Estatísticas Descritivas

Inicialmente realiza-se uma análise exploratória das séries utilizadas na pesquisa. A Tabela 5 apresenta as respectivas médias, medianas, desvios-padrãos, máximos, mínimos. A Tabela 6 foca, principalmente, a distribuição dos dados apresentando as assimetrias, curtoses, testes de normalidade de Shapiro-Francia e número de dias em que ocorreram retornos anormais positivos e negativos.

Painel a Amostra Completa

Ano Média % Mediana % Desvio-padrão % Mínimo % Máximo %

Todo período em torno ao

evento -0,0420 -0,0704 2,5649 -49,5846 37,8750

Antes do evento -0,2370 -0,1675 2,8682 -49,5846 17,6787

Durante o evento 0,2970 0,2410 3,0090 -13,9350 16,8540

Após o evento -0,0370 -0,0678 2,5477 -49,5103 37,8750

Painel b Empresas listadas no Mercado Tradicional

Ano Média % Mediana % Desvio-padrão % Mínimo % Máximo %

Todo período em torno ao

evento -0,0641 -0,0421 3,0390 -25,4533 25,5295

Antes do evento -0,3830 -0,1090 3,0320 -13,3690 16,1560

Durante o evento -0,0030 0,1750 3,7100 -13,8700 11,7750

Após o evento -0,0519 -0,0408 3,0300 -25,5433 25,5295

Painel c Empresas listadas no Nível de Governança Corporativa I

Ano Média % Mediana % Desvio-padrão % Mínimo % Máximo %

Todo período em torno ao

evento -0,0215 -0,0693 2,5506 -49,5846 24,9653

Antes do evento -0,1246 -0,1209 3,1298 -49,5846 14,3369

Durante o evento 0,5210 0,3160 2,8540 -8,7630 16,8540

Após o evento -0,0270 -0,0740 2,5218 -49,5103 24,9653

Painel d Empresas listadas no Nível de Governança Corporativa II

Ano Média % Mediana % Desvio-padrão % Mínimo % Máximo %

Todo período em torno ao

evento -0,0582 -0,0716 2,7220 -21,7043 27,7240

Antes do evento -0,4220 -0,3620 3,2620 -21,7043 17,6790

Durante o evento 0,1240 0,3420 3,5390 -13,0880 7,2220

Painel e Empresas listadas no Novo Mercado

Ano Média % Mediana % Desvio-padrão % Mínimo % Máximo %

Todo período em torno ao

evento -0,0485 -0,0753 2,3894 -31,6291 37,8750

Antes do evento -0,2415 -0,2368 2,4646 -16,6871 15,5432

Durante o evento 0,2400 0,1160 2,7700 -13,9350 11,4930

Após o evento -0,0431 -0,0707 2,3827 -31,6291 37,8750

Observa-se que o retorno anormal médio no período antes do evento na Amostra Completa, Mercado Tradicional, Nível de Governança Corporativa I, Nível de Governança Corporativa II e Novo Mercado apresentaram retorno anormal médio negativo (-0,237%, -0,383%, -0,125%, -0,422%, -0,242%, respectivamente); outro ponto de destaque na análise exploratória dos dados é o retorno anormal médio positivo no dia do evento (Amostra Completa 0,297%, Nível de Governança Corporativa I 0,521%, Nível de Governança Corporativa II 0,124% e Novo Mercado 0,240%), exceção da amostra composta por empresas que compõem o Mercado Tradicional (-0,0030%). Os resultados estão de acordo com o esperado pela Teoria da Sinalização que empresas realizam o anúncio da recompra de ações após desvalorização dos seus ativos e que, durante o período do anúncio do evento, ocorre um retorno anormal positivo.

Porém, a maior correção média dos preços, antes do anúncio do evento, ocorreu na amostra das empresas listadas no Nível de Governança Corporativa II (- 0,422%) e não na amostra constituída das empresas que compõem o Mercado Tradicional (-0,383%), valores esses não esperados. Se a adoção de melhores práticas de GC reduz a assimetria informacional, acredita-se que as maiores variações de preço ocorram nas empresas listadas no Mercado Tradicional. De maneira análoga, durante o anúncio da recompra de ações a maior valorização média ocorreu nas empresas que compõem a amostra Nível de Governança Corporativa I (0,521%) e não na amostra Mercado Tradicional (-0,0030%).

Após o período do anúncio do evento, ocorreu retorno anormal médio negativo em todas as amostras analisadas (Amostra Completa –0,037%, Mercado Tradicional -0,052%, Nível de Governança Corporativa I -0,027%, Nível de Governança Corporativa II -0,045% e Novo Mercado -0,043%), resultados opostos ao esperado pela Teoria da Sinalização que pressupõe um retorno anormal positivo após o anúncio do evento, conforme estudos de Ikenberry et al. (1995, 2000), Babenko, Tserlukevich e Vedrashko (2012) e Castro Junior e Yoshinaga (2013).

As amostras apresentam grande dispersão de dados (alto desvio-padrão) e diferenças significativas entre as medianas e valores médios dos retornos anormais, caracterizando possíveis presenças de dados atípicos que influenciam indicadores de posição como a média. A amostra que apresentou maior dispersão foi a composta pelas empresas listadas no Mercado Tradicional durante o anúncio do evento (desvio-padrão de 3,710%); destaca-se, nessa amostra, a grande diferença

entre os valores médios e medianos dos retornos anormais (-0,003% e 0,175%, respectivamente) ressaltando a influência dos dados atípicos no cálculo da média, que podem influenciar, principalmente, a estimação de modelos de regressão linear.

