Revisão Mensal de Commodities

Revisão Mensal de Commodities

Novembro 2015

Cenário ainda desafiador, açúcar se recupera

• O cenário de preços de commodities segue desafiador. O excesso de oferta e as preocupações com a China fazem com que os principais riscos sejam de baixa.

• Mas há uma recuperação específica no mercado de açúcar. Elevamos as projeções de preços da commodity, reconhecendo que o balanço requer preços elevados para que a produção global suba nos próximos anos.

• A estabilidade recente do petróleo oculta riscos de movimentos bruscos nos preços. Além dos riscos de baixa por gargalos de estoque, a situação no Oriente Médio tem ficado mais complexa e gera riscos de alta que podem não estar precificados.

O Índice de Commodities Itaú (ICI) recuou 3,0%

desde o fim de setembro, influenciado por metais, gás natural e grãos. Enquanto isso, os preços internacionais de açúcar subiram 15% no mesmo período. Por fim, os preços de petróleo ficaram próximos dos níveis observados em setembro (Brent entre US$ 48 e US$ 50 por barril).

Quedas adicionais de metais, gás natural e grãos

7 9 11 13 15 17 19 21

40 50 60 70 80 90 100 110 120

mai-14 ago-14 nov-14 fev-15 mai-15 ago-15 nov-15 ICI excluindo açúcar

e petróleo Acúcar(dir) Petróleo

Fonte: Itaú e Bloomberg.

Aumentamos nossa projeção de preços médios de açúcar de US$ 0,116 para US$ 0,149 por libra-peso em 2016, reconhecendo a transição para déficit no mercado e a necessidade de preços altos para elevar a produção nos próximos anos.

Também ajustamos nossas projeções de gás natural e de alguns metais, compensando parcialmente a revisão do cenário de açúcar. O efeito líquido foi uma

alta de 0,3 pontos percentuais em nossa projeção para o ICI ao fim de 2016.

Nosso cenário ainda é desafiador para os países exportadores de commodities. A projeção é de alta de 9,3% do ICI até o fim de 2016 em relação aos níveis atuais. Contudo, o cenário está abaixo do que está precificado nos contratos futuros, e a recuperação parcial do petróleo explica cerca de 60%

da alta agregada. Por fim, a alta é pequena, se comparada à queda acumulada dos últimos seis meses (-16,6%) ou 12 meses (-29,8%).

Alta de 0,3 p.p. nas projeções para o fim de 2016

60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125

dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 Anterior Atual

Índice de commodities Itaú* (2010=100)

Fonte: Itaú.

Excesso de oferta e preocupações com a China

fazem com que os principais riscos sejam de baixa

para os preços de quase todas as commodities. O

petróleo pode ser uma exceção, dado que a

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instabilidade geopolítica, potencialmente agravada pelo cenário macroeconômico na Arábia Saudita e demais produtores, pode afetar a produção da região e causar uma forte alta nos preços.

Metais: demanda e custos se sobrepõem aos anúncios de corte de produção

Os metais recuaram em outubro, reforçando o cenário particularmente desfavorável. Nossas projeções consideram apenas uma ligeira alta em relação aos preços de final de outubro, com a desaceleração da demanda da China por metais e a redução de custos nos produtores sobrepondo-se aos anúncios recentes de cortes de produção.

Ajustes para o fim de 2016 (preços em US$ por tonelada):

- Minério de ferro: manutenção em 50.

- Cobre: manutenção em 5.150.

- Alumínio: redução de 1.600 para 1.550.

- Zinco: manutenção em 1.800.

- Níquel: redução de 9.460 para 9.700.

- Chumbo: manutenção em 1.700.

- Estanho: aumento de 14.065 para 14300.

Petróleo: estabilidade recente oculta riscos

Os preços do petróleo permaneceram em níveis baixos, com o Brent em torno de US$ 49, e o WTI em aproximadamente US$ 46 por barril.

Os dados de produção e contagem de sondas sugerem que os EUA podem voltar a reduzir a produção, mas esse ajuste parece insuficiente diante do excedente do mercado.

Nosso cenário considera que o excesso de oferta permanecerá até o segundo semestre de 2016, mantendo a pressão de baixa nos preços. As projeções de Brent e WTI para o fim de 2016 continuam em US$ 55 e US$ 50 por barril, respectivamente.

Contudo, o cenário e a estabilidade recente dos preços esconde um amplo leque de possibilidades para os preços do petróleo, com cenários razoáveis

que levam os preços a recuar para US$ 30 ou subir para US$ 90 por barril.

Do lado baixista, os gargalos de estoque que mencionamos no relatório anterior são o melhor exemplo.

Avaliando o que pode levar a uma forte alta dos preços, o destaque é a situação do Oriente Médio.

A região é responsável por 40% da produção global de petróleo. Ao mesmo tempo, diversos conflitos étnico/religiosos trazem riscos para a região.

Os riscos ligados ao Oriente Médio foram agravados por duas mudanças recentes:

- Primeiro, a queda do petróleo causou uma deterioração da situação macroeconômica dos produtores. O principal exemplo é a Arábia Saudita, que passará a contar com déficit de 10% do PIB na conta corrente e déficit fiscal de 20% do PIB, se os preços do petróleo permanecerem ao redor de US$ 50 por barril. Os ativos do governo são suficientes para absorver apenas entre quatro e seis anos de um déficit dessa magnitude, de modo que é necessário um ajuste fiscal. Como a produção de petróleo já é nacionalizada (não há ganhos em aumentar a tributação do produto), o ajuste passa por redução de gastos públicos. Por sua vez, os gastos são importantes em face dos conflitos em países da região e para a manutenção do bem-estar social. Em suma, não há decisão fácil para o país.

- Segundo, a Rússia vem aumentando seu envolvimento nas questões geopolíticas. Uma participação maior nos conflitos de um país exportador líquido de petróleo aumenta a chance de intervenções que possam afetar a infraestrutura de produção e transporte de petróleo.

Com um excedente global pequeno em relação à produção (menos de 2% da produçao global), a ocorrência de algum problema na produção de petróleo da região pode causar uma forte alta dos preços. Esse risco pode não estar bem precificado nos preços atuais, haja vista que a produção de petróleo do Oriente Médio está em níveis elevados, mesmo com todos os conflitos na região.

Açúcar: virada no mercado

Os contratos internacionais de açúcar

continuaram em alta ao longo de outubro. O

primeiro vencimento do contrato futuro da Bolsa de

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Nova York está em US$ 0,15 por libra-peso, muito acima da mínima de US$ 0,104 em meados de agosto. O açúcar segue com prêmio elevado em relação ao etanol hidratado no Brasil, favorecendo um aumento do uso da cana-de-açúcar para açúcar no período final da colheita do Centro-Sul.

Açúcar segue com prêmio em relação ao etanol hidratado no Brasil

9 10 11 12 13 14 15 16 17

jan-15 mar-15 mai-15 jul-15 set-15 nov-15

Açúcar

Etanol Hidratado (açúcar equivalente)

Preços correspondem ao primeiro contrato futuro da bolsa de Nova York

Fonte: Itaú e Bloomberg.

Após vários anos com excesso de oferta (e acúmulo de estoques), o balanço global finalmente passou a registrar déficit. Apesar dos estoques globais elevados, a perspectiva de aumento da demanda em 2% ao ano exige que os preços permaneçam elevados para manter o mercado equilibrado.

Estoques elevados são insuficientes diante da perspectiva de déficit no balanço global

0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6

-15 -10 -5 0 5 10 15

4/5 6/7 8/9 10/11 12/13 14/15 16/17

M M t o n

Balanço global Estoque uso % (dir)

Fonte: Itaú e DOE.

Subimos as projeções de preços internacionais de US$ 0,114 para US$ 0,149 por libra-peso (média 2016), incorporando a realidade atual de déficit no ano-safra e o fato de que os preços deverão permanecer elevados para incentivar uma produção maior à frente.

Grãos: foco passa para a safra de verão do Hemisfério Sul

Os preços internacionais (primeiro vencimento) de milho, soja e trigo voltaram a recuar desde o fim de setembro, com quedas de 5,4%, 2,9% e 1,2%, respectivamente.

Colheita do Hemisfério Norte sob condições favoráveis leva a novas quedas dos preços

850 950 1050 1150 1250 1350

300 400 500 600 700 800

ago-14 nov-14 fev-15 mai-15 ago-15 nov-15

Milho

Trigo Soja (dir)

Preços do futuro do CBOT com vencimento no fim de 2015

Fonte: Itaú e Bloomberg.

Foco passa para o Hemisfério Sul. A colheita de milho e soja nos EUA ocorreu sob condições favoráveis e está praticamente concluída. Fora alguma incerteza quanto às safras de milho do Leste Europeu, a preocupação da oferta passa para o Hemisfério Sul, principalmente para o Brasil e a Argentina.

Sem nenhum choque no Hemisfério Sul, o balanço

global das três commodities segue relativamente

confortável, com os principais riscos no mercado

de milho. Mantemos projeções para o fim de 2016 de

milho (US$ 4,0 por bushel), soja (US$ 9,1 por bushel)

e trigo (US$ 5,3 por bushel).

Revisão Mensal de Commodities– terça-feira, 10 de novembro de 2015

Café: balanço neutro entre fatores altistas e baixistas

Os contratos internacionais de café (primeiro futuro de NY, tipo arábica) ensaiaram uma alta, mas os preços voltaram a ficar próximos de US$

1,20 por libra-peso no fim de outubro, com pouca reação às depreciações dos principais países produtores.

Preços de café ensaiam recuperação em outubro, mas voltam para as mínimas

1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 2,4

ago-14 nov-14 fev-15 mai-15 ago-15 nov-15 Café

Dólares por libra-peso, primeiro contrato futuro da bolsa de Nova York

Fonte: Itaú e Bloomberg.

Nossa projeção para o café é de US$ 1,28 para o fim de 2016, próximo da curva de futuros. Esses níveis parecem oferecer um bom balanço entre os fatores baixistas (condições climáticas favoráveis no Brasil e alta dos preços na moeda local dos principais produtores) e altistas (riscos de quebras na América Central).

Artur Manoel Passos Pedro Schneider

Projeções:

dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16

40 60 80 100 120 140 160

Índice de Commodities Itaú (ICI) *- por grupo

Fonte: Itaú Agrícola

Metais Energia

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Atual Atual Anterior Atual Anterior

a/a - % -2,9 -11,5

-9,2

4,2

3,6

var. média anual - % 1,1 -13,6

-13,1

-2,0

-0,5

a/a - % -27,5 -19,0

-18,8

5,6

5,0

var. média anual - % -10,2 -31,8

-31,9

-3,4

-3,3

a/a - % -8,7 -11,1

-13,7

3,3

4,0

var. média anual - % -13,6 -15,7

-16,4

0,8

-1,0

a/a - % -38,9 -22,1

-20,7

10,2

9,6

var. média anual - % -5,2 -43,4

-43,3

-3,6

-2,2

a/a - % -27,0 -25,2

-22,9

2,0

-0,7

var. média anual - % -14,9 -28,8

-28,2

-9,4

-8,6

a/a - % -16,9 -15,3

-17,6

2,1

2,7

var. média anual - % -8,0 -24,2

-24,8

-2,3

-4,0

2014F 2015P 2016P

Commodities

Metais Energia Agrícolas Índice CRB

Índice de Commodities Itaú (ICI)*

ICI - Inflação **

Fonte: Bloomberg e Itaú

* O Índice de Commodities Itaú é um índice proprietário composto pelos preços das commodities medidas em dólares e transacionadas nas bolsas internacionais, que são relevantes para a produção global. O índice é formado pelos subíndices de metais, energia e agrícolas.

**O ICI-Inflação é um índice proprietário composto pelos preços das commodities medidas em dólares e que são relevantes para a inflação no Brasil (IPCA). O índice é formado pelos subíndices de alimentação, indústria e energia.

Pesquisa Macroeconômica no Itaú

Ilan Goldfajn – Economista-chefe

Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site:

http://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoes/

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