Vivemos um período de longo crescimento mundial, mais forte e longo do que os passados. Os Estados Uni- dos desaceleram o crescimento; a Europa acelera, e o Japão passou a crescer mais. A América Latina, depen- dendo do país, ora cresce um pouco mais ora um pou- co menos. Esse ciclo gera um ciclo de forte elevação dos preços internacionais das commodities de elevada liqui- dez internacional.
Lembro-me de uma palestra feita por Alan Gre- enspan quando questionado sobre o fato de o mundo crescer mais, ter liquidez maior, menor volatilidade etc.
Lembram-se do começo dos anos oitenta, disse ele, com a queda do muro de Berlim e países com capital humano, como Polônia, Rússia, República Tcheca, Hungria, que entravam na economia mundial? Tinham todas as con- dições de serem produtivos, mas não adotavam o regime de mercado para aumentar sua efi ciência.
Esses países entraram no mundo, e a oferta agregada de bens na economia mundial se deslocou para a direi- ta, o que permitiu que aumentasse a liquidez mundial.
Isso foi o primeiro pedaço, começo dos anos noventa.
O segundo pedaço foi o ingresso da China e da Índia na economia mundial. A Índia enquanto comércio exterior é muito menor que a China, mas exporta serviços, atra- vés da telecomunicação, que engendrou a possibilidade de capitalizar em cima da globalização.
A China entrou no comércio mundial há dez anos, com 3% do total das exportações mundiais; hoje ela tem perto de 12%, enquanto os Estados Unidos têm 13%. O
can economy is slowing down in a gradual and predictable manner, and the Asiatic economy will continue to do very well for the coming years. International liquidity tends to continue. The only country in the world with a prospect of a reduction in interest rates is the United States. Liquidity and the appetite for risk will continue generalized in the world, favoring and rewarding those countries that have had a good growth history.
Just one loose wire, as is the case of the sub-prime problem in the United States, will not be capable of caus- ing a crisis of greater proportions. We need two or three loose wires to trigger off a crisis of greater proportions.
At certain times, some more complicated problems will come along, but the truth is that Brazil, in this context, tends to be more prepared to absorb possible impacts. Bra- zil will suff er like any other country suff ers in the face of any eventual global crisis, but certainly the capacity to absorb shocks will be much more relevant. These were the refl ec- tions that I wanted to off er. Thank you for your attention.
Thank you very much.
Aff onso Celso Pastore
We are living through a long period of world growth, stronger and longer than those in the past. The United States growth slowed down; Europe accelerates, and Japan began to grow more. Latin America, depending on the country, now grows a little more, now a little less. This cycle generates a series of strong hikes in the international prices of those commodi- ties that enjoy elevated international liquidity.
I remember a speech by Alan Greenspan when ques- tioned on the fact of the world growing more, having greater liquidity, less volatility etc. He said we should recall the beginning of the eighties, with the fall of the Berlin Wall when countries with human capital, like Poland, Russia, the Czech Republic, and Hungary entered in the world econo- my. They had all the conditions to be productive, but did not adopt a market regime to improve their effi ciency.
These countries came into the world, and the aggre- gate off er of goods in the world economy relocated to the right, which allowed an increase in world liquidity. This was the fi rst phase, at beginning of the nineties. The sec-
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PIB da China é muito menor que o PIB dos Estados Uni- dos, mas é uma importadora de commodities e expor- tadora de produtos manufaturados. Com mão-de-obra barata, a China desloca a oferta agregada para a direita, exporta defl ação para os Estados Unidos e para o resto mundo, o que permite aumentar a liquidez mundial.
Perguntaram a Alan Greenspan: “Aonde nós vamos?”
Ele respondeu: “apesar de terminar algum dia, esse ciclo é muito longo e provavelmente será ainda muito”. De 2002 até aqui, as exportações mundiais crescem a uma taxa média de 16% ao ano, com o crescimento do preço das commodities. Isso provocou uma revolução nos países que, direta ou indiretamente, são exportadores de com- modities, como é o caso de Chile, Brasil, Nova Zelândia, Austrália. Alguns se benefi ciam mais, outros menos. O Brasil se benefi cia muito.
