Contributos para a programação museológica
do acervo arqueológico romano de Tróia.
Museu ou centro de interpretação?
Patrícia Santiago Pinto Brum
Setembro 2013
Trabalho de Projecto
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ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽƐ ƚĞŵ Ƶŵ ĞƐĐĂƐƐŽ͕ ƐĞ ŶĆŽ ŵĞƐŵŽ ŝŶĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͕ ǀĂůŽƌ ŵƵƐĞŽůſŐŝĐŽ͘͟
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ĞŶĐŽŶƚƌĂͲƐĞĞŵƌĞƐĞƌǀĂĞŶĆŽĞŵĞdžƉŽƐŝĕĆŽ͘ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽĂĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚĞ͞ŵƵƐĞĂůŝĂ͟ϭ͕
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ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚġŶĐŝĂ ĚĞ ĂŵďŽƐ ŽƐ ĂĐĞƌǀŽƐ͍ K ĂĐĞƌǀŽ ŵƵƐĞŽůſŐŝĐŽ ũĄ ŶĆŽ ĐƵŵƉƌĞ Ă ƐƵĂ
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ŚŝƐƚſƌŝĐŽ͘
ϯ
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ĂĐĞƌǀŽ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞ ĚĞ ĞƐĐĂǀĂĕƁĞƐ Ġ ƉƌŽƚĞŐŝĚŽ ůĞŐĂůŵĞŶƚĞ͕ ũĄ ƋƵĞ ͞KƐ ďĞŶƐ
ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĂ ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵĞŵ ƉĂƚƌŝŵſŶŝŽ
ŶĂĐŝŽŶĂů͟Ϯ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ũĄ ŚĂǀŝĂ ƐŝĚŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ŶŽ ƌƚ͘ ϭϲǑ ĚŽ ĞĐƌĞƚŽͲůĞŝ ϮϳϬͬϵϵ Ğ ŶŽ
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ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽƐ͕ŝŵſǀĞŝƐŽƵŵſǀĞŝƐ͕ƐĆŽƉĂƚƌŝŵſŶŝŽŶĂĐŝŽŶĂů͟ϯ͘
Ž ƉŽŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĂ ƐƵĂ ƉƌŽƚĞĐĕĆŽ ůĞŐĂů ŶĆŽ ƐĞƌŝĂ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ŵƵƐĞĂůŝnjĂƌ ƉĂƌĂ
ǀĂůŽƌŝnjĂƌ Ƶŵ ĂĐĞƌǀŽ͘ ŽŶƚƵĚŽ͕ Ğ ĂŝŶĚĂ ƋƵĞ ĞƐƚĞũĂŵ ŝŶĞƌĞŶƚĞƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐŶŽ ŽďũĞĐƚŽŵƵƐĞŽůſŐŝĐŽ͕ ƐĞ ƉĞŶƐĂƌŵŽƐ ĐŽŵŽŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ
ĚŽ ĂĐĞƌǀŽ ƚŽĚŽ ĞůĞ Ġ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ƉĂƌĂ Ă ƉƌŽĚƵĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ͘ ŶƚĞŶĚĞŵŽƐ ƋƵĞ
ŵĞƐŵŽ Ž ŵĂƚĞƌŝĂů ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ŵĞŶŽƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ĚŽ ƉŽŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĂ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĚĞǀŝĚĂŵĞŶƚĞ ŐƵĂƌĚĂĚŽ Ğŵ ƌĞƐĞƌǀĂ͕ ĚĂĚŽ ƋƵĞ ƉŽĚĞƌĄ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ĨƵƚƵƌĂƐ ůŝŶŚĂƐ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ͘ ĞdžĞŵƉůŽ Ž ĐĂƐŽ ĚŽ ŵĂƚĞƌŝĂů ĂŶĨſƌŝĐŽ͕
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐĐƵƌĂĚŽ Ğ ƉŽƌ ǀĞnjĞƐ ĚĞƐĐĂƌƚĂĚŽ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚĂƐ ĞƐĐĂǀĂĕƁĞƐ
ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐĂƐĞŚŽũĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽĚĞĞdžƚƌĞŵŽǀĂůŽƌƉĂƌĂĂĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽĚŽĐŽŵĠƌĐŝŽĞ
ĞĐŽŶŽŵŝĂĚĂĠƉŽĐĂ͘
EĞƐƚĞ ƉƌŽũĞĐƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌͲƐĞͲĄ Ž ƚĞƌŵŽ ĂĐĞƌǀŽ ƉĂƌĂ Ž ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĐŽůĞĐĕƁĞƐ
ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐĂƐƉĞƌƚĞŶĐĞŶƚĞƐĂĚŝǀĞƌƐĂƐĞŶƚŝĚĂĚĞƐ͘KƚĞƌŵŽĐŽůĞĐĕĆŽ͕ƐĞŐƵŶĚŽŽ/KD
͞ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ Ă ƐĞƚ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂů Žƌ ŝŶƚĂŶŐŝďůĞ ŽďũĞĐƚƐ ;ǁŽƌŬƐ͕ ĂƌƚĞĨĂĐƚƐ͕ ŵĞŶƚĞĨĂĐƚƐ͕ ƐƉĞĐŝŵĞŶƐ͕ ĂƌĐŚŝǀĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͕ ƚĞƐƚŝŵŽŶŝĞƐ ĞƚĐ͘Ϳ ǁŚŝĐŚ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů Žƌ ĂŶ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ŚĂƐ ĂƐƐĞŵďůĞĚ͕ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ͕ ƐĞůĞĐƚĞĚ͕ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞƌǀĞĚ ŝŶ Ă ƐĂĨĞ ƐĞƚƚŝŶŐ ĂŶĚ ƵƐƵĂůůLJĚŝƐƉůĂLJƐƚŽĂƐŵĂůůĞƌŽƌůĂƌŐĞƌĂƵĚŝĞŶĐĞ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞĐŽůůĞĐƚŝŽŶŝƐ ƉƵďůŝĐŽƌƉƌŝǀĂƚĞ͟;ĞƐǀĂůůĠĞƐĞDĂŝƌĞƐƐĞϮϬϭϬ͗ϮϲͿ͕
ƐĞƌĄ ĂƉůŝĐĂĚŽ ĂŽƐ ĐŽŶũƵŶƚŽƐ ĚĞ ďĞŶƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽƐ ŶĂƐ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ;ƉƷďůŝĐĂƐ ŽƵ
ƉƌŝǀĂĚĂƐͿ͕ƋƵĞƌĞdžƉŽƐƚŽƐƋƵĞƌĞŵƌĞƐĞƌǀĂĞĐƵũĂůŝŐĂĕĆŽƐĞƌĞĨĞƌĞăƐƵĂƉƌŽǀĞŶŝġŶĐŝĂ
ĚŽƐşƚŝŽĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽĚĞdƌſŝĂ͘
K ĞƐƉſůŝŽ͕ ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐŝĂ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĂĚŽƉƚĂĚĂ ƉĞůĂ ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚŽƐ
ƚƌĂďĂůŚŽƐ ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽƐ ;ĞĐƌĞƚŽͲůĞŝ ϮϳϬͬϵϵͿ͕ ŝŶĐůƵŝ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ďĞŶƐ ĚŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĂƐ
ZƵşŶĂƐZŽŵĂŶĂƐĚĞdƌſŝĂ͕ƋƵĞƌŽƐƋƵĞĨŽƌĂŵŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽƐŶŽƉƌĞƐĞŶƚĞƉƌŽũĞĐƚŽ͕ƋƵĞƌ
ϰ
ĂƋƵĞůĞƐĐƵũŽƉĂƌĂĚĞŝƌŽĠĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞĚĞƐĐŽŶŚĞĐŝĚŽ͕ďĞŵĐŽŵŽĂƋƵĞůĞƐƋƵĞƐƵƌŐŝƌĆŽ
Ğŵ ŶŽǀĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕƁĞƐ͕ ƐĞŶĚŽ ĂƐƐŝŵ Ž ĐŽŶĐĞŝƚŽ ŵĂŝƐ ĂďƌĂŶŐĞŶƚĞ ĚĞƐƚĞ ƉƌŽũĞĐƚŽ͕
ĂďĂƌĐĂŶĚŽ Ž ƐşƚŝŽ ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽ Ğ ĂƐ ƐƵĂƐ ĐŽůĞĐĕƁĞƐ Ğ ĨŽƌŵĂŶĚŽ ŶŽ ƐĞƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ Ƶŵ
ĂĐĞƌǀŽĚĞďĞŶƐŵſǀĞŝƐĞŝŵſǀĞŝƐ͘
ϭ͘Ϯ͘ƌĞǀĞĚŝƐƐĞƌƚĂĕĆŽĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽĚŽĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞŵƵƐĞƵ
͞KŵƵƐĞƵĠƵŵĂŝŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐĞŵĨŝŶƐůƵĐƌĂƚŝǀŽƐ͕ĂŽƐĞƌǀŝĕŽĚĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞĞĚŽƐĞƵ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͕ĂďĞƌƚĂĂŽƉƷďůŝĐŽ͕ƋƵĞĂĚƋƵŝƌĞ͕ĐŽŶƐĞƌǀĂ͕ŝŶǀĞƐƚŝŐĂ͕ĐŽŵƵŶŝĐĂĞĞdžƉƁĞŽ ƉĂƚƌŝŵſŶŝŽŵĂƚĞƌŝĂůĞŝŵĂƚĞƌŝĂůĚĂŚƵŵĂŶŝĚĂĚĞĞĚŽƐĞƵŵĞŝŽĞŶǀŽůǀĞŶƚĞĐŽŵĨŝŶƐĚĞĞĚƵĐĂĕĆŽ͕ ĞƐƚƵĚŽĞĚĞůĞŝƚĞ͘͟ϰ
;/KDϮϬϬϳͿ
ŵ ƚĆŽ ĐƵƌƚŽ ĐĂƉşƚƵůŽ ĂŶĂůŝƐĞͲƐĞ Ğŵ ĚĞƚĂůŚĞ Ă ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚĞ ŵƵƐĞƵ ƚĂů ĐŽŵŽ
ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞĞůĂďŽƌĂĚŽƉĞůŽ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŽƵŶĐŝůŽĨDƵƐĞƵŵƐ;/KDͿ͘
EŽ ƉĂŶŽƌĂŵĂ ĚĞ ŝŶƐƚĂďŝůŝĚĂĚĞ ĂĐƚƵĂů Ă ƉĞƌŵĂŶġŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ Ġ ĐĂĚĂ ǀĞnj
ŵĂŝƐ ƉŽƐƚĂ Ğŵ ĐĂƵƐĂ ƉŽƌ ƋƵĞƐƚƁĞƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂƐ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ Ƶŵ ŵƵƐĞƵ Ġ ƵŵĂ
ŝŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĚĞĚŝĐĂĚĂ ĂŽ ƉĂƚƌŝŵſŶŝŽ ĐŽŵƵŵ Ğ Ă ƐƵĂ ĚŝƐƐŽůƵĕĆŽ͕ ĂŝŶĚĂ ƋƵĞ ĐŽŵ
ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĕĆŽ͕ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂƌĄ Ž ƵƐƵĨƌƵƚŽ ƉƷďůŝĐŽ ĚŽ ƉĂƚƌŝŵſŶŝŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ
ƉƌĞƚĞŶĚĞƋƵĞƐĞũĂƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͘
ϰĞĨŝŶŝĕĆŽĂĚŽƉƚĂĚĂŶĂϮϭǐŽŶĨĞƌġŶĐŝĂ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĚŽ/KDĞŵsŝĞŶĂ;ƵƐƚƌŝĂͿĞŵϮϬϬϳ͘ ƐƉſůŝŽ
ĐĞƌǀŽ
ŽůĞĐĕƁĞƐ
^şƚŝŽ ƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽ
ϱ
hŵŵƵƐĞƵĠƵŵĂŝŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽƐĞŵĨŝŶƐůƵĐƌĂƚŝǀŽƐ͕ĂŝŶĚĂƋƵĞƚĂůŶĆŽƋƵĞŝƌĂĚŝnjĞƌ
ƋƵĞ ŶĆŽ ƉŽƐƐĂ ƚĞƌ ƌĞĐĞŝƚĂ͕ ĚĞǀĞŶĚŽ ĞƐƐĂ ƌĞĐĞŝƚĂ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ĂƉĞŶĂƐ ĐŽŵŽ
ƌĞŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ŶŽ ƉƌſƉƌŝŽ ŵƵƐĞƵ͘ ƐƐŝŵ Ƶŵ ŵƵƐĞƵ ŶĆŽ ĚĞǀĞ ƚĞƌ ĐŽŵŽ ƉƌŽƉſƐŝƚŽ Ă
ŐĞƌĂĕĆŽĚĞůƵĐƌŽ͕ĂŝŶĚĂƋƵĞĚĞǀĂƚĞƌƉƌĞŽĐƵƉĂĕƁĞƐĞĐŽŶſŵŝĐĂƐĞĚĞƐƵƐƚĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ͕
ĞŶƋƵĂĚƌĂŶĚŽͲƐĞ ŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ ĂĐƚƵĂů Ğ ƐƵĂƐ ƉƌĞŽĐƵƉĂĕƁĞƐ͘ ĞƐĚĞ ƋƵĞ ŶĆŽ
ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĂĂƐƵĂŵŝƐƐĆŽŽŵƵƐĞƵƉŽĚĞƐĞƌƵƚŝůŝnjĂĚŽĐŽŵŽĞƐƉĂĕŽĐƵůƚƵƌĂů͕ĐŽŵŽŶŽ
ĐĂƐŽ ĚŽ ĂůƵŐƵĞƌ ĚĞ ĂƵĚŝƚſƌŝŽƐ Ğ ƉŽĚĞ ŝŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌͲƐĞ ƵŵĂ ŵĂƌĐĂ ĚĞ
ƋƵĂůŝĚĂĚĞĐƵůƚƵƌĂů͕ĐŽŵŽĠŽĐĂƐŽĚŽ>ŽƵǀƌĞ͘
EĂ ƐĞƋƵġŶĐŝĂ ĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ǀĞŵ ĞŶƵŶĐŝĂŶĚŽ Ƶŵ ŵƵƐĞƵ ĚĞǀĞ ĞƐƚĂƌĂŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ĚĂ
ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ Ğ ƐĞƵ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͕ ƐĞŶĚŽ Ă ĐƵůƚƵƌĂ ƉĂƌƚĞ ĞƐƐĞŶĐŝĂů ĚŽ
ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘ K ŵƵƐĞƵ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ǀŝƐƚŽ ŶĆŽ ĐŽŵŽ ƵŵĂ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ
ĞƐƚĄƚŝĐĂĞĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĂ͕ŵĂƐĐŽŵŽƵŵƉſůŽĚŝŶĂŵŝnjĂĚŽƌĞĚĞĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽůŽĐĂůĞ
ƌĞŐŝŽŶĂů͕ŶĆŽĂƉĞŶĂƐŶĂǀĞƌƚĞŶƚĞĐƵůƚƵƌĂůĚĞĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽĚŽĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ŵĂƐ
