Diário do Mercado I 15 de maio de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa obteve a quarta alta seguida e encerrou a sessão com valorização de 1,01%, a 68.222 pontos, influenciado por resultados corporativos positivos. O índice obteve o maior ganho semanal do ano, em meio à melhora da perspectiva para andamento da reforma da Previdência. Os contratos de petróleo tiveram movimento de realização. Os DIs futuros apresentaram queda, acompanhando enfraquecimento do dólar e aumento da expectativa de aceleração do ritmo de cortes da taxa Selic. O dólar se enfraqueceu contra maioria das divisas globais. O volume do Ibovespa foi de R$ 5,4 bilhões.

Mercado hoje:

As principais bolsas asiáticas fecharam mistas nesta segunda feira, após a Coreia do Norte realizar um novo teste de míssil no fim de semana. O ataque cibernético que atingiu empresas, hospitais e agências governamentais também pesou nos negócios. Na Japão, o índice Nikkei caiu 0,1% e na China, o índice Shanghai Composto subiu 0,2%. A produção industrial e as vendas no varejo da China cresceram em ritmo mais fraco no mês de abril. A produção industrial teve expansão de 6,5% (A/A), após ter crescido 7,6% (A/A) em março e ficou abaixo do esperado. As bolsas europeias e os futuros de NY operam sem direção única nesta manhã, predominando a cautela com o cenário geopolítico, após a Coreia do Norte realizar um novo teste de míssil no fim de semana. O petróleo opera em alta, com sinais de que a Arábia Saudita e a Rússia vão estender os cortes de produção da commodity até março de 2018. O minério de ferro cai 0,9% e o dólar também opera em queda. Por aqui, os investidores seguem monitorando a reforma da Previdência e devem se apoiar na forte alta do preço do petróleo que compensa parcialmente o ambiente de cautela no exterior. Na agenda de indicadores, o IBC-BR de março apresentou queda de 0,44% (M/M), número melhor que as expectativas que tinham como mediana queda de 0,9%. O relatório Focus mostrou melhora nas projeções de inflação, tanto para 2017, quanto para 2018. O IPCA de 2017 passou de 4,01% para 3,93% e o de 2018, passou de 4,39% para 4,36%. As projeções para o PIB de 2017 também melhoraram e passaram de 0,47% para 0,50%. Para 2018, seguem estáveis em 2,5%. As projeções para a taxa Selic não sofreram alterações e seguem em 8,5% para 2017 e 2018. Por fim, as projeções para a taxa de câmbio para 2017 passaram de 3,23 para 3,25 e para 2018, de 3,40 para 3,36.

Empresas & Setores

 Eletrobras (pg. 5), BRF (pg. 6), Construtoras (pg. 7), Sabesp (pg. 8), Vale (pg. 9); WEG (pg. 10); Papel e Celulose (pg. 11)

Ibovespa – Intra Day

67,000 67,200 67,400 67,600 67,800 68,000 68,200 68,400 68,600

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 68,222 1.0 - 4.3 13.3 IBX- 50 11,391 1.0 (0.0) 4.4 13.2 S&P 500 2,391 (0.1) - 0.3 6.8 Dow Jones 20,897 (0.1) - (0.2) 5.7 Nasdaq 6,121 0.1 (0.0) 1.2 13.7 Dólar Ptax 3.128 (0.9) (1.5) (2.2) (4.0)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

QUAL3 Qualic orp¹ 8.27

PETR4 Petrobras PN² 4.25

PETR3 Petrobras ON² 3.98

CMIG4 Cemig 3.73

SANB11 Santander 3.62

GOAU4 Vale - 4.53

GGBR4 Gerdau - 3.51

LAME4 Lojas Americ anas - 3.27

USIM5 Usiminas PNA - 3.27

CSNA3 CSN - 3.20

Performance por Setor (%)

3.4 1.5

1.5

1.4

1.1

1.0

0.4

0.3

0.2 -0.6

Energia Telecom, Mídia &…

Financials Industrials Saúde & Educação Utilities Ibovespa Consumo & Varejo

Transp. & Infra-…

Imobiliário Materials

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 15-May Período Anterior Expec.