Em todo período o maior retorno anormal positivo foi de 37,875% e ocorreu em empresa inserida na amostra Novo Mercado após o anúncio do evento. O menor retorno anormal negativo foi de -49,585% e ocorreu em empresa inserida no Nível de Governança Corporativa I antes do anúncio do evento, resultado esperado pela Teoria da Sinalização.

Painel a Amostra Completa

Ano Assimetria Curtose P-valor Negativos: Positivos

Todo período em torno ao

evento 0,1500 11,6900 <0,005*** 45.002 : 41.525

Antes do evento -1,3900 31,3600 <0,005*** 1.800 : 1.490

Durante o evento 0,3800 5,2400 <0,005*** 294 : 364

Após o evento 0,2300 10,4600 <0,005*** 42.908 : 39.671

Painel b Empresas listadas no Mercado Tradicional

Ano Assimetria Curtose P-valor Negativos: Positivos

Todo período em torno ao

evento 0,3300 6,5800 <0,005*** 5.178 : 4.816

Antes do evento 0,1400 4,6100 <0,005*** 201 : 179

Durante o evento 0,0700 3,2900 <0,005*** 37 : 39

Após o evento 0,3400 6,7000 <0,005*** 4.940 : 4.598

Painel c Empresas listadas no Nível de Governança Corporativa I

Ano Assimetria Curtose P-valor Negativos: Positivos

Todo período em torno ao

evento -0,2500 17,3300 <0,005*** 15.534 : 14.448

Antes do evento -3,2100 57,0200 <0,005*** 612 : 528

Durante o evento 1,8700 9,5100 <0,005*** 96 : 132

Painel d Empresas listadas no Nível de Governança Corporativa II

Ano Assimetria Curtose P-valor Negativos: Positivos

Todo período em torno ao

evento 0,3600 8,9000 <0,005*** 4.964 : 4.504

Antes do evento -0,1700 10,2000 <0,005*** 210 : 150

Durante o evento -1,0600 2,5900 <0,005*** 31 : 41

Após o evento 0,4300 8,8100 <0,005*** 4.723 : 4.313

Painel e Empresas listadas no Novo Mercado

Ano Assimetria Curtose P-valor Negativos: Positivos

Todo período em torno ao

evento 0,3500 9,3300 <0,005*** 19.326 : 17.757

Antes do evento 0,2100 4,4300 <0,005*** 777 : 633

Durante o evento 0,0900 3,2700 <0,005*** 130 : 152

Após o evento 0,3600 9,6400 <0,005*** 18.419 : 16.972

Nota: Níveis de significância: * 10% , ** 5% e *** 1%.

A Tabela 6 analisa a distribuição dos retornos anormais das séries estudadas. Constata-se assimetria e alta curtose em todas as séries.

A assimetria não foi uniforme entre todas as séries da pesquisa, 14 apresentaram assimetria positiva e 6 assimetria negativa. Entre as séries, somente as séries Mercado Tradicional durante o evento, Nível de Governança Corporativa I após o evento e Novo Mercado durante o evento (Coeficiente de Pearson de 0,07, - 0,04 e 0,09, respectivamente) apresentaram fraca simetria; as séries Amostra Completa antes do evento, Nível de Governança Corporativa I antes do evento e Nível de Governança Corporativa II durante o evento apresentaram alta assimetria (Coeficiente de Pearson de -1,39, -3,21 e -1,06, respectivamente); as demais apresentaram assimetria moderada. Os valores encontrados ressaltam como a presença de dados atípicos influenciaram a distribuição dos dados, com predominância de dados atípicos positivos (assimetria positiva). Exceção para as séries “Antes do evento” – em 3 das 5 amostras analisadas (Amostra Completa - 1,39, Nível de Governança Corporativa I -3,21 e Nível de Governança Corporativa II -0,17) há evidências de maior ocorrência de dados atípicos negativos que positivos.

Em relação à curtose, todas as séries são leptocúrticas (curtose > 3), que se caracteriza por grande concentração dos dados em torno do centro da distribuição. A não simetria das séries e a presença de alta curtose indica que há sinais de que as distribuições dos retornos, em todas as séries analisadas, não são normais.

O teste de normalidade de Shapiro-Francia corrobora com os resultados apresentados nos testes de assimetria e curtose. A hipótese nula, a distribuição dos dados é normal, foi rejeitada em todas as séries verificadas, ou seja, as séries não possuem distribuição normal. Os resultados, que encontraram evidências de não normalidade nas séries, podem influenciar a eficiência da aplicação de testes estatísticos paramétricos, sendo recomendável a aplicação de testes não paramétricos para dar maior robustez aos resultados obtidos pelos métodos paramétricos.

Na Amostra Completa, constata-se uma predominância de dias com retornos anormais negativos em relação aos positivos. Em todo o período do evento, ocorreram 45.002 retornos anormais negativos e 41.525 positivos. Antes e após o evento, na Amostra Completa, também foi predominante a ocorrência de dias com retornos anormais negativos (1.800 contra 1.490, 42.908 contra 39.671, respectivamente); no período “durante o evento”, a predominância foi de dias com

retornos anormais positivos (294 contra 364). Nas demais amostras, os resultados foram similares aos obtidos na Amostra Completa – maior frequência de retornos anormais negativos no período completo, antes e após o evento e positivos durante o evento. Os resultados antes e durante o anúncio da recompra de ações são suportados segundo a Teoria da Sinalização; a maior ocorrência de dias negativo após o evento não é esperado.