De 2002 para cá, em média, os preços em dólares das exportações brasileiras cresceram em torno de 30% a 40%. Todos os preços cresceram: das matérias- primas importadas pelo Brasil, dos produtos manu- faturados, semimanufaturados, básicos. Assistimos a um choque externo que permitiu um ajuste macroe- conômico do Brasil.
Esse crescimento mundial dos preços de commodi- ties e do total de exportações mundiais produziu uma re- viravolta nos saldos comerciais brasileiros, que, inclusive, compensam a valorização do real pela subida de preço das commodities, gerando superávits na conta corrente.
Os superávits permitem reduzir a dívida externa e acumular reservas, com redução dos riscos associados ao balanço de pagamentos no Brasil, retirada da volatilida- de da taxa de câmbio e atração de capitais.
ond phase was the entrance of China and India into the world economy. Whilst the external trade of India is much smaller than that of China, it exports services, through telecommunications, that gave it the possibility of capi- talizing on globalization.
China came into world trade 10 years ago, with 3% of total world exports. Today they have close to 12%, whilst the United States has 13%. The GDP of China is much less than the GDP of the United States, but it is an importer of commodities and exporter of manufactured products. With cheap labor, China shifts the aggregate off er to the right, exporting defl ation to the United States and for the rest of the world. This allows an increase in world liquidity.
They asked Alan Greenspan: “Where are we going?” He replied: “Although it will end one day, this is a very long cy- cle and probably will go much further”. From 2002 to now, the world exports have grown at an average rate of 16%
per year, with the increasing price of commodities. This caused a revolution in the countries that, directly or indi- rectly, are exporters of commodities, as is the case of Chile, Brazil, New Zealand, and Australia. Some benefi ted more, others less. Brazil benefi ted a lot.
From 2002 to now, on average, the dollar prices of Bra- zilian exports increased around 30% to 40%. All the prices increased: from raw materials imported by Brazil, the man- ufactured, semi-manufactured and the basic products. We are seeing an external shock which allowed a macroeco- nomic adjustment in Brazil.
This worldwide growth in commodity prices and to- tal world exports produced an about-turn in the Brazilian trade balance that even compensated for the valorization of the Real that was caused by the rise in price of the com- modities, generating surpluses in the current account.
The surpluses allowed a reduction in the foreign debt and the accumulation of foreign reserves, with a reduc-
tion of the risks associated to the balance of payments in Brazil, reducing the volatility of the exchange rate and at- tracting capital.
Brazil reacted correctly in various areas, including in fi scal policy. Public spending has grown, and the prospect for reducing the tax burden is zero. The debt/GDP ratio fell and removed an important risk. The composition of the public debt got rid of its dollarized component, which generated risk for the Brazilian economy. We did well in controlling infl ation and now we are entering a cycle of interest reduction. We have created the prospect for a sustained resumption in growth. Without being too op- timistic, we can say that the growth rates will be greater than those seen in the past.
The sensitivity of the volume exported in the real ex- change rate is equal to that exported in dollar prices. For an exporter who earns 10% more it makes no diff erence if this is because the real exchange rate depreciated 10%, or the price in dollars increased 10%. What did I do: I calculated the remuneration using the eff ective exchange rate.
If we compare the exchange rate in March 2002 (base 100), with the current rate, we see a real increase in value of 10%. If we correct this by the price of the exports, the index will be 140, that is, on average, exports are 40% more competitive than they were at the beginning of 2002. This is responsible for the growth in exports.
At the beginning of 2002, Brazil exported US$4 billion per month. Now it exports US$13 billion per month. If we look at the trade balances, the monthly average is US$4 bil- lion. If I want to make a simple projection, I could multiply by 12 and have US$48 billion per year.
At the end of 2001, we had a defi cit in the current ac- count of US$20 billion, equivalent to 4% of GDP. Today, we are heading for the fi fth consecutive year with a surplus in the current accounts, of approximately US$13 billion,
O Brasil reagiu corretamente em diversos campos, in- clusive na política fi scal. O gasto público cresce, e a pers- pectiva da redução de carga tributária é nula. A relação dívida/PIB cai e tira um risco importante. A composição da dívida pública acabou com seu componente dolariza- do, gerador de risco dentro da economia brasileira. Rea- gimos bem no controle da infl ação e entramos agora no ciclo de redução de taxa de juros. Criamos as perspecti- vas para retomada sustentada do crescimento. Sem ser otimista demais, as taxas de crescimento serão maiores do que aquelas vistas no passado.