09h30 EUA Índice Empire State - manufaturados Mai 5.20 7.30

11h00 EUA NAHB - Confiança do construtor Mai 68.00 68.00

08h25 Brasil BC - Relatório Focus (semanal)

08h30 Brasil IBC-BR (M/M) Mar 1.31% -0.90%

15h00 Brasil Balança comercial (semanal)

Terça, 16-May Período Anterior Expec.

20h50 Japão Pedidos de máquinas (M/M) Mar 1,5% 2,5%

06h00 Z. Euro Balança Comercial Mar EUR 19,2 bi EUR 18,7 bi

06h00 Z. Euro Pesquisa ZEW (Expectativas) Mai 26.30

06h00 Z. Euro PIB (T/T) 1T17 0.50% 0.50%

06h00 Alemanha Pesquisa ZEW (Expectativas) Mai 19.50 22.00

05h30 R. Unido CPI (M/M) Abr 0.40% 0.40%

05h30 R. Unido PPI (M/M) Abr 0.40% 0.20%

09h30 EUA Construção de casas (M/M) Abr -6.80% 3.70%

10h15 EUA Produção Industrial (M/M) Abr 0.50% 0.40%

08h00 Brasil IGP-10 (M/M) Mai -0.76% -1.00%

08h00 Brasil IPC-S (semanal) 0.26% 0.30%

Quarta, 17-May Período Anterior Expec.

01h30 Japão Produção Industrial (M/M) Mar -2.10%

06h00 Z. Euro CPI (M/M) Abr 0.80% 0.40%

12h30 Brasil BC - Fluxo Cambial (semanal)

Quinta, 18-May Período Anterior Expec.

09h30 EUA Novos pedidos de seguro-desemprego (semanal) 236 mil 240 mil

09h30 EUA Índice de atividade - Philly Fed Mai 22.00 18.50

05h30 R. Unido Vendas no varejo (M/M) Abr -1.50% 1.00%

05h00 Brasil IPC-Fipe (2ª quadr) Mai 0.58% 0.55%

08h00 Brasil IGP-M (2ª previa) Mai -0.99% -0.76%

Sexta, 19-May Período Anterior Expec.

11h00 Z. Euro Confiança do consumidor Mai -3.60 -3.00

03h00 Alemanha PPI (M/M) Abr 0.00% 0.20%

03h00 Alemanha PIB (T/T) 1º T17 0.40% 0.60%

03h00 Alemanha IPC harmonizado (M/M) Abr 0.00% 0.00%

09h30 EUA CPI (M/M) Abr -0.30% 0.20%

09h30 EUA Vendas no varejo (M/M) Abr 0.00% 0.50%

11h00 EUA Confiança do Consumidor - Univ. Michigan Mai 97.00 97.00

09h00 Brasil IBGE - Volume do setor de serviços Mar -5.10%

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CALENDÁRIO DE DIVULGAÇÃO DE RESULTADOS - 1T17

Abril 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

17 18 19 20 21

Usiminas (A)

24 25 26 27 28

Engie (D) Banco Santander (A) Bradesco (A) Embraer

Fibria (D) Duratex (D) Cia Hering (D) Hypermarcas (D)

Lojas Renner (D) Estácio (D) Copasa (D)

Klabin Fleury (D)

Localiza Grupo Pão de Açúcar (D)

Multiplan Raia Drogasil

Natura (A) Tim Participações Odontoprev Transmissão Paulista

Weg (A) Vale

Maio 2017

1 2 3 4 5

Cielo (D) Energias do Brasil Ambev (A) Aes Tietê

Multiplus Itaú Unibanco Equatorial Energia eletropaulo

Porto Seguro Profarma Gerdau (A) Itaúsa

Smiles (D) Suzano (D) Iochpe-Maxion Lojas Americanas

Totvs (D) Magazine Luiza (D) M Dias Branco Sul America Ser Educacional

Taesa (D)

8 9 10 11 12

BB Seguridade Aliansce Arezzo JBS BM&F Bovespa

Direcional Engenharia Banco BTG Cosan Banco do Brasil Bradespar

Ecorodovias Comgás CVC Brasil BRF Cesp

Linx Gafisa Energisa CCR Guararapes

Marcopolo Iguatemi Oi Copel Movida

Minerva (D) Telefônica Brasil (D) Qgep Cyrela Petrobras

SLC Agrícola JSL Sanepar

Ultrapar Light Saraiva

Valid Marfrig Siderúrgica Nacional

Metal Leve Somos Educação

15 16 17 18 19

Azul Alupar Investimento

BR Malls General Shopping

Braskem Cemig

Even Construtora Eztec

MRV Engenharia Qualicorp Restoque Tupy

22 23 24 25 26

Sabesp

Legenda: (A ) - A ntes da abertura do mercado ; (D) - Depo is do fechamento do mercado Fo nte: B lo o mberg

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Empresas & Setores

Eletrobras

Resultados 1T

Opinião - Estamos neutros com relação aos resultados do 1T17.

