Como se mencionou acima, obteve-se a adesão de 39% dos pesquisados na resposta do questionário. Pelo fato de o questionário ser distribuído durante o horário das aulas pelos professores, esse fato pode ter contribuído pelo alto índice de adesão de respostas.
Pode-se afirmar que a seleção da amostra foi ideal, por se tratar de uma amostra de alto nível técnico, fato evidenciado por a grande maioria possuir boa experiência profissional e alguns já atuarem em nível gerencial e de diretoria. Outro fator que contribuiu foi estarem participando de um curso de pós-graduação específico a profissionais que atuam na área do mercado financeiro.
Com relação ao perfil da amostra do total de 52 pesquisados, 58% dos pesquisados são sell side, em que 45% são profissionais que atuam internamente nas empresas ou atuam como relações com investidores e 13% são analistas que atuam com recomendação de compra e venda de ações. Já em proporção menor há o perfil dos buy side representado pelos investidores 23%, e por final, os pesquisados que não se identificaram 19%.
Observando os setores de atuação dos pesquisados, pode-se evidenciar que esta pesquisa contempla todos os 10 setores de atuação definidos pela Bovespa, tendo relativa concentração nos setores financeiro, mineração e construção civil.
Pelos resultados obtidos a respeito do conhecimento do EBITDA, pode-se afirmar que praticamente todos os pesquisados têm conhecimento do EBITDA, afinal é um dos indicadores que esta em moda no mercado de capitais.
De modo geral, a pesquisa pôde constatar que, na opinião dos analistas, o EBITDA tem grande importância quando se trata de resultado operacional, fato corroborado no questionário quando se perguntou se o EBITDA reflete o resultado operacional. Nessa pergunta, 76% dos pesquisados afirmaram que o EBITDA reflete o resultado operacional. Já na comparação da importância relativa entre o EBITDA e o Lucro Líquido, já não se obteve esse consenso. Dos pesquisados, 64%, preferem utilizar-se do EBITDA ao invés do Lucro Líquido, mas, analisando o conteúdo das entrevistas, pôde-se observar algumas críticas no sentido que o EBITDA em muitos casos não reflete a realidade da empresa como indicador de resultado. Analisando o conteúdo das pesquisas pôde-se notar que, na opinião dos entrevistados, o EBITDA é um ótimo indicador operacional, mas não necessariamente um
bom indicador financeiro, pois não reflete algumas operações como: o juros e taxas de reinvestimento por meio das depreciações e amortizações.
Com relação ao EBITDA ser considerado como sinônimo de fluxo de caixa operacional, obteve-se um resultado surpreendente. Como evidencia a pesquisa, 54% dos pesquisados opinam que o EBITDA não reflete o fluxo de caixa operacional e, na análise de conteúdo das entrevistas viu-se que, para eles, o EBITDA reflete o potencial de geração de caixa operacional. Esse resultado mostra que os profissionais, de um modo geral, têm plena ciência da formulação do EBITDA e não o confundem com fluxo de caixa operacional. Isso, de certa forma, desmistica algumas críticas acadêmicas e na mídia. Parcialmente pôde-se concluir que, apesar das restrições do EBITDA como indicador de fluxo de caixa operacional, o usuário da informação contábil de modo geral, tem amplo conhecimento técnico a respeito desse assunto.
Quando se analisou o EBITDA na ótica da estrutura conceitual da contabilidade, ressaltou-se que o EBITDA não é considerado indicador contábil. Na realidade foi utilizada a estrutura conceitual da contabilidade para explicar a funcionalidade do indicador, mesmo sendo não contábil. Dentre as principais qualidades, a comparabilidade foi a principal atribuída ao EBITDA. Transcrevendo a entrevista com o ANALISTA1 “comparar diversas empresas nacionais e internacionais, desprezando os itens não operacionais” é a grande qualidade do EBITDA, Ressaltou-se que a comparabilidade se trata apenas nos itens operacionais. Talvez o EBITDA seja o melhor indicador de comparabilidade operacional, mas já não se pode afirmar quando se trata do resultado como um todo.
Apesar de não ser mencionado no questionário e nas entrevistas, mas mencionado pela pesquisa de Pablo Fernandez, com a criação do EBITDA, surgiu outro conceito de apreciação de empresas, que é o de múltiplos de EBITDA. Os resultados apresentados dessa pesquisa demonstram que é um dos métodos mais utilizados atualmente para apreciação de empresas.
O EBITDA em alguns pontos de sua formulação se isenta de grandes controvérsias da contabilidade internacional, como a tratativa de juros, os diferentes de métodos de depreciação e amortização, diferentes critérios de classificação de itens operacionais e não operacionais e a legislação tributária de impostos cada país. Na realidade tais controvérsias já vêm de longa data, e a própria harmonização da contabilidade internacional por meio da adoção do IFRS vem de encontro à tentativa de solucionar tais distorções.
