Capítulo IV – Análise dos determinantes de Capital de Risco na Europa: Metodologia
4.2. Dados: fontes, amostra e variáveis empíricas
Os dados utilizados neste estudo foram recolhidos através da InvestEurope, dos Relatórios de Competitividade Global da responsabilidade do World Economic Forum (WEF), retiraram-se também dados do Global Entrepreneurship Monitor (GEM), da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (OCDE) e ainda do Fundo Monetário Internacional (FMI).
Concretamente, da InvestEurope foram obtidos dados relativos ao investimento, total e por fases, de
modo a criar as variáveis dependentes: Capital de Risco Total (CR_TOTAL), Capital de Risco Inicial
(CR_INICIAL) e Capital de Risco de Desenvolvimento (CR_DESENVOLVIMENTO). Dos Relatórios de Competitividade Global retirou-se o índice de Desenvolvimento do Mercado Financeiro. Do GEM obteve-
se o índice Total Early Stage Entrepreneurial Activity (TEA). Da OCDE retiraram-se dados relativos às
Famílias de Patentes Triádicas, a Taxa de Juro de Longo Prazo e a Taxa de Desemprego Harmonizada. Por último, do FMI obteve-se a Taxa de Crescimento do PIB.
59
A base de dados, em painel, abrange um espaço temporal de 9 anos, relativos aos anos de 2007 a 2015 para 25 países europeus, a saber: Alemanha, Áustria, Bélgica, Bulgária, Dinamarca, Espanha,
Ex-Jugoslávia3 e Eslováquia, Finlândia, França, Grécia, Holanda, Hungria, Irlanda, Itália, Luxemburgo,
Noruega, Países Bálticos4, Polónia, Portugal, Reino Unido, República Checa, Roménia, Suécia, Suíça e
Ucrânia.
A variável dependente, Capital de Risco Total, é o montante total de Capital de Risco investido no país, que corresponde, portanto, ao somatório dos montantes de CR investidos em cada uma das fases do ciclo de vida das empresas: capital semente, capital de lançamento, later-stage, capital de crescimento,
resgate, capital de substituição e buyout. Outra variável dependente, o Capital de Risco Inicial,
corresponde ao montante de Capital de Risco investido em fases iniciais do ciclo de vida das empresas, ou seja, corresponde ao somatório do investimento nas fases capital semente, capital de lançamento e later-stage. Por último, a variável dependente Capital de Risco de Desenvolvimento, diz respeito ao somatório dos montantes investidos nas restantes fases: capital de crescimento, resgate, capital de substituição e buyout, tratando-se assim do investimento dirigido a empresas com maior maturidade. A variável Desenvolvimento do Mercado Financeiro, que consiste na variável de foco deste estudo, corresponde a um dos 12 pilares do índice de competitividade global elaborado pelo World Economic Forum. Esta variável é composta por um conjunto de sub índices, cujos dados provêm do Executive Opinion Survey e de fontes internacionais. Estes últimos (hard data) são normalizados numa escala de 0 a 7, ficando de acordo com a escala utilizada nos primeiros.
O índice de Desenvolvimento Financeiro designava-se até 2010 por Sofisticação do Mercado Financeiro e era composto pelos seguintes sub índices:
EFICIÊNCIA
Sofisticação do mercado financeiro: O nível de sofisticação dos mercados financeiros no
país é: 1- pobre comparando com os padrões internacionais; 7- excelente comparando com os padrões internacionais.
Financiamento através do mercado de ações local: Angariar fundos através da emissão
de ações no mercado de ações no país é: 1- impossível5; 7- muito fácil.
Facilidade de acesso a empréstimos: Obter um empréstimo bancário no país apenas com
um bom plano de negócios e sem colateral é: 1- impossível; 7- muito fácil.
3
Atualmente: Croácia, Bósnia e Herzegovina, Eslovénia, Macedónia, Montenegro, Sérvia e Kosovo
4
Estónia, Letónia e Lituânia
60
Disponibilidade de capital de risco: Facilidade com que os empreendedores do país com
projetos inovadores e arriscados obtêm capital de risco: 1- impossível; 7- muito fácil.
Restrições aos empréstimos de capital: Os fluxos internacionais de capital do país são: 1-
altamente restritos pela lei; 7- não restritos pela lei.