O Ebitda foi de R$ 2,6 bilhões (contra estimativas do Citi de R$ 1,4 bilhão), principalmente devido ao impacto positivo de (i) atualização das receitas do RBSE (R$ 1,6bilhão) (ii) reversão de provisões (R$ 319 milhões), parcialmente compensado por (iii) prejuízo de R$ 270 milhões, em grande parte relacionada com Angra III (R$ 220 milhões), (iv) R$ 112 milhões referentes a passivos contingentes e (v) provisão de R$ 20 milhões para perdas esperadas em investimentos. Ajustando esses efeitos, o Ebitda ajustado reportado seria de R$ 1,4 bilhão, em linha com as estimativas do Citi. O Lucro Líquido foi de R$ 1,4 bilhão em relação à estimativa da Citi de R$ 366 milhões, em grande parte devido a (i) efeitos acima mencionados e (ii) um resultado de R$ 1,8 bilhão (R$ 187 milhões), impulsionado pelo ganho de R$ 1,5 bilhão com a alienação da Celg, apesar de (iii) despesas financeiras líquidas maiores do que esperado de R$ 1,3 bilhão (ante R$ 582 milhões esperados) decorrentes de encargos de R$ 439 milhões relacionados à atualização de empréstimos compulsórios e (iv) despesas financeiras líquidas superiores ao esperado (48% vs 34% est) relacionadas à receita de RBSE (R$ 528 milhões) e à alienação da Celg (R$ 438 milhões). Em termos comparáveis, a Eletrobras apresentou um prejuízo líquido de R$ 201 milhões. De acordo com a Eletrobras, a Dívida Líquida ficou flat t/t (queda de 1,3%, para R$ 23,1 bilhões).

Implicações - Mantivemos nossa recomendação de Venda/Risco Alto para ações com direito de voto (ON) e ações sem direito a voto (PNB). Apesar do sell-off desde setembro-16, o valuation não é atraente dado os riscos de execução, lento progresso em economias de custo e alienações de ativos e riscos regulatórios.

Ajustado ao risco, o dividend yield não é interessante (os pares de baixo risco oferecem rendimentos mais altos).

Fonte: Citi Research (baseado em Eletrobras – Results: 1Q beats Citi on one-offs.

Adj EBITDA in line, de Marcelo Britto, publicado em 14/05/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 13.9 5.3 3 Meses (14.1) (14.4) 12 Meses 75.4 43.7

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6.6 4.4 P/L 7.4 4.0

1) Consenso Bloomberg

Venda / Risco Alto

R$ 28.16 R$ 10.37 ELET6 R$ 19.00 R$ 21.24 (10.55)

R$ 24,665 R$ 35.7

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Empresas & Setores

BRF

Destaques teleconferência 1T17: Recuperação doméstica, tendências de exportação e impacto da "Carne fraca"

Durante a teleconferência de resultados do 1T17, a administração destacou a melhora no mercado interno, que registrou crescimento de volume processado (1,1% a/a) e expansão da margem antes do esperado pela primeira vez em 8 trimestres. Na sequência, os volumes processados cresceram 4,4% em relação ao 4T16, refletindo principalmente a execução pela BRF de sua nova estratégia de comercialização implementada no final do ano passado. A gerência disse que o 1T17 não teve aumentos de preços, e que a dinâmica esperada de custo esperado deste ano (grãos) permitirá BRF afiar seu foco na execução e muito menos nos aumentos de preços impulsionados pelos custos como visto no ano passado. De acordo com a teleconferência, a negociação pelo consumidor continua afetando as vendas, mas a administração espera uma melhora sequencial no 2S17.

