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Diário do Mercado I 1 de dezembro de 2017 Citi Corretora

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Academic year: 2021

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Market

Overview

Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,33%, a 71.733 pontos, reagindo com mau humor à piora de perspectiva para o andamento da reforma da Previdência. Bolsas de valores nos EUA avançaram com apoio de John McCain ao pacote fiscal no Senado e com positivos indicadores econômicos sobre a economia norte americana. A Opep e seus aliados concordaram em manter os cortes de produção de petróleo até o final de 2018 e a commodity fechou em alta. Os juros futuros mais longos fecharam em alta com notícias negativas em relação ao andamento da reforma da Previdência. O presidente da Câmara informou a jornalistas que não há data para votação da reforma, pois o governo está muito longe dos 308 votos necessários. O real desvalorizou. O volume do Ibovespa foi de R$10,9 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em alta nesta sexta-feira, com dados positivos de atividade e inflação no Japão. O índice Nikkei subiu 0,4% e o índice Shanghai Composto fechou próximo da estabilidade. O PMI industrial do Japão subiu de 52,8 em outubro para 53,6 em novembro. Essa é a melhora mais forte das condições do setor industrial desde março de 2014. Já a inflação ao consumidor avançou 0,2% (A/A) em outubro e o núcleo da inflação ficou estável, em linha com as expectativas.As bolsas europeias e os futuros de NY operam em queda, refletindo a cautela com a reforma tributária dos Estados Unidos. Ontem a noite, o Senado americano adiou a votação do projeto para hoje, em meio a divergências sobre aspectos da legislação proposta. Por isso, os dados mais fortes da Zona do Euro e da Alemanha conhecidos hoje cedo, ficaram em segundo plano e foram insuficientes para mitigar a queda das bolsas. O PMI industrial da Zona do Euro subiu para 60,1 em novembro, de 58,5 em outubro e atingiu o segundo maior nível da série histórica, desde abril de 2000. Incertezas políticas locais que permeiam as discussões sobre a reforma da Previdência. Parece cada vez mais certo, que o governo não alcançará os 308 votos necessários que impossibilitará encaminhar para votação no plenário da Câmara na próxima semana

Empresas & Setores

Petrobras (pg. 4), JBS (pg. 5), Eletrobras (pg. 6), Copel (pg. 7), Aes Tietê (pg. 8)

Ibovespa – Intra Day

70.500 71.000 71.500 72.000 72.500 73.000 10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 71.971 (1,0) (2,9) - 19,5 IBX- 50 12.020 (1,0) (2,9) - 19,4 S&P 500 2.648 0,8 1,7 - 18,3 Dow Jones 24.272 1,4 3,0 - 22,8 Nasdaq 6.874 0,7 (0,2) - 27,7 Dólar Ptax 3,261 1,5 1,0 (0,5) 0,1

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

RAIL3 Rumo 1,72

JBSS3 JBS 1,41

EMBR3 Embraer² 0,64

PETR4 Petrobras PN² 0,33

PETR3 Petrobras ON² 0,25

CPFE3 Vale - 16,97

ELET3 Eletrobras ON - 6,30

CMIG4 Cemig - 5,98

ELET6 Eletrobras PN - 5,74

FIBR3 Fibria² - 5,50

Performance por Setor (%)

0,3 0,2 -0,5 -0,8 -0,8 -1,0 -1,2 -1,4 -1,6 -2,0 -4,5 Industrials Energia Consumo & Varejo

Transp. & Infra-… Saúde & Educação

Ibovespa Materials Financials Telecom, Mídia &…

Imobiliário Utilities

Fontes: Bloomberg, Ibovespa

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MONITOR DE MERCADO

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%)

PRIO3 64,09 2,2 12,9 194,3 285,9 16,25 ●64,42 DTEX3 -5,8 865

SUZB5 21,13 5,2 - - - 11,73 ●21,43 CPLE6 -4,7 785

ELPL4 15,98 1,4 8,4 42,9 84,2 7,93 ●16,40 CTIP3 0,9 604

VALE5 33,36 1,6 12,2 47,9 36,0 20,88 ●34,01 CPFE3 -17,0 490

CTIP3 49,50 0,9 - - - 42,27 ●49,88 JBSS3 1,4 240

WEGE3 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A ● 23,73 PDGR3 -6,0 235

