Número de Ações Comuns

Após concluir suas análises do ScratchPad, que mantém cada uma dessas variáveis constante em todo o período de previsão, você pode usar um modelo mais explícito no Strategic Modeling para avaliar essas variáveis em mais detalhes e alterá-las com o tempo. Usando o Gerenciador de Cenários, você pode determinar o impacto no valor acionário de alteração de variáveis que contribuem para direcionadores de valor.

Método de Desconto de Dividendo

O Modelo de Desconto de Dividendos calcula o valor do patrimônio líquido de uma empresa diretamente a partir dos fluxos de caixa esperados recebidos pelos acionistas — os Dividendos. Esses fluxos são descontados pelo custo do patrimônio líquido. A vantagem desse método é que ele permite calcular o Valor Acionário diretamente com base nos fluxos previstos para recebimento efetivo pelos acionistas.

O Modelo de Desconto de Dividendo tem desvantagens:

• Se uma firma adotar uma política de dividendo fixo, a alavancagem da firma poderá variar a partir da alavancagem de destino. Se uma firma estiver acumulando e investindo caixa na forma de títulos comercializáveis, a

alavancagem cairá como o Custo de Patrimônio Líquido usado para descontar os fluxos de dividendos. Se uma firma estiver usando dívida para manter sua política de dividendo, a alavancagem e o Custo de Patrimônio Líquido aumentarão. Como o Custo de Patrimônio Líquido é sensível a alterações na alavancagem, ele precisa ser ajustado para essas alterações na alavancagem para produzir uma avaliação precisa.

• Se uma firma estiver acumulando caixa ou dívida, cedo ou tarde ela precisará ajustar os fluxos para os acionistas para que sejam responsáveis por isso. O Strategic Modeling considera que, se tal ajuste for necessário, ele poderá ser feito no final do período de previsão.

• Se uma firma estiver acumulando caixa, ela cancelará a alavancagem e seu Custo de Patrimônio Líquido será reduzido. Considere a firma como engajada em dois negócios: o negócio normal da empresa e o negócio de investimento (que você espera que tenha menos risco em relação ao negócio normal da firma).

Se a empresa ajustar sua política de dividendo para manter uma alavancagem

constante, ela pagará o que o Strategic Modeling menciona como Dividendo Acessível. Isso elimina os problemas com alterações na alavancagem, mas espera-se que poucas firmas paguem seu Dividendo Acessível a cada ano. Assim, você não precisará mais prever os fluxos reais esperados para os acionistas.

Consulte Desconto de Período Médio versus Desconto de Fim do Período

Desconto de Período Médio versus Desconto de Fim do Período

Considere quando uma firma precisa pagar seus dividendos. A maioria das firmas paga dividendos trimestral ou semestralmente. O desconto de período médio deve ser usado nesse caso. Se uma firma tiver pago apenas dividendos anuais, o desconto de fim do período será apropriado.

Teoria de Avaliação

Método de Lucro Econômico

Embora misture itens de caixa e itens registrados, esse método pode gerar avaliações corretas do patrimônio líquido se for aplicado corretamente. Há muitas maneiras de formular esse modelo, sendo que a mais comum é: EP = Lucro Operacional Líquido - Encargo Capital

onde Encargo Capital = Custo de Capital * Valor Registrado Ajustado no Período Anterior

O EP é calculado para cada período e descontado ao Custo de Capital para obter um valor presente (PVEP). O Valor Registrado Ajustado é aumentado pelo investimento líquido incremental total em cada período; portanto, em geral uma empresa em crescimento aumenta o Encargo Capital ao longo do tempo. Logo: Valor Corporativo = PVEP + Valor Registrado Ajustado Inicial

que deve ser igual ao Valor Corporativo calculado com o uso do Método de Valor Acionário. O Valor de Patrimônio Líquido pode ser calculado pelo método usual de subtração do valor de mercado de dívida e outras obrigações e nova adição do valor de mercado de investimentos.

Se o Valor Registrado Ajustado for uma procuração para o investimento do proprietário no negócio, o Encargo Capital será o obstáculo a ser vencido para se oferecer um retorno equilibrado sobre esse investimento. Os Ajustes (no lado do ativo e no lado do passivo da equação) feitos para o Valor Registrado o tornam uma

procuração mais razoável para investimento do proprietário na firma, seja na forma de caixa ou como dividendos precedentes. O Modelo de Lucro Econômico concentra a atenção da gerência na obtenção de retornos maiores do que o piso imposto pelo Encargo Capital.

Os problemas com a abordagem de Lucro Econômico são:

• O Valor Registrado Ajustado Inicial é usado como substituto do investimento na empresa, mas esse número exige que você decida quais são os ajustes necessários para obter o valor econômico real da empresa. Se o Valor Registrado Ajustado for maior que o valor econômico real, o Lucro Econômico no período de previsão parecerá ser menor do que foi na realidade — possivelmente levando uma empresa que está efetivamente criando valor a parecer que está destruindo valor. Para empresas cujo valor econômico pode ser medido em termos de mercado, a exigência de valores registrados históricos, mesmo que ajustados, como parte do modelo é uma complicação desnecessária.

• O Lucro Econômico é uma medida de curto prazo que pode fazer a gerência se concentrar nos alvos incorretos, levando a comportamento disfuncional. Muitos projetos que criam valor não retornam o custo de capital em seu primeiro ou segundo ano, embora os fluxos de caixa de longo prazo sejam compostos com facilidade para o investimento necessário nos primeiros anos do projeto. Um gerente medido no EP não pode propor um projeto desse devido ao impacto do Lucro Econômico negativo no curto prazo.

• O Modelo de Lucro Econômico em geral considera que uma firma pode gerar retornos em excesso indefinidamente, o que vai contra à ideia de que uma firma cria valor devido a uma vantagem competitiva que pode apenas ser mantida por um número limitado de anos.

Custo de Capital para Métodos de Fluxo de Caixa Livre

O Custo de Capital (K) representa os custos de média ponderada de dívida e patrimônio líquido, em proporção aos níveis especificados pelo índice de dívida/

patrimônio líquido da empresa (com base no mercado em vez de nos valores registrados):

O custo se refere ao fato de que os fornecedores de capital exigem um retorno sobre o seu investimento, e esse retorno representa um custo para o destinatário (i.e., a firma). O Custo da Dívida é menor que o Custo do Patrimônio Líquido para o tomador de empréstimo por estes motivos:

1. A parte de juros do retorno para os detentores da dívida pode ser deduzida dos