GST0071- Administração Financeira

Objetivos

üEntender como medir o custo médio ponderado de capital; üConhecer o custo marginal ponderado de capital; üCompreender o custo do capital.

üAula anterior → o custo do capital próprio de uma empresa CAPM üNesta aula → o custo de capital, como se aplicam os tipos de custo de capital utilizando os diferentes métodos, o modelo Gordon, o reflexo que se dá em todos os tipos de custos como de capital próprio e capital de terceiros, evidenciando as debêntures e empréstimos. üCusto do capital de terceiros (Credores, empréstimos, financiamentos, dívidas, etc.) üCusto total de capital da empresa = Média ponderada entre CAPM e Capital de terceiros

Introdução

ü É a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre um investimento de forma a manter inalterado o valor de mercado da empresa. ü Ela pode ser considerada como a taxa de retorno exigida pelos investidores de mercado para atrair o financiamento necessário a preço razoável.

Custo de Capital

ü Uma empresa poderia ser financiada apenas com capital próprio. • Nesse caso, o seu custo de capital seria a taxa de retorno exigida pelos acionistas. ü A maioria das empresas, no entanto, obtém boa parte de seus recursos de terceiros. ü Os motivos para isso são diversos, mas um dos principais é o fato de que o custo de capital de terceiros geralmente é menor do que o custo de capital próprio. • Os acionistas assumem um risco muito maior do que os credores, uma vez que o seu capital investido é de um prazo muito maior, e no caso de liquidação da empresa, os outros credores têm preferência no recebimento. Assim, é razoável supor que o mercado remunere os acionistas a uma taxa maior do que os credores, para compensá-los pelo maior risco assumido.

Capital próprio x Capital de terceiros

Custo de capital próprio

Ação Preferencial Ação que oferece dividendos e/ou, no caso de dissolução da empresa no reembolso de capital. Em geral, não concede direito a voto em assembleia. A ação preferencial (PN) não dá direito ao acionista de participar da administração da empresa. Para compensar, o acionista tem preferência de receber os dividendos (lucros) da empresa, antes dos outros acionistas que detêm ordinárias. Ação Ordinária É definida como a taxa segundo a qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa, a fim de determinar o preço de mercado de uma ação ordinária da empresa. Modelo de avaliação com crescimento constante ou Modelo de Gordon. Baseia-se na premissa geralmente aceita de que o valor de uma ação é o valor atual de todos os dividendos previstos que gerará por um horizonte de tempo infinito.

Custo de ações (Modelo de Gordon)

• O custo das ações preferenciais Kp é o quociente entre o dividendo da ação e o recebimento líquido com a venda dela pela empresa. • Onde: • K - taxa de desconto compatível ao risco assumido pelos fornecedores de capital próprio na qual para as ações ordinárias usa-se Ko, e para ações preferenciais usa-se Kp; • Po - Preço corrente da ação; • D1 - dividendo por ação esperado ao final do ano 1;

𝑃

_"

=

𝐷1

𝑘 − 𝑔

𝑘

₎

=

𝐷1

𝑃

_"

+ 𝑔

Para a determinação do preço corrente da ação (Po):

Custo de ações preferenciais - Exemplo

Uma ação ordinária da Cia. Invetest tem um dividendo de $ 2,25 por ação. Esta ação tem sido cotada por $15,00 cada, e apresenta uma taxa de crescimento de 3%. Calcule o seu custo: • D = 2,25 • Po = 15,00 • g = 3% = 0,03

𝑘 =

𝐷1

𝑃

_"

+ 𝑔

𝑘 =

2,24

15,00

+ 0,03

𝑘 = 0,15 + 0,03

𝑘 = 0,18 = 18%

Custo de ações preferenciais - Exemplo

A Invetest S.A. possui uma taxa de capital próprio de 14%. A taxa de crescimento da ação é de 8% e o valor do último dividendo pago foi de $ 4,50. Calcular o preço atual da ação. • K = 14% = 0,14 • g = 8% = 0,08 • D = 4,50 + 8%

𝑃

_"

=

𝐷1

𝑘 − 𝑔

𝑃

_"

=

4,50 ∗ (1 + 0,08)

0,14 − 0,08

𝑃

_"

= 𝑅$ 81,00

Custo de novas ações (Modelo de Gordon)

