Pesquisa Econômica
Pesquisa Macroeconômica – Itaú
Perspectivas Econômicas
Internacional
BC: novo presidente assume em meio a cenário incerto
Mantivemos projeção de crescimento do PIB de 2,0% em 2019 e 2,7% em 2020.
Pioramos nossa expectativa de déficit primário de 2019 de 1,3% para 1,4% do PIB, mas mantivemos a expectativa de déficit de 0,8% do PIB para 2020. Esse cenário é estritamente dependente da aprovação da reforma da Previdência.
Mantivemos nossas projeções de taxa de câmbio em 3,80 reais por dólar no fim de 2019 e de 3,90 reais por dólar no fim de 2020.
Esperamos IPCA de 3,6% em 2019 e 2020.
Projetamos a taxa Selic estável em 6,5% a.a. nas próximas reuniões, mas a comunicação do Copom, sob nova direção, e o noticiário sobre a tramitação da reforma da Previdência serão importantes para definir a trajetória prospectiva da taxa de juros.
Brasil
Roteiro
Crescimento global deve se estabilizar
EUA e China devem chegar a acordo comercial com reversão parcial dos aumentos de tarifas do ano passado.
PIB dos EUA deve desacelerar para 2,1% em 2019.
Atividade da China deve se estabilizar no 2T19 com acordo comercial e estímulo interno.
Crescimento da zona do euro em torno do potencial põe em dúvida a normalização da política monetária.
Mercados emergentes: entradas de fluxos financeiros devem continuar com estabilização de crescimento global.
2016 2017 2018 2019 2020
Mundo 3,3 3,7 3,8 3,4 3,3
EUA 1,6 2,2 2,9 2,1 1,7
Zona do Euro 1,9 2,5 1,8 1,2 1,2
Japão 1,0 1,4 0,7 0,9 0,9
China 6,7 6,8 6,6 6,2 6,0
Fonte: Itaú, Haver Analytics
Economia global: nossas projeções
EUA: PIB deve desacelerar para 2,1% em 2019
Fonte: Haver Analytics, Goldman Sachs, Itaú
A desaceleração da atividade nos EUA na virada do ano justificou ainda mais a cautela do Fed com altas adicionais de juros.
O crescimento deve voltar para 3% no 2T19. O crescimento será impulsionado pela reversão dos efeitos negativos do 1T19.
As condições financeiras sugerem que o crescimento do PIB pode se estabilizar em torno de 2% no 2S19. Reduzimos nossa projeção para o PIB em 2019 para 2,1% (de 2,2%) devido a efeitos de base menores.
2.2%
2.9%
2.1%
-2.5%
-1.5%
-0.5%
0.5%
1.5%
2.5%
3.5%
4.5%
5.5%
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19
Trimestral Anual
Crescimento do PIB (EUA)
6.8% 6.6%
6.2%
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19
Trimestral Anual
China: atividade deve se estabilizar no 2T19 com acordo comercial e estímulo interno
Crescimento do PIB (China)
% anualizado
Fonte: Haver Analytics, Itaú
O governo vem tentando estabilizar a atividade com estímulos modestos, focados em cortes de impostos e melhora das condições de crédito para as pequenas e médias empresas. Alguns sinais positivos já começam a aparecer na atividade.
EUA e China devem chegar a acordo comercial com reversão parcial dos aumentos de tarifas do ano passado. No entanto, se houver escalada da guerra comercial, a economia desacelerará, mesmo com mais estímulos. Em uma guerra comercial de grande alcance, o crescimento do PIB da China poderia sofrer uma redução adicional de 0,9 p.p. em 2019.
Revisamos nossa projeção do PIB para 6,2% (6,1%, anteriormente) e 6,0% (5,9%, anteriormente) em 2019 e 2020,
respectivamente.
2.5%
1.8%
1.2%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19
Trimestral Anual
Europa: crescimento em torno do potencial põe em dúvida a normalização da política monetária
Crescimento do PIB (Zona do Euro)
% anualizado
Esperamos o crescimento da zona do euro apenas ligeiramente acima do potencial em 2019. Depois de crescer 1,8%
em 2018, esperamos desaceleração para 1,2% este ano, ligeiramente acima do potencial (em torno de 1,0%). O crescimento ainda é limitado pela demanda externa fraca e pela alta incerteza envolvendo políticas econômicas.
O crescimento menor e a demora na convergência da inflação põem em dúvida a normalização da política monetária.
Fonte: Haver Analytics, Itaú
O índice de câmbio dos mercados emergentes se beneficiou com a postura de cautela do Fed.
Consequentemente, há uma pressão menor sobre os bancos centrais dos mercados emergentes para elevar as taxas de juros, e alguns ainda podem iniciar um ciclo de flexibilização este ano.
O risco para os mercados emergentes parece mais inclinado para um crescimento global menor no momento.
Mas, como esperamos que a China se estabilize no 2T19, projetamos continuidade dos fluxos financeiros para os mercados emergentes à frente.
Fonte: Itaú
Mercados emergentes: entradas de fluxos financeiros devem continuar com estabilização de crescimento global
72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 102 105
0.95 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 1.60 1.65 1.70
2014 2015 2016 2017 2018 2019
USD-EM DXY (dir.)