Um ponto adicional importante implícito a ser destacado é que, com o processo de globalização, as empresas hoje operam em âmbito mundial, os principais concorrentes já não estão apenas em seu próprio país mas também operam em países espalhados ao redor do
globo. Com isso a necessidade de informação com rapidez de torna muito valiosa, e vale ressaltar que o EBITDA conforme opinião dos entrevistados é um indicador muito simples e rápido de ser elaborado.
Atualmente, na opinião dos pesquisados o EBITDA continua a ser relevante mesmo com a introdução do IFRS, 62% dos pesquisados responderam que o não vai cair em desuso. Porém nesse ponto, cabe destacar que o IFRS no Brasil ainda é algo muito recente , e o resultado poderá sofrer grandes variações se for realizado em períodos futuros.
No quadro comparativo entre a pesquisa realizada pela PriceWaterhouse&Coopers e a pesquisa, devido à reduzida quantidade da amostra por perfis, entre empresa, analistas e investidores. Apenas pôde-se mostrar de um modo geral o resultado obtido pela pesquisa. Por meio da média ponderada, pôde-se constar que, para os pesquisados, os indicadores de crescimento de mercado, fluxo de caixa, gestão e resultado são os principais itens pela ordem de importância respectivamente. É importante destacar que os indicadores de fluxo de caixa e do resultado apresentam-se em segundo e quarto lugar na ordem de importância, ressaltando a relevância desta pesquisa.
CONSIDERAÇÕES FINAIS
Com relação ao questionário, foram obtidas 52 respostas, das quais 50 consideradas válidas. Pôde-se tabular que 100% dos pesquisados conhecem o EBITDA; 76% opinam que ele reflete o resultado operacional das empresas; 64% preferem utilizá-lo ao invés do lucro líquido e, por final, 54% responderam que o EBITDA não é sinônimo de fluxo de caixa operacional. Na abordagem das características qualitativas da informação contábil, a comparabilidade foi a característica principal apontada. E, na opinião de 63%, mesmo com a introdução do IFRS, o EBITDA não vai cair em desuso. Os trechos mais importantes da entrevista na opinião do autor foram transcritos nesta pesquisa.
Já em relação à pesquisa de indicadores, foram analisados os dados de forma geral, sem subdividi-los por perfil de pesquisados . Os principais indicadores obtidos foram os indicadores de crescimento do mercado, fluxo de caixa, gestão e resultado respectivamente.
Após a análise de dados do questionário e transcrição das entrevistas, pode-se concluir-se que:
- a comparabilidade é a principal característica com relação à qualidade da informação do EBITDA, principalmente pela fácil elaboração e utilização, isenção de controvérsias contábeis e utilização extensiva ao modelo de apreciação por múltiplos. Ressalta-se que a comparabilidade do EBITDA é limitada aos resultados operacionais;
- quanto ao resultado operacional, os pesquisados preferem utilizar o EBITDA ao invés do lucro líquido;
- quanto à elaboração, grande parcela tem ciência de que o EBITDA não é sinônimo de fluxo de caixa operacional;
- quanto à introdução do IFRS, o EBITDA não vai cair em desuso;
- quanto ao indicador do resultado, por conseqüência o EBITDA, é bastante relevante na avaliação de empresas.
Devido à sua característica exploratória e à limitação do número de questionários e entrevistados utilizados neste estudo, os resultados obtidos não podem ainda ser generalizados, o que, contudo, não invalida a pesquisa, pois há informações importantes sobre os aspectos qualitativos do EBITDA com relação a profissionais que atuam no mercado de capitais. Para conclusões genéricas e consistentes, seria necessário o emprego de uma amostra maior.
Como recomendação para futuras pesquisas, sugere-se o aprofundamento de novas pesquisas visando às necessidades específicas de grupos de usuários da informação contábil, estudos comparativos de indicadores, potenciais novos indicadores, entre outros. E, recomenda-se aos analistas de mercado de capitais:
- não utilizá-lo isoladamente e sim no conjunto com outros indicadores; - não utilizá-lo como indicador de geração de caixa operacional;
- ter cuidados com a sua apresentação e elaboração, pois a elaboração não é padronizado; - fazer restrições de seu uso entre segmentos distintos.
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APÊNDICE 1
Modelo de questionárioPrezado colaborador(a):
Sou aluno do Programa de Mestrado em Ciências Contábeis da Pontifícia Universidade Católica de São Paulo, onde desenvolvo dissertação sob a orientação da Profª Doutora Neusa Maria Bastos Fernandes dos Santos.
A pesquisa objetiva identificar e analisar as características qualitativas das informações contábeis com relação ao EBITDA.
A participação é voluntária. No entanto, conto com a sua participação para que possamos alcançar resultados valiosos na compreensão do EBITDA em conformidade com a Teoria da Contabilidade.
