abertas certificadas ISO 9000.
Para o painel não balanceado, composto pelas 207 companhias abertas presentes na amostra, o melhor modelo foi o de efeitos fixos, conforme pode ser visto no Quadro 8. O coeficiente CERT_ISO é positivo e significativo a 5%, demonstrando, como se esperava, que a certificação aumenta o ROA.
Os resultados completos das regressões – em cada um dos modelos estáticos – para esta variável dependente no painel não balanceado encontram-se no Apêndice C.
A equação de regressão para efeitos fixos e com variáveis dummy de tempo, já com as correções de heterocedasticidade e autocorrelação, fica:
ROA_modNB =5,521CERT_ISOit – 0,673162 RISCOit + 0,221214LUCRATit – 4,2968
RLtoAT_TANGit – 0,000167068 ENDIVit + 0,0000684746 ENDIV_1it + 0,328995
TAM_EMPit +µit [equação (34)]
Além disso, a regressão nesse modelo com variáveis dummy de tempo, apresentou significância a 1% para a defasagem de tempo (dt) –5, significância a 5% para as defasagens – 2, –3, –4, –6, –7, –9 e –11 e significância a 10% para a defasagem –10.
1 2 3 4 5 6 7 8 Número de Observações (N) 2277 2070 2277 2277 2277 2277 2277 207 Variáveis CERT_ISO 0,39554 0,17759 0,14376 0,01300 ** 0,35801 0,06587 * <0,00001 *** 0,36414 RISCO 0,00002 *** 0,38787 0,16348 0,1573 <0,00001 *** <0,00001 *** 0,00029 *** <0,00001 *** LUCRAT 0,06447 * 0,1324 0,12116 0,12587 <0,00001 *** <0,00001 *** <0,00001 *** <0,00001 *** RLtoAT_TANG 0,56001 0,55747 0,19206 0,27858 0,3053 0,60421 <0,00001 *** 0,06928 * ENDIV 0,04537 ** 0,32109 0,1292 0,21237 0,54284 0,57156 0,00006 *** 0,61873 ENDIV_1 0,96351 0,09810 * 0,63957 0,39865 0,99322 0,93517 0,04653 ** 0,68757 TAM_EMP 0,07584 * 0,54254 0,11857 0,07471 * 0,22637 0,10458 <0,00001 *** 0,1129 Constante 0,09743 * 0,32901 - - 0,00772 *** 0,21843 0,18518 0,48578 Estatísticas e Testes R2 Ajustado 0,617518 0,349852 0,612937 0,613533 - - - 0,942781 Estatística F 525,944 160,051 17,921 17,2029 - - - 485,887 Critério Akaike 22774,6 20962,5 22997 23002,4 22774,6 22779,7 6477,85 1517,6 Critério Schwarz 22820,5 21007,6 24223,4 24286,1 22820,5 22882,8 6523,69 1544,26
Teste F (206, 2063) 0,869637 p-valor 0,902774 MQO Ag
Teste Breusch-Pagan 4,48377 p-valor 0,0342183 EA * significância 1% ** significância 5% *** significância 10%
Teste Hausman 33,7299 p-valor 1,93489E-05 EF
Fonte: elaborado pelo autor.
EF com dummy (LSDV) EA com MQG EA com MQG e dummy MQO Agrupado EF Within
Quadro 8: ROA_mod - Valores p das variáveis testadas no painel não balanceado
ROA_mod em Painel Não Balanceado com 207 companhias abertas
Entre grupos Between MV ou MQP
Between/ Within Modelos Adotados para as Regressões de Dados em Painel Primeiras
Diferenças
Isso atesta que a certificação ISO 9000 tem uma participação contínua na geração de melhores resultados do ROA_mod.
Os sinais que se esperava encontrar para os coeficientes das variáveis ocorreram. A variável RISCO com coeficiente negativo significa que, à medida que o desvio-padrão da amostra aumenta, diminui o ROA_mod em função de maior risco empresarial. A variável LUCRAT apresentou-se com sinal positivo, corroborando as expectativas iniciais nesse sentido.
Percebe-se que a variável ENDIV possui coeficientes muito baixos e não significativos em ambas as amostras – não balanceada e balanceada –, o que permite afirmar que o ROA_mod não depende, de forma significativa, da estrutura de capital para as companhias abertas presentes neste estudo. No entanto, a expectativa de que essa variável apresentasse um coeficiente negativo foi comprovada, ou seja, quanto maior o endividamento menor o ROA_mod.
O modelo estático apresentou significância para a variável CERT_ISO também para efeitos aleatórios com variáveis dummy de tempo (significância a 1%) e para máxima verossimilhança MQP Between/Within (significância a 10%), como pode ser verificado no Quadro 8.
Para o modelo balanceado com 60 companhias, obteve-se melhores resultados dos testes estatísticos também para os efeitos fixos; CERT_ISO apresentou melhores resultados para efeitos fixos, com significância a 1%, conforme apresentado no Quadro 9.
Os resultados completos das regressões – em cada um dos modelos estáticos – para esta variável dependente no painel balanceado encontram-se no Apêndice C.
