Proposição II: O aumento em alavancagem
CONSIDERAÇÕES FINAIS
O setor petrolífero tem demandado investimentos expressivos em atividades de exploração e produção, conforme descrito ao longo da pesquisa. A continuidade deste setor depende da descoberta de novas reservas e da sábia utilização das reservas já existentes. Isto devido à necessidade do equilíbrio na matriz energética mundial. Novas descobertas têm se apresentado como um desafio, principalmente considerando que tendem a ser em regiões off- shore ultra-profundas.
Considerando os altos investimentos necessários às atividades de exploração e produção, o trabalho foi desenvolvido com o objetivo geral de analisar a capacidade das empresas do setor petrolífero em criar valor econômico e mantê-los consistentes no longo prazo. A análise foi feita considerando a correlação entre as atividades de exploração e produção (variável independente) e o valor econômico criado pelas companhias (variável dependente), assim como foram estudados os indicadores específicos de E&P.
Traçou-se como objetivo específico descrever os segmentos e características deste setor bem como o referencial teórico envolvendo teorias de custo e estrutura de capital e gestão baseada no valor.
Foram estudadas as 10 maiores companhias integradas de petróleo listadas na NYSE. A metodologia utilizada foi exploratória e descritiva quanto aos fins, e bibliográfica e documental quanto aos meios, ambas de essência quantitativa.
A apresentação do trabalho foi feita no Capítulo 1, onde foi contextualizada a pesquisa, levantado o problema, determinado o objetivo, reforçada a necessidade do estudo, determinada a metodologia e a estrutura da pesquisa.
As características e etapas do setor petrolífero foram descritas no Capítulo 2, bem como as peculiaridades com relação aos aspectos de oferta, demanda e preço. Riscos e incertezas também foram tratados com o intuito de associar o tema “custo de capital e criação de valor” ao setor em estudo.
No Capítulo 3 foram demonstrados os métodos de cálculo de custo de capital utilizados no trabalho, bem como, descritas as teorias da estrutura de capital e pesquisas recentes sobre o assunto.
As ferramentas de gestão baseada em valor, as adaptações necessárias às demonstrações contábeis e a mensuração dos elementos formadores do Valor Econômico Agregado (EVA), como o investimento (INV), o retorno do investimento (ROI) e o custo médio ponderado de capital (WACC) foram descritos no Capítulo 4.
Por fim, no Capítulo 5 efetuaram-se os cálculos de correlações entre atividades de E&P e EVA e também os indicadores específicos destas atividades. Foram analisados os resultados e também demarcadas observações gerais.
O trabalho foi desenvolvido na tentativa de responder às seguintes questões: As companhias integradas do setor petrolífero mundial são capazes de criar valor aos acionistas? Este valor criado é sustentado ao longo do tempo, pelas atividades de exploração e produção?
Os resultados obtidos no cálculo do EVA para as empresas da amostra, interpretados de acordo com o referencial teórico estabelecido, conduzem à conclusão de que a criação de valor no setor petrolífero sofre forte influência das variações do preço da commodity nos mercados. O preço atingiu sucessivos recordes nos anos analisados, sendo natural que as empresas agregassem maior valor econômico neste período, devido ao incremento nos resultados operacionais. Considerada a inelasticidade da demanda, ao menos no curto prazo, é natural, como de fato foi identificado em algumas empresas, que em ambiente de alta no preço, a empresa seja capaz de aumentar o valor criado aos acionistas mesmo em diminuição
do volume produzido. É muito provável e lógico que o EVA das companhias petrolíferas seja altamente correlacionado com os preços da commodity no mercado, mantendo constantes as demais variáveis, como investimento e custo de capital.
O estudo de correlação entre as atividades de E&P e o valor econômico criado, gerou os seguintes resultados constantes na Tabela 21:
TABELA 21 – Correlações das empresas da amostra Correlações (r)
Empresa
Reservas e EVA Descobertas e EVA Produção e EVA
Exxon Móbil -0,9601 -0,8023 -0,8034
Royal Dutch Shell - - -
British Petroleum -0,5611 -0,7247 0,8841 Total -0,8853 -0,5262 -0,5237 Chevron -0,8744 -0,6125 -0,6084 ConocoPhillips 0,7423 0,0626 0,4901 PetroChina -0,0547 -0,2247 -0,2282 Petrobrás 0,2092 -0,7308 0,8593 StatoilHydro - - - Repsol YPF -0,8269 -0,8453 -0,4816
Fonte: Elaborada pelo autor.
Observa-se que foram encontradas correlações diversas, não sendo possível identificar uma tendência confiável de influência que as atividades de exploração e produção exercem sobre o valor econômico agregado.
