Manual de Gerenciamento de Risco
de Liquidez
Franklin Templeton Investimentos Brasil
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Esse manual foi desenvolvido pela área de Risk Management da Franklin Templeton Investimentos Brasil (FTIB). Suas informações estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. A FTIB não se responsabiliza por eventuais erros tipográficos contidos neste manual. É vedada a reprodução, alteração e transmissão por qualquer forma ou meio deste documento, em parte ou em sua totalidade, sem a autorização expressa e escrita da FTIB.
I. Introdução 4
II. Abrangência 5
III. Responsabilidades e Periodicidade 5
IV. Modelo por fundo 5
V. Modelo por estratégia de investimento 8
I - Introdução
A complexidade do mundo dos negócios quanto a crescente sofisticação e rapidez das operações realizadas no mercado local e internacional, com diferentes países que têm peculiaridades próprias, envolvendo grandes somas de recursos, com diferentes instituições, que possuem estruturas organizacionais (operacional, de pessoal, jurídica) estabelecidas para viabilizar estes negócios que são realizados em cenários com volatilidade de preços de moedas, taxas de juros e commodities em geral, requer políticas claras para a avaliação, mensuração e gestão de todos os riscos envolvidos nos diferentes aspectos existentes.
Saber identificar, previamente, quais são os tipos de riscos existentes e determinar quais instrumentos de controle e proteção podem ser utilizados, é de extrema importância para a sobrevivência dos negócios (incluindo-se aqui os investimentos) e para evitar surpresas que podem afetar, em diferentes níveis, os objetivos estabelecidos.
Por exemplo, em finanças, o risco é a medida do desvio dos resultados reais obtidos em relação ao resultado esperado devido às alterações nas variáveis financeiras.
Desvios positivos ou negativos são vistos como risco, e devem ser examinados com cautela. Um resultado excessivamente bom em relação ao esperado deve ser analisado para se identificar se os riscos foram totalmente identificados e administrados. O excesso de resultados pode ter ocorrido devido ao desconhecimento e a falta de controle que, fortuitamente, teve um desenrolar positivo.
Uma instituição financeira pode correr três tipos de riscos: risco de negócio, risco de estratégia e risco financeiro. O risco financeiro pode ser classificado em risco de mercado, risco de crédito, risco operacional, risco legal e o risco de liquidez.
Risco de Liquidez é a possibilidade de o Fundo de Investimento não ser capaz de honrar eficientemente suas obrigações esperadas e inesperadas, correntes e futuras, inclusice as decorrentes de vinculação de garantias, sem afetar suas operações diárias e sem incorrer em perdas significativas, bem como é a possibilidade de o Fundo não conseguir negociar a preço de mercado uma posição, devido ao seu tamanho elevado em relação ao volume normalmente transacionado ou em razão de alguma descontinuidade no mercado.
liquidez das carteiras dos fundos de investimento sob gestão da Franklin Templeton Investimentos Brazil (“FTIB”), em cumprimento à regulamentação vigente.
II – Abrangência
Tendo em vista que o principal objetivo da Gerenciamento de Risco de Liquidez (GRL) é evitar a transferência de riqueza entre os diversos cotistas de um fundo de investimento, as diretrizes do
Modelo por fundo abrangem todos os fundos condomínio aberto, ou seja, aqueles em que a
mencionada transferência de riqueza precisa, necessariamente, ser evitada. Nessa medida, considera-se-ão todos os fundos cujo maior cotista tiver um percentual de alocação no fundo inferior a 100%.
O Modelo por estratégia abrange todos os fundos de renda variável.
III – Responsabilidades e Periodicidade
O Investment Risk Managment Group (ou simplestimente equipe de Risco) da Franklin Templeton Investimentos Brasil é responsável pela elaboração do modelo, geração e guarda dos relatórios, gerenciamento do Risco de Liquidez, convocação do comitê extraordinário de ‘GLR’e elaboração e guarda das atas desses comitês.
O Administrador é responsável pelo fornecimento dos dados referentes à característica do passivo do Fundo
O relatório de Liquidez é atualizado semanalmente pela equipe de Risco no 1º dia útil de cada semana.
IV – Modelo por fundo
O Gerenciamento de Risco de Liquidez da FTIB é feito através do cálculo do “Índice de Cobertura de Resgates (ICR)” (Redemption Coverage Ratio)
diferentes cenários.
• Caixa Disponível (cash available):
Análise dos ativos (títulos públicos e privados, cotas de fundos e ações) de cada fundo levando em consideração o volume histórico médio negociado em mercado1 e as obrigações do fundo, incluindo
depósitos de margem esperados e outras garantias.