• Um empresa inscrita sob forma de sociedade anônima de capital aberto pode subscrever, ou seja, emitir ações. • Para isso, ela adquire alguns gastos com a emissão, e para determinar este custo utilizamos a seguinte fórmula: • _{K - custos de novas ações} • Ko - custos de novas ações ordinárias • Kp - custos de novas ações preferenciais • _{D1 - dividendo por ação esperado ao final do ano 1} • _{VL - Valor líquido recebido pela venda da nova ação} • _{g - taxa anula esperada de crescimento dos dividendos}

𝑘 =

𝐷1

𝑉𝐿

+ 𝑔

Custo de novas ações - Exemplo

Imagine que a empresa TOPA TUDO S.A. pretenda lançar novas ações ordinárias, que terão o valor de emissão de $ 15,00, cada. Haverá um deságio de R$ 0,80 por ação, e estima-se que o total de gastos com a colocação no mercado seja de $ 0,55 por ação. O dividendo previsto para o próximo ano é de $ 3,00 por ação e os dividendos distribuídos pela empresa têm crescido à taxa média anual de 3,5% nos últimos anos. • D = 3,00 • g = 3,5% = 0,035 • VL = 15,00 – descontos = 15 – (0,80) – (0,55) = 13,65 𝑘 = 𝐷1 𝑉𝐿 + 𝑔 𝑘_" = 3,00 13,65 + 0,035 𝑘 = 𝑅$ 25,48

Custo de capital de terceiros Ki

ü_{É a remuneração mínima exigida pelos credores da organização.} ü_{Passivo Oneroso → São todas as obrigações que geram encargos} financeiros (Empréstimos, Financiamentos, debêntures, etc.) ü_{Porque líquido (após o IR)?} • Dedutibilidade fiscal dos encargos financeiros; • Reduz o IR que você pagaria senão utilizasse de recursos de terceiros; • Economia pela utilização de recursos de terceiros. 𝐾_{= >)ó@ AB} = 𝐷𝑒𝑠𝑝𝑒𝑠𝑎𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑒𝑖𝑟𝑎𝑠 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑃𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑂𝑛𝑒𝑟𝑜𝑠𝑜 𝐾_{= >)ó@ AB} = 𝐾_{= >STU@ AB} ×(1 − 𝐼𝑅)

Custo de capital de terceiros Ki - Exemplo

• Passivo Oneroso - R$ 300.000,00 • Despesas Financeiras Bruta - R$ 50.000,00 • Alíquota do IR - 34% Despesas Financeiras Líquidas = Despesas Financeiras Brutas – IR Despesas Financeiras Líquidas = 50000 – 34% Despesas Financeiras Líquidas = 50000 – 17000 = 33000 𝐾_{= >)ó@ AB} = 𝐷𝑒𝑠𝑝𝑒𝑠𝑎𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑒𝑖𝑟𝑎𝑠 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑃𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑂𝑛𝑒𝑟𝑜𝑠𝑜 𝐾_{= >)ó@ AB} = 33000 300000 0,11 = 11%

Custo total de capital de uma organização

Custo médio ponderado de capital (WACC)

Weighted Avarage Cost of Capital Representa o custo dos financiamentos em longo prazo da empresa, isto é, seu custo de capital. Ele corresponde à média dos custos das fontes de capital (próprio e de terceiros), ponderados pela participação relativa de cada uma delas na estrutura do capital da empresa.

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

üO custo médio ponderado de capital reflete o custo médio futuro de fundos esperado a longo prazo. üMultiplicar o custo específico de cada modalidade de financiamento por sua proporção na estrutura de capital da empresa e somam-se com os valores ponderados. • Ki - Custo de capital de terceiros, de longo prazo, na estrutura do capital. • Wi - Proporção de capital de terceiros de longo prazo na estrutura do capital • Ke - Custo do capital próprio na estrutura de capital

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘

₌

×𝑊

₌

+ 𝑘

_U

×𝑊

_U

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

• Proporção de capital próprio:

• Proporção de capital de terceiros:

• Capital Total Investido = 1.000.000,00

Fonte Investimento Custo de capital

PL - Patrimônio Líquido R$ 400.000 14% PO - Patrimônio Oneroso R$ 600.000 10% (líquido)

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘

₌

×𝑊

₌

_{+ 𝑘}

_U

×𝑊

_U 𝑊_U = 𝑃𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎çã𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑟𝑠𝑜𝑠 𝑝𝑟ó𝑝𝑟𝑖𝑜𝑠 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑑𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑊₌ = 𝑃𝑎𝑟𝑡𝑖𝑐𝑖𝑝𝑎çã𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑇𝑒𝑟𝑐𝑒𝑖𝑟𝑜𝑠 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑑𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 Capital próprio Capital de terceiros

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

• Proporção de capital próprio:

