) ( - ) MP (21.287) (22.564) (23.467) (24.406) (8.299) (25.060) PIS e Cofins 1.575 1.670 1.737 1.806 614 1.854 ( - ) MOD (5.215) (5.528) (5.749) (5.979) (2.033) (6.139) ( - ) Deprec. (649) (714) (785) (863) (296) (779) ( - ) GGF (7.822) (8.292) (8.623) (8.969) (3.050) (9.209)

Os créditos de PIS e Cofins foram apurados considerando que 80% da matéria-prima adquirida é base para apuração de tais créditos.

(17)

F I B E R W A R E

D

ESPESAS

C

OM

V

ENDAS E

D

ESPESAS

A

DMINISTRATIVAS

Tendo em vista o crescimento orgânico acelerado, a administração da Fiberware estima que o crescimento das despesas com vendas e das despesas administrativas supere a expectativa de reposição da inflação para o horizonte de projeção. A empresa estima que as Despesas com Vendas e Despesas Administrativas cresçam na mesma proporção do crescimento da receita da empresa, representando, respectivamente, 6% e 7% da receita bruta de cada período. Assim, tais despesas podem ser demonstradas conforme segue (em R$ mil):

Período Despesas Com Vendas Despesas Administrativas 05/2008 a 12/2008 (1.261) (1.471) 2009 (2.712) (3.164) 2010 (2.929) (3.417) 2011 (3.163) (3.691) 2012 (3.416) (3.986) 2013 (3.690) (4.305) 2014 (3.911) (4.563) 2015 (4.146) (4.837) 2016 (4.312) (5.030) 2017 (4.484) (5.232) 04/2018 (1.525) (1.779) 05/2018 a 04/2019 (4.605) (5.372)

P

ARTICIPAÇÕES DOS

E

MPREGADOS

A política de participação de empregados nos lucros da empresa resulta em uma estimativa de que tal participação represente, no horizonte de projeção, 5% do lucro líquido da empresa antes dos tributos sobre o lucro.

R

ESULTADO

F

INANCEIRO

Para o período do horizonte de projeção, a empresa estima despesas financeiras equivalentes a 2% da receita líquida para os anos componentes do horizonte de projeção.

T

RIBUTOS SOBRE O

L

UCRO

Consideramos, na presente avaliação, que a Fiberware é optante pela tributação com base no lucro presumido até o ano de 2010, e pela tributação com base no lucro real para o restante do horizonte de projeção.

(18)

F I B E R W A R E

N

ECESSIDADE DE

C

APITAL DE

G

IRO

Com base em dados históricos e gerenciais, as administrações da LUPATECH e da Fiberware estimam a variação na necessidade de capital de giro operacional da empresa conforme segue (em R$ mil):

05/2008 a 12/2008

2009 2010 2011 2012 2013

Var. Cap. Giro 4.608 6.131 945 135 1.031 1.114

2014 2015 2016 2017 04/2018

05/2018 a 04/2019 Var. Cap. Giro 902 956 675 704 122,00 367,00

N

ECESSIDADE DE

I

NVESTIMENTOS

F

UTUROS

A política de investimentos da empresa prevê que a necessidade de investimentos de capital (Capital Expenditures – CAPEX) deve ocorrer conforme segue: 05/2008 a 12/2008 2009 2010 2011 2012 2013 CAPEX 0 3.540 443 487 536 590 2014 2015 2016 2017 04/2018 05/2018 a 04/2019 CAPEX 649 714 785 863 296 779

T

AXA DE

C

RESCIMENTO NA

P

ERPETUIDADE

A LUPATECH prevê crescimento dos fluxos de caixa da Fiberware, para fins do cálculo do fluxo de caixa livre contínuo na perpetuidade, no percentual de 2% a.a.

(19)

F I B E R W A R E

C

USTO

M

ÉDIO

P

ONDERADO DE

C

APITAL

(WACC)

A estrutura de capital ideal da Fiberware é formada por 100% de capital próprio. Desta forma, a formação do Custo Médio Ponderado do Capital constitui-se especificamente no custo do capital próprio da empresa (CAPM), em relação ao qual foram adotadas as seguintes considerações:

a) A taxa de retorno do ativo livre de risco considerada é a média geométrica dos retornos do T-Bond (10 anos) para o período de 1928-2007. Fonte: www.damodaran.com

b) O prêmio pelo risco de mercado (Rm – Rf) foi considerado com base na média geométrica do prêmio dos retornos de mercado americano em relação à média geométrica dos retornos de T-Bond (10 anos) para o período de 1928-2007. Fonte: www.damodaran.com

c) O Risco País considerado foi a média dos últimos 365 dias do índice denominado Emerging Markets Bond Index Plus Brasil (EMBI+) apurado pelo Banco JP Morgan e divulgado em sítio eletrônico.

Fonte: www.cbonds.info/index/search.php

d) Tendo em vista o mercado de atuação da Fiberware, o coeficiente β (beta) utilizado em nossas projeções foi realavancado com base no beta desalavancado de empresas comparáveis do setor de Oil & Gás Drilling em países de mercados emergentes. Fonte: www.damodaran.com

Entendemos que empresas comparáveis devem ser compreendidas como todas as empresas afetadas por condições de negócios semelhantes àquelas às quais a Fiberware é exposta.