1 2 3 4 5 6 7 8 Número de Observações (N) 660 600 660 660 660 660 660 60 Variáveis CERT_ISO 0,07733 * 0,35496 0,06265 * 0,26973 0,06696 * 0,01748 ** <0,00001 *** 0,27795 RISCO 0,20638 <0,00001 *** 0,00024 *** 0,00009 *** 0,00027 *** 0,00015 *** 0,01893 ** <0,00001 *** LUCRAT 0,17031 0,17550 0,1748 0,17578 <0,00001 *** <0,00001 *** <0,00001 *** 0,00006 *** RLtoAT_TANG 0,57923 0,54081 0,37767 0,34726 0,36398 0,21661 <0,00001 *** 0,00054 *** ENDIV 0,63129 0,00082 *** 0,63364 0,63484 0,93092 0,93055 0,72363 0,33423 ENDIV_1 0,00329 *** 0,06459 * 0,00542 *** 0,03632 ** 0,57035 0,55004 <0,00001 *** 0,33805 TAM_EMP 0,05382 * 0,00609 *** 0,14249 0,14241 <0,00001 *** <0,00001 *** 0,88657 0,00437 *** Constante 0,05006 * 0,56073 - - <0,00001 *** <0,00001 *** 0,81792 0,00408 *** Estatísticas e Testes R2 Ajustado 0,237661 0,684063 0,601939 0,598034 - - - 0,919243 Estatística F 30,3492 186,278 16,0989 13,9005 - - - 96,9415 Critério Akaike 6710,71 5472,93 6337,25 6352,47 6710,71 6718,27 1889 417,063 Critério Schwarz 6746,65 5508,11 6638,23 6698,37 6746,65 6799,13 1924,94 433,817
Teste F (59, 593) 11,113 p-valor 1,03766E-63 EF
Teste Breusch-Pagan 4,99089 p-valor 0,0254811 EA * significância 1% ** significância 5% *** significância 10%
Teste Hausman 788,407 p-valor 5,88858E-166 EF
Quadro 9: ROA_mod - Valores p da variáveis testadas no painel balanceado
ROA_mod em Painel Balanceado com 60 companhias abertas
Entre grupos Between MV ou MQP
Between/ Within Modelos Adotados para as Regressões de Dados em Painel
Fonte: elaborado pelo autor.
EF com dummy (LSDV)
EA com MQG EA com MQG e dummy MQO
Agrupado EF Within
Primeiras Diferenças
A equação de regressão para o painel balanceado para efeitos fixos Within, já com correções de heterocedasticidade e autocorrelação, fica:
ROA_modB =7,56204CERT_ISOit + 0,966172RISCOit + 0,231229LUCRATit – 12,2818
RLtoAT_TANGit + 0,0000583064 ENDIVit + 0,000672529 ENDIV_1it + 25,6758
TAM_EMPit +µit [equação (35)]
Nem todos os sinais que se esperava encontrar para os coeficientes das variáveis ocorreram. A variável RISCO com coeficiente positivo não se esperava, já que isso significa que, à medida que o desvio-padrão da amostra aumenta, aumentaria o ROA_mod.
A variável LUCRAT apresentou-se com sinal positivo, corroborando as expectativas iniciais nesse sentido.
Com base nos resultados encontrados, pode-se afirmar que a certificação ISO 9000 melhora o retorno sobre os ativos, acrescidos das despesas financeiras e dos resultados não operacionais (ROA_mod). Uma das razões para isso seria o aumento da produtividade, o que provocaria aumento da lucratividade.
Rejeita-se, portanto, a hipótese 1 e se aceita a hipótese alternativa de que existe uma relação direta e positiva entre CERT_ISO e ROA_mod, confirmando o que fora apresentado no referencial teórico.
Adicionalmente, e a título de comparação, realizou-se a regressão dos dados em painel não balanceado considerando dummies 0 (não certificado) e 1 (certificado) para a variável CERT_ISO. O modelo de efeitos fixos com variáveis dummy de tempo continuou sendo o mais recomendado de acordo com os testes de Fischer, Breusch-Pagan e Hausman.
Os coeficientes de todas as variáveis do modelo EF com dummies de tempo (LSDV), inclusive CERT_ISO, continuaram com os mesmos sinais e com as mesmas significâncias.
Isso atesta que para a amostra de 207 companhias abertas analisadas durante o período de 1995 a 2006, a mudança na versão da norma ISO 9000 – da versão 1994 para a versão 2000 –, não causou diferenças significativas no ROA_mod.
A conclusão é que a certificação ISO 9000 causa melhor resultado no ROA_mod, mas que a sua versão posterior não agrega diferenciais anormais significativos aos resultados desta variável.
5.4.2 Variável ROS_mod
A segunda proposição de estudo foi a relação da certificação ISO 9000 com o retorno sobre as vendas, mas também considerando uma pequena e importante modificação: trazer todas as despesas financeiras e as receitas não operacionais de volta ao valor do resultado operacional líqüido após o imposto de renda. A esta variável deu-se o nome de taxa modificada de retorno sobre as vendas (ROS_mod). A hipótese 2 diz: