Pesquisa Econômica Perspectivas Econômicas

Pesquisa Econômica

Pesquisa Macroeconômica – Itaú

Perspectivas Econômicas

Internacional

 Incerteza moderada em meio a um ambiente global positivo

 Índices de confiança das empresas indicam chances de alta para o crescimento global.

 Nos EUA, as chances de o Congresso aprovar um pacote fiscal que poderia fornecer um pequeno impulso ao crescimento estão aumentando. As taxas de juros dos EUA devem se ajustar a esse cenário.

 Na área do euro, o risco político parece modesto, enquanto a recuperação cíclica está se firmando.

 Os mercados emergentes vêm mostrando melhora em sua conta corrente, queda da inflação e, consequentemente, taxas de juros mais baixas. Esse contexto permite uma perspectiva de crescimento melhor à frente

 Na China, a desaceleração é administrável e é improvável que o 19º Congresso do Partido Comunista altere esse cenário.

 A Coreia do Norte continua sendo o principal risco para a perspectiva global.

 Inflação em queda abre espaço para juros marginalmente mais baixos

 O avanço das receitas extraordinárias e a retomada da economia devem garantir o cumprimento das metas de resultado primário de 2017 e 2018.

 Reduzimos a nossa projeção de taxa de câmbio para 3,25 reais por dólar em 2017 (ante 3,35), tendo em vista o comportamento recente dos fluxos cambiais, mas a mantivemos em 3,50 reais por dólar em 2018.

 Reduzimos a projeção para a inflação deste ano de 3,2% para 3,0% e, para 2018, de 4,0% para 3,8%.

 Devido à inflação comportada e à comunicação recente do Banco Central, reduzimos nossa projeção para a taxa Selic terminal de 7,0% para 6,5%.

 Elevamos a projeção de crescimento do PIB em 2018 de 2,7% para 3,0%, devido ao corte adicional de juros. Mantemos 0,8% para 2017.

Brasil

Roteiro

2014 2015 2016 2017 2018

Mundo 3,4 3,2 3,1 3,6 3,7

EUA 2,4 2,6 1,6 2,2 2,3

Zona do Euro 1,3 1,9 1,7 2,0 1,7

Japão 0,0 1,1 1,0 1,6 1,4

China 7,2 7,3 6,7 6,7 6,3

Fonte: Itaú, Haver Analytics

Economia global: nossas projeções

Fonte: Haver, Itaú

Índices de confiança das empresas indicam chances de alta para o crescimento global

38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

%

PIB global (var. anual) PMI global manufatura (dir.)

Acima (abaixo) de 50 pts indica expansão (contração)

Índice de Confiança Gobal e Crescimento do PIB

 O aumento foi sincronizado em todas as principais regiões (EUA, Europa, China, Japão, mercados emergentes ex-

China). O índice global de gerentes de compras da indústria manufatureira (PMI, na sigla em inglês) aumentou para 56,1 em setembro, de 55,3 em agosto. O PMI atual é o mais alto desde fevereiro de 2011.

 O PIB mundial está atualmente crescendo em um ritmo de 3,6%. O PMI em 56 sugere que o crescimento poderia

ultrapassar 4,0% nos próximos trimestres.

 A maior probabilidade de aprovação de um projeto de reforma tributária, combinada aos números melhores de inflação, pode levar a uma correção adicional modesta nos juros do título do Tesouro norte-americano e no dólar.

 O PIB dos EUA está caminhando para registrar um crescimento sólido de 2,6% anualizado com ajuste sazonal no 2S17, acima dos 2,1% alcançados no 1S17, apesar da gravidade dos furacões que atingiram o país. Esse crescimento do PIB acima da tendência continuará apertando o mercado de trabalho e, nesse cenário, a inflação deve eventualmente se recuperar de seus atuais níveis fracos

 A presidente do Fed, Janet Yellen, continua indicando a probabilidade de aumentos graduais das taxas de juros. Ainda não se sabe quem assumirá a presidência do Fed, mas a escolha final provavelmente será neutra ou ligeiramente dovish.

Crescimento do PIB

%, anualizado

1,5%

2,2% 2,3%

-2,5%

-1,5%

-0,5%

0,5%

1,5%

2,5%

3,5%

4,5%

5,5%

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18

Trimestral Anual

Fonte: Itaú, Haver Analytics

EUA: chances renovadas de estímulo fiscal

 Com uma perspectiva econômica melhor, esperamos que o Banco Central Europeu (BCE) anuncie uma redução em suas compras de ativos em sua reunião de outubro.

 A reeleição de Angela Merkel como chanceler da Alemanha é uma fonte de estabilidade. No entanto, o movimento de independência da Catalunha e as negociações do Brexit entre a União Europeia e o Reino Unido são fontes de incerteza para a área do euro.

 Mantemos nossas projeções do PIB da área do euro em 2,0% e 1,7% para 2017 e 2018, respectivamente.

Crescimento do PIB (Zona do euro)

% anualizado

1,7% 2,0%

1,7%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18

Trimestral Anual

Fonte: Haver Analytics, Itaú

Europa: crescimento se firmando em meio ao ruído político

Fonte: Haver Analytics, Itaú, NBS

Crescimento do PIB

%, anualizado

China: uma desaceleração administrável

 A atividade econômica continuou a desacelerar em agosto. Acreditamos que a economia seguirá desacelerando no 4T17, mas com riscos sob controle.

 O 19º Congresso do Partido Comunista, marcado para 18 de outubro, provavelmente não desencadeará mudanças bruscas de política econômica ou acentuada desaceleração econômica.

 Nossas projeções de crescimento para o PIB da China permanecem inalteradas em 6,7% em 2017 e 6,3% em 2018.

6,7% 6,7%

6.3%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18

Trimestral Anual

 O ambiente externo continua benigno para a América Latina, agora beneficiando a atividade na região de forma mais disseminada.

 Ainda assim, como a capacidade ociosa persiste e não deve desaparecer em breve, não há pressão inflacionária do lado da demanda, enquanto a apreciação cambial ajuda a reduzir a inflação dos bens comercializáveis. Nesse contexto, os bancos centrais de Brasil, Colômbia e Peru devem implementar flexibilização monetária adicional no curto prazo. Por outro lado, não esperamos cortes adicionais das taxas de juros no Chile, e os bancos centrais da Argentina e do México devem levar bastante tempo para flexibilizar a política monetária.