Calcula-se o “Liquidity Duration Score” i, que é um cálculo aproximado do número de dias necessários para vender as posições de uma carteira e é calculado através da seguinte fórmula:
LD = Q / (X*V) , onde:
Q = Quantidade e/ou Volume total no fundo
V = Quantidade e/ou volume médio diário dos últimos 63 dias úteis (em Reais)
X: Percentual do Volume médio negociado (serão considerados dois cenários: 30% e 15% do volume médio negociado)
Considerando os parâmetros e modelo acima, calculam-se quantos dias seriam necessários para vender o total de cada ativo dividindo-se as informações em ‘Scoring Buckets’, conforme tabelas abaixo:
Fundos de Renda Fixa: Fundos de Renda Variável:
1 Fonte: Banco Central do Brasil
(https://www4.bcb.gov.br/pom/demab/negociacoes/apresentacao.asp?idpai=SELICOPERACAO),
e Economática. Ativos Offshore são negociados em fundos offshore e os fundos locais investem em cotas de fundos e não em ativos offshore diretamente. Caso isso ocorra, os volumes de negócios dos ativos offshore
Scoring Buckets Business days to Liq
High Liquid 5
Medium Liquid 10
Low Liquid More than 10
Scoring Buckets Business days to Liq
High Liquid 1
Medium Liquid 10
Adicionalmente para os fundos de renda fixa, são considerados também o total depositado em margem e o valor investido em fundos Offshore. No caso desse exemplo, na data analisada o total deposito em margem era equivalente a 3,4% do patrimônio e 5,7% estavam investidos em fundos Offshore.
Assim, considerar-se-á como Caixa Disponível o total de ativos classificados na categoria Highly Liquid acrescentando-se os ativos investidos em fundos e subtraindo-se o total depositado em margem no fundo. No exemplo acima teríamos os seguintes resultados para cada cenário:
• Demanda por Caixa (cash demands):
O segundo componente do ICR é a análise dos passivos e será feita levando-se em consideração a movimentação dos passivos dos fundos; os valores de resgate esperados em condições ordinárias e extraordinárias e calculados com critérios estatísticos consistentes e verificáveis e o grau de dispersão
FT GLOBAL ACCESS
Bonds
High Liquid Mid Liquid Low Liquid
Basis Scenario 30%of ADV 89,2% 0,0% 0,0%
Stressed Scenario 15%of ADV 89,2% 0,0% 0,0%
Offshore Funds 5,7%
Pledged 3,4%
FT GLOBAL ACCESS
Bonds Cash Available
High Liquid Mid Liquid Low Liquid = Highly Liquid Asset - Pledged
Basis Scenario 30%of ADV 89,2% 0,0% 0,0% 91,4%
Stressed Scenario 15%of ADV 89,2% 0,0% 0,0% 91,4%
Offshore Funds 5,7% Pledged 3,4%
Uma das formas para a determinação desse valor seria o cálculo dos resgates diários históricos de cada fundo (em percentual do patrimônio). Essa análise, contudo, pode ser distorcida pois eventualmente o histórico de um ou mais fundos pode não estar contemplando um momento de ruptura/stress. Assim, levaremos em consideração o percentual do maior cotista de cada fundo e, por conservadorismo, consideraremos 15% como o percentual mínimo (compara-se o percentual do maior cotista contra 15% e será considerado o maior resultado entre ambos).
Especificamente para os fundos de renda fixa, a esse valor acrescentamos o VaR da posição em derivativos (ou Expected Shortfall, em análise de stress), como forma de sintetizar chamadas adicionais de margem (os derivativos são considerados única e exclusivamente nesse escopo e os volumes negociados em mercado dessas operações não são diretamente considerados).
Portanto:
Demanda por Caixa (cash demands) = Percentual Maior cotista (ou 15%) + VaR da posição em derivativos
No exemplo que estamos analisando, teríamos:
V – Modelo por estratégia de investimento (específico para fundos de Renda Variável)
Adicionamente ao modelo de gerenciamento de risco de liquidez por fundo de investimento, especificamente para os fundos de Renda Variável é feito o gerenciamento do risco de liquidez agregando-se os fundos de investimento geridos pela FTIB de acordo com sua estratégia de investimento.
No momento da elaboração desse manual, as estratégias existentes são Agnostic e Core Portfolio. Caso seja necessário, novas estratégias podem ser adicionadas a esses relatório.