RADL3 88,00 -0,7 12,5 44,8 37,8 55,84 ● 92,00 SUZB5 5,2 231 EQTL3 63,95 -1,0 4,8 18,8 23,7 48,28 ● 65,96 PETR3 0,3 221 VALE3 35,14 -1,6 9,5 41,4 30,2 24,24 ● 36,69 VIVT4 -1,0 213 RENT3 20,03 -3,2 3,8 86,5 85,4 9,82 ● 21,60 VALE5 1,6 213 MMXM3 2,96 -1,3 -9,5 -46,7 -53,0 2,95 ● 7,45 OIBR3 -1,7 25 CSNA3 7,36 -2,1 -12,7 -32,2 -40,8 5,97 ● 12,97 OIBR4 -1,3 28 EMBR3 15,65 0,6 -0,1 -0,9 -4,3 14,61 ● 19,67 BBRK3 -2,0 39 LAME4 14,83 -3,7 -15,6 -12,6 -9,3 13,20 ● 20,79 OGXP3 -2,0 52 CPFE3 20,99 -17,0 -23,7 -16,0 -14,1 19,15 ● 27,64 EVEN3 -3,9 53 LIGT3 16,10 -3,9 -11,9 -7,3 7,5 13,28 ● 25,07 PSSA3 -3,3 62 CMIG4 6,60 -6,0 -14,6 -9,3 -7,7 4,98 ● 11,36 RSID3 -3,1 68 BRFS3 38,48 -2,1 -13,0 -20,2 -25,5 32,72 ● 51,35 CESP6 -1,5 72 PDGR3 2,35 -6,0 0,0 97,5 41,6 1,18 ● 4,69 POMO4 -3,5 73 JBSS3 7,91 1,4 4,9 -30,4 -18,7 5,25 ● 12,53 TOTS3 -4,4 75

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Ibovespa 71.971 -1,0 0,0 19,5 20,9 56.829 ● 78.024

MSCI Emerging Markets 1.121 -1,8 0,0 30,0 30,6 840 ● 1.161 Dow Jones 24.272 1,4 0,0 22,8 26,5 19.139 ●24.328 S&P 500 2.648 0,8 0,0 18,3 20,8 2.187 ●2.658 Stoxx 600 385 -0,5 -0,5 6,4 12,8 336 ● 398 FTSE 100 7.314 -0,2 -0,2 2,4 8,3 6.679 ● 7.599 DAX 12.910 -0,9 -0,9 12,4 22,6 10.403 ● 13.526 Nikkei 22.819 0,4 0,4 19,4 23,3 18.225 ● 23.382 Xangai Comp 3.318 0,0 0,0 6,9 1,4 3.017 ● 3.450

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

Dólar (R$/US$) 3,27 -0,7 0,0 -0,4 3,6 3,04 ● 3,49 Euro (R$/EUR) 3,89 -1,0 0,0 -11,8 -7,7 3,23 ● 3,91

Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx

CRB Index 189 -0,9 0,0 -1,7 -1,2 166 ● 196 CBOT Milho (US$/bu.) 162 -0,2 -0,2 -8,6 -7,8 159 ● 192

CBOT Trigo (US$/bu.) 434 0,2 0,2 -9,2 -8,2 424 ● 605

CBOT Soja (US$/bu.) 988 0,3 0,3 -0,5 -2,6 915 ● 1.054 ICE Café (US$/lb.) 129 0,4 0,4 -13,7 -17,7 123 ● 170 ICE Acucar (US$/lb.) 15 -0,3 -0,3 -19,1 -16,6 14 ● 20 ICE Algodao (US$/lb.) 73 0,1 0,1 4,9 4,7 66 ● 76 Crude Oil WTI (US$/bbl.) 58 0,7 0,7 1,5 6,9 43 ● 59 Crude Oil Brent (US$/bbl.) 63 1,0 1,0 7,9 12,9 46 ● 64 Ouro à vista (US$/Onça) 1.276 0,1 0,1 11,2 8,9 1.123 ● 1.358

1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica

Moedas Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Commodities Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

Código

Preco Fech. (R$)

Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro

Índices Fech.