A sensibilidade do volume exportado no cambio real é igual ao exportado no preço em dólar. Para um expor- tador tanto faz ganhar 10% a mais, porque o cambio real depreciou 10%, ou ganhar 10% a mais porque o preço em dólar cresceu 10%. O que eu fi z: calculei a remunera- ção do câmbio efetivo.
Se compararmos o câmbio em março de 2002 (base 100), com o atual, observa-se uma valorização real de 10%. Se corrigirmos pelo preço das exportações, ele está em 140, ou seja, em média, as exportações estão 40%
mais competitivas do que estavam no começo de 2002.
Esse é o responsável pelo crescimento das exportações.
No começo de 2002, o Brasil exportava US$ 4 bi- lhões por mês, agora exporta US$ 13 bilhões por mês. Se olharmos os saldos comerciais, a média mensal é de US$
4 bilhões. Se eu quiser fazer uma projeção burra, multi- plico por doze e tenho US$ 48 bilhões por ano.
No fi nal de 2001, realizamos um défi cit na conta cor- rente de US$ 20 bilhões, equivalente a 4% do PIB. Hoje, caminhamos para o quinto ano consecutivo de superávit
nas contas correntes, de aproximadamente US$ 13 bi- lhões, algo em torno de 1,2% do PIB. Superávits na conta corrente iguais aos da China em proporção ao PIB.
O superávit reduziu a dívida externa de 41% para 16% do PIB. Hoje, as reservas internacionais superam os US$ 130 bilhões. O país fi ca menos vulnerável a choque externo, com condições de crescer mais aceleradamente.
A composição da dívida pública mudou. Como aca- bamos com a dívida interna em dólar, houve redução de risco. A dívida externa líquida de reservas hoje é negativa.
O Brasil é credor na dívida externa. Toda a dívida pública hoje é só interna. É claro que em uma situação como esta os prêmios de risco caem. Em 2002, o Brasil estava em dois mil pontos contra oitocentos e poucos na média dos emergentes. Hoje, estamos com menos de cento e qua- renta pontos e abaixo da média dos emergentes.
Cumprimos as metas do superávit primário. Em pri- meiro lugar, há o controle da infl ação. Os índices acumu- lados de doze meses estão abaixo da meta estabelecida.
As projeções apontam um consenso no mercado para o próximo ano também abaixo da meta. Isso produz esse ciclo de redução de taxas de juros. As taxas reais de 180 e de 360 dias estão abaixo de 8% ao ano e cairão. A proba- bilidade de subir a taxa de juros é muito baixa.
As conseqüências sobre o crescimento econômico são óbvias. Primeiro, o controle da infl ação baixa a taxa real de juros e reduz o custo de oportunidade do capital. O empresário que decidisse comprar uma máquina em vez de um título público perdia uma taxa de juros muito alta.
Agora, a taxa de juros do título público é muito mais bai-
xa. Se ele decidir comprar uma máquina, perderá menos
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de 25 a 30% passou para a infl ação e obrigou o Banco Central a puxar a taxa de juros, que desacelerou a ati- vidade econômica. Em 2002, a mesma coisa provocou a depreciação do câmbio, e puxamos a taxa de juros. Em 1999, ocorreu a mesma coisa. Hoje, com a depreciação cambial fi ca muito baixa a probabilidade de subir a taxa de juros. Desapareceu a razão para esses movimentos abruptos de taxas de juros.
Chegamos a um crescimento de PIB potencial de 4%
ao ano. O crescimento do total dos fatores do Brasil em torno de 1%. Este valor é mais baixo do que o crescimen- to dos demais emergentes na América Latina, mas é mais alto do que o observado nos últimos quinze ou vinte anos. A formação bruta de capital fi xo cresce ao ritmo de 7,5% ao ano, portanto, mais rápido do que o PIB. Ocorre uma aceleração de crescimento sustentado que pode ser mantida em cima desse quadro internacional favorável.