Pode-se afirmar que a geração de valor econômico no setor petrolífero, considerando um curto período de tempo, não depende fortemente de volumes de reserva, produção e descobertas. Mas principalmente do preço do óleo nos mercados internacionais, pelos motivos já descritos. Porém, mesmo havendo discrepâncias na análise de correlação, é necessário enfatizar que o volume de reserva e sua reposição é uma indicação da continuidade das companhias do setor, e também do potencial de geração de EVA´s futuros.
Foi identificada a dificuldade em incorporar novas reservas, como reposição daquelas já existentes. O índice de exaustão das reservas diminuiu na grande maioria das empresas da
amostra. Isto é uma indicação de que o setor é capaz de gerar valor econômico aos acionistas, mas este pode estar comprometido ao longo prazo, devido à dificuldade de descoberta de novas jazidas de óleo cru.
É viável em pesquisas futuras estudar a correlação de outras variáveis de gestão com o valor econômico agregado, e ainda, aplicar este estudo a outros setores da economia, para que se possa contribuir com o desenvolvimento científico a cerca de gestão econômica das empresas. Novas pesquisas podem ser efetuadas com o intuito de auxiliar, cientificamente, análises de viabilidade de extração em novas reservas. Destaca-se que o setor petrolífero merece especial atenção da comunidade científica, pelo fato de ser indispensável à economia moderna. A segurança energética proporcionada pelo petróleo gera uma conseqüente estabilidade econômica.
O modelo de gestão baseada em valor é indispensável na gestão de empresas em todos os setores. Pois se o que se quer é a elevação do volume de atividades, transações e acordos comerciais, estes devem basear-se em crescimento sustentado, o qual só ocorre com a plena remuneração do capital investido. Assim, é satisfeito o objetivo primaz de administração financeira: a maximização do valor, e como conseqüência, do bem-estar da sociedade.
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Custo do capital de terceiros
2003 2004 2005 2006 2007
Despesas Financeiras (líquidas
do IR) 137,24 396,40 304,11 387,42 232,88
Passivo Oneroso 6.994 5.013 6.220 6.645 7.183
Custo do capital de terceiros –
Ki 1,96 7,91 4,89 5,83 3,24
Grau de Alavancagem Financeira – GAF
2003 2004 2005 2006 2007
Lucro Operacional (após IR) 21.791,24 26.502,40 37.233,11 40.938,42 41.847,88 Despesas Financeiras (após IR) 137,24 396,40 304,11 387,42 232,88
GAF 1,0063 1,0152 1,0082 1,0096 1,0056
Custo do capital próprio
2003 2004 2005 2006 2007
Retorno livre de risco (RF) 3,2474 3,6074 4,3497 4,6923 3,4397
Retorno da carteira de mercado (RM)
26,38 8,99 3,00 13,62 3,53
Prêmio pelo risco (RM – RF) 23,13 5,38 (1,35) 8,93 0,09
Beta (β) 0,67 0,78 0,81 0,84 0,44
Custo do capital próprio – Ke 18,74 7,80 3,26 12,19 3,48
Quantidade de ações listadas e cotações na NYSE
2003 2004 2005 2006 2007
Cotação das ações 41,00 51,26 56,17 76,63 93,69
Quantidade de ações listadas
(bilhões) 6.568 6.401 6.133 5.729 5.382
Novo PL 269.288 328.115 344.491 439.013 504.240
Apuração da razão do endividamento
2003 2004 2005 2006 2007
Passivo Oneroso 6.994 5.013 6.220 6.645 7.183
Patrimônio Líquido 269.288 328.115 344.491 439.013 504.240 Razão do endividamento 0,0260 0,0153 0,0181 0,0151 0,0142
Custo médio ponderado de capital - WACC
2003 2004 2005 2006 2007
Passivo Oneroso (W1) 0,0253 0,0150 0,0177 0,0149 0,0140 Patrimônio Líquido (W2) 0,9747 0,9850 0,9823 0,9851 0,9860 Custo do capital de terceiros (Ki) 1,96 7,91 4,89 5,83 3,24 Custo do capital próprio (Ke) 18,74 7,8038 3,2562 12,1935 3,4793
WACC 18,32 7,81 3,29 12,10 3,48
Retorno sobre o investimento – ROI
2003 2004 2005 2006 2007
Lucro Operacional após IR 21.791,24 26.502,40 37.233,11 40.938,42 41.847,88 Investimento 96.909 106.769 117.406 120.489 128.945
ROI 22,34 24,82 31,71 33,98 32,45
Valor econômico agregado - EVA
2003 2004 2005 2006 2007