Finalmente, a BRF comentou que considera o fim das restrições antitruste em Jul/17 como uma oportunidade para ampliar seu portfólio de produtos, e talvez marcas de valor regional.

Nas exportações, a BRF disse que a margem mais fraca refletiu a crescente concorrência de produtores franceses, locais e pequenos produtores em regiões chave de exportação. Como resposta, a BRF decidiu proteger sua participação de mercado em regiões estratégicas. Um imposto de importação introduzido recentemente e volumes de demanda mais fracos em regiões de exportação selecionadas também impactaram os resultados. No entanto, a BRF observou que tendências de curto prazo estão melhorando para peru na Europa e carne de porco na Rússia.

A administração da BRF comentou que a maior parte do impacto da investigação sobre a "carne fraca" do Brasil ainda deve ocorrer no 2T17. Isto está de acordo com a nossa opinião, e de acordo com a gestão reflete principalmente a paralisação da fábrica de Mineiros (cerca de 3 semanas). Para o 1T17, além da despesa da

"carne fraca" de R $ 40 milhões, a administração divulgou que foram impactadas 15 mil toneladas de exportação

(aproximadamente 3% do volume de exportação da BRF no trimestre). Separadamente, a administração espera que a alavancagem (agora em 4,2x dívida líquida/Ebitda) caia no 2S17 do crescimento de lucros e sua meta é 2,5x dívida líquida/Ebitda.

Fonte: Citi Research (baseado em BRF – Conference Call 1Q17 Highlights:

Domestic Recovery, Export Trends and “Weak Flesh” Impact, de Alexander Robarts, publicado em 12/05/2017)

Trading

1 Mês 14.8 6.2 3 Meses 4.7 4.4 12 Meses (3.8) (35.4)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 10.6 9.0 P/L 32.2 20.0

Compra

R$ 58.27 R$ 32.72 BRFS3 R$ 50.50 R$ 45.24 11.63

R$ 36,147 R$ 126.3

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Empresas & Setores

Construtoras

Destaques do call de MRV, Cyrela, EzTec e Direcional

Destaques da indústria – Na sexta-feira, quatro construtoras da nossa cobertura realizaram teleconferência dos resultados do 1T17. A MRV, Direcional, Cyrela E EzTec apresentaram lucro menor do que o esperado, especialmente, mas não apenas, top- line abaixo das expectativas. A demanda ainda fraca é um ponto generalizado da indústria – embora algumas empresas sejam menos impactadas devido ao produto, localização ou características de financiamento do cliente final.

Com projetos usando moldes de alumínio, a MRV reconheceu mais receitas e encurtou o ciclo de working capital, afirmou a administração, que acredita que esse ciclo se encurtará ainda mais. Suportado pelo método de acumulação de receitas que considera como vendida as unidades para as quais o cliente já fez o primeiro reembolso ao banco que fornece o crédito ao cliente.

A Cyrela vê os primeiros sinais de redução dos custos de crédito para o mercado imobiliário, como a redução dos fluxos de saída dos depósitos em poupança e redução da taxa Selic. A administração disse também que vê sinais de redução do spread na oferta de crédito para o mercado imobiliário. Em nossa opinião, este é um dos mais importantes gatilhos para acelerar a demanda. A administração também reitera que, no curto prazo, o objetivo da companhia é reduzir estoques, apoiado por um fluxo de caixa forte e saudável.

De acordo com a administração da EzTec, a taxa de cancelamentos se estabilizou e pode começar a cair com a melhor do ambiente econômico e esforços bem sucedidos da companhia de prevenção de cancelamentos.

Segundo a administração da Direcional, as receitas da companhia vão se recuperar até o final de 2017. A administração destacou que o backlog de receitas cresceu no 1T17 por dois trimestres consecutivos e esperam que as receitas aumentem até o final de 2017, com expectativa de crescimento do top-line em 2018.

Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Homebuilders - Highlights from MRV, CYRE, EZTC and DIRR conference calls, de Dan McGoey, publicado em 14/05/2017)

Trading

1 Mês 0.7 (7.9) 3 Meses 9.5 9.1 12 Meses 26.1 (5.6)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 13.1 10.3 P/L 13.0 11.0

Neutro / Risco Alto

R$ 16.15 R$ 9.40 MRVE3 R$ 16.10 R$ 14.96 7.62

R$ 6,603 R$ 41.9

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Empresas & Setores

Sabesp

Resultados: 1T17 com melhores volumes. Todos os olhos na reestruturação societária e aumento do equity

Apesar do lucro, esperamos que o mercado reaja negativamente às ações da Sabesp, após o anúncio de potencial reestruturação societária e aumento de capital. Até que os planos sejam revelados, os investidores provavelmente discutirão os riscos da próxima revisão tarifária será suficiente para justificar o crescimento da base planejada e o novo mix de financiamento. O EBITDA foi de R$ 1,4 bilhão, 24% acima das nossas estimativas e 19% acima do consenso, com alta acima do esperado para os volumes de água/ esgoto (+6,0% A/A vs 3,7% A/A estimados) e cash cost também melhor que o esperado (+4,9% A/A em linha com a inflação vs 6,4% A/A estimados). O lucro líquido foi de R$ 674 milhões e superou nossas estimativas em 52% e 47% o consenso.

A Sabesp anunciou que o Conselho de Privatização do Estado de São Paulo aprovou o estudo que visa um potencial aumento de capital para financiar o crescimento da base tarifária. A fim de manter o controle, o Estado planeja contribuir para controlar a empresa. Nós esperamos que um aumento de capital seja feito no nível da holding, seguido de um aumento de capital na Sabesp.

A Sabesp busca equity para destravar o crescimento da base tarifária, conforme anunciado. Na nossa opinião, eles sinalizaram que a revisão de tarifas e o crescimento do fluxo de caixa operacional não são as únicas fontes de crescimento do capex. É incerto se as novas tarifas de junho/ julho embutirão totalmente o novo plano de crescimento da base tarifária e a estrutura de capital esperada. Dito isto, outros elementos de risco são introduzidos no processo de revisão tarifária. Todos os riscos serão precificados no aumento de capital esperado para a Sabesp, quando e se ocorrer. A Sabesp negocia a uma razão EV/

RAB de 0,8x (vs 0,82x observada após a primeira revisão tarifária antes da última crise hídrica, ou seja, junho a dezembro/ 2013). O aumento estimado da taxa (17% vs inflação de 4%) exigido na revisão de junho/ julho para cobrir o atual plano de investimento já é uma preocupação e pode atrair atenção política indesejada.

Mantemos nossa recomendação neutra/ alto risco, com preço- alvo de R$ 34,80/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Sabesp - Results: 1Q beat on volumes. All eyes on ownership restructuring and equity raise, de Marcelo Britto, publicado em 14/05/2017)

Trading

1 Mês (4.8) (13.4) 3 Meses (2.1) (2.5) 12 Meses 16.0 (15.7)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 6.3 5.1 P/L 8.5 6.6

Neutro / Risco Alto

R$ 33.43 R$ 24.48 SBSP3 R$ 34.80 R$ 30.98 12.33

R$ 21,175 R$ 63.2

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Empresas & Setores

Vale

Melhora no fluxo de caixa livre e crescimento

Novidades – A Vale espera superar os pares globais no crescimento de minério de ferro e fluxo de caixa livre nos próximos cinco anos. Isso deve criar um vento de cauda na nossa visão. A alocação eficiente do fluxo de caixa livre será crítica, mas acreditamos que a administração continuará a priorizar a redução da dívida e os dividendos. Em última análise, isso deve fechar o desconto do NAV, em nossa opinião.

A Vale deve adicionar 80 milhões de toneladas de minério de ferro nos próximos cinco anos (com capex já pago). Isto gerará US$ 1,6 bilhões de EBITDA a R$ 20/ tonelada; ou US$ 8 bilhões de Market cap com um múltiplo de 5x (+20% do atual).

A Vale atribuiu menos de 25% dos fluxos de caixa aos dividendos nos últimos 15 anos vs mais de 50% no capex de crescimento e M&A. No entanto, os dividendos foram responsáveis por 68% dos retornos dos acionistas no mesmo período. Acreditamos que os investidores irão reprecificar as mineradoras que estão dispostas a devolver dinheiro durante o ciclo (especialmente com preços acima da normalização).

A Vale está negociando com 13% de rendimento no fluxo de caixa livre e menos de 5x EBITDA no preço de longo prazo do Citi para o minério de ferro a US$ 55/ tonelada – múltiplos atraentes em nossa opinião.