O que pode mudar nisso? Os ciclos sempre termi- nam, mas há mudanças estruturais na economia mun- dial. O Leste Europeu e a China entraram na economia mundial. A Índia está entrando. A tecnologia de controle monetário e fi scal nos países desenvolvidos permite um tratamento de política com risco de geração de ciclos por não comprar o título público, portanto, o empresá-
rio está mais induzido a investir.
O ajuste no balanço de pagamentos provocou a que- da da taxa de juros de empréstimos externos. Em 2003 e 2004, qualquer empresário que levantasse no exterior US$ 100 ou US$ 200 milhões para comprar uma fábrica pagaria de 400 a 800 pontos base a mais do que a taxa do tesouro americano, para tomar o dinheiro emprestado.
Hoje, o mesmo empresário paga entre 130 e 140 pontos.
Caiu, portanto, o custo de tomar empréstimo.
A queda do risco associada ao balanço de pagamen- tos permitiu aos estrangeiros entrarem na bolsa. Quem não gostar de tomar dinheiro emprestado no exterior e nem levantar dinheiro no mercado de capitais vai ao BNDES, que capta ou no exterior ou aqui dentro. A taxa do exterior caiu e a taxa aqui dentro cai; conseqüente- mente, a taxa de empréstimo do BNDES também cai.
O ajuste no balanço de pagamentos eliminou o risco de recessões produzidas por elevações de juros reais decorrentes de choques de juros derivados de choques no câmbio. O câmbio saiu, em 2001, quando aconte- ceu o choque da Argentina, de alguma coisa como R$
2,00 por dólar para R$ 2,50 por dólar. Essa depreciação
something around 1.2% of GDP. These are current account surpluses equal to those of China in proportion to GDP.The surplus reduced the external debt from 41% to 16%
of the GDP. Today, international reserves exceed US$130 billion. The country is less vulnerable to external shocks, and enjoys conditions that make it able to grow faster.
The composition of the public debt has changed. As we did away with the internal debt in dollars, there was a reduction in risk. The net external debt of reserves is today negative. Brazil is a creditor in foreign debt. All pubic debt today is domestic only. It is clear that in a situation like this the risk premiums fall. In 2002, Brazil stood at 2,000 basis points compared with a bit over 800 for the average of emerging countries. Today, we are less than 140 points and below the average for emerging countries.
We have met the goals for the primary public spending surplus. In fi rst place, infl ation is under control. The accu- mulated 12 indices are below the established targets. Pro- jections indicate a market consensus for the next year also below the target. This produces the cycle of falling interest rates. The real rates for 180 and 360 days are below 8% per year and will fall further. The probability of interest rates in- creasing is very low.
The consequences for economic growth are obvious.
First, control of infl ation lowered the real rate of interest and reduced the opportunity cost of capital. In the past, the businessman who decided to buy a machine instead of a
public bond would lose a very high rate of interest. Now, the rate of interest on pubic bonds is very low. If he decides to buy a machine, he will lose less by not buying the public bonds. Therefore, the businessman is encouraged to invest.
The adjustment in the balance of payments caused a fall in the rate of interest for foreign loans. In 2003 and 2004, any businessman who raised US$100 or US$200 million overseas to buy a factory would pay 400 to 800 basis points over the US Treasury rate for his loan. Today, the same businessman pays between 130 and 140 points.
Therefore the cost of taking out loans fell.
The fall in the risk associated with the balance of pay- ments allows foreigners to enter the market. Anyone who does not want to borrow overseas or raise money in the capital markets goes to the BNDES, who captures either overseas or here in Brazil. The external rate fell and the rate here in Brazil fell. Consequently, the BNDES loan rates also fell. The adjustment in the balance of payments eliminated the risk of recessions produced by increases in real interest resulting from interest shocks derived from exchange rate shocks., When the Argentinean shock happened in 2001, the exchange went from something like R$2.00 per dollar to R$2.50 per dollar. This depreciation of 25% to 30% was passed on to infl ation and obliged the Central Bank to in- crease the rate of interest, and this slowed down economic activity. In 2002, the same thing caused depreciation of the exchange rate, and increased interest rates. In 1999, the
Há de fato um clima extremamente favorável na con- juntura internacional para a economia brasileira. No campo macroeconômico, o Brasil caminha na direção correta. Cresceremos mais, mas cresceríamos ainda mais se fi zéssemos a lição de casa, como as reformas e o con- trole nos gastos públicos. Precisamos criar espaço para trazer o gasto público para abaixo de 1% do PIB ao ano nos próximos dez anos e, nos próximos dez anos, reduzir a carga tributária em 1% do PIB por ano. Reduzir a carga tributária para gerar excedentes para serem investidos.