Variacão (%) Últimos 12 Meses

1,7 2,2 2,7 3,2 3,7 4,2 4,7

Jun-15 Feb-16 Oct-16 40.000 45.000 50.000 55.000 60.000 65.000 70.000 75.000

Jun-15 Feb-16 Oct-16

40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60

Sep-15 May-16 Jan-17

Ibovespa

R$/US$

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 27/nov Período Expec. Anterior

08:00 BZ Custos de construção FGV M/M Nov 0,3% 0,2%

08:25 BZ Pesquisa Focus

13:00 US Vendas de casas novas Oct 624k 667k

13:00 US Vendas casas novas M/M Oct -6,5% 18,9%

13:30 US Atividade manuf Fed Dallas Nov 24,0 27,60

15:00 BZ Balança comercial semanal 26/nov -- $700m

Terça, 28/nov Período Expec. Anterior

07:00 EC Oferta monetária M3 A/A Oct 5,0% 5,1%

08:00 BZ FGV Confiança do Consumidor Nov -- 83,70

11:30 US Estoques no atacado M/M Oct P 0,4% 0,3%

12:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M Sep 0,5% 0,7%

13:00 US Conf. Board Confiança do consumidor Nov 123,50 125,90

13:00 US Índice de manufatura do Fed de Richmond Nov 14,00 12,00

21:50 JN Vendas a varejo M/M Oct 0,2% 0,8%

BZ Resultado primário do governo central Oct -- -22.7b

Quarta, 29/nov Período Expec. Anterior

08:00 EC Confiança na economia Nov 114,5 114,00

08:00 BZ IGPM inflação FGV M/M Nov 0,4% 0,2%

08:00 BZ IGPM inflação FGV A/A Nov -0,9% -1,4%

10:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 24/nov -- 0,1%

10:30 BZ Resultado primário do setor público consolidado Oct 4.0b -21.3b

11:00 GE IPC M/M Nov P 0,3% 0,0%

11:30 US PIB anualizado T/T 3Q S 3,2% 3,0%

11:30 US Consumo pessoal 3Q S 2,5% 2,4%

12:30 BZ Currency Flows Weekly

13:00 US Vendas de casas pendentes (M/M) Oct 1,1% 0,0%

17:00 US U.S. Federal Reserve Releases Beige Book

21:50 JN Produção industrial M/M Oct P 1,8% -1,0%

23:00 CH PMI manufatura Nov 51,50 51,60

Quinta, 30/nov Período Expec. Anterior

02:00 JN Produção de veículos A/A Oct -- 1,7%

06:55 GE Variação no desemprego (000s) Nov -10k -11k

08:00 EC Taxa de desemprego Oct 8,9% 8,9%

08:00 EC IPC principal A/A Nov A 1,0% 0,9%

09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Oct 12,2% 12,4%

11:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 25/nov -- 239k

11:30 US Renda pessoal Oct 0,3% 0,4%

11:30 US Gastos pessoais Oct 0,2% 1,0%

12:45 US Índ Purchasing Mgr Chicago Nov 62,0 66,2

21:30 JN Taxa de desemprego Oct 2,8% 2,8%

21:30 JN IPC nacional A/A Oct 0,2% 0,7%

22:30 JN Nikkei Japão PMI Manuf Nov F -- 53,80

23:45 CH Caixin China PMI Manuf Nov 51,00 51,00

Sexta, 01/dez Período Expec. Anterior

03:00 JN Vendas de veículos A/A Nov -- -4,7%

06:55 GE PMI Manufatura Alemanha Markit/BME Nov F 62,5 6250,0%

07:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Nov F 60,0 60,0

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 30/nov -- 0,3%

09:00 BZ PIB T/T 3Q 0,40% 0,2%

09:00 BZ PIB A/A 3Q 1,5% 0,3%

11:00 BZ Markit Brasil PMI Manufatura Nov -- 51,2

12:45 US PMI Manufatura EUA Markit Nov F --

--13:00 US Manufaturados ISM Nov 58,30 58,70

13:00 US Gastos com construção M/M Oct 0,50% 0,3%

BZ CNI Confiança do Consumidor Nov -- 101,20

BZ Balança comercial mensal Nov $4800m $5201m

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Empresas & Setores

Petrobras

O campo de Libra adiciona ao valuation

A declaração de comercialidade de Libra poderia gerar um retorno de até US$6,2 bilhões (US$1/ADR) ao NAV da Petrobras – A Petrobras declarou a comercialidade na parte nordeste do campo o que deveria adicionar à 2017 reservas. O consórcio divulgou uma estimativa de um volume de 3,3 bilhões de boe (barril de óleo equivalente) para a seção do reservatório. Destacamos em nosso cenário Upside NAV uma estimativa de 5 bilhões de boe de reservas brutas para o campo todo a um VPL/bbl de US$4,7/b. Baseado em premissas similares, o anúncio implica em um incremento potencial de US$6,2 bilhões ao nosso NAV. Em teoria, os resultados da produção comercial poderia empurrar o número total para cima se uma maior taxa de recuperação maior for confirmada pela performance do poço.