ƉŽƚĞŶĐŝĂŶĚŽ ƚĂŵďĠŵ Ž ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽƵƚƌĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕
ŶŽŵĞĂĚĂŵĞŶƚĞ ŶŽ ƐĞŐŵĞŶƚŽ ĚŽ ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ ƐĞ ƉŽĚĞ ƚŽƌŶĂƌ Ƶŵ ĨĂĐƚŽƌ
ĂƚƌĂĐƚŝǀŽĚĞƵŵĂƌĞŐŝĆŽ͘
͞ďĞƌƚĂ ĂŽ ƉƷďůŝĐŽ͕͟ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚŽ /KD Ğ ĚĂ ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕
ĂĨĂƐƚĂ Ă ŶŽĕĆŽ ĚŽ ŵƵƐĞƵ ĐŽŵŽ Ƶŵ ŵĂƵƐŽůĠƵ ĨĞĐŚĂĚŽ͕ ĚĞĨĞŶĚĞŶĚŽͲƐĞ Ă ĨƌƵŝĕĆŽ
ĐƵůƚƵƌĂů ĚŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ^Ğŵ ĞƐƚĂ ƉƌĞŵŝƐƐĂ Ž ŵƵƐĞƵ ŶĆŽ ƉŽĚĞƌŝĂ ƐĞƌ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽĂŽ ƐĞƌǀŝĕŽĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ Ğ ƐĞƵ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĐŽŵŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĨŽŝ
ŽďƐĞƌǀĂĚŽ͘ƐƐŽĐŝĂĕĆŽŵĞƌŝĐĂŶĂĚĞDƵƐĞƵƐ;DͿŵĂŶƚĠŵŵƵŝƚŽƐĚŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ĞŶƵŶĐŝĂĚŽƐ ƉĞůŽ /KD ŶĂ ƐƵĂ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚĞ ŵƵƐĞƵϱ Ğ ĚĞƐƚĂĐĂͲƐĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ŶĂ
ƋƵĞƐƚĆŽ ĚĂ ĂĐĞƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ĚĞĨĞŶĚĞŶĚŽ ƋƵĞ ĂƉĞŶĂƐ Ġ Ƶŵ ŵƵƐĞƵ Ă
ŝŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽƋƵĞĞƐƚĞũĂĂďĞƌƚĂƵŵŵşŶŝŵŽĚĞϭϮϬĚŝĂƐƉŽƌĂŶŽ͘
/ŵƉŽƌƚĂ͕ ŶŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ƋƵĂů Ă ƌĞůĂĕĆŽ ĐŽŵ ŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐƋƵĞ Ƶŵ ŵƵƐĞƵ
ƉƌŽĐƵƌĂ͕ĂŝŶĚĂƋƵĞŶĆŽƐĞũĂĨĂĐŝůŵĞŶƚĞŐĞŶĞƌĂůŝnjĄǀĞů͘^ĞŐƵŶĚŽĂĂĨŝƌŵĂĕĆŽĚĞ:ĂĐŽďŝĞ
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͞ůĞ ŵƵƐĠĞ ĞƐƚ ƉĂƌ ŶĂƚƵƌĞ ƵŶ ĞƐƉĂĐĞ ŝŵŵƵĂďůĞ ƉŽƵƌ ĚĞƐ ƐƉĞĐƚĂƚĞƵƌƐ ůĞ ƉůƵƐ ƐŽƵǀĞŶƚ ŝŵŵŽďŝůĞĞŶĚĞůŽŶŐƵĞƐƐƚĂƚŝŽŶƐĚĞǀĂŶƚůĞƐƉŝğĐĞƐůĞƐƉůƵƐƌĞŵĂƌƋƵĂďůĞƐƌĂƐƐĞŵďůĠĞƐă ĐĞƚƚĞŝŶƚĞŶƚŝŽŶ͟;:ĂĐŽďŝĞDĞƵŶŝĞƌϮϬϬϵ͗ϮϳͿ͘
ƐƚĞƐĂƵƚŽƌĞƐĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵƵŵĂǀŝƐĆŽŵƵŝƚŽĞƐƚĄƚŝĐĂĚĞŵƵƐĞƵ͕ŵĂŝƐĂƐƐŽĐŝĂĚŽĂŽ
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ƚġŵ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĚŽ͕ ƐĞŵ ƋƵĞ ĚĞŝdžĞŵ ĚĞ ĐĂďĞƌ ŶĂ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚĞ ŵƵƐĞƵ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƉĞůŽ
/KD͘
^Ğŵ ĚƷǀŝĚĂ Ž ŵƵƐĞƵ ƚĞŵ ĐŽŵŽ ĐŽŶĚŝĕĆŽƐŝŶĞ ƋƵĂ ŶŽŶ Ă ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ƵŵĂ
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ĞƐƚƵĚŽ Ğ ĨƌƵŝĕĆŽ Ğ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ă ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ĨƵŶĕƁĞƐ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ
ƌĞƉĂƌƚŝĚĂƐ Ğŵ͗ ĞƐƚƵĚŽ Ğ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ͕ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ͕ ŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽ Ğ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĕĆŽ͕
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ĐƵũĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ Ġ ƉĂƌƚĞ ĐĞŶƚƌĂů ĚŽ ƐĞƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͗ Ž DƵƐĞƵ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ
ƌƋƵĞŽůŽŐŝĂ ;DEͿ Ğ Ž DƵƐĞƵ ĚĞ ƌƋƵĞŽůŽŐŝĂ Ğ ƚŶŽŐƌĂĨŝĂ ĚŽ ŝƐƚƌŝƚŽ ĚĞ ^ĞƚƷďĂů
;D^Ϳ͕ ĂŝŶĚĂ ƋƵĞ Ğŵ ĞƐĐĂůĂƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂŝƐ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ͘ ŵ ƚĞƌŵŽƐ ĚĞ ĞĚƵĐĂĕĆŽ͕ ŶĂƐ
ƉĂůĂǀƌĂƐ ĚŽ ĨƵŶĚĂĚŽƌ ĚŽ DƵƐĞƵ ƚŶŽůſŐŝĐŽ WŽƌƚƵŐƵġƐ ͞ƌŝĂƌ Ƶŵ DƵƐĞƵ Ġ Ăďƌŝƌ ƵŵĂ
ĞƐĐŽůĂ͕ĠƌĂƐŐĂƌƵŵƉĂƌĞŶƚŚĞƐĞƐĚĞůƵnjŶĂǀŝĚĂĚĞƵŵĂƚĞƌƌĂ͟;sĂƐĐŽŶĐĞůŽƐϭϵϬϯ͗ϭϴͿ͘
ϳ
ƋƵĞ Ġ ƵŵĂ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĂďĞƌƚĂ ĂŽ ƉƷďůŝĐŽ͕ ĂŽ ĐŽŶƚƌĄƌŝŽ ĚŽ ƋƵĞ ƐƵĐĞĚĞ ŶŽ ĐĂƐŽ ĚĂƐ
ĐŽůĞĐĕƁĞƐƉƌŝǀĂĚĂƐ͘
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ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐĂ ƚġŵ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ ĚĞĨŝŶŝĚŽ ŶŽ
ĞƐƚƵĚŽĚĞϮϬϬϵƵŵŵƵƐĞƵĚĞĂƌƋƵĞŽůŽŐŝĂĠƵŵ͞DƵƐĞƵƋƵĞƐĞĚŝƐƚŝŶŐƵĞƉĞůŽĨĂĐƚŽĚĞ
ĂƐ ƐƵĂƐ ĐŽůĞĐĕƁĞƐ ƚĞƌĞŵ ŽƌŝŐĞŵ͕ Ğŵ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌƚĞ ŽƵŶĂƚŽƚĂůŝĚĂĚĞ͕ĞŵĞƐĐĂǀĂĕƁĞƐ͘͟
;/EϮϬϬϵ͗ϭϰͿ͘
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ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů Ğ Ž ŵƵƐĞƵ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞůĂ͕ ŵĂƐ ŶĆŽ ƐĞ ĚĞǀĞ ŶƵŶĐĂ ĚĞƐǀĂůŽƌŝnjĂƌ Ž ƐĞƵ
ĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ĐŽƌƌĞŶĚŽŽƌŝƐĐŽŶĞƐƐĞĐĂƐŽĚĞƐĞƚƌĂƚĂƌĂƉĞŶĂƐĚĞƵŵŵƵƐĞƵĚĞĂƌƚĞŽƵĚĞ
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ƐŝĞŵƉƌĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚŝĨĞƌŝĚĂ͕ ƵŶ ĚŝƐĐƵƌƐŽ ƐŽďƌĞ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ͟ ;ĞůĨŝŶŽ Ğ
ZŽĚƌşŐƵĞnjϭϵϵϳ͗ϳͿ͘
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ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ Ġ ĞƐƐĞŶĐŝĂů ă ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ ĚĂƐ ĐŽůĞĐĕƁĞƐ͕ ƐĞŶĚŽ ĞƐƐĞŶĐŝĂů Ă
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ĞƐƚƵĚŽ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ Ž ĞƐƚƵĚŽ ƌĞĐĞŶƚĞ ĚĞ >ƵşƐ ZĂƉŽƐŽ ;ϮϬϬϵ͗ϳϱͲϭϬϯͿ ĞdžŝƐƚĞŵ ŶŽ ĐĂƐŽ
ƉŽƌƚƵŐƵġƐ ϰ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂƐ ĚĞ ŵƵƐĞƵƐ ĐŽŵ ĐŽůĞĐĕƁĞƐ ĚĞ ĂƌƋƵĞŽůŽŐŝĂ͗ ŵƵƐĞƵƐ ĚĞ
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ǀŽĐĂĕĆŽ Ġ ĚĞ ƐşŶƚĞƐĞ ĚŽ ƌĞŐŝƐƚŽ ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŽƵ Ž D^͕ ĐŽŵ ŵĂŝŽƌ
ĞŶĨŽƋƵĞ ŶŽ ĚŝƐƚƌŝƚŽ ĚĞ ^ĞƚƷďĂů͘ EŽ ĐĂƐŽ ĚŽƐ ŵƵƐĞƵƐ ŵŝƐƚŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂͲƐĞ ƵŵĂ
ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĐŽůĞĐĕƁĞƐ ĐŽŵƉŽƐƚĂƐ ĐŽŵ ŵƵŝƚĂ ĨƌĞƋƵġŶĐŝĂ ƉŽƌ ďĞŶƐ ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽƐ͕
ƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ŝƌĞŵŽƐ ĂŶĂůŝƐĂƌ͕ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŵ ă ŵĂŝŽƌŝĂ ĚŽƐ ŵƵƐĞƵƐ ĐŽŵ ďĞŶƐ ŵſǀĞŝƐ
ϴ
ĞǀĞŵŽƐ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ Ă ŵƵƐĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐşƚŝŽƐ ĚĞ ͞ŵƵƐĞƵ ĚĞ ƐşƚŝŽ͘͟ EŽ ĐĂƐŽ ĚĂ
ŵƵƐĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐşƚŝŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝĂͲƐĞ Ă ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ͕ ĂƉůŝĐĂŶĚŽͲƐĞ ƌĞŐƌĂƐ ŵƵƐĞŽůſŐŝĐĂƐ
ŶĂ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽ ƐşƚŝŽ ĂŽƐ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐ͘ ǀĂůŽƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ƐşƚŝŽ ƉŽĚĞ͕ ƉŽƌ ƐƵĂ ǀĞnj͕ ƐĞƌ
ĂƉŽŝĂĚĂ ƉŽƌ ϯ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ŵƵƐĞƵ ĚĞ ƐşƚŝŽ ;ĞĐŽůſŐŝĐŽ͕ ĞƚŶŽŐƌĄĨŝĐŽ Ğ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ Ğ
ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽͿ͕ƐĞŶĚŽƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞƌĞůĞǀĂŶƚĞŽƷůƚŝŵŽŶŽĐĂƐŽĚŽƉƌĞƐĞŶƚĞƉƌŽũĞĐƚŽ͘
ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚĞ ŵƵƐĞƵ ĚĞ ƐşƚŝŽ ǀĞŵ ƐĞŶĚŽ ĐŽŶƐƚƌƵşĚĂ ĚĞƐĚĞ Ž ŽŶŐƌĞƐƐŽ ĚŽ /D,
;ŽŵŝƚĠ ĚŽ /KD ĚĞĚŝĐĂĚŽ ĂŽƐ ŵƵƐĞƵƐ Ğ ĐŽůĞĐĕƁĞƐ ĚĞ ĂƌƋƵĞŽůŽŐŝĂ Ğ ŚŝƐƚſƌŝĂͿ ĚĞ
sĂƌƐſǀŝĂĞŵ^ĞƚĞŵďƌŽĚĞϭϵϲϲƉŽĚĞŶĚŽͲƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂĂƐĞŐƵŝŶƚĞĚĞĨŝŶŝĕĆŽ͗
͞ƐŝƚĞŽƵĞŶƐĞŵďůĞĚĞƐŝƚĞƐĂƌĐŚĠŽůŽŐŝƋƵĞƐĚĞƚŽƵƚĞƐƉĠƌŝŽĚĞƐĞƚĚĞƚŽƵƚƚLJƉĞ͕LJĐŽŵƉƌŝƐ ů͛ĂƌĐŚĠŽůŽŐŝĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝůůĞ͕ ĐŽŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚĞƐ ǀĞƐƚŝŐĞƐ ĐŽŶƐĞƌǀĞƐ Ğƚ ŵŽŶƚƌĠƐ ĂƵ ƉƵďůŝĐ͕ ĚŝƐƉŽƐĂŶƚĚ͛ƵŶŵƵƐĠĞƉƌĠƐĞŶƚĂŶƚĚĞƐĐŽůůĞĐƚŝŽŶƐŽƌŝŐŝŶĂůĞƐƉƌŽǀĞŶĂŶƚĚƵƐŝƚĞĞƚ͕ůĞĐĂƐ ĠĐŚĠĂŶƚ͕ ĚĞƐ ƌĞĐŽŶƐƚŝƚŝŽŶƐ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ƐĞůŽŶ ĚĞƐ ĐƌŝƚğƌĞƐ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞƐ͟ ;DŽƌĞůͲĞůĞĚĂůůĞ ϮϬϬϭ͗ϵͿ͘
DĂŝƐƐŝŵƉůĞƐŵĞŶƚĞĚĞĨŝŶŝĚŽƉŽƌŶƚſŶŝŽEĂďĂŝƐĐŽŵŽƵŵŵƵƐĞƵƋƵĞ͞ƌĞĐŽůŚĞ͕
ĐŽŶƐĞƌǀĂ͕ ĞƐƚƵĚĂ Ğ ĚŝǀƵůŐĂ Ğ ƚĞŵ ĐŽŵŽ ŽďũĞĐƚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů Ž ƐşƚŝŽ Ğ ŽƐ ďĞŶƐ ŵſǀĞŝƐ͟
;EĂďĂŝƐϭϵϵϯ͗ϳϱͿ͘
WĂƌĂĂůŐƵŶƐŽŵƵƐĞƵĚĞƐşƚŝŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŝŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞǀĂŶƚĂŐĞŶƐƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
ĂŽƐŵƵƐĞƵƐŶĂĐŝŽŶĂŝƐ͕
͞Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ ůŽƐ ŵƵƐĞŽƐ ĚĞ ƐŝƚŝŽ ƐŽŶ ŵĄƐ ƉƌŽƉŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵƵƐĞŽƐ ŵĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶŽƐ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞƐƚĂŶ ŵĄƐ Ă ůĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ůŽĐĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ ĂƌƚĞƐĂŶşĂ͕ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝƌ ŵƵƐĞŽƐ ŝŶƚĞŐƌĂůĞƐ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀŽƐ͕ Ƶ ŽƚƌŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĐŽŵƵŶĂů͘͟;ĞůĨŝŶŽĞZŽĚƌşŐƵĞnjϭϵϵϳ͗ϮͿ͘