Faríamos muito mais se produzíssemos um marco regulatório que atraísse o capital privado para investir em infra-estrutura e baixássemos tarifas e barreiras não tarifárias sobre bens de capitais e matérias-primas para poder aumentar o retorno sobre os investimentos.
Por esse lado, falaríamos de crescimento em 6% ou 7%. Mas o governo não pensa assim. Temos de enfren- tar os problemas de frente, sem olhar a caravana passar.
As condições estão favoráveis, e as primeiras reações são muito boas, mas ainda falta muito.
Muito obrigado.
mundiais muito menores. É claro: há riscos geopolíticos, por exemplo, a concentração de petróleo e a instabili- dade política no Oriente Médio. Quando se olha para a China com todo esse crescimento veloz, tem que se olhar para a China internamente.
A subsecretária de Estado dos Estados Unidos no tempo do Bill Clinton, Susan Shirk, escreveu um livro que olha a China internamente, com o nível de pobreza que ainda existe, um governo autoritário, que no fundo reage a agressões externas etc.
Espero que a China cresça e saia desse tipo de ten- são social, mesmo porque, com crescimento de 9% ao ano, em dez ou quinze anos estará muito melhor. Mas os riscos não são como antigamente quando havia dez ou doze mercados emergentes com câmbio fi xo, com indisciplina fi scal, sem bancos centrais independen- tes e fundos com papéis desses mercados emergentes fortemente devedores no mercado internacional. Isso tudo que gerava contágio e grandes explosões de câm- bio ou de juros ou reduções de atividade econômica e assim por diante.
same thing occurred. Today, exchange depreciation brings a very low risk of the probability of increasing the rate of interest. The reasons for these abrupt interest movements have disappeared.
We have reached a potential growth rate of GDP of 4%
per year. The growth of total factors in Brazil is around 1%.
This is lower than the growth of other emerging countries in Latin America, but is higher than we have seen in the last 15 or 20 years. The gross formation of fi xed capital grows at the rate of 7.5% per year, which is therefore faster than GDP. There is sustained acceleration in growth that may be maintained above this favorable international picture.
What could change in this? Cycles always fi nish, but there are structural changes in the world economy. East Eu- rope and China have come into the world economy. India is entering. The technology of monetary and fi scal control in the developed countries allows for policy treatment with a much lower risk of generating world cycles. It is clear that there are geopolitical risks, for example, the concentra- tion of petroleum and unstable politics of the Middle East.
When one looks at China with all this fast growth, one has to look at China internally.
Susan Shirk, who was Under Secretary of the United States during the administration Bill Clinton, wrote a book that looks at China internally, with the poverty level that still exists, and an authoritarian government, that at the end of the day reacts to external aggressions.
I hope that China grows and leaves behind it this kind of social tension, because with a growth of 9% per year,
in 10 or 15 years it will be much better. But the risks now are not like they were when there were 10 or 12 emerg- ing countries with fi xed exchange rates, without fi scal dis- cipline, without independent central banks and the funds with bonds of these emerging markets heavily indebted in the international market. All this generated contagion and large variations of exchange rates or interest or reductions of economic activity, and so on.
In fact the international climate is extremely favorable for the Brazilian economy. In the macroeconomic fi eld, Brazil is heading in the right direction. We are growing more, but we would grow even more if we did our home- work, like the reforms and control of public spending. We need to create conditions to reduce both public spending and the tax burden by 1% of GDP per year through the next 10 years. Reducing the tax burden frees up resources for investment.
We would do much more if we had regulatory systems that attract private capital to invest in infrastructure and lowered tariff s and non-tariff barriers on capital goods and raw materials so as to be able to increase the return on investments.
This done, we would be speaking of growth of 6% or 7% a year. But the government does not think like this.
We have to face our problems front on, without simply watching the caravan pass by. Conditions are favorable, and the fi rst reactions are very good, but there still a lot to be done.
Thank you very much.