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Market
Overview
Fechamento:
O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,61%, a 50.329
pontos, seguindo o movimento das bolsas de valores
internacionais, com uma reversão da vantagem da
campanha pela saída do Reino Unido da União Europeia.
Na agenda de indicadores econômicos, único destaque para
a Pesquisa Focus mostrando mais uma vez a elevação nas
projeções para a inflação e a melhora nas expectativas para
o PIB para 2016. O petróleo e os metais industriais subiram,
enquanto o ouro apresentou a maior baixa em quase um
mês. O dólar e os DIs futuros mais longos caíram. O giro
financeiro do Ibovespa totalizou R$4,9 bilhões, 3% acima da
média das últimas 20 sessões.
Mercado hoje:
Os mercados internacionais mostram volatilidade nesta
terça-feira, após a euforia de ontem com a expectativa de
permanência do Reino Unido na União Europeia, com
investidores à espera dos discursos da presidente do
Federal Reserve, Janet Yellen, e do presidente do Banco
Central Europeu, Mario Draghi. Bolsas na Ásia tiveram dia
misto (Japão+1,3%; China -0,4%). Na Europa, bolsas
operam em alta (Stoxx +0,86%). Por lá, o índice de
expectativas econômicas da Alemanha subiu para 19,2 em
junho, de 6,4 em maio, segundo o instituto alemão ZEW. Em
relação as commodities, petróleo recua após fortes ganhos
recentes. Nos EUA, índices futuros operam em alta. No
Brasil, o IPCA-15 já foi divulgado e registrou alta de 0,40%
em junho, após subir 0,86% em maio. Esta é a taxa mais
baixa registrada para meses de junho desde 2013.
Empresas & Setores
Copasa: Elevamos para Compra/Alto risco. (pg. 4)
Bancos: Qual o impacto da Oi nos bancos? (pg. 5)
Grupo Pão de Açúcar: Casino vai simplificar seus
ativos na América Latina? (pg. 6)
Equatorial: Iniciamos cobertura com recomendação
Neutra (pg. 7)
Ibovespa – Intra Day
48.500 49.000 49.500 50.000 50.500 51.000 10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 50.329 1,6 1,3 3,8 16,1 IBX- 50 8.465 1,6 1,3 3,8 15,1 S&P 500 2.083 0,6 0,2 (0,7) 1,9 Dow Jones 17.805 0,7 0,4 0,1 2,2 Nasdaq 4.837 0,8 (0,2) (2,2) (3,4) Dólar Ptax 3,383 (1,6) (2,0) (5,9) (13,4)Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Compa nhia V a r.
ECOR3 Ec orodovias 4,68 SMLE3 Smiles 4,39 MRVE3 MRV 4,37 CCRO3 CCR 4,36 BBAS3 Banc o do Brasil 3,69 JBSS3 JBS - 2,39
ESTC3 Estác io - 2,22
CMIG4 Cemig - 1,22
GOAU4 Met. Gerdau¹ - 0,50
MRFG3 Marfrig - 0,35
Performance por Setor (%)
2,4 2,4 2,0 1,9 1,8 1,8 1,6 1,2 1,2 1,2 0,6 Energia Transp. &… Imobiliário Saúde &… Telecom,… Financials Ibovespa Materials Industrials Utilities Consumo &…
Fontes: Bloomberg, Ibovespa
ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI
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21 de junho de 2016
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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS
Segunda, 20/jun Período Expec. Anterior
03:00 GE IPP A/A May -- -3,10%
06:00 EC Produção de construção M/M Apr -- -0,90%
08:25 BZ Pesquisa Focus
15:00 BZ Balança comercial semanal 19/jun -- $561m
Terça, 21/jun Período Expec. Anterior
06:00 GE Pesquisa ZEW (Expectativas) Jun -- 6,40
06:00 EC Pesquisa ZEW (Expectativas) Jun -- 16,80
09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Jun -- 0,86%
09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Jun -- 9,62%
Quarta, 22/jun Período Expec. Anterior
08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 17/jun -- -2,40%
10:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M Apr 0,50% 0,70%
10:00 CH Conference Board China May Leading Economic Index
11:00 EC Confiança do consumidor Jun A -- -7,00
11:00 US Vendas de casas já existentes May 5.50m 5.45m
23:00 JN Nikkei Japão PMI Manuf Jun P -- 47,70
Quinta 23/jun Período Expec. Anterior
04:30 GE PMI Manufatura Alemanha Markit/BME Jun P -- 52,10
05:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Jun P -- 51,50
05:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Jun P -- 53,30
05:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Jun P -- 53,10
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 22/jun -- 0,45%
09:30 US Índice atividade nat Fed Chicago May -- 0,10
09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 18/jun -- 277k
10:45 US PMI Manufatura EUA Markit Jun P 50,50 50,70
11:00 US Vendas de casas novas May 565k 619k
11:00 US Vendas casas novas M/M May -8,70% 16,60%
12:00 US Atividade de fab pelo Fed de Kansas City Jun -- -5,00
UK Referendo sobre Saída do Reino Unido da União Europeia
Sexta 24/jun Período Expec. Anterior
05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 22/jun --
--09:30 US Pedidos de bens duráveis May P -0,80% 3,40%
10:30 BZ Saldo em conta corrente May -- $412m
10:30 BZ Investimento Estrangeiro Direto May -- $6820m
11:00 US Sentimento Univ de Mich Jun F 94,20 94,30
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21 de junho de 2016
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Empresas & Setores
Copasa
Elevamos para Compra/Alto risco. Revisão tarifária e economias de custos geram momentum
para os lucros
Mudança no marco regulatório é a próxima pernada – Elevamos Copasa para Compra/Alto risco e elevamos o nosso preço-alvo para R$35,4/ação (de R$20,27/ação) para incorporar a implementação da revisão tarifária para 2017 baseada no RAB e esforços de curto prazo para corte de custos. Acreditamos que a probabilidade da execução de uma revisão tarifária em maio de 2017 baseada no RAB se elevou significativamente. A visibilidade nos passos a serem tomados pela companhia e o regulador do estado de Minas Gerais (ARSAE-MG) deve criar espaço para uma revisão tarifária melhorada. Assegurando um retorno justo e a cobertura dos custos das operações, a revisão tarifária pode suportar o crescimento dos lucros e manter a alavancagem em níveis ótimos.
Adicionalmente, as iniciativas de corte de custos começaram a gerar lucros no 1T16. Elevamos nossas estimativas para o Ebitda de 2016/2017/2018 em 13%/35%/42%. Nossa Ebitda para os próximos 3 anos e as estimativas de crescimento anual são de 16% e 35%, respectivamente. A Copasa negocia a 10,2x o P/L e a 4,9x o EV/Ebitda 2016e.
Revisão tarifária guiada pelo RAB ainda não está no preço – A Copasa negocia a um múltiplo implícito EV/RAB de 0,66x e está avaliada em 0,77x em nosso preço-alvo de R$35,4/ação. Nossa estimativa para o RAB de R$9,7 bilhões em 2017 está baseada numa avaliação de pares (o múltiplo atingido por outra empresa do setor na primeira revisão tarifária de 2012 foi de 1,22x). Assumimos um retorno regulado de 9,18%. As iniciativas de corte de custos implementadas em 2015 começaram a gerar lucros. O programa de demissão voluntaria cortou despesas com pessoal em 9,1% a/a no 1T16, enquanto custos gerenciáveis caíram 4% (em termos nominais). Nosso cenário pessimista, de R$24/ação (11% de downside), o modelo regulatório baseado em inflação se manteria (a Copasa não alteraria para um modelo baseado na RAB) e os custos gerenciáveis seriam cortados em 2,5% (em termos reais). Nosso preço-alvo no cenário otimista (R$37,5/ação) considera um corte de 7,5% nos custos gerenciáveis.
Recuperação dos lucros – Os volumes devem crescer 1,8% em 2016 (vs -6,6% em 2015) e os custos gerenciáveis devem cair 5% (em termos reais). As tarifas devem se elevar em 19% em maio de 2017. O racionamento não é mais uma preocupação. O Ebitda deve crescer 52% em 2016 e o lucro líquido voltará a crescer.
Fonte: Citi Research (baseado em Copasa - Upgrade to Buy/High Risk. Pricing in a RAB-driven framework. Tariff reset and cost savings add to earnings momentum, de Marcelo Britto, publicado em 20/06/2016)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 5,7 4,5 3 Meses 52,2 53,9 12 Meses 94,4 100,7
Múltiplos (x) 2015E 2016E
VE/EBITDA 5,2 4,8 P/L 16,6 11,8 1) Consenso Bloomberg Compra/Alto Risco R$ 27,42 R$ 8,29 CSMG3 R$ 35,40 R$ 27,06 31,6 R$ 3.239 R$ 7,1
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Empresas & Setores
Bancos
Qual o impacto da Oi nos bancos?