• Proporção de capital de terceiros:

Fonte Investimento Custo de capital

PL - Patrimônio Líquido R$ 400.000 14% PO - Patrimônio Oneroso R$ 600.000 10% (líquido)

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 0,10×0,60

_{+ 0,14×0,40}

𝑊_U = 400.000 1.000.000 = 0,40 = 40% 𝑊₌ = 600.000 1.000.000 = 0,60 = 60% Capital próprio Capital de terceiros

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 0.06 + 0.056 = 0.116 = 11,60%

Exemplo: Vamos considerar um Balanço Patrimonial com as seguintes informações de cada fonte de dívidas da empresa, que se apresente desta forma:

üTemos três tipos de dívidas, cada uma com um custo distinto.

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

Tipo da dívida Valor da dívida Custo (k) Peso (W)

Curto Prazo $ 24.000 7% 26,4%

Longo Prazo $ 55.000 9,2% 60,4%

Debêntures $ 12.000 10,1% 13,2%

ü_{Podemos fazer um cálculo de média ponderada para podermos substituir} essas três dívidas por uma que tenha um custo equivalente.

ü_{O custo da dívida equivalente (Kd) pode ser calculado:}

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

Tipo da dívida Valor da dívida Custo (k) Peso (W)

Curto Prazo $ 24.000 7% 26,4%

Longo Prazo $ 55.000 9,2% 60,4%

Debêntures $ 12.000 10,1% 13,2%

K_b = 0,07 x 0,264 + 0,092 x 0,604 + 0,101 x 0,132 K_b = 0,087 = 8,7%

Tipo da dívida Valor da dívida Custo (k) Peso (W)

Curto Prazo $ 24.000 7% 26,4%

Longo Prazo $ 55.000 9,2% 60,4%

Continuando, agora vamos considerar o Balanço Patrimonial com as seguintes informações de cada fonte de capital da empresa, que se apresente desta forma: • Custo das ações preferenciais (Kp): 14% aa; • Custo do capital ordinário (Ks): 16% aa; • Alíquota do IR: 40%.

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

Tipo de Capital Valor Custo (k) Peso (W)

Dívida $ 91.000 8,7% ??

Ações preferenciais $ 45.000 14% ??

Capital ordinário $ 114.500 16% ??

• Se dividirmos o valor de cada tipo de capital, pelo total do capital investido pela empresa, teremos o peso ou proporção que representam esta dívida na estrutura de capital üPeso da dívida: üPeso das ações preferenciais:

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

Tipo de Capital Valor Custo (k) Peso (W)

Dívida $ 91.000 8,7% ?? Ações preferenciais $ 45.000 14% ?? Capital ordinário $ 114.500 16% ?? Total $ 250.500 ?? 𝑊_f = 91.000 250.500 = 0.363 = 36,3% 𝑊_f = 45.000 250.500 = 0.1796 = 17,9% ≈ 18%

Tipo de Capital Valor Custo (k) Peso (W)

Dívida $ 91.000 8,7% 36,3%

Ações preferenciais $ 45.000 14% 18,0%

Capital ordinário $ 114.500 16% 45,7%

Para calcularmos o CMPC / WACC, basta substituir os valores na fórmula: : • O fator (1-IR) que multiplica Kd x Wd representa o benefício fiscal da dívida, onde IR é a alíquota do Imposto de Renda. • Os juros pagos são deduzidos do lucro para cálculo do IR, desse modo, o custo efetivo da dívida, para a empresa que se financia, é menor que o custo contratado junto ao credor, já que a mesma pode deduzir os juros da base para cálculo do IR.

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

Tipo de Capital Valor Custo (k) Peso (W)

Dívida $ 91.000 8,7% 36,3%

Ações preferenciais $ 45.000 14% 18% Capital ordinário $ 114.500 16% 45,7%

Total $ 250.500 ?? 100%

Para calcularmos o CMPC / WACC, basta substituir os valores na fórmula: :

Custo médio ponderado de capital

(CMPC/WACC)

Tipo de Capital Valor Custo (k) Peso (W)

Dívida $ 91.000 8,7% 36,3% Ações preferenciais $ 45.000 14% 18% Capital ordinário $ 114.500 16% 45,7% Total $ 250.500 ?? 100% 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘₌×𝑊₌ + 𝑘_U×𝑊_U + 𝑘_f×𝑊_f ×(1 − 𝐼𝑅) 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 0,16×0,457 + 0,14×0,18 + 0,087×0,363 ×(1 − 0,40) 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 0,07312 + 0,0252 + 0.031581×(1 − 0,40)

Tipo de Capital Valor Custo (k) Peso (W)

Dívida $ 91.000 8,7% 36,3%

Ações preferenciais $ 45.000 14% 18% Capital ordinário $ 114.500 16% 45,7%

ROIC – return on investment

• É o retorno sobre o capital investido.

