Estatísticas descritivas das variáveis proxy de monitoramento

Para realizar a análise descritiva das amostras de fundos em função das variáveis proxy de monitoramento (Tabela 8), foi necessário detalhar a composição de cada subamostra de acordo com essas variáveis. Nesse sentido, os fundos foram agrupados de acordo com: tipo de gestor, se era interno (gestão realizada pela administradora) ou se é gestor externo; relação do fundo com um banco comercial (seja administrado ou gerido por uma instituição que é um banco comercial ou faz parte de um grupo econômico relacionado com um banco comercial); e se o fundo possui ou não o selo Anbima de regulação e melhores práticas.

Com relação ao tipo de gestor do fundo, verificou-se que 44% dos fundos institucionais foram geridos por gestores externos ou independentes, sendo que nos fundos retail essa por- centagem é ligeiramente inferior, 41%. Neste sentido, conforme afirmado por Lakonishok et al. (1992), constata-se que similarmente ao caso dos fundos retail, uma proporção similar de fundos institucionais encontra-se sob gestão de gestores externos à instituição responsável pela administração do fundo.

Tabela 8: Distribuição dos fundos retail e institucional por tipo de gestor, relação com um

banco comercial e se possuem o selo ANBIMA - 2005 a 2015

Gestor Banco Selo ANBIMA

Ext. Int. Sim Não Sim Não

Retail 206 297 417 86 450 53 (41,0%) (59,0%) (82,9%) (17,1%) (89,5%) (10,5%) Institucionais 358 456 570 244 606 207 (44,0%) (56,0%) (70,0%) (30,0%) (74,5%) (25,5%) VMAI < 10m* 180 198 269 109 284 94 (47,6%) (52,4%) (71,2%) (28,8%) (75,1%) (24,9%) VMAI > 10m* 178 258 301 135 323 113 (40,8%) (59,2%) (69,0%) (31,0%) (74,1%) (25,9%)

Obs.: Ext. é abreviatura para externo, caso o gestor do fundo seja externo à administradora. Int. é para o caso de gestor interno. Considera-se “sim”, na variável banco, aquele fundo que possui relação com um banco comercial ou com um grupo econômico relacionado com um banco comercial. Caso contrário, não teria essa relação.

* A abreviatura m indica milhares de reais (R$).

Fonte: Elaborada pelo autor, com base em informações da ANBIMA (2015).

Os fundos que possuem uma relação com um banco comercial (bank-sponsored funds) foram a grande maioria dos fundos em todas as amostras. No caso dos fundos retail, essa proporção foi maior, já que o 82,9% do total de fundos apresentaram essa característica. Por outra parte, o 70,0% dos fundos institucionais foram administradas ou geridos por uma instituição relacionada a um banco comercial.

De acordo com James e Karceski (2006), essa variável seria capaz de capturar uma dimensão do monitoramento. Segundo os autores, pode-se esperar menor monitoramento no caso desses fundos. Em princípio, nesses casos, os investidores são atraídos pela experiência e pela expertise oferecidas pelos bancos comerciais. Sirri e Tufano (1998) evidenciaram os efeitos positivos da publicidade e os esforços de marketing nas decisões de investimento dos cotistas na seleção de fundos. Portanto, esse fenômeno, segundo James e Karceski (2006), levaria os cotistas a diminuir os esforços por monitorar o desempenho do fundo ao confiarem na adequada gestão e defesa de seus interesses por parte dessas instituições.

Em relação à variável proxy Selo Anbima, observou-se que a adoção deste código é uma prática estendida tanto nos fundos institucionais como nos retail. Porém, uma proporção importante dos fundos institucionais, 25,5%, não possui este selo. Esse resultado permitiria investigar se existem diferenças estatisticamente significativa na performance e na captação líquida entre os fundos que possuem ou não esse selo.

Na Tabela 9 prossegue-se com a análise da distribuição dos fundos retail e institucional agrupados de acordo com a variável selo Anbima, mas detalhando-se a composição dessas amostras em relação às outras variáveis de monitoramento: tipo de gestor e banco. No caso dos fundos institucionais (painel B), verificou-se que em relação aos fundos que não possuem o selo Anbima suas carteiras são majoritariamente geridas pela mesma administradora (gestor interno), 95,1%

Tabela 9: Distribuição dos fundos retail e institucional de acordo com o selo Anbima em relação

às variáveis tipo de gestor e banco - 2005 a 2015

Gestor Banco

Ext. Int. Total Sim Não Total

Painel A: Fundos retail

Possui Selo 197 253 450 412 38 450

(43,8%) (56,2%) (91,6%) (8,4%)

Não possui Selo 9 44 53 5 48 53

(17,0%) (83,0%) (9,4%) (90,6%)

Painel B: Fundos institucionais

Possui Selo 351 255 606 568 38 606

(57,9%) (41,1%) (93,7%) (6,3%)

Não possui Selo 6 201 207 1 206 207

(2,9%) (97,1%) (0,5%) (95,5%)

Obs.: Ext. é abreviatura para externo, caso o gestor do fundo seja externo à administradora. Int. é para o caso de gestor interno. Considera-se “sim”, na variável banco, aquele fundo que possui relação com um banco comercial ou com um grupo econômico relacionado com um banco comercial. Caso contrário não teria essa relação.

Fonte: Elaborada pelo autor, com base em informações da ANBIMA (2015).

desses casos. Pode-se observar também que a grande maioria os fundos que não se aderiram ao selo Anbima não possui relação com um banco comercial ou faz parte do conglomerado do banco. Similarmente a distribuição de fundos institucionais, a grande maioria dos fundos retail (painel A) que não possui o selo é gerida por gestores internos (83,0%) em instituições que não estão relacionadas com um banco comercial (90,6%). De outra parte, pode-se observar que uma proporção menor dos fundos retail geridos por gestores externos possui o selo Anbima, 43,8%, em comparação com os fundos institucionais, 57,9%. Nesse sentido, pode-se observar maior interesse dos gestores externos em aderir ao código Anbima de regulação e melhores práticas caso o cliente-alvo dos seus servições seja um investidor institucional.

A Figura 9 apresenta a distribuição comparativa dos fundos, para a amostra de fundos tanto retail quanto institucionais, de acordo com as variáveis proxy de monitoramento. Verifica-se que as maiores diferenças entre as amostras encontram-se em relação à adoção do selo Anbima: 15% a mais dos fundos institucionais não possuem o selo em comparação aos retail. De acordo com a relação do fundo com um banco comercial, 12,9% a mais dos fundos institucionais não fazem parte de um conglomerado econômico de um banco comercial, em comparação aos fundos retail.

Figura 9: Porcentagem de fundos em relação às variáveis de monitoramento para os fundos

retail e institucional - 2005 a 2015

Fonte: Elaborada pelo autor com informacões da ANBIMA (2015).

4.2 Resultados da análise da performance