KƵƚƌĂ ĐĂƚĞŐŽƌŝĂ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĞ ŵƵƐĞƵ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞǀĞ ĂŶĂůŝƐĂƌ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚĂ ƐƵĂ
ĂƉůŝĐĂďŝůŝĚĂĚĞĂĂĐĞƌǀŽƐĐŽŵŽŽƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ƐĆŽŽƐŵƵƐĞƵƐĚĞĂƌůŝǀƌĞ͘'ĞŶĞƌŝĐĂŵĞŶƚĞ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŵăĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚĞŵƵƐĞƵ͕ŵĂƐƚġŵ͕ƐĞŐƵŶĚŽdŚŽŵĂƐŐŽŶƚŝ͕ĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚŝƐƚŝŶƚŝǀĂƐ͗
͞;ĂͿŝƚŝƐĂĐŽůůĞĐƚŝŽŶŽĨĂƚůĞĂƐƚƐĞǀĞƌĂůďƵŝůĚŝŶŐƐ͖;ďͿƚŚĞďƵŝůĚŝŶŐƐĂƌĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞŽĨĂ ƉƌĞǀŝŽƵƐŚŝƐƚŽƌŝĐĂůƉĞƌŝŽĚ͖;ĐͿƚŚĞďƵŝůĚŝŶŐƐĂƌĞĞƐƐĞŶƚŝĂůůLJĞdžŚŝďŝƚƐƚŚĂƚĂƌĞŽƉĞŶƚŽƚŚĞ ƉƵďůŝĐŽŶĂƌĞŐƵůĂƌƐĐŚĞĚƵůĞ͖ĂŶĚ;ĚͿƚŚĞŵĂũŽƌĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞŵƵƐĞƵŵŝƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů͘͟ ;ŐŽŶƚŝϭϵϴϮ͗ϭϴϮͿ͘
KƐŵƵƐĞƵƐĚĞĂƌůŝǀƌĞƚġŵŽŽďũĞĐƚŝǀŽĚĞƐĂůǀĂŐƵĂƌĚĂƌƵŵĂŝĚĞŶƚŝĚĂĚĞĐƵůƚƵƌĂů
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ĚĂ ĨƵŶĕĆŽ ĞĚƵĐĂƚŝǀĂ͘ Ğ ĐĞƌƚĂ ĨŽƌŵĂ͕ Ğ ƚĞŶĚŽ Ğŵ ĐŽŶƚĂ ĞƐƚĂ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ͕ ĂƐ ZƵşŶĂƐ
ZŽŵĂŶĂƐĚĞdƌſŝĂƐĆŽũĄƵŵŵƵƐĞƵĚĞĂƌůŝǀƌĞ͘
WŽƌ ŽƵƚƌŽ ůĂĚŽ͕͞>Ă ŵĠĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞ ůĂ ŵŝƐƐŝŽŶ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞĞƚ ĠĚƵĐĂƚŝǀĞ ĚĞƐ
ŵƵƐĠĞƐĚĞƉůĞŝŶĂŝƌĨĂŝƚĐŽƵƌŝƌĚĞŐƌĂŶĚĞƐƌŝƐƋƵĞƐăů͛ŝŶƐƚŝƚƵŝƚŝŽŶ͕ăů͛ŚĞƵƌĞĂĐƚƵĞůůĞƉůƵƐ
ƋƵĞũĂŵĂŝƐ͘͞;:ŽŶŐĞ^ŬŽƵŐĂĂƌĚϭϵϵϮ͗ϭϱϲͿ͘,ĄƵŵĂĚŝĐŽƚŽŵŝĂĞŶƚƌĞĂĂƵƚĞŶƚŝĐŝĚĂĚĞĞ
Ă ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞ Ğ ƵƚŝůŝĚĂĚĞ ĚŽ ŵƵƐĞƵ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ ĞůĞ ĚĞǀĞ ͞ƌĞŶĚƌĞ ů͛ŚŝƐƚŽŝƌĞ ǀŝǀĂŶƚĞ
Ě͛ƵŶĞ ŵĂŶŝğƌĞ ĚŝǀĞƌƚŝƐƐĂŶƚĞ ƚŽƵƚ ĞŶ ǀĞŝůůĂŶƚ ĂƵ ƌĞƐƉĞĐƚ ĚĞ ů͛ĂƵƚŚĞŶƚŝĐŝƚĠ Ğƚ ĚĞ ůĂ
ƐĐŝĞŶĐĞ͟;:ŽŶŐĞ^ŬŽƵŐĂĂƌĚϭϵϵϮ͗ϭϱϯͿ͕ŵĂƐƉŽƌŽƵƚƌŽůĂĚŽŶĆŽĚĞǀĞƐĞƌƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽ
ŶƵŵƉĂƌƋƵĞƚĞŵĄƚŝĐŽϲ͘
K ƉƌŝŵĞŝƌŽ ŵƵƐĞƵ ĚĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĨŽŝ ĐƌŝĂĚŽ Ğŵ ^ŬĂŶƐĞŶ͕ ŶŽ ĨŝŶĂů ĚŽ ƐĠĐ͘ y/y͕ ƉĂƌĂ
ƌĞĐŽůŚĞƌĞƐĂůǀĂŐƵĂƌĚĂƌŽƉĂƚƌŝŵſŶŝŽĐƵůƚƵƌĂůƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ƐŽďŽƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĞƋƵĞĠƉĞůĂ
ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌĞŶĚĞ͘ ƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ŵƵƐĞƵ ĨŽŝ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŵĂŝƐ ĂƉůŝĐĂĚŽ ŶĂƐ
ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐƌƵƌĂŝƐĞŵĂŝƐĂƐƐŽĐŝĂĚŽĂŽƐŵƵƐĞƵƐĚĞƚĞŵĄƚŝĐĂĞƚŶŽůſŐŝĐĂ͘ƐƵĂŝŶŽǀĂĕĆŽ
ĐŽŶƐŝƐƚŝĂĞŵƚƌĂŶƐĨĞƌŝƌĂƐĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐƉĂƌĂĂƐƉƌĞƐĞƌǀĂƌƉĂƌĂĂƉŽƐƚĞƌŝĚĂĚĞĞŝůƵƐƚƌĂƌĂ
ĐƵůƚƵƌĂ ƉƌĠͲŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ ƐƚĞ ĨĞŶſŵĞŶŽ͕ ƉŽƌ ǀĞnjĞƐ ĂƐƐŽĐŝĂĚŽ ĂŽ ŵŽǀŝŵĞŶƚŽ
ŶĞŽƌŽŵąŶƚŝĐŽ͕ƚĞŵŽƌŝŐĞŵŶŽŶŽƌƚĞĚĂƵƌŽƉĂĞĂůĂƐƚƌĂͲƐĞĂŽƐƐƚĂĚŽƐhŶŝĚŽƐ͕ƚĞŶĚŽ
ƉŽƵĐĂĚŝĨƵƐĆŽŶĂƵƌŽƉĂŵĞĚŝƚĞƌƌąŶŝĐĂ͕ĨƌŝĐĂĞƐŝĂ͘
/ŶƚĞŐƌĂĚŽƐ ŶĂ ŝŶĚƷƐƚƌŝĂ ĚŽ ƚƵƌŝƐŵŽ͕ ĞƐƚĞƐ ŵƵƐĞƵƐ ŵƵĚĂŵ ƌĂƉŝĚĂŵĞŶƚĞ͕
ĂĚĂƉƚĂŶĚŽͲƐĞ ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ ŵŽĚĞƌŶĂ͘ ƐƚĂ ƚŝƉŽůŽŐŝĂ ŵƵƐĞŽůſŐŝĐĂ ĐƌĞƐĐĞƵ ƉĂƌĂ Ă
ĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂĚĞƚĞŵĄƚŝĐĂƐĐŽŵŽĂĂƌƋƵĞŽůŽŐŝĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
͞ĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂƐŝƚŝƐǁŝƚŚŽďũĞĐƚƐĂŶĚŵŽŶƵŵĞŶƚƐǁŚŝĐŚĐĂŶŶŽƚĞĂƐŝůLJďĞĂƐƐŝŵŝůĂƚĞĚƚŽ ƚŚĞŽůĚĞƌŬŝŶĚŽĨŵƵƐĞƵŵƐLJƐƚĞŵ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌǀĞƌLJƐƵďũĞĐƚ͕ƉĂƌƚůLJďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌ ƐŝƚĞŽƌƌĞůĂƚŝǀĞĐŽŵƉůĞdžŝƚLJ͘͟;ƚƚŝŬŝŶƐŽŶϭϵϳϬͲϳϭ͗ϵϵͿ͘
ϭ͘ϯ͘ŽŶƚƌŝďƵƚŽƐƉĂƌĂƵŵĂĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚĞĐĞŶƚƌŽĚĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ
͞ƵŶĞƐƉĂĐĞƐĂŶƐĐŽůůĞĐƚŝŽŶͬăǀŝƐĠĞĚĞŵŝƐĞĞŶǀĂůĞƵƌĞƚĚĞĚŝĨĨƵƐŝŽŶͬĚ͛ƵŶƉĂƚƌŝŵŽŝŶĞͬ ĚĞƐƚŝŶĠăĂĐĐƵĞŝůůŝƌƵŶůĂƌŐĞƉƵďůŝĐ͘͟;ŚĂƵŵŝĞƌĞ:ĂĐŽďŝϮϬϬϴ͗ϱͿ
WĂƌƚŝŶĚŽ ĚĂ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ĨƌĂŶĐĞƐĞƐ ^ĞƌŐĞ ŚĂƵŵŝĞƌ Ğ ĂŶŝĞů :ĂĐŽďŝ͕
ŽŶĚĞ ĂƉƌĞŵŝƐƐĂ ŝŶŝĐŝĂůĚŽ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ĂƋƵŝ ĞdžƉƌĞƐƐĂ Ġ ĂŝŶĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ
ĐŽůĞĐĕĆŽ͕ ƋƵĞ ŚĂƵŵŝĞƌ͕ :ĂĐŽďŝ Ğ DĞƵŶŝĞƌ ƉƌĞĐŝƐĂŵ ĂŽ ĚŝnjĞƌ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ
ϲ
ϭϬ
ŝŶĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ĐŽůĞĐĕĆŽ ŶŽ ƐĞŶƚŝĚŽ ĨşƐŝĐŽ ;ŚĂƵŵŝĞƌ Ğ :ĂĐŽďŝ ϮϬϬϴ͗ ϱ Ğ :ĂĐŽďŝ Ğ
DĞƵŶŝĞƌ ϮϬϬϵ͗ ϮϰͿ͘ DĠůĂŶŝĞ ĞƐƐĂƌĚ Ğ EŽůǁĞŶŶ ZŽďŝŶĞ ĞƐďĂƚĞŵ ĂŝŶĚĂ ŵĂŝƐ ĞƐƚĞ
ĐŽŶĐĞŝƚŽ͕ƌĞĨĞƌŝŶĚŽƋƵĞŶĆŽƐĞƚƌĂƚĂĚĞŶĆŽƚĞƌĐŽůĞĐĕĆŽ͕ŵĂƐĂŶƚĞƐĚĞŶĆŽĚĞƉĞŶĚĞƌ
ĚĞůĂ͘ EĂ ŵĞƐŵĂ ůŝŶŚĂ ĚĞ ƉĞŶƐĂŵĞŶƚŽ ^LJůǀŝĞͲDĂƌŝĞ ^ĐŝƉŝŽŶ ƌĞĨĞƌĞ ƋƵĞ ͞ǀĞĐ ŽƵ ƐĂŶƐ
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ŽǀŝůŚĆͿ ĞdžŝƐƚĞ ŝŶĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƵŵĂ ƌĞƐĞƌǀĂ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ƉĂƌĂ ŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ
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ǀƵůĐĆŽ ĚŽƐ ĂƉĞůŝŶŚŽƐ͕ ĞdžŝƐƚĞ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ ƵŵĂ ĐŽůĞĐĕĆŽ ĚĞ ĂŵŽƐƚƌĂƐ ŐĞŽůſŐŝĐĂƐ͘
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ĂƵƚŽƵƌ ĚĞƐ ƉƌĠŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶƐ ƉƌŽƉƌĞƐ ĂƵdž ĐŽůůĞĐƚŝŽŶƐ ŽƵ ĂƵdž ĨŽŶĚƐ͟ ;:ĂĐŽďŝ Ğ DĞƵŶŝĞƌ
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ƚƌĂŶƐŵŝƐƐĆŽ ƉĞĚĂŐſŐŝĐĂ ĚŽ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽ͘ K ĞƐƚƵĚŽ Ğ Ă ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ ŶĆŽ
ƐĆŽ ĐĞŶƚƌĂŝƐ ŶĞƐƚĂ ƚŝƉŽůŽŐŝĂ ĚĞ ĞƐƉĂĕŽ ŵƵƐĞŽŐƌĄĨŝĐŽ͕ ĐŽŶĐŽƌĚĂŶĚŽ ƵŶĂŶŝŵĞŵĞŶƚĞ
ŚĂƵŵŝĞƌ͕:ĂĐŽďŝ͕sĂƌŝŶĞĞĂĨŝƌŵĂŶĚŽĞƐƐĂƌĚĞZŽďŝŶĞ͞>ĞƐŵŝƐƐŝŽŶƐĚĞƌĞĐŚĞƌĐŚĞŶĞ
ĨŽŶƚ ŶŽƌŵĂůĞŵĞŶƚ ƉĂƐ ƉĂƌƚŝĞ ĚĞƐ ǀŽĐĂƚŝŽŶƐ ĚƵ ĐĞŶƚƌĞ Ě͛ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ͟ ;ĞƐƐĂƌĚ Ğ
ZŽďŝŶĞϮϬϬϴ͗ϭϯͿ͘
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ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ Ğ ƐĞƌǀĞ͕ ĚĞ ĨĂĐƚŽ ĐŽŵŽ ͞ŽƵƚŝů ĚĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚƵƌĂďůĞ Ě͛ƵŶ
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͞ă ůĂ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞ ĚĞ ů͛ĠĐŽŵƵƐĠĞ ƋƵŝ ƌĂĐŽŶƚĞ ƵŶ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ ƐŽƵƐ ƚŽƵƚĞƐ ƐĞƐ ĨŽƌŵĞƐ ĂƵ ƚƌĂǀĞƌƐĚĞĐŽůůĞĐƚŝŽŶƐƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝǀĞƐ͕ůĞĐĞŶƚƌĞĚ͛ŝŶƚĞƌƉƌĠƚĂƚŝŽŶƐĞŵďůĞƐĞĚĠƚĞƌŵŝŶĞƌ ƉĂƌƌĂƉƉŽƌƚăƵŶƚŚğŵĞĚŽŵŝŶĂŶƚ͘͟;^ĐŝƉŝŽŶϭϵϵϵ͗ϮϱͿ͘
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K ĐŽŶĐĞŝƚŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ĞƐƚĄ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽ ĐŽŵ Ă ŵĞĚŝĂĕĆŽ͕ ŵĂƐ Ġ ĞƌƌĂĚŽ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ĂƉĞŶĂƐ ĞdžŝƐƚĞ ŶŽ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ Ğ ŶĆŽ Ġ
ĨƵŶĕĆŽ ĚŽ ŵƵƐĞƵ͘ EĆŽ ƐĞ ƉŽĚĞ͕ ŶŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ĨĂůĂƌ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ĚĞ ƉĂƚƌŝŵſŶŝŽ Ğ
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ƉƵďůŝĐĂĚŽĞŵϭϵϱϳ͘
ŽŶĐůƵŝŵŽƐ ĂƐƐŝŵ ƋƵĞ ĂŝŶĚĂ ƋƵĞ Ž ĐŽŶĐĞŝƚŽ ĚĞ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ĞƐƚĞũĂ
ŵƵŝƚĂƐ ǀĞnjĞƐ ĂƐƐŽĐŝĂĚŽ ă ŝŶĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ĂĐĞƌǀŽ͕ ĞƐƚĞ ĐŽŶĐĞŝƚŽ Ġ ŝŶĚĞĨŝŶŝĚŽ͗ ͞ĐĞ ƋƵĞ
ů͛ŽŶĚĠƐŝŐŶĞƉĂƌͨĐĞŶƚƌĞĚ͛ŝŶƚĞƌƉƌĠƚĂƚŝŽŶͩĐŚĞƌĐŚĞăƐĞĚŝƐƚŝŶŐƵĞƌĚƵŵƵƐĠĞĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕
ŵĂŝƐůĂƉŽƌŽƐŝƚĠĚĞƐŐĞŶƌĞƐĞƚůĞĨůŽƵĚĞƐĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶƐƌĞŶĚĞŶƚĚŝĨĨŝĐŝůĞƵŶĞĚĠůŝŵŝƚĂƚŝŽŶ
ŝŶĐŽŶƚĞƐƚĂďůĞĚƵŐĞŶƌĞ͘͟;ŚĂƵŵŝĞƌĞ:ĂĐŽďŝϮϬϬϴ͗ϱͿ͘
ƐŝŶĚĞĨŝŶŝĕƁĞƐĚĞƐƚĞĐŽŶĐĞŝƚŽĚĞ͞ĞŶƚƌŽĚĞ/ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ͟ĞƐƚĆŽƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ
ĐŽŵ Ž ĨĂĐƚŽ ĚĞƐƚĞ ƚĞƌŵŽ ŶĆŽ ĞƐƚĂƌ ĨŝdžĂĚŽ ŶĂ ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ŽƵ ŶƵŵĂ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ĨƌĂŶĐĞƐĞƐ :ĂĐŽďŝ Ğ DĞƵŶŝĞƌ͕
ŐĞŶĞƌŝĐĂŵĞŶƚĞŽĐĞŶƚƌŽĚĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽĞŶĐĂŝdžĂŶĂĚĞĨŝŶŝĕĆŽĚĞŵƵƐĞƵƉƌŽƉŽƐƚĂƉĞůŽ
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ƵŵĂ ĐŽůĞĐĕĆŽ ĚĞ ƚĞƐƚĞŵƵŶŚŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ ĚŽ ŚŽŵĞŵ Ğ ĚŽ ƐĞƵ ŵĞŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƋƵĞ
ĐŽŵƵŶŝĐĂ Ğ ĞdžƉƁĞ͘ K ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ƉĂƌĞĐĞ ŶŽ ĞŶƚĂŶƚŽ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌͲƐĞ ŵĂŝƐ
ŶĂƐĚƵĂƐƷůƚŝŵĂƐĨƵŶĕƁĞƐĚĞĨŝŶŝĚĂƐŶŽ/KDĞĚĞŝdžĂƌĚĞƉĂƌƚĞŽĞƐƚƵĚŽĚĂƐĐŽůĞĐĕƁĞƐ͕
ĐŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀŽƵĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘
&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂƌŵŽƐ Ă ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĂŽ ĚĞƐƉŽƌƚŽ ĚĞ
ŶĂƚƵƌĞnjĂϴƉƌŽƉŽŵŽƐƋƵĞƐĞĚĞĨŝŶĂĐĞŶƚƌŽĚĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽĐŽŵŽƵŵĂŝŶĨƌĂͲĞƐƚƌƵƚƵƌĂ
ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ ĂŽ ǀŝƐŝƚĂŶƚĞ Ž ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ŐůŽďĂů Ğ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ ĚŽ
ϳ
͞>ĂĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶĚĞůĂŶŽƚŝŽŶĚĞŵƵƐĠĞ͕ƚĞůůĞƋƵ͛ĞůůĞĂĠƚĠŝŶŝƚŝĂůĞŵĞŶƚƉƌŽƉŽƐĠĞƉĂƌů͛/KD͙ŶĞƉĞƌŵĞƚ ƉĂƐĚ͛ĂĨĨŝƌŵĞƌƋƵ͛ƵŶĞŶƚƌĞĚ͛ŝŶƚĞƌƉƌĠƚĂƚŝŽŶŶ͛ĞƐƚƉĂƐƵŶŵƵƐĠĞ͟;:ĂĐŽďŝĞDĞƵŶŝĞƌϮϬϬϵ͗ϮϵͿ͘
ϭϮ
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ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ƋƵĞ͕ ƉĂƌĂ ĂůĠŵ ĚĂ ƐŝŵƉůĞƐ ĚĞƐĐƌŝĕĆŽ ĚŽƐ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ͕ ƉĞƌŵŝƚĞ Ă ƐƵĂ
ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽŶŽƚĞŵƉŽĞŶŽĞƐƉĂĕŽ͘
ϭ͘ϰ͘DĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ
EĞƐƚĞƉƌŽũĞĐƚŽƉƌĞƚĞŶĚĞƵͲƐĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌƉĂƌĂƵŵĂ͞WƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽDƵƐĞŽůſŐŝĐĂ͕͟
ƐĞŐƵŝŶĚŽͲƐĞĂƉƌĞŵŝƐƐĂĚĞƋƵĞ͞ůĂƉƌŽŐƌĂŵŵĂƚŝŽŶĞƐƚĂǀĂŶƚƚŽƵƚƵŶŵŽĚĞĚĞƉĞŶƐĠĞ
Ğƚ ƵŶĞ ŵĠƚŚŽĚĞ Ě͛ĠƚƵĚĞ͘ >Ğ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĞƐƚ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ ĚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ
Ě͛ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞƚĚĞĚŝƌĞĐƚŝǀĞƐ;ƌĠƐƵůƚĂƚĚ͛ĠƚƵĚĞƐĐŽŶĚƵŝƚĞƐƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞŵĞŶƚͿ͟;͘ss͘ ϭϵϳϵ͗ϳϲͿ͘ŽŶĨŽƌŵĞĚĞĨŝŶŝĚŽĂƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽŵƵƐĞŽůſŐŝĐĂĠƵŵŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ ĚĞƌĞĨůĞdžĆŽ͕ĚĞĨŽƌŵƵůĂĕĆŽĚĞŽďũĞĐƚŝǀŽƐĞŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚĞŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ͘
ŽŵŽ ƌĞĨĞƌŝŵŽƐ ƚƌĂƚĂͲƐĞ ĚĞ ƵŵĂ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĕĆŽ ƉĂƌĂ Ă ͞WƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ
DƵƐĞŽůſŐŝĐĂ͟ ĚŽ ƐşƚŝŽ ĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽ ĚĞ dƌſŝĂ͕ ƚĞŶĚŽͲƐĞ ƉƌŽĐƵƌĂĚŽ ƌĞĐŽůŚĞƌͬĂŶĂůŝƐĂƌ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞŵ Ă ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ ĚĞ ƐŽůƵĕƁĞƐ ƐŽďƌĞ Ƶŵ
ƚĞŵĂĚĞůŝŵŝƚĂĚŽ͘
ƉƌŝŵĞŝƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞƐƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ĐŽŶƐŝƐƚŝƵ ĂƐƐŝŵ ŶŽ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ ĚŽ ĂĐĞƌǀŽ͕
ƚĞŶĚŽͲƐĞƉŽƌďĂƐĞŽƐƌŝƚĞƌŝŽƐƉĂƌĂůĂĞůĂďŽƌĂĐŝſŶĚĞůWůĂŶDƵƐĞŽůſŐŝĐŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ
ƉĞůŽDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĂƵůƚƵƌĂĚĞƐƉĂŶŚĂ;͘ss͕͘ϮϬϬϱͿ͘&ŽŝĞƐƐĞŶĐŝĂůƵŵůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ
ďŝďůŝŽŐƌĄĨŝĐŽ ĚĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂƐ Ă ĞƐƚĞ ĂĐĞƌǀŽ ƋƵĞ ƌĂƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ƉĞƌŵŝƚŝƌĂŵ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌƋƵĞĞƐƚĞƐĞĞŶĐŽŶƚƌĂǀĂĚŝƐƉĞƌƐŽƉŽƌĚĞnjĞŶĂƐĚĞŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ͘
dĞŶĚŽĞŵĐŽŶƚĂŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽŶƷŵĞƌŽĚĞŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐĐŽŵĐŽůĞĐĕƁĞƐĚĞdƌſŝĂ
ŽƉƚŽƵͲƐĞƉĞůĂĐƌŝĂĕĆŽĚĞƵŵĂ͞&ŝĐŚĂĚĞŶƚŝĚĂĚĞ͟;ƉġŶĚŝĐĞͿ͕ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽͲƐĞŽƚĞƌŵŽ
ĞŶƚŝĚĂĚĞĂŽŝŶǀĠƐĚĞŵƵƐĞƵ͕ƵŵĂǀĞnjƋƵĞŶĞŵƚŽĚĂƐĂƐŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐĂŶĂůŝƐĂĚĂƐŶĞƐƚĞ
ƉƌŽũĞĐƚŽƐĆŽŵƵƐĞƵƐϵ͘WƌŽĐƵƌŽƵͲƐĞŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌĞĚĞƐĐƌĞǀĞƌƐƵŵĂƌŝĂŵĞŶƚĞĂƐĞŶƚŝĚĂĚĞƐ
Ğ ƉŽƌ ŽƵƚƌŽ ůĂĚŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌͲƐĞ Ž ĂĐĞƌǀŽ͕ ĐŽŵ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĂƚĞŶĕĆŽ ă ĐŽůĞĐĕĆŽ
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ĐĂĚĂ ĐŽůĞĐĕĆŽ͘ ƐƐŝŵ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ĞŶƚŝĚĂĚĞ ĚĞĨŝŶŝƵͲƐĞ ƵŵĂ ŐƌĞůŚĂ ĚĞ ƋƵĞƐƚƁĞƐ ƋƵĞ ƐĞ
ƌĞƵŶŝƌĂŵŶĂ͞&ŝĐŚĂĚĞŶƚŝĚĂĚĞ͕͟ĞŶƚƌĞĂƐƋƵĂŝƐŶƚŝĚĂĚĞũƵƌşĚŝĐĂͬƚƵƚĞůĂ͖ĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂ ĚŽ ĂĐĞƌǀŽ͖ ĞŶĚĞƌĞĕŽͬĐŽŶƚĂĐƚŽ͖ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐƌŝĂĕĆŽ Ğ ŽƵ
ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚŽ͖ƉŽůşƚŝĐĂĚĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂĕƁĞƐ͖ƐŝƐƚĞŵĂĚĞŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽĞƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞůƚĠĐŶŝĐŽĞ
ϭϯ
ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽƉĞůŽĂĐĞƌǀŽ͕ƐĞŶĚŽƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞƌĞůĞǀĂŶƚĞĂĂŶĄůŝƐĞĚĂŵŝƐƐĆŽŽƵǀŽĐĂĕĆŽ
ĚĞĐĂĚĂĞŶƚŝĚĂĚĞ͘
ϭϰ
ĂƉşƚƵůŽϮ͗ŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͗ĂƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕƁĞƐĞĂƐĐŽůĞĐĕƁĞƐĚŽƐşƚŝŽĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽ
ĚĞdƌſŝĂ
hŵĂ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĕĆŽ ƉĂƌĂ ƵŵĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂĕĆŽ ŵƵƐĞŽůſŐŝĐĂ ŶĆŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ƉƌŽƉŽƐƚĂ
ƐĞŵĐŽŶƚĞdžƚƵĂůŝnjĂƌĚĞǀŝĚĂŵĞŶƚĞĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĂĐŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽĚŽĂĐĞƌǀŽĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽ
Ğŵ ƋƵĞƐƚĆŽ͘ ƐƚĞ ĐĂƉşƚƵůŽ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ŝůƵƐƚƌĂƌ Ž ŝŶƚĞƌĞƐƐĞ ƐƵƐĐŝƚĂĚŽ ƉĞůĂƐ ZƵşŶĂƐ
ZŽŵĂŶĂƐ ĚĞ dƌſŝĂ͕ ĚĞƐĚĞ ĂƐ ƉƌŝŵĞŝƌĂƐ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂƐ ŶŽ ƐĠĐƵůŽ ys/͕ Ğ ĞůĞŶĐĂƌ ĂƐ
ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐĚĞƋƵĞĞƐƚĞƐşƚŝŽĂƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽĨŽŝĂůǀŽ͕ĨŽƌŶĞĐĞŶĚŽŽĐŽŶƚĞdžƚŽŚŝƐƚſƌŝĐŽ
ƉĂƌĂĂĐƌŝĂĕĆŽĚĂƐĐŽůĞĐĕƁĞƐƋƵĞĂŶĂůŝƐĂƌĞŵŽƐĞŵĐĂƉşƚƵůŽƐƵďƐĞƋƵĞŶƚĞ͘
EĆŽ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĐŽŵ ĞƐƚĞ ĐĂƉşƚƵůŽ ƵŵĂ ůŝƐƚĂŐĞŵ ĞdžĂƵƐƚŝǀĂ ;ƉġŶĚŝĐĞ Ϳ ĚĞ
ƚŽĚŽƐƋƵĂŶƚŽƐĐƌŝĂƌĂŵĐŽůĞĐĕƁĞƐĐŽŵŽďũĞĐƚŽƐĚĂƐZƵşŶĂƐZŽŵĂŶĂƐĚĞdƌſŝĂ͕ŵĂƐƚĆŽ
ƐŽŵĞŶƚĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ǀĄƌŝĂƐ ĨŝŐƵƌĂƐ ĚĂ ĐƵůƚƵƌĂ ƉŽƌƚƵŐƵĞƐĂ Ğ ĞƵƌŽƉĞŝĂ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵşƌĂŵ
ƉĂƌĂ Ž ƉƌŽŐƌĞƐƐŽ ĚŽ ƐĞƵ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ ĂůŐƵŶƐ ĚŽƐ ƋƵĂŝƐ ĐŽŶƚƌŝďƵŝŶĚŽ ĂĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ
ƉĂƌĂĂĐŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽĚĞĐŽůĞĐĕƁĞƐĚŝƐƉĞƌƐĂƐĚĞĞƐƉſůŝŽƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞĚĞƐƚĞƐşƚŝŽ͘
EŽ ĐĂƐŽ ĚŽƐ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ŵĂŝƐ ĂŶƚŝŐŽƐ͕ ĨŽƌĂŵ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ Ƶŵ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĨŽŶƚĞƐ͕
ƚĞŶĚŽ ƉŽƌ ďĂƐĞ Ž ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ &ĞƌŶĂŶĚŽ ĂƐƚĞůŽͲƌĂŶĐŽ ;ϭϵϲϱͿ ƋƵĞ ũĄ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂǀĂ Ă
ŵĂŝŽƌŝĂ ĚĂƐ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂƐ Ă ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕƁĞƐ͘ &Žŝ ƚĂŵďĠŵ ĞƐƐĞŶĐŝĂů Ă ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ
ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚĂƉĞůĂƌĞƐƚĂŶƚĞĞƋƵŝƉĂĚĞĂƌƋƵĞŽůŽŐŝĂƋƵĞĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞƚƌĂďĂůŚĂŶŽƐşƚŝŽ͕
ŶŽŵĞĂĚĂŵĞŶƚĞ Ă ƐƵĂ ĐŽŶƐƵůƚĂ ĚŽ ƌƋƵŝǀŽ ƌƋƵĞŽůſŐŝĐŽ ĚŽ /ŐĞƐƉĂƌ ;/Ϳ͘ ƐƐŝŵ
ŽƌŐĂŶŝnjĄŵŽƐĞƐƚĞƉƌŽũĞĐƚŽĞŵĐŝŶĐŽƐƵďͲĐĂƉşƚƵůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐĂƐƐŽĐŝĂĚŽƐăŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ
ĚĞdƌſŝĂƋƵĞƉŽƌǀĞnjĞƐƐĞƐŽďƌĞƉƁĞŵƚĞŵƉŽƌĂůŵĞŶƚĞ͘
Ɛ ZƵşŶĂƐ ZŽŵĂŶĂƐ ĚĞ dƌſŝĂ ƐĆŽ ũĄ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ ŚĄ ůĂƌŐŽƐ ƐĠĐƵůŽƐ͕ ƚĞŶĚŽ ŽƐ
ŚƵŵĂŶŝƐƚĂƐ 'ĂƐƉĂƌ ĚĞ ĂƌƌĞŝƌŽƐ Ğ ŶĚƌĠ ĚĞ ZĞƐĞŶĚĞ ĞƐĐƌŝƚŽ ƐŽďƌĞ ĞůĂƐ͕ Ğŵ ϭϱϲϭ Ğ
ϭϱϵϯ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ ĞƐƉĞƌƚĂƌĂŵ Ž ŝŶƚĞƌĞƐƐĞ ĚĂĂƐĂ ZĞĂů͕ ŶŽŵĞĂĚĂŵĞŶƚĞ ŶŽƐ ƌĞŝŶĂĚŽƐĚĞ͘DĂƌŝĂ/ĞĚĞ͘ĂƌůŽƐĞĨŽƌĂŵǀĄƌŝŽƐŽƐŝůƵƐƚƌĞƐǀŝƐŝƚĂŶƚĞƐƋƵĞƉĂƐƐĂƌĂŵ
ƉŽƌ dƌſŝĂ͕ ĚĞƐŝŐŶĂĚĂŵĞŶƚĞ &ƌĞŝ DĂŶƵĞů ĚŽ ĞŶĄĐƵůŽ͕ :ŽƐĠ ŽƌŶŝĚĞ Ğ ,ĂŶƐ ŚƌŝƐƚŝĂŶ
ŶĚĞƌƐĞŶ͘ĚĞĚĞƐƚĂĐĂƌĂŝŶĚĂŽƚƌĂďĂůŚŽĚĂ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƌĐŚĂĞŽůŽŐŝĐĂ>ƵƐŝƚĂŶĂ;^>Ϳ͕
ĨƵŶĚĂĚĂĞŵ^ĞƚƷďĂůĞŵϭϴϰϵĐŽŵŽƉƌŽƉſƐŝƚŽĞdžĐůƵƐŝǀŽĚĞĞƐĐĂǀĂƌĂƐZƵşŶĂƐZŽŵĂŶĂƐ
ĚĞ dƌſŝĂ Ğ ĚŽ ĂƌƋƵĞſůŽŐŽ ƐĞƚƵďĂůĞŶƐĞ ŶƚſŶŝŽ /ŶĄĐŝŽ DĂƌƋƵĞƐ ĚĂ ŽƐƚĂ͘ DĂŝƐ
ƌĞĐĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚĂƌĂŵ ƉĂƉĠŝƐ ĚĞ ƌĞůĞǀŽ ŶĂ ŚŝƐƚſƌŝĂ ĚĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĕĆŽ ĚĞƐƚĂƐ
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