Testes estendidos do poço e exploração continuada na área restante deve elevar as reservas potenciais do campo – Estimativas originais apontaram para um recurso de 8 bilhões de boe de tamanho e 16 bilhões de boe como cenário otimista de acordo com a certificação da Gaffney Kline em 2010. Estimamos o breakeven de Libra em US$45-50/b, o que incluiu a oferta original de US$7 bilhões. O consorcio tem trabalhado em diversas iniciativas para cortar o breakeven para US$35/b ou abaixo enquanto eles estão elevando a taxa de recuperação para 35%. Dentre as iniciativas chave está o uso de novas tecnologias, maiores plataformas e toda a curva de aprendizado no desenvolvimento do pre-sal. Vemos upside significativo deste campo ao longo do tempo para o NAV da Petrobras.

Fonte: Citi Research (baseado em Petrobras – Alert: Libra field adds to base valuation, de Pedro Medeiros, publicado em 01/12/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (8,3) (5,8) 3 Meses 12,7 -12 Meses (3,9) (24,8)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 13,4 13,4 P/L - -Compra/Alto Risco R$ 17,44 R$ 11,59 PETR4 R$ 21,50 R$ 15,38 39,8 R$ 204.867 R$ 657,9

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Empresas & Setores

JBS

Elevamos estimativas por conta do cenário para Bovinos EUA e Aves, mas também

elevamos o desconto por governança por conta da sucessão do CEO

Após os resultados mais fortes que o esperado em Bovinos EUA e Aves no 3T17, e baseado principalmente em nossa visão de um atual ciclo de recuperação, elevamos nossas estimativas de Ebitda para 2018, mas mantivemos o nosso preço-alvo inalterado por conta de um maior desconto no valuation pela governança corporativa – Bovinos EUA deve entregar outro ano de margem Ebitda superior a 5%, acima da média histórica, guiado pela ampla oferta de gado mantendo os custos estáveis, pelos custos estáveis de grãos, demanda doméstica moderadamente forte, e maiores exportações (Ásia). Na Pilgrim´s, mesmo com a menor margem da Moy-Park, esperamos uma margem Ebitda de um dígito duplo. Adicionalmente, a desalavancagem financeira continua, e vemos risco de upside para o lucro líquido de 5% se os impostos corporativos nos EUA forem reduzidos para 20%. Entretanto, as negociações entre os dois maiores acionistas, J&F e BNDESpar, para formar a arbitragem e retomar a listagem nos EUA em 2018 estão prolongando o plano de sucessão do CEO indefinidamente, em nossa opinião.

Fonte: Citi Research (baseado em JBS – Raising Estimates on stronger US Beef and Poultry Outlook, but also raising governance discount on stalled CEO succession, de Alexander Robarts, publicado em 30/11/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 4,9 7,4 3 Meses (8,8) -12 Meses (18,7) (39,6)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5,3 5,0 P/L 5,2 6,8

Compra / Risco Alto

R$ 12,53 R$ 5,25 JBSS3 R$ 11,50 R$ 7,91 45,4 R$ 21.584 R$ 86,3

(6)

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Empresas & Setores

Eletrobras

Ministro de Minas e Energia revela alguns detalhes da privatização

A Eletrobras divulgou um comunicado com as conclusões do

Ministério das Minas e Energia sobre a privatização da Eletrobras. O documento descreve os principais termos a serem incluídos no projeto de lei. Em geral, eles estão de acordo com o que foi discutido em pesquisas anteriores e amplamente antecipados pela imprensa. O projeto de lei que contém os termos e condições finais ainda não foi submetido à Câmara dos Deputados.

Os principais destaques são: 1) a privatização deve ocorrer através de um aumento de capital, que inclui a emissão de ações com direito a voto de pelo menos 553 milhões de ações (R$ 11,1 bilhões, a partir do preço de fechamento de ontem), reduzindo assim a participação do governo brasileiro para menos de 50%. A maior parte do aumento de capital deve ser usado para pagar as taxas de concessão relacionadas ao deslocamento do formulário de direitos de concessão cost-plus para o quadro similar ao IPP, 2) 1/3 do valor econômico gerado pela extensão das concessões deve ser contribuído para a conta da CDE, ajudando a reduzir as taxas de usuários finais; 3) autorização para alterar os direitos de concessão atuais relativos a todas as usinas da Eletrobras que operam sob o esquema de receita mais cost-plus; 4) após a privatização, os estatutos da empresa seriam alterados para permitir que o governo mantenha uma Golden share com direitos especiais de veto e direito de nomear o presidente do conselho, bem como transformar a empresa com padrão de governança; 5) alterar os contratos de concessão de transmissão da Eletrobras para permitir o pagamento diferido da remuneração relacionada à rede básica do sistema existente; 6) spin-off das usinas nucleares e Itaipu, com o governo mantendo a propriedade desses ativos.

