A Project is Not A
Black Box
Análise de Projetos: Incerteza
Análise de Sensibilidade – Análise dos efeitos de
mudanças em vendas, custos etc. no projeto.
Análise de Cenários – Análise de diferentes
combinações de hipóteses.
Simulação – Estimação das probabilidades de
possíveis resultados.
Exemplo
As projeções dos fluxos de caixa esperados para o projeto Motor Scooter da Otobai estão
apresentadas na planilha Excel. Vamos fazer uma análise de sensibilidade, de cenários e de ponto de equilíbrio, usando um custo de capital de 10%
Análise do Ponto de Equilíbrio
• Ponto onde o VPL=0 é o ponto de equilíbrio
• Otobai tem um breakeven de 85,000 unidades vendidas Vendas, 000’s VP (Yen) Bilhões 400 200 19.6 85 200 Break even VPL=0 VP entradas VP saídas
Análise do Ponto de Equilíbrio
• O break even contábil é diferente (e errado !). Não considera o valor do dinheiro no tempo.
• Otobai tem um ponto de break even contábil de 60.000 unidades vendidas. Vendas, 000’s Receitas e Custos Contábeis (Yen) Bilhões 60 40 20 60 200 Break even Lucro =0 Receitas Custos
Simulação de Monte Carlo
• 1: Modelagem do Projeto
• 2: Especificação de Probabilidades
• 3: Simulação dos Fluxos de Caixa
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•
A utilização das técnicas tradicionais não
tem sido suficiente para prover uma avaliação
que esteja de acordo com o novo cenário das
decisões;
• Abordar de forma específica e metodológica
a análise da viabilidade de investimentos em
projetos de P&D;
• Fornecer uma evidência empírica que
diminua a lacuna entre a teoria e a prática.
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• VPL conduz a uma decisão sub-ótima quando:
- Parte dos custos são “afundados” (sunk costs)
- A empresa tem ponderação acerca do momento de investir (timing)
• Em contraste, para a Teoria das Opções Reais:
- Investimentos carregam uma série de decisões alternativas
-
Estas alternativas são similares à opçõesOpções Reais
Árvores de Decisões - Diagrama de decisões
sequenciais e de possíveis resultados.
• As árvores de decisões ajudam as firmas a
determinar suas opções através da análise de possíveis escolhas e os resultados associados.
• A opção de se evitar uma perda ou de se produzir mais possui grande valor.
Árvores de Decisões
VPL=0 sem teste Teste (Investimento $200.000) Successo Fracasso Prosseguir com o projeto VPL=$2milhões Abandona o projeto VPL=012 Opção: É um contrato que dá a seu titular o direito de
comprar ou vender um ativo a valor predeterminado (preço de exercício) numa certa data (opção européia), ou antes dela (opção americana).
Opção de compra de um ativo real
Ativo Subjacente = Valor Presente Bruto do Projeto Preço de Exercício = Gastos com Comercialização e
Produção
Opção de venda de um ativo real
Ativo Subjacente = Valor Presente Bruto do Projeto Preço de Exercício = Preço de Venda do Projeto
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OS VÁRIOS TIPOS DE OPÇÕES REAIS
• Opção de Deferir um Investimento• Opção de Abandono Durante a Construção
(Time-to-build Option)
• Opção de Expansão • Opção de Contração
• Opção de Parada das Operações (Shut down) • Opção de Abandono
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•
Opções = Flexibilidade e, num mundo de incertezasa habilidade de se avaliar e usar a flexibilidade é crítica (Dixit e Pindyck, 1995; Kulatilaka, 1993;
Luehrman, 1998);
•A Teoria de Opções Reais tem o potencial de avaliar
o valor do projeto proveniente de uma administração ativa e das interações estratégicas (Trigeorgis, 1996);
• A TOR vê o projeto como uma possibilidade futura e então o avalia com as técnicas usadas pelas opções financeiras.
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Qual é o efeito da opção de adiamento em
um investimento irreversível?
(Dixit e Pyndick, 1994)300
100
1 - q q
1a Opção: Investir agora
(o valor esperado do fluxo é $200 = 0.5* $300 + 0.5*100) Assim:
VPL = -1600 + = -1600 + 2200 = $600 0 (1.1) 200 t t 1.600 0 1 2 n - 1 . . . . n n + 1 tempo
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Os cálculos ignoram um custo – o da oportunidade de se
investir agora, ao invés de se esperar, mantendo-se aberta a possibilidade de não investir caso os
preços caiam.
2a Opção: Investir no próximo ano (P = $300)
Flexibilidade = $773 - $600 = $173 VPL = (0.5)* = = $773 1 (1.1) 300 1 . 1 1600 t t 1.1 850 1.600 0 1 2 n - 1 . . . n n + 1 Tempo
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A flexibilidade expande o valor da
oportunidade de investimento
enquanto limita as perdas relativas às
expectativas iniciais da administração
sob uma administração passiva
(Minardi, 2000; Trigeorgis, 1993).18
•
“... Para mim, todos os tipos de decisões de
negócios são opções”
(Nichols, 1994);• É difícil se justificar projetos de P&D
através do simples uso dos métodos
tradicionais
(Herath e Park, 1999);• A TOR está ganhando atenção porque
capta o valor da flexibilidade gerencial de
forma que o FCD, sozinho, não capta;
• Na década de oitenta houveram muitas
19 potencial de ganho mas com
perda limitada ao montante investido Análise Tradicional Valor do Projeto Valor do Projeto Taxa de Desconto Prêmio de risco Incerteza Incerteza Abordagem das Opções