Os resultados serão tratados estatisticamente de forma agregada, sem qualquer tipo de particularização.
Caso tenha dúvidas no preenchimento ou necessite de esclarecimentos , favor contatar:
Carlos Momose Tel: ( 11 ) 3511-0429
Email: carlos.momose@tim.toyota-industries.com.br
Agradeço a sua ajuda e espero receber a sua valiosa colaboração.
São Paulo, Setembro de 2008.
Identificação Nome:_________________________________________________________________ Instituição/Empresa:______________________________________________________ Cargo:_________________________________________________________________ Cidade_______________________________________UF:_______________________ 1 - ) Você é analista: ( ) Buy Side ( )Sell Side
1.1- ) Qual a sua área de atuação:
( ) recomenda compra ou venda de valores mobiliários ações, research, outros, ( ) relação com investidores, gerência financeira, outros,
( ) gestor de recursos, investidor,
( ) Especificar ____________________________________________________
1.2- ) Em quais setores você atua:
( ) Energia, Água/Saneamento e Gás; ( ) Telecomunicações;
( ) Petróleo e Biocombustíveis; ( ) Tecnologia da Informação;
( ) Bancos, Seguradoras, Securitizadoras de Recebíveis, etc.
( ) Mineração, Siderurgia, Papel e Celulose, Químicos e Petroquímicos, etc.
( ) Construção Civil, Exploração de Rodovias, Tranporte Aéreo, Transporte Rodoviários, etc.
( ) Agropecuária, Alimentos Processados, Bebidas, Fumo, Produtos e Uso Pessoal, Saúde, etc.
( ) Comércio, Mídia, Tecidos e Vestuário, Utilidades Domésticas, Lazer, etc. ( ) Máquinas e Equipamentos, Material Aeronáutico, Material Ferroviário, Material Rodoviário, Armas e Munições, etc.
2 - ) Você conhece o EBITDA? Lucro Líquido ( + ) Impostos ( + ) Juros ( + ) Depreciação ( + ) Amortização ( = ) EBITDA ( ) SIM ( ) NÃO
3 - ) Na sua opinião o EBITDA reflete o resultado operacional da empresa? ( ) SIM
( ) NÃO
4 - ) Na sua opinião, na avaliação de empresas, qual dos dois indicadores é mais relevante? ( ) EBITDA
( ) Lucro Líquido
5 - ) Na sua opinião, o EBITDA é sinônimo de fluxo de caixa operacional? ( ) SIM
( ) NÃO
6 - ) Assinale com um ( X ) as características qualitativas da informação do EBITDA, pelo grau de importância:
1 – Alta 2 – Média 3 – Baixa
( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) Relevância ( valor preditivo e feedback da informação )
( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) Confiabilidade ( verificabilidade, representação fiel, neutralidade ) ( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) Comparabilidade ( consistência e uniformidade )
6.1 - ) Assinale, entre as alternativas, qual você julga mais importante: ( ) valor preditivo
( ) feedback da informação
6.2 - ) Assinale, entre as alternativas , qual você julga mais importante: ( ) verificabilidade
( ) representação fiel ( ) neutralidade
6.3 - ) Assinale, entre as alternativas , qual você julga mais importante: ( ) consistência
( ) uniformidade
7- ) Na sua opinião, quais os indicadores que você leva mais em consideração na avaliação de empresas?
a - ( ) crescimento de mercado; b - ( ) dimensão do mercado; c - ( ) gestão estratégica; d - ( ) market share; e - ( ) cenário competitivo; f - ( ) margens brutas;
g - ( ) qualidade e experiência dos executivos; h - ( ) dinamismo do segmento/mercado. i - ( ) resultado;
j - ( ) fluxo de caixa;
8 - ) Você acha que com a introdução da padronização contábil internacional ( IFRS ), o EBITDA vai cair em desuso?
( ) SIM ( ) NÃO
( ) Não tenho conhecimento técnico a respeito do IFRS.
Comentário, se julgar necessário:
...
...
...
...
Comentários a respeito do EBITDA, se julgar necessário. ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
APÊNDICE 2
Modelo de entrevista
1 - ) Você poderia explicar a sua atividade profissional ?
2 - ) Você poderia explicar com que propósito você utiliza as demonstrações financeiras, e em especial o EBITDA ?
3 - ) Você poderia listar as vantagens e desvantagens do EBITDA ?
4 - ) Você reconhece o EBITDA como indicador financeiro útil ( tecnicamente ) ou apenas segue o padrão utilizado pelo mercado ?
5 - ) Como você avalia uma empresa, e como o EBITDA influência a sua tomada de decisão ?
6 - ) Você tem alguma implicação legal na utilização do EBITDA ? Exemplo, lucro líquido é base inicial para o cálculo de dividendos?