FT GLOBAL ACCESS AUM 56,63 BRL MM
Bonds Cash Available Cash Demands Redemptions
Coverage Ratio High Liquid Mid Liquid Low Liquid = Highly Liquid Asset -
Pledged
= Redemptions + ES of Derivatives
= Cash Available / Cash Demands
Basis Scenario 30%of ADV 89,2% 0,0% 0,0% 91,4% 15,1% 6,0
Stressed Scenario 15%of ADV 89,2% 0,0% 0,0% 91,4% 15,1% 6,0
Offshore Funds 5,7% RCR Minimum 6,0
Pledged 3,4% RCR Limit 2,0
das estratégias:
LDe = Qe / (Xe*Ve) , onde: Qe = Volume total na estratégia
Ve = Volume médio diário dos últimos 63 dias úteis (em Reais)
Xe = Percentual do Volume médio negociado (é utilizado 30% do total)
Assim, com o número de dias necessários para se vender cada um dos ativos da estratégia e o percentual correspondente de cada um desses ativos na carteira total da estratégia, determina-se o percentual que pode ser liquidado nessas condições em cada dia útil.
Esse percentual deve ser superior a 50% da carteira total em 10 dias úteis. Isto é, considerando-se os parâmetros da metodologia, a carteria total da estratégia deve conseguir liquidar 50% da sua carteira num horizonte de 10 dias úteis. Dessa forma, procura-se contemplar ponteciais risco de liquidez que estejam diluídos em diversos fundos, mas que se apresentar quando se faz uma análise consolidada.
Nº dias úteis % Patrim ônio cálculo auxiliar
(Nº du / % PL) % P.L. Acc. Lim ite
1 38,60% 38,60% 54% 2 10,11% 5,05% 69% 3 8,89% 2,96% 79% 4 14,39% 3,60% 86% 5 4,84% 0,97% 89% 6 5,94% 0,99% 92% 7 4,90% 0,70% 93% 8 0,00% 0,00% 94% 9 0,00% 0,00% 95% 10 5,44% 0,54% 96% 50% 11 0,00% 0,00% 96% 12 0,00% 0,00% 97% 13 0,00% 0,00% 97% 14 0,00% 0,00% 97% 15 0,23% 0,02% 97% 16 0,00% 0,00% 98% 17 0,00% 0,00% 98% 18 0,00% 0,00% 98% 19 0,00% 0,00% 98% 20 0,40% 0,02% 99% 21 0,00% 0,00% 99% 22 2,55% 0,12% 99% 23 0,00% 0,00% 99% 24 0,00% 0,00% 99% 25 0,00% 0,00% 100%
VI - Gerenciamento de Risco de Liquidez
Para o Modelo pro Fundo, calcula-se “Índice de Cobertura de Resgates (ICR)” ou (Redemption Coverage Ratio – RCR) dos fundos da Franklin Templeton Brasil nos cenários analisados e considera-se como baconsidera-se e referência o menor deles.
Os fundos com liquidação em D+1 devem apresentar um ICR igual ou maior do que 2 (dois) e o ICR dos fundos da Franklin Templeton Brasil com liquidação superior a D+1 deve ser igual ou maior do que 1 (um).
Para o Modelo por estratégia de investimento, a carteria total da estratégia deve conseguir liquidar 50% da sua carteira num horizonte de 10 dias úteis.
Caso esses paramêtros não estejam dentro dos limites estabelecidos, a área de Risco convocará o ‘Comitê Extraordinário de Gestão de Risco de Liquidez’ composto pelo Country Manager e pelas áreas Risco, Compliance e Portfolio Management para avaliação e definição das medidas a serem adotadas, que podem incluir, mas não estão limitadas à:
- adequação imediata da carteira do fundo - adequação gradual da carteira do fundo
- fechamento do fundo para aplicação/resgates e convocação de uma assembleia de cotistas
As decisões serão formalizadas em atas que serão arquivadas pelo período de no mínimo 5 anos.
O modelo de cálculo e metodologia de gerenciamento de risco de liquidez será reavaliado pela equipe de Risco sempre que necessário e submetido para análise e aprovação do ‘Comitê Ordinário de Gestão de Risco de Liquidez’.
i A classificação nos ‘Scoring Buckets’ será feita, em um primeiro momento, levando-se em consideração
apenas o Volume Médio Diário dos ativos. A FT está aperfeiçoando essa metodologia e buscando alternativas de sistemas no mercado que permitam também levar em consideração o ‘Market Impact’ , ‘Market Elasticity’,
‘Market depth’ e o’ Bid-Ask spread’(Introduction to Liquidity Metrics – A Flexible Suite of Liquidity
Measures, Carlo Acerbi and Zsolt Szikeres, June 2013, MSCI Research Insight)