Na nossa visão, a declaração fornecida pelo Ministério basicamente confirma a maior parte da economia e termos gerais da privatização que já foram discutidos pelas autoridades e pela imprensa. No entanto, as declarações não estão claras sobre: i) se a conta da CDE seria usada para cobrir os pagamentos da rede básica do sistema existente; ii) as novas condições de

pagamento das compensações relacionada à rede; iii) termos da cisão de usinas nucleares; e iv) o montante a ser investido na recuperação do rio São Francisco. O calendário da privatização é motivo de preocupação devido ao calendário eleitoral.

Mantemos nossa recomendação neutra e preço-alvo em R$ 20,10/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Eletrobras – Alert: Ministry of Mines and Energy unveils some details of privatization. Timing and certain conditions unclear, de Marcelo Britto, publicado em 30/11/2017)

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Empresas & Setores

Copel

O Ebitda do 3T ficou abaixo das estimativas do Citi.

Opinião - Esperamos uma reação neutra do mercado aos resultados reportados referentes ao 3T. O Ebitda reportado veio em R$ 666 milhões, acima das estimativas do Citi (+20%) e do consenso (+31%), já que a Copel teve de volta R$ 158 milhões de perdas de impairment no segmento de geração e em sua unidade de distribuição de gás (Compagas). Em base comparáveis, o Ebitda foi de R$ 508 milhões, abaixo das estimativas do Citi (-9%) com geração mais fraca do que o esperado (29% abaixo do Citi) e desempenho de distribuição (14% abaixo do Citi), parcialmente compensado pelo Ebitda positivo em R$ 50 milhões (vs. -R$ 18 milhões no 2T17) da usina Araucaria e R$ 194 milhões (vs - R$ 54 milhões no 2T17) de outras divisões. O lucro líquido de R$ 383 milhões ficou acima das estimativas do Citi (R$ 249 milhões estimados). Alavancagem reduziu t/t e encerrou o trimestre em 3,3x dívida líquida/Ebitda (vs 3,4x no 2T17).

Implicações - Mantemos nossa recomendação de Compra/Alto risco para a Copel com valuation atrativo vs. seus pares. A empresa descartou a possibilidade de uma oferta e atualmente está se movendo em direção a outras opções para reduzir a alavancagem (por exemplo, vendas de ativos, renegociação de dívidas e redução do capex). A hidrologia difícil é um vento contra devido ao alto nível de vendas não regulamentadas da Copel. Por outro lado, o estoque é o menos sensível à atualização do retorno regulamentado do setor.

Fonte: Citi Research (baseado em Copel – Results: 3Q like-for-like Ebitda misses Citi. One-off lifts Ebitda and Net Income, de Marcelo Britto, publicado em 30/11/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (7,7) (5,2) 3 Meses (19,7) -12 Meses (14,6) (35,6)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 4,7 4,3 P/L 5,0 3,8

Compra / Risco Alto

R$ 33,41 R$ 22,77 CPLE6 R$ 31,70 R$ 23,07 37,4 R$ 5.832 R$ 44,5

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Empresas & Setores

Aes Tietê

Atualização de modelo

Atualizamos nossas estimativas de AES Tietê para incorporar os resultados do 3T17, guidance de vendas, expectativas do déficit hidrelétrico no 4T17 e estimativas macro do Citi. Ajustamos nossas estimativas para 2017/18/19 em -5,0%/ -5,1%/ -4,3%, respectivamente e o nosso preço-alvo passou de R$ 15,40/ ação para R$ 14,10/ ação e mantemos nossa recomendação de compra.

Fonte: Citi Research (baseado em Aes Teitê – Model update, de Marcelo Britto, publicado em 30/11/2017) Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%) Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês 2,0 4,5 3 Meses (6,6) -12 Meses (4,5) (25,5)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 7,4 5,6 P/L 14,1 10,6 Compra R$ 15,86 R$ 11,14 TIET11 R$ 14,10 R$ 13,10 7,6 R$ 5.158 R$ 19,2

(9)

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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