Amostra de pesquisa e dados

De acordo com Bruni (2011), a amostragem é um método que tem como objetivo principal permitir a síntese de informações sobre um conjunto maior de dados – população – através de uma parte, denominada amostra.

Nesta pesquisa foram adotados os métodos de amostragem não probabilísticos por conveniência e julgamento. Segundo Bruni (2011), a técnica de amostragem por conveniência implica que os elementos da amostra são selecionados por serem os mais fáceis ou acessíveis de serem estudados; por sua vez, na técnica de amostragem por julgamento, os elementos são selecionados para a constituição da amostra a partir da opinião de um especialista, com os dados que acreditam serem os mais apropriados para a pesquisa.

No estudo foram selecionadas as empresas que anunciaram recompra de suas ações, no período de 1º de janeiro de 2003 a 30 de junho de 2014, pelo método mercado aberto, cujas ações são, ou foram, negociadas na BM&FBovespa.

É importante ressaltar que o estudo foca no anúncio de recompra, e não na recompra em si, devido à característica do método de recompra pelo mercado aberto, da não obrigatoriedade das empresas efetivamente recomprarem as ações anunciadas. Assim, conforme os estudos de Ikenberry et al. (1995 e 2000) e Castro Junior e Yoshinaga (2013), todos os anúncios serão inseridos na amostra, independentemente de a empresa ter efetuado, ou não, a recompra anunciada.

Outra característica na constituição da amostra é a inclusão das empresas classificadas como financeiras, como realizado nos trabalhos de Grullon e Michaely (2004) e Babenko, Tserlukevich e Vedrashko (2012).

A amostra foi obtida no sistema bloomberg. Os dados referentes ao nível de governança corporativa que a empresa está listada foram coletados manualmente da base de informações da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), sendo os dados retirados das divulgações dos fatos relevantes. As empresas foram classificadas de acordo com o mercado listado – Mercado Tradicional, Nível de Governança Diferenciada I, Nível de Governança Diferenciada II ou Novo Mercado.

Os dados utilizados são secundários, sendo as cotações coletadas do sistema “com dinheiro”, em periodicidade diária, ao preço de fechamento, ajustadas por proventos e em moeda nominal. Empresas que possuem ações ordinárias e preferenciais, a pesquisa foi realizada exclusivamente com as ações de maior circulação no mercado devido aos possíveis problemas gerados, quando é utilizado mais de um tipo de ação da mesma empresa, pois, conforme explicam Campbell, Lo e Mackinlay (1997), poderia prejudicar a independência dos eventos, na medida em que os retornos destas ações tendem a ser correlacionados. A classificação setorial foi obtida do site da BM&FBovespa.

As informações referentes ao tamanho da empresa e do índice utilizado para classificar as empresas, segundo a sua valorização em “valor” ou de “crescimento” – índice preço/valor patrimonial – foram obtidos do sistema “com dinheiro”.

Foram utilizados os seguintes critérios de exclusão das empresas da amostra:  Foram descartadas empresas que não forem cotadas dentro da janela do

evento e, ou, estimação.

 Quando o período da janela do evento for o mesmo em que a empresa aderiu a qualquer nível diferenciado de governança, o evento foi excluído. Essa restrição foi imposta, pois a inclusão da empresa em diferente nível de governança pode gerar retornos anormais nos ativos, não sendo possível separar os efeitos dos distintos eventos.

Desse modo, em um levantando preliminar, foram coletados 579 anúncios de recompra pelo método mercado aberto em 153 companhias (Apêndice A), sendo extraída uma amostra de 329 anúncios, em 99 empresas, após a aplicação dos critérios de exclusão (Apêndice B). A Tabela 3 apresenta os anúncios utilizados na pesquisa, enfatizando o número de anúncios por ano, setor e nível de governança em que a empresa está classificada.

TABELA 3 - Número de anúncios por ano, setor e nível de governança

Painel a Número de anúncios por ano

Ano Número de anúncios

2014 35 2013 55 2012 36 2011 52 2010 26 2009 21 2008 32 2007 17 2006 13 2005 15 2004 12 2003 15

Painel b Número de anúncios por setor

Setor Número de anúncios

Bens Industriais 28

Const. e Transporte 39

Consumo Cíclico 26

Consumo não Cíclico 32

Financeiro e Outros 115 Materiais Básicos 69 Petr. Gás e Biocomb. 3 Tec. da Informação 6 Telecomunicações 10 Utilidade Pública 1

Painel c Número de anúncios por nível de governança

Nível de governança Número de anúncios

Tradicional 38

Nível I 114

Nível II 36

Novo Mercado 141

A Tabela 3 destaca que a maior parte dos anúncios utilizados na pesquisa ocorreu no ano de 2013 (55 anúncios), com aumento do número de eventos com o passar dos anos.

Entre os anos de 2007 e 2008, ocorreu crescimento de 88,24% no número de anúncios. Enfatiza-se que o ano de 2008 foi marcado por uma grave crise financeira mundial – crise de subprime – ocasionando queda acentuada dos preços das ações no mercado brasileiro, conforme destaca Micheloud (2013). O aumento do número de recompras de ações em cenários de queda dos preços dos ativos indica que os gestores utilizam eventos corporativos para enviar sinais para o mercado de que, na sua percepção, as ações das empresas se encontram subvalorizadas. Pesquisas como de Micheloud (2013) e Netter e Mitchel (1989) encontraram evidências que sustentam essa hipótese.

Outro ponto importante na Tabela 3 é a forte participação das companhias classificadas no setor “Financeiro e outros” (34,95%) e das que adotam práticas de governança corporativa diferenciadas (88,45%). A grande participação de companhias listadas no maior nível de governança corporativa (Novo Mercado) não era esperada, pois acredita-se que, com regras que impõem maior transparência, os preços dos ativos reflitam o verdadeiro valor da empresa de maneira mais acurada.