Exposição bruta e nível de provisionamento são duas variáveis chave – Além da exposição bruta ao crédito, a outra variável chave é o nível de provisionamento já feito para potenciais perdas. Os bancos fazem provisões para perdas baseadas no rating interno de crédito de cada cliente. Embora os bancos não divulguem o rating específico de cada cliente, notamos que ITUB, BBDC e BBAS têm R$11 bilhões, R$6 bilhões e R$1 bilhão em provisões, respectivamente, em subsídios para perdas com empréstimos complementares (excedendo a exigência do Banco Central), para a cobertura de potenciais problemas.
Pior cenário – No pior cenário, assumimos: 1) que a exposição bruta ao crédito de ITUB, BBAS e BBDC é de R$7-8 bilhões para cada um (quantia máxima, considerando a exposição a toda indústria de telecom), 2) zero reserva para perdas na exposição a esse crédito, assim o impacto no lucro após impostos seria de R$4 bilhões para cada banco. Embora acreditamos que o mercado veja isto como perdas não recorrentes, elas impactariam o valor patrimonial dos bancos (e assim o capital), dado que elas representam de 4% a 5% de seus valores patrimoniais.
O que acontece quando uma companhia realiza um pedido de recuperação judicial? Durante o call de resultados do 1T do ITUB, perguntamos para a administração qual é o nível mínimo de provisionamento requerido para uma companhia que fez o pedido de recuperação judicial (na época, estávamos interessados numa empresa do setor de óleo e gás). A resposta da administração foi que o banco necessitaria provisionar ao menos 50% da exposição; entretanto, se a recuperação judicial não é uma surpresa para o banco, a provisão para perdas teria sido antecipada.
Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Banks - Alert: How Can Telecom Company Oi's Financial Situation Impact the Banks?, de Nicolas Riva, publicado em 20/06/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês (2,2) (3,4) 3 Meses (11,3) (9,6) 12 Meses (0,8) 5,5
Múltiplos (x) 2015E 2016E
VE/EBITDA na na P/L 8,5 7,9 1) Consenso Bloomberg Neutro R$ 34,36 R$ 22,15 ITUB4 R$ 23,00 R$ 29,40 (21,8) R$ 163.761 R$ 346,7
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21 de junho de 2016
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Empresas & Setores
Grupo Pão de Açúcar
Alerta: Casino vai simplificar seus ativos na América Latina?
De acordo com um artigo do Estado publicado no dia 20 de junho,Casino está avaliando simplificar sua estrutura de ativos na América Latina. A delistagem e venda do braço brasileiro da Cnova para Via Varejo aparentemente foi o primeiro passo nessa direção. Em nossa opinião, outras transações podem incluir a venda de sua parte do CDB para a Exito e a venda da Via Varejo.
A estrutura complexa da Casino é uma das principais críticas dos investidores. Desde de julho de 2015, a Casino possui 50% das ações ordinárias da CBD e outros 50% pertencem indiretamente a Exito. Em nossa opinião, a venda dos 50% restantes para Exito ajudaria a simplificar seus ativos na América Latina sob um único braço, enquanto também encaminha $638 mi para matriz. A transação seria neutra para os minoritários da CBD, porque a PCAR4 não tem direitos de tag along.
O balanço da Exito poderia dar suporte a transação, mas a alavancagem cresceria. Esperamos que a dívida líquida/EBITDA seja entre 2,5x e 3,0x no final de 2016. Assumindo que a venda dos 50% restantes das ações do CBD seja feita ao preço de mercado de R$ 43,84/ação, o montante do negócio seria de ~U$ 638mi. Nesse cenário a alavancagem da empresa saltaria para 4,6x dívida líquida/EBITDA, o que afetaria a cia negativamente, aumentando seu custo de financiamento, principalmente no curto prazo.
Delistagem da CBD não é o nosso caso base. Apesar da ação ter caído 45% nos últimos 12 meses, esse tipo de transação custaria R$6,8 bi para a Casino e não geraria resultados adicionais ao grupo, já que eles já possuem 100% das ações ordinárias.