Tendo em vista a estrutura de capital da empresa, que apresenta 100% de capital próprio como estrutura ideal de financiamento, apresentamos abaixo os cálculos relativos ao CAPM e ao WACC da empresa no período:

Custo de Financiamento de Capital Próprio (CAPM) Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)

Taxa Livre de Risco (Rf) 5,01%

Prêmio de Mercado (Rm-Rf) 4,79%

Risco País (α) 2,31

Beta Realavancado Setor (β) 1,7386

(20)

F I B E R W A R E

R

ESULTADO DA

A

VALIAÇÃO

E

CONÔMICO

-F

INANCEIRA

D

EMONSTRAÇÃO DOS

R

ESULTADOS

P

ROJETADOS

Resultado Projetado (em R$ mil) 04/2008 a 12/2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 05/2018 04/2018 a 05/2019 ( * ) Receita Líquida 18.501 39.357 42.506 42.956 46.392 50.104 53.110 56.298 58.549 60.894 20.706 62.526 ( - ) Custos da Vendas (10.677) (23.681) (26.147) (26.974) (29.142) (31.484) (33.398) (35.428) (36.887) (38.411) (13.064) (39.333) ( - ) Matéria-Prima (6.818) (14.760) (15.941) (17.216) (18.594) (20.081) (21.287) (22.564) (23.467) (24.406) (8.299) (25.060) Créditos de PIS e Cofins 1.274 1.376 1.486 1.575 1.670 1.737 1.806 614 1.854 ( - ) Custo de MOD (1.278) (3.408) (3.905) (4.218) (4.555) (4.920) (5.215) (5.528) (5.749) (5.979) (2.033) (6.139) ( - ) Depreciação (59) (89) (443) (487) (536) (590) (649) (714) (785) (863) (296) (779) ( - ) GGF (2.522) (5.424) (5.858) (6.327) (6.833) (7.379) (7.822) (8.292) (8.623) (8.969) (3.050) (9.209) Lucro Bruto 7.824 15.676 16.359 15.982 17.250 18.620 19.712 20.870 21.662 22.483 7.642 23.193 ( - ) Despesas Operacionais (2.968) (6.327) (6.804) (7.267) (7.848) (8.476) (8.983) (9.521) (9.899) (10.293) (3.500) (10.575)

( - ) Desp. com Vendas (1.261) (2.712) (2.929) (3.163) (3.416) (3.690) (3.911) (4.146) (4.312) (4.484) (1.525) (4.605) ( - ) Desp. Administ. (1.471) (3.164) (3.417) (3.691) (3.986) (4.305) (4.563) (4.837) (5.030) (5.232) (1.779) (5.372) ( - ) Partic. Empregados (236) (451) (458) (413) (446) (481) (509) (538) (557) (577) (196) (598) EBIT 4.856 9.349 9.555 8.715 9.402 10.144 10.729 11.349 11.763 12.190 4.142 12.618 ( - ) Despesas Financeiras (370) (787) (850) (859) (928) (1.002) (1.062) (1.126) (1.171) (1.218) (414) (1.251) Lucro antes IRPJ e CSLL 4.486 8.562 8.705 7.856 8.474 9.142 9.667 10.223 10.592 10.972 3.728 11.367 ( - ) IRPJ e CSLL (1.401) (2.999) (3.239) (2.671) (2.881) (3.108) (3.287) (3.476) (3.601) (3.730) (1.268) (3.865)

Lucro Líquido 3.085 5.563 5.466 5.185 5.593 6.034 6.380 6.747 6.991 7.242 2.460 7.502

(21)

F I B E R W A R E

R

ESULTADO DA

A

VALIAÇÃO

E

CONÔMICO

-F

INANCEIRA

F

LUXO DE

C

AIXA

L

IVRE DA

E

MPRESA

Fluxo de Caixa Projetado (em R$ mil) 04/2008 a 12/2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 05/2018 04/2018 a 05/2019 ( * ) EBIT 4.856 9.349 9.555 8.715 9.402 10.144 10.729 11.349 11.763 12.190 4.142 12.618 (-) IR sobre EBIT (1.401) (2.999) (3.239) (2.963) (3.197) (3.449) (3.648) (3.859) (3.999) (4.145) (1.408) (4.290) (+) Depreciação 59 89 443 487 536 590 649 714 785 863 296 779

(+/-) Δ Capital Giro Oper. (4.608) (6.131) (945) (135) (1.031) (1.114) (902) (956) (675) (704) (122) (367)

(-) Investimentos (CAPEX) 0 (3.540) (443) (487) (536) (590) (649) (714) (785) (863) (296) (779)

Fluxo de Caixa Livre (1.094) (3.232) 5.371 5.617 5.174 5.581 6.179 6.534 7.089 7.341 2.612 7.961

(22)

F I B E R W A R E

R

ESULTADO DA

A

VALIAÇÃO

E

CONÔMICO

-F

INANCEIRA

A

VALIAÇÃO DO

V

ALOR

E

CONÔMICO

-F

INANCEIRO

O ajuste a valor presente dos fluxos de caixa livres projetados da Fiberware, para determinação do valor de seu fluxo de caixa descontado dentro do horizonte de projeção e de seu valor na perpetuidade, foi realizado em função do custo médio ponderado de capital da empresa, apresentando os seguintes resultados (em R$ mil):

Fluxos de Caixa Livres da Empresa a Valor Presente de 05/2008 a 04/2018 (horizonte de projeção)

17.393

Valor Presente do Valor na Perpetuidade (base: 05/2018 a 04/2019)

13.899

(23)

CRC RS-004273-O/0

Rua Mariante, 428 sala 201

90430-180 – Porto Alegre – RS – Brasil

Tel: 51 3028 9787

Luiz Fernando Heidrich Alexandre Berlanda Costa

Sócio Sócio

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