Mantemos nossa recomendação de compra, com preço-alvo de US$ 13,60/ ADR.

Fonte: Citi Research (baseado em Vale - Taking The Lead On FCF and Growth, de Alexander Hacking, publicado em 15/05/2017)

Trading

1 Mês (2.2) (10.8) 3 Meses (18.5) (18.8) 12 Meses 100.8 69.1

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 4.3 6.0 P/L 5.2 8.9

Compra

R$ 34.01 R$ 10.42 VALE5 R$ 42.70 R$ 24.60 73.59

R$ 130,946 R$ 688.4

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Empresas & Setores

WEG

Destaques do WEG Day

Novidades – Na semana passada participamos do tour com investidores na WEG. A visita ofereceu oportunidade aos investidores de conhecer o complexo portfolio de produtos da Weg, mas mais importante, trouxe luz as vantagens competitivas da companhia: 1) Inovação; 2) verticalização e competitividade de custos; 3) busca por novos mercados e 4) serviços ao cliente.

Saímos impressionados com a dedicação da administração com as tendências futuras na indústria de investimento de capital. A administração acredita que o crescimento futuro precisara de conectividade na fabrica, eficiência em energia e tecnologia de trens elétricos.

Drivers para crescimento – Enquanto acreditamos em uma recuperação lenta e gradual da economia brasileira, a Weg pode crescer mais rápido e mais cedo se as iniciativas da administração para crescimento em novos setores (energia renovável) forem bem sucedidas. A evidencia mais recente é um contrato de R$426 milhões em energia solar.

Ajustando Estimativas – Ajustamos nossas estimativas para incorporar os resultados do 1T17 e novas estimativas de cambio (media de R$3.15 em 2017 para o BRL de R$3.20 anteriormente).

Fonte: Citi Research (baseado em WEG – Weg Day 2017 – Product Teach-In &

Mgmt. Discussion Reinforce Key Weg Strengths, de Juan Tavarez, publicado em 14/05/2017)

Trading

1 Mês 18.5 9.9 3 Meses 23.6 23.2 12 Meses 30.6 (1.1)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 19.8 17.8 P/L 22.3 22.9

Neutro

R$ 20.20 R$ 12.92 WEGE3 R$ 16.70 R$ 20.02 (16.58)

R$ 32,289 -

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Empresas & Setores

Papel & Celulose

Preços altos por mais tempo? Destaques da Semana de Celulose em Vancouver

Postcard de Vancouver – Nos encontramos com vários produtores de celulose e usuários finais na semana passada na Semana Internacional de Celulose em Vancouver. O tom continua construtivo para os preços da celulose no curto-prazo (positivo para os fluxos de caixa dos produtores da América Latina). A implementação da alta dos preços em maio tem sido lenta, mas a aceitação parcial esta ocorrendo.

Força da demanda na China: Consumo ou estoque? – Produtores e consumidores admitiram surpresa com o momentum nos preços (7 altas consecutivas para $670/t em maio). Muito dessa força é atribuída a interrupções de plantas na China, o que levou a maiores preços e a necessidade de importar celulose.

Reposição de estoques na cadeia de produção também foi citada como um driver; os estoques de celulose continuam abaixo do normal.

Novidades – Atualizamos nossos modelos para refletir 1) os resultados do 1T17, 2) uma estimativa de preços maiores para 2017 e 2018 após o momentum recente e um mercado mais equilibrado no curto-prazo. Mantemos posição cautelosa com o setor já que a inflexão na celulose deve se tornar visível nos próximos trimestres. Preferimos exposição menos cíclica com Klabin (Compra) e mantemos recomendação Neutra para Suzano e Fibria.

Fonte: Citi Research (baseado em Pulp Insights – Prices Higher for Longer?

Takeaways from Vancouver Pulp Week, de Juan Tavarez, publicado em 14/05/2017)

Trading

1 Mês 5.4 (3.2) 3 Meses 4.1 3.7 12 Meses (4.0) (35.7)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 8.9 7.7 P/L 21.0 12.9

Compra

R$ 17.92 R$ 13.44 KLBN11 R$ 18.00 R$ 15.80 13.92

R$ 15,733 R$ 39.1

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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