Transação da Cnova poderia ser o primeiro passo para vender a Via Varejo – Em 12 de maio, a Via Varejo assinou um acordo preliminar para combinar as operações online e em loja do Ponto Frio, Casas Bahia e Extra.
Em nossa opinião, se aprovada, a transação é positiva para Via Varejo, já que ela resolve um dos maiores conflitos de interesse do grupo, que tem tido mesmas marcas competindo em canais diferentes. Este seria o primeiro passo para prosseguir com a venda da Via Varejo para a família Klein, a segunda maior acionista da VVAR11 com 27% das ações. Mas essa informação foi negada pela empresa. Em nossa opinião, uma potencial venda da Via Varejo também ajudaria a administração a enfatizar seus esforços no negócio de alimentos, que representa 55% da receita do GPA estimada para 2016.
Fonte: Citi Research (baseado em Latin America Retail - Alert: Casino to simplify its Latin America assets?, de Paola Mello, publicado em 20/06/2016) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 10,4 9,2 3 Meses (8,1) (6,4) 12 Meses (42,7) (36,4)
Múltiplos (x) 2015E 2016E
VE/EBITDA 3,0 2,2 P/L 60,1 18,5
1) Consenso Bloomberg
Neutro / Risco Alto
R$ 79,54 R$ 31,99 PCAR4 R$ 51,30 R$ 45,28 13,3 R$ 12.021 R$ 30,3
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Empresas & Setores
Equatorial
Iniciamos cobertura com recomendação Neutra.
Neutro, Preço alvo R$ 48,00. Iniciativas já precificadas – A Equatorial adquiriu a Cemar em 2004 e melhorou suas operações a ponto de se tornar um dos ativos mais eficientes no Brasil. A capacidade da Equatorial conseguir os mesmos resultados operacionais e capturar oportunidades de valor com a recente aquisição da cia de distribuição Celpa é o nosso caso base. Nosso preço alvo implica um EV/RAB de 2,23x e 2,24x para a Celpa. O premium que levantamos é baseado em eficiência de custo, dedução da perda de energia, crescimento do mercado e corte nos tributos. Acreditamos que o preço de mercado desconta os méritos de uma reviravolta na Celpa e um crescimento de lucros razoável. Nossa recomendação é Neutra devido a ação vir subindo nos últimos cinco anos.Celpa: expectativas de criação de valor bastante descontado. Celpa foi adquirida da Rede Energia com um múltiplo implícito de 1,1x EV/RAB (ou R$ 1,0 bilhão). A dívida foi renegociada como parte do processo de reestruturação em tribunal. A reestruturação foi fundamental para a liberação de capitais para fechar o déficit de capex e acelerar ganhos de eficiência. Acreditamos que a relação EV/RAB de 2.24x para Celpa (valor patrimonial alvo de R$ 5,9 bilhões) é justo, dado o progresso em um plano de recuperação. As perdas de energia da Celpa caíram para 29,9% (de 35% em 2012), o EBITDA subiu para R$ 627 milhões de R$ 58 milhões em 2012 e os custos gerenciáveis (PMSO) foram reduzidos em 35% em termos reais desde 2012.
Cenário otimista e pessimista - Em nosso caso pessimista temos um preço alvo de R$ 37,3/ação que se baseia (i) o crescimento da demanda mais lenta do que o esperado e (ii) nenhuma extensão de incentivos fiscais além de 2021-22. Em nosso caso otimista temos preço alvo de R$ 52,3/ação onde (i) os retornos regulados alcance 1,00 p.p. em 2018 e (ii) o crescimento da demanda aconteça mais rápido do que o esperado.
Fonte: Citi Research (baseado em Equatorial - Initiate coverage of Equatorial, Neutral rating. Premium Brazilian utility at fair valuation. Track record priced in, de Marcelo Britto, publicado em 20/06/2016)
Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading
Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)
Performance % Abs Vs. Ibov
1 Mês 5,2 4,0 3 Meses 21,0 22,6 12 Meses 39,0 45,4
Múltiplos (x) 2015E 2016E
VE/EBITDA 10,2 7,8 P/L 25,2 15,0 1) Consenso Bloomberg Neutro R$ 48,52 R$ 30,74 EQTL3 R$ 48,00 R$ 48,08 (0,1) R$ 9.548 R$ 46,1
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21 de junho de 2016
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Informações Importantes:
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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