Moedas contra o dólar
Índice
Com a fraqueza nas economias centrais, o crescimento na região tem decepcionado. Reduzimos nossas projeções de crescimento em 2019 para Argentina e México. No caso do Brasil, os riscos à nossa previsão para o PIB se intensificaram.
Com crescimento lento e taxas de câmbio bem comportadas, a perspectiva de inflação é benigna em quase todos os países da região. Agora prevemos cortes de juros no México no fim deste ano e esperamos um ciclo de aperto mais gradual do que antecipávamos em Chile e Colômbia.
Fonte: Itaú
América Latina: atividade fraca
-1.8%
1.3%
2.1% 2.9%
4.0%
2.9%
1.5% 1.4%
2.1%
2.5%
-2.6%
4.0%
2.6%
2.0%
4.0%
-1.2%
3.2% 3.3%
1.4%
4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
Argentina Chile Colômbia México Peru
Crescimento do PIB
2016 2017 2018P 2019P
Fonte: Itaú
Latam: nossas projeções
2017 2018 2019P 2020P 2017 2018 2019P 2020P
PIB - % 2.5 4.0 4.0 4.0 PIB - % 2.1 2.0 1.4 1.7
PEN / USD (dez) 3.24 3.37 3.35 3.31 MXN / USD (dez) 19.70 19.70 20.00 19.80
Taxa de referência – (dez) - % 3.25 2.75 3.25 4.25 Taxa de referência – (dez) - 7.25 8.25 7.75 6.75
IPC 1.4 2.2 2.6 2.5 IPC 6.8 4.8 3.6 3.4
2017 2018 2019P 2020P 2017 2018 2019P 2020P
PIB - % 1.8 2.7 3.3 3.6 PIB - % 1.5 4.0 3.2 4.0
COP / USD (dez) 2932 3254 3180 3180 CLP / USD (dez) 615 694 645 635
Taxa de referência – (dez) - % 4.75 4.25 4.50 4.50 Taxa de referência – (dez) - 2.50 2.75 3.25 4.00
CPI 4.1 3.2 3.0 3.0 IPC 2.3 2.6 2.6 2.9
2017 2018 2019P 2020P
PIB - % 2.9 -2.6 -1.2 3.0
ARS / USD (dez) 18.8 37.8 50.0 60.0
Taxa de referência – (dez) - % 28.75 59.25 37.00 27.00 IPC - % (Buenos Aires) 24.8 47.6 35.0 27.0
Argentina
México Peru
Colômbia Chile
2016 2017 2018 2019 2020
Atividade econômica
PIB (%) -3,3 1,0 1,1 2,0 2,7
Desemprego (%) – Dezembro
(PNAD cont.) 12,7 12,5 12,3 11,8 11,5
Inflação
IPCA (%) 6,3 2,9 3,7 3,6 3,6
Política monetária
Taxa SELIC (%) 13,75 7,00 6,50 6,50 6,50
Fiscal
Superávit primário (%
PIB) -2,5 -1,7 -1,6 -1,4 -0,8
Balança de pagamentos
Câmbio - Dezembro 3,26 3,31 3,88 3,80 3,90
Conta corrente (% PIB) -1,3 -0,3 -0,8 -0,9 -1,8
Brasil: nossas projeções
Atividade em lenta recuperação
Fonte: IBGE, Itaú
Projetamos crescimento trimestral de 0,3% no 1T19. Para o valor fechado do ano, mantemos nossa projeção de crescimento de 2,0% em 2019 e 2,7% em 2020. Nosso cenário embute aceleração moderada do ritmo de atividade na margem.
Vale salientar que os dados fracos de atividade do 1T19 levam a um viés de baixa para nossas projeções.
Esse cenário pressupõe que a melhora recente das condições financeiras vai persistir e levar a uma aceleração da atividade, em particular da indústria. Essa persistência, depende do avanço das reformas, especialmente a da Previdência.
PIB: crescimento trimestral
-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2013.IV 2014.IV 2015.IV 2016.IV 2017.IV 2018.IV 2019.IV
RealizadoProjeção
O desemprego medido pela Pnad Contínua ficou estável em 12,3% no trimestre terminado em janeiro, de acordo com nosso ajuste sazonal. O mercado de trabalho formal, que vinha apresentando ritmo mais forte de recuperação, voltou a desacelerar em janeiro, com a criação líquida dessazonalizada de 26 mil empregos formais, levando a média móvel de três meses a retrair de 58 mil para 50 mil empregos formais/mês.
Criação de emprego formal (CAGED) Média móvel 3 meses, milhares
Fonte: IBGE, Itaú, FGV
O mercado de trabalho também tem mostrado ritmo lento de recuperação
Taxa de desemprego
%, com ajuste sazonal
12.3
11.8
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18 dez-19
-200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200
jan-11 jan-13 jan-15 jan-17 jan-19
Fonte: Banco Central, Itaú
Pioramos nossa estimativa de déficit primário de 2019 de -1,3% do PIB (R$ 96 bilhões) para -1,4% do PIB (R$ 101 bilhões). A revisão decorre do adiamento do processo de capitalização da Eletrobrás (que renderia R$ 12 bilhões ao governo), que deve ser compensado parcialmente por menores gastos discricionários e obrigatórios. A piora não altera a perspectiva de que o cumprimento das regras fiscais do teto de gastos e da meta de déficit primário de 1,8% do PIB (R$ 132 bilhões) não constitui grande desafio.