Força da proteção do investidor (hard data): índice da força da proteção do investidor
numa escala de 0 (pior) a 10 (melhor).
CONFIANÇA
Solidez dos bancos: Os bancos do país são: 1- insolventes e podem exigir um resgate do
governo; 7- geralmente saudáveis com balanços sólidos.
Regulamentação da bolsa de valores: A regulação e a supervisão da bolsa de valores do
país são: 1- opacas, ineficientes e sujeitas a influência indevida da indústria ou do governo; 7- transparentes, eficazes e independentes da influência indevida da indústria ou do governo.
Índice de direitos legais (hard data): índice da força dos direitos legais numa escala de 0
(pior) a 10 (melhor)6.
Em 2010 foram retirados o sub índice força da proteção do investidor e o sub índice sofisticação do mercado financeiro e foram adicionados os seguintes:
Disponibilidade de serviços financeiros: o setor financeiro do país oferece uma ampla
variedade de produtos e serviços financeiros aos negócios: 1- de modo nenhum; 7- fornece uma ampla variedade.
Acessibilidade dos serviços financeiros: No país, até que ponto os serviços financeiros
são acessíveis para as empresas: 1- não é acessível a todos; 7- acessível. Em 2011 foi também eliminado o sub índice restrições aos empréstimos de capital.
Finalmente, uma classificação de 1 na variável Desenvolvimento do Mercado Financeiro representa o
pior resultado possível e uma classificação de 7, o melhor resultado possível, ou seja, quanto maior for o índice, mais sofisticado/desenvolvido é o mercado financeiro do país.
A variável Empreendedorismo corresponde ao índice Total Early Stage Entrepreneurial Activity, que
reflete a proporção de adultos envolvidos na criação de empresas emergentes e a proporção de envolvidos em novas empresas, permitindo obter o nível de empreendedorismo do país.
61
A variável Patentes é um indicador do output inovador do país, que corresponde às Famílias de
Patentes Triádicas, i.e., ao número de invenções registadas em três dos principais escritórios de patentes: Escritório Europeu de Patentes, Escritório de Patentes do Japão e Patentes dos Estados Unidos. A contagem das mesmas é feita no país de residência do inventor e à data em que a patente é registada pela primeira vez. Este indicador é medido como um número.
A variável Juro corresponde à Taxa de Juro de Longo Prazo, ou seja, a títulos do governo com
maturidade a 10 anos. As taxas de juro de longo prazo são geralmente médias de taxas diárias, medidas como uma percentagem. Estas referem-se a títulos cujo reembolso de capital é garantido pelos governos. As taxas de juro de longo prazo são um dos determinantes dos investimentos empresariais: quando são baixas, o investimento é maior e quando são altas, o investimento é desencorajado.
A variável Desemprego refere-se à Taxa de Desemprego Harmonizada, ou seja, ao número de pessoas
desempregadas em percentagem da força de trabalho, ajustada sazonalmente. Os desempregados são definidos como pessoas em idade para trabalhar, que estão sem emprego e disponíveis para tal e que realizaram passos específicos para encontrar trabalho. A força de trabalho corresponde à soma do número de desempregados e dos cidadãos empregados.
A variável PIB representa a Taxa de Crescimento Real Anual do Produto Interno Bruto de cada país,
usada para medir o crescimento da sua atividade económica e controlar diferenças no dinamismo económico dos mesmos.
A Tabela 1 sintetiza toda a informação referida nesta secção relativamente às variáveis e fontes utilizadas.
62
Tabela 1: Variáveis empíricas, descrição e respetivas fontes
Elaboração própria
Variável Descrição Fonte
Capital de Risco Total Investimento total de CR InvestEurope (2015)
Capital de Risco Inicial
Somatório do investimento nas fases capital Semente, capital de lançamento e later-stage
InvestEurope (2015)
Capital de Risco de Desenvolvimento
Somatório do investimento nas fases capital de crescimento, resgate, capital de substituição e buyout
InvestEurope (2015)
PIB Taxa de crescimento real anual do PIB FMI (2019)
Juro Títulos do governo com maturidade a 10
anos OCDE (2019)
Patentes
Indicador do conjunto de patentes registadas em 3 dos principais escritórios de patentes para proteger a mesma invenção
OCDE (2019)
Desemprego
Número de pessoas desempregadas em percentagem da força de trabalho, com ajuste sazonal
OCDE (2019)
Empreendedorismo
Percentagem de população entre os 18 e 64 anos que é um empreendedor nascente ou um proprietário-gerente de um novo negócio GEM (2019) Desenvolvimento do Mercado Financeiro (DESMF)
Índice agregado que determina o nível de sofisticação do mercado financeiro do país
The Global Competitiveness Report (2008-2015)
Crise Dummy que assume o valor 1 entre 2007
63
As estatísticas descritivas das variáveis em relação à amostra e a Portugal encontram-se na Tabela 2. As variáveis CR_TOTAL, CR_INICIAL, CR_DESENVOLVIMENTO e Patentes encontram-se logaritmizadas por existirem grandes diferenças entre os países. As variáveis não apresentam o mesmo número de observações devido à inexistência de dados para alguns dos países e alguns dos anos considerados para a investigação.
Verifica-se que a média em Portugal é inferior à média europeia na maioria das variáveis, exceto nas
variáveis Empreendedorismo, Juro e Desemprego. Analisando os valores mínimos e os valores
máximos das variáveis, encontra-se alguma heterogeneidade entre os países da amostra, visível nos resultados díspares apresentados. A elevada disparidade entre os valores mínimos e máximos tem influência sobre o valor do desvio-padrão que se apresenta elevado, exceto para a variável Desenvolvimento do Mercado Financeiro. Relativamente a Portugal verifica-se uma disparidade entre os
valores mínimos e máximos nas variáveis Juro, Desemprego e PIB, igualmente traduzida numa
elevação do desvio-padrão. Nesta caso a disparidade de valores representa diferenças temporais, já que se referem a um único indivíduo.
Na Tabela 3 apresenta-se a matriz de correlação entre as variáveis, de forma a identificar potencial colinearidade entre as variáveis. De um modo geral, verifica-se que as correlações não são muito elevadas podendo afirmar-se que não existe multicolinearidade entre as variáveis explicativas. No
entanto, assinala-se um valor de correlação elevado entre a variável Desemprego e a variável
64
Tabela 2: Estatística descritiva das variáveis dependentes e independentes
Elaboração própria recorrendo ao Stata 15.1
7CR_DESENV.: CR_DESENVOLVIMENTO 8DESMF: Desenvolvimento do Mercado Financeiro 9Empreend.: Empreendedorismo
10Desemp.: Desemprego
Amostra Portugal
Variáveis Observações Média
Desvio
Padrão Mínimo Máximo Observações Média
Desvio
Padrão Mínimo Máximo
CR_TOTAL 223 12,638 2,116 5,290 17,342 9 12,458 0,341 11,919 13,000 CR_INICIAL 215 10,785 2,003 4,477 14,386 9 10,707 0,772 9,461 11,829 CR_DESENV.7 217 12,499 2,109 7,115 17,293 9 12,130 0,605 11,142 12,970 DESMF8 200 4,508 0,657 2,810 5,820 8 3,935 0,449 3,410 4,710 Empreend.9 174 6,402 2,570 0,078 13,630 7 8,014 1,828 4,400 9,970 Patentes 216 4,802 2,121 0,157 8,667 9 3,251 0,313 2,807 3,740 Juro 177 3,784 2,651 -0,070 22,500 9 5,756 2,836 2,420 10,550 Desemp.10 195 8,815 4,747 2,558 27,492 9 12,499 2,692 8,783 16,458 PIB 207 0,960 3,740 -15,100 25,000 9 -0,289 2,309 -4,000 2,500
65
Tabela 3: Matriz de correlação
Elaboração própria recorrendo ao Stata 15.1
CR_TOTAL CR_INICIAL CR_DESENV. DESMF Empreend. Patentes Juro Desemp. PIB
CR_TOTAL 1,000 CR_INICIAL 0,819 1,000 CR_DESENV. 0,999 0,795 1,000 DESMF 0,248 0,363 0,236 1,000 Empreend. 0,059 -0,073 0,068 0,077 1,000 Patentes 0,492 0,764 0,469 0,208 -0,136 1,000 Juro -0,162 -0,230 -0,155 -0,521 -0,010 -0,274 1,000 Desemp. -0,174 -0,253 -0,166 -0,728 -0,148 -0,265 0,558 1,000 PIB 0,063 0,039 0,064 0,104 -0,070 0,023 0,450 -0,210 1,000
66