Fonte: Itaú

LatAm: Recuperação da atividade se espalha na região

-2,2%

1,6%

2,0%

2,3%

4,0%

2,8% 2,7% 2,5% 2,1%

4,2%

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

Argentina Chile Colômbia México Peru

Crescimento do PIB

2015 2016 2017F 2018F

Fonte: Itaú

Latam: nossas projeções

2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018

PIB - % 3,26 4,00 2,90 4,20 PIB - % 2,6 2,3 2,3 2,1

PEN / USD (Dez) 3,41 3,36 3,30 3,35 MXN / USD (Dez) 17,4 20,7 18,5 18,5

Taxa de juros - 3,75 4,25 3,25 3,25 Taxa de juros - 3,25 5,75 7,00 6,50

IPC 4,4 3,2 2,6 2,5 IPC 2,1 3,4 5,7 3,3

2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018

PIB - % 3,1 2,0 1,6 2,5 PIB - % 2,3 1,6 1,7 2,7

COP / USD (Dez) 3.175 3.002 3.050 3.120 CLP / USD (Dez) 709 670 665 675

Taxa de juros - 5,75 7,50 5,25 4,50 Taxa de juros - 3,50 3,50 2,50 2,75

IPC 6,8 5,8 4,2 3,8 IPC 4,4 2,7 2,4 2,8

2015 2016 2017 2018

PIB - % 2,6 -2,2 2,5 2,8

ARS / USD (Dez) 13,0 15,9 18,0 21,0

Repo 7 d. – (Dez) - - 24,75 26,3 20,0

IPC - % (Buenos 26,9 41,0 22,0 16,0

Argentina

México Peru

Colômbia Chile

2014 2015 2016 2017 2018

Atividade econômica

PIB (%) 0,5 -3,8 -3,6 0,8 3,0

Desemprego (%) –

Dezembro (PNAD cont.) 7,1 9,6 12,6 12,6 12,0

Inflação

IPCA (%) 6,4 10,7 6,3 3,0 3,8

Política monetária

Taxa SELIC (%) 11,75 14,25 13,75 7,00 6,50

Fiscal

Superávit primário (%

PIB) -0,6 -1,9 -2,5 -2,4 -2,1

Balança de pagamentos

Câmbio (fim de período) 2,66 3,96 3,26 3,25 3,50

Conta corrente (% PIB) -4,2 -3,3 -1,3 -0,7 -1,6

Brasil: nossas projeções

Fonte: Itaú, IBGE

 Diante do avanço das receitas extraordinárias e da retomada da economia, o governo deve ser capaz de cumprir a meta de déficit primário de R$ 162 bilhões (-2,4% do PIB) em 2017. Para 2017, mantemos nossa expectativa de déficit primário apenas marginalmente melhor que a meta do ano (em R$ 157 bilhões ou -2,4% do PIB).

 Para 2018, mantemos nossa expectativa de déficit de 2,1% do PIB (R$ 149 bilhões), frente a uma meta de R$ 162 bilhões (ou -2,3% do PIB).

 Adicionalmente, o governo anunciou que pretende antecipar a devolução de R$ 180 bilhões (2,5% do PIB) do BNDES ao Tesouro Nacional, como forma de suavizar o impacto dos elevados déficits primários sobre a dívida pública bruta.

Dívida bruta do governo geral

%PIB

Receitas extraordinárias e retomada da atividade ajudam o cumprimento das metas de resultado primário

74% 74% 76%

75%

77% 79%

0,5 0,55 0,6 0,65 0,7 0,75 0,8 0,85

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Sem devolução do BNDES ao Tesouro Com devolução

 Projetamos, no curto prazo, uma depreciação menos intensa do real em razão da boa perspectiva acerca do andamento da agenda de reformas microeconômicas e suas consequências sobre os fluxos de capital. Revisamos a nossa projeção de taxa de câmbio para 3,25 reais por dólar ao fim de 2017 (ante 3,35 reais por dólar).

 Para 2018, no entanto, mantivemos a nossa projeção de taxa de câmbio em 3,50 reais por dólar tendo em vista os cenários internacional e doméstico. O cenário internacional deve se manter relativamente benigno para ativos de risco, mas os aumentos de juros nos EUA (ainda que graduais) e a retirada de estímulos monetários nos países avançados justificam uma taxa de câmbio mais depreciada. Internamente, por sua vez, as incertezas sobre o cenário de ajustes e reformas devem persistir, pressionando o prêmio de risco.

Taxa de Câmbio

BRL/USD, final de período

Fonte: Itaú, BCB

Depreciação menos intensa do real, por ora

3,14 3,25

3,50

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

Fonte: Itaú, IBGE

 Para este ano, projetamos inflação de 3,0%, medida pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), ante 3,2% no relatório anterior. Essa revisão ocorreu em razão da redução nas projeções para a variação da alimentação e dos serviços, mais do que compensando o aumento na estimativa para a alta dos preços administrados.

 Para o ano de 2018, reduzimos a projeção para o IPCA de alta de 4,0% para 3,8%, em razão da menor inércia inflacionária e da melhora nas expectativas.

Decomposição IPCA Variação em 12 meses

Projetamos inflação de 3,0% neste ano e de 3,8% em 2018

10,7%

6,3%

3,0% 3,8%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18

Projeção IPCA

Livres (76%) Administrados (24%)

Selic

% p.a.

 A inflação comportada e a comunicação recente do Banco Central indicam que há espaço para reduzir a taxa Selic para 6,5%.

 Nossa nova projeção de inflação de 3,8% para 2018 indica que a projeção do Banco Central pode recuar mais, reforçando a implementação de algum estímulo monetário adicional. Projetamos corte na taxa Selic de 0,75 p.p. em outubro, 0,50 p.p. em dezembro e mais um corte de 0,50 p.p. na reunião de fevereiro de 2018, com a taxa Selic atingindo o patamar final de 6,5%.