• NOPAT – Lucro líquido operacional após o IR

• 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 = 𝐿𝐴𝐽𝐼× 1 − 𝐼𝑅

• 𝐿𝐴𝐽𝐼 - Lucro antes de juros e impostos

• 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑑𝑜 = 𝑃𝑂 + 𝑃𝐿 • PO – Patrimônio Oneroso • PL – Patrimônio Líquido

𝑅𝑂𝐼 =

𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑑𝑜

Considerações • Não considera: • Custo do capital próprio; • Custo do capital de terceiros; • Não considera o custo de capital total da organização.

• É o retorno sobre o patrimônio líquido da organização

• É a remuneração dos proprietários

ROE - Return On Equity

𝑅𝑂𝐸 =

𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚ô𝑛𝑖𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜

Considerações

• Considera o custo do capital de terceiros, após a dedução dos encargos; • Não considera o custo do capital próprio;

• É o valor econômico agregado (adicionado) na organização.

• Lucro econômico (lucro residual)

• EVA® é patenteado por Stern Stewart & Co.

• Lucro Econômico?

EVA® - Economic Value Added

É quando a organização gera um retorno operacional maior que seu custo de capital total Custo de capital total = custo capital de terceiros + custo de capital próprio

• É uma aproximação do cálculo do lucro econômico da organização. ou • ROIC – retorno sobre o capital investido; • WACC – Custo médio ponderado de capital total; • NOPAT – Lucro líquido operacional;

EVA contábil

𝐸𝑉𝐴 = (𝑅𝑂𝐼𝐶 − 𝑊𝐴𝐶𝐶)×𝐶𝐼

𝐸𝑉𝐴 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − (𝑊𝐴𝐶𝐶×𝐶𝐼)

EVA contábil

Outra forma de calcular o EVA: ou • ROE – Retorno sobre o patrimônio líquido; • Ke – Custo do caiptal próprio; • PL – Patrimônio líquido.

𝐸𝑉𝐴 = 𝑅𝑂𝐸 − 𝐾

_U

× 𝑃𝐿

𝐸𝑉𝐴 = 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 − (𝐾

_U

× 𝑃𝐿)

EVA contábil – considerações

EVA Retorno X Custo de Capital Criação X Destruição de Valor

EVA > 0 • ROIC > WACC

• ROE > K_e Criou valor.

EVA = 0 • ROIC = WACC

• ROE = K_e

Não criou nem destruiu valor.

EVA < 0 • ROIC < WACC

Exemplo

• Calcule o ROE e o EVA contábil da empresa “Green”, no exercício de

2010, a partir das informações abaixo.

(em R$)

Lucro Líquido 145.000

Patrimônio Líquido (médio) 1.000.000

Beta da ação 2,0

Retorno da carteira de mercado 10%

Exemplo – cont.

• Cálculo do ROE: Lucro Líquido (em R$)145.000

Patrimônio Líquido (médio) 1.000.000

Beta da ação 2,0

Retorno da carteira de mercado 10%

Retorno do ativo livre de risco 5%

𝑅𝑂𝐸 = 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚ô𝑛𝑖𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜

𝑅𝑂𝐸 = 145.000

1.000.000

Exemplo – cont.

• Cálculo do EVA: • Precisamos do Ke (Custo do capital próprio) • CAPM: • Cálculo de EVA: (em R$) Lucro Líquido 145.000

Patrimônio Líquido (médio) 1.000.000

Beta da ação 2,0

Retorno da carteira de mercado 10%

Retorno do ativo livre de risco 5%

ROE = 14,5% 𝐸𝑉𝐴 = 𝑅𝑂𝐸 − 𝐾_U × 𝑃𝐿 𝐾_U = 𝐾_p + 𝛽(𝐾_r − 𝐾_p) 𝐾_U = 0,05 + 2×(0,10 − 0,05) 𝐾_U = 0,05 + 2×(0,05) 𝐾_U = 0,05 + 0,10 = 0,15 = 15% 𝐸𝑉𝐴 = 0,145 − 0,15 × 1000000 𝐸𝑉𝐴 = −0,005 × 1.000.000 𝐸𝑉𝐴 = −5.000

EVA < 0 ROIC < WACC