Para 2020, continuamos esperando déficit primário de 0,8% do PIB (R$ 59 bilhões). Sem reformas, o cumprimento do teto de gastos dificilmente será viável a partir de 2020, e o reequilíbrio fiscal estará ameaçado.
Em particular, esperamos aprovação da reforma da Previdência em 2019. Acreditamos que a versão a ser aprovada pelo Congresso terá impacto fiscal de 50% a 75% em relação ao do texto enviado pelo governo, ou seja, um resultado primário entre 1,4 p.p. e 2,1 p.p. do PIB mais elevado em 2027.
Dívida Bruta do Governo Geral
Reequilíbrio fiscal depende de reformas
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
% do PIB
Real e prêmio de risco (CDS)
Fonte: Itaú, BCB, Bloomberg
Real mais pressionado
Depois de um alívio no início do ano, o real perdeu força nas últimas semanas. No entanto, dados de atividade mostrando crescimento forte nos EUA, em contraste com crescimento moderado ou fraco no resto do mundo, fortaleceram a moeda americana no início de março, pressionando o real e outras moedas emergentes.
Mantivemos a nossa projeção de taxa de câmbio para 3,80 reais por dólar no fim de 2019 e 3,90 reais por dólar em 2020.
A expectativa de depreciação ao longo de 2020 se deve a uma ligeira deterioração das condições financeiras globais, em razão da retirada de estímulos de bancos centrais de economias desenvolvidas.
120 145 170 195 220 245 270 295 320
3.10 3.30 3.50 3.70 3.90 4.10 4.30
mar-18 mai-18 jul-18 set-18 nov-18 jan-19 mar-19
BRLCDS (dir.)
Fonte: Itaú, IBGE
Decomposição IPCA
10,7%
6,3%
2,9%
3,7%
3,6%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18 dez-19
Variação em 12 meses Projeção
IPCA
Livres (76%) Administrados (24%)
Mantemos nossa projeção de IPCA de 3,6% neste ano e no próximo
Projetamos IPCA de 3,6% em 2019, frente à ausência de sinais de pressões inflacionárias. A inércia e as expectativas inflacionárias seguem bem comportadas. Adicionalmente, a economia segue operando com elevada capacidade ociosa, exercendo pressões baixistas na inflação.
Para 2020, nossa projeção para a inflação segue em 3,6%. Em particular, vemos baixo risco de inflação de demanda no
horizonte relevante de política monetária (ou seja, tanto neste ano quanto no próximo), mesmo se a recuperação da
atividade surpreender positivamente.
Selic
% p.a.
Em sua sabatina no Senado, o novo presidente do Banco Central, Roberto Campos Neto, fez um discurso indicando continuidade na condução da política monetária e nas políticas microeconômicas da instituição.
Projetamos, por ora, que o Copom manterá a taxa Selic estável em 6,5% a.a. nas próximas reuniões, mas esse cenário está mais incerto do que o usual em função das incertezas em torno das reformas fiscais.
Fonte: Itaú, Bloomberg
Banco Central: sob nova direção
6.50%
8.46%
6%
9%
12%
15%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Realizado
Apreçamento da Selic implícito na curva de DI futuro
Projeção Itaú
Conclusão
Internacional
Brasil
Crescimento global deve se estabilizar
EUA e China devem chegar a acordo comercial com reversão parcial dos aumentos de tarifas do ano passado.
PIB dos EUA deve desacelerar para 2,1% em 2019.
Atividade da China deve se estabilizar no 2T19 com acordo comercial e estímulo interno.
Crescimento da zona do euro em torno do potencial põe em dúvida a normalização da política monetária.
Mercados emergentes: entradas de fluxos financeiros devem continuar com estabilização de crescimento global.
BC: novo presidente assume em meio a cenário incerto
Mantivemos projeção de crescimento do PIB de 2,0% em 2019 e 2,7% em 2020.
Pioramos nossa expectativa de déficit primário de 2019 de 1,3% para 1,4% do PIB, mas mantivemos a expectativa de déficit de 0,8% do PIB para 2020. Esse cenário é estritamente dependente da aprovação da reforma da Previdência.
Mantivemos nossas projeções de taxa de câmbio em 3,80 reais por dólar no fim de 2019 e de 3,90 reais por dólar no fim de 2020.
Esperamos IPCA de 3,6% em 2019 e 2020.
Projetamos a taxa Selic estável em 6,5% a.a. nas próximas reuniões, mas a comunicação do Copom, sob nova direção, e
o noticiário sobre a tramitação da reforma da Previdência serão importantes para definir a trajetória prospectiva da taxa de
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Informações Relevantes
1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. (“Itaú Unibanco”). Este relatório não é um produto do
Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de 2010.
2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor.
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