Fonte: Itaú, Bloomberg

Política Monetária: reduzimos nossa projeção para a taxa Selic de 7,0%

para 6,5% no início de 2018

7,00% 6,50%

8,25%

7,23%

8,66%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2008 2010 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2018

Projeção equipe econômica Itaú Apreçamento da SELIC implícito na curva de DI futuro

Apreçamento calculado com dados de 08/ago

Fonte: IBGE, FGV, Itaú

 Os indicadores de confiança avançaram no trimestre e já devolveram toda a queda associada ao aumento da incerteza política. A composição do PIB pela ótica da demanda deve ser mais equilibrada no 3T17, com crescimento do investimento e do consumo.

 A projeção do PIB para 2017 continua em 0,8%, mas elevamos a projeção de crescimento do PIB de 2018 de 2,7%

para 3,0%. A revisão incorpora nosso novo cenário para a política monetária, com um corte adicional da Selic no começo do próximo ano.

PIB trimestral

Variação trimestral dessazonalizada

Atividade: crescimento maior em 2018 com juros mais baixos

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2013.IV 2014.IV 2015.IV 2016.IV 2017.IV 2018.IV

Projeção

60

70 80 90 100 110 120

set-09 set-11 set-13 set-15 set-17

Índices de Confiança

Com ajuste sazonal

 A queda do desemprego dos últimos meses segue influenciada principalmente pelo emprego informal, mas o emprego no setor privado com carteira de trabalho passou a contribuir positivamente na divulgação de agosto.

 Houve criação líquida de 35,4 mil empregos formais em agosto (segundo dados do Caged). Em dados dessazonalizados, a média móvel está próxima de zero e segue em melhora gradual desde o 2T16. A melhora do setor formal também foi registrada nos dados oficiais de emprego da Pnad Contínua.

 Revisamos a trajetória da taxa de desemprego de nosso cenário, incorporando o crescimento maior em 2018. O nível projetado para o fim de 2018 passa a ser 12,0% (anterior: 12,2%, em dados dessazonalizados).

Criação de emprego formal (CAGED) Média móvel 3 meses, milhares

Taxa de desemprego

%, com ajuste sazonal

12,6

12,6

12,0

5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Fonte: IBGE, Itaú, FGV

Recuperação gradual está melhorando o mercado de empregos formais

-250 -150 -50 50 150 250

ago-09 ago-11 ago-13 ago-15 ago-17

Conclusão

Internacional

 Incerteza moderada em meio a um ambiente global positivo

 Índices de confiança das empresas indicam chances de alta para o crescimento global.

 Nos EUA, as chances de o Congresso aprovar um pacote fiscal que poderia fornecer um pequeno impulso ao crescimento estão aumentando. As taxas de juros dos EUA devem se ajustar a esse cenário.

 Na área do euro, o risco político parece modesto, enquanto a recuperação cíclica está se firmando.

 Os mercados emergentes vêm mostrando melhora em sua conta corrente, queda da inflação e, consequentemente, taxas de juros mais baixas. Esse contexto permite uma perspectiva de crescimento melhor à frente

 Na China, a desaceleração é administrável e é improvável que o 19º Congresso do Partido Comunista altere esse cenário.

 A Coreia do Norte continua sendo o principal risco para a perspectiva global

 Inflação em queda abre espaço para juros marginalmente mais baixos

 O avanço das receitas extraordinárias e a retomada da economia devem garantir o cumprimento das metas de resultado primário de 2017 e 2018.

 Reduzimos a nossa projeção de taxa de câmbio para 3,25 reais por dólar em 2017 (ante 3,35), tendo em vista o comportamento recente dos fluxos cambiais, mas a mantivemos em 3,50 reais por dólar em 2018.

 Reduzimos a projeção para a inflação deste ano de 3,2% para 3,0% e, para 2018, de 4,0% para 3,8%.

 Devido à inflação comportada e à comunicação recente do Banco Central, reduzimos nossa projeção para a taxa Selic terminal de 7,0% para 6,5%.

 Elevamos a projeção de crescimento do PIB em 2018 de 2,7% para 3,0%, devido ao corte adicional de juros. Mantemos 0,8% para 2017.

Brasil

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