6. Marcação a Mercado
Você sabe que o valor da cota dos Fundos de Investimento é calculado diariamente. Sendo um investimento de liquidez diária, com cotistas comprando e vendendo cotas diariamente, é fácil imaginar porque esse procedimento é necessário, não é mesmo? É a única maneira de cobrar (no mo mento da aquisiç ão de cotas) e de creditar (no momento do resgate de cotas) o valor JUSTO de mercado – nem mais, nem menos! Esse procedimento é chamado de marcação a mercado e pode ser explicado como sendo ato de registrar todos os ativos da carteira do Fundo de Investimento ao preço depreço de mercado
mercado, diariamente. Vamos aprender mais sobre esse assunto agora.
6.1 Risco da Elevação da Taxa de Juros 6.1 Risco da Elevação da Taxa de Juros
Sabemos que investir em títulos de taxa prefixada é uma boa estratégia num cenário de queda na taxa de juros. Assim, se os juros caírem, conforme nossa expectativa, ficaremos mais tempo com nosso dinheiro investido à taxa antiga, superior à nova taxa de mercado.
Entretanto, corremos o risco de, ao contrário do que esperávamos, não ocorrer queda e sim, elevação na taxa de juros. E aí?
Nosso cliente costuma dize r: “não estou precisand o do dinheiro e como vou ficar com o título até o vencimento não terei perda, apenas deixo de ganhar...” Acontece que um fundo de investimento admite aplic ação e resgate de cotas diariamente. Se os cotistas pedirem resgate o gestor precisa vender o título no mercado para poder pagar aos cotis tas que querem seu dinheiro de volta, certo?
A pergunta então é: por quanto será que ele vai conse guir vender o título que comprou a 20% se a tax a de juros do mercad o subiu para 22%? Você acha que alguém vai quere r comprar dele e ganhar somente 20 % se o mercado estiver pagando agora 22% ao ano? A resposta é um sonoro NÃO!
Então o administrador do fundo contabiliza os títulos da carteira a preço de mercado, sejam eles vendidos ou não. Esse mecanismo, denominado de marcação a mercado, assegura que se houver ganho, ele será pago ao cotista que já es já está notá no fundo
fundo. O mesmo acontece com as perdas.
Embora provoque um certo desconforto ao investidor devido a volatilidade no valor da cota, esse procedimento assegura que não haverá transf erência de riqueza de um cotista para outro.
Taxa
Taxa de de MercaMercado do Valor Valor Atual Atual dodo Título (D+0) Título (D+0)
Valor do Título em Valor do Título em D+0 ao final do D+0 ao final do diadia
Valor de Resgate Valor de Resgate do Título (1 ano) do Título (1 ano)
20% ao ano R$ 1.000,00 R$ 1.200
Sobe para 25% ao ano R$ 960,00R$ 960,00 R$ 1.200
Cai para 17% ao ano R$ 1.025,64R$ 1.025,64 R$ 1.200
Veja o exemplo numérico abaix o demonstrando a mudança no preço a tual de um título prefixado frente a oscilação na taxa de juros de mercado:
00
,
960
25
,
1
200
.
1
=
1.025,64
17
,
1
200
.
1
=
MA6
MA6
Vamos entender agora qual a relação entre Taxa de jurosTaxa de juros e o PreçoPreço de um título.
Perceba que quando o fundo vende um título de taxa prefixada ANTES do seu vencimento, o mercado vai descontardescontar o valor de resgate do título pela nova taxa de juros. Assim, quanto maior a taxa – menor seu pre ço atual e vice-versa.
A relação é, portanto, inversamente proporcionalinversamente proporcional. Preço x Taxa de Juros
Preço x Taxa de Juros A relação entre taxa de juros e preço é
inversamente proporcional.
Preço x Prazo até o Preço x Prazo até o vencimento vencimento
Quanto maior o prazo do título maior sua exposição ao risco da taxa de juros.
Se você observar a fórmula que calcula o valor presente (ou valo r de mercado) de um título vai reparar que o prazo, representado por “n”, é um expoente da variável taxa de juros, representada por “i”.
Assim, quanto maior o prazo a decorrer, maior será o efeito da taxa de juros sobre o preço do título. Se o j uro sobe, o preço do título cai e essa queda será tanto maior quanto maior for o prazo a decorrer até o vencimento.
O inverso é verdade – se o juro cai, o preço do título sobe e essa alta será tanto maior quanto maior for o prazo a decorrer até o vencimento.
Conclusão: quanto mais longo o prazo médio da carteira, maior a exposição ao risco da elevação da taxa de juros. A estratégia de “encurtar” a carteira do fundo é uma forma de reduzir o risco do fundo.
Além da taxa de juros, existe uma outra variável que afeta o valor de mercado de um título – o prazo a decorrerprazo a decorrer até o vencimento.
Vamos ver agora qual a relação entre o prazo e o preço de um tít ulo. Taxa de Juros Sobe Preço sobe Preço cai Taxa de Juros Cai n
100
i
1
VResgate
VP
+
=
30
30
Curso Preparatório para Certificação ANBID –CPA20 © Bankrisk 2005
6.2 Derivativos 6.2 Derivativos
Além de operar no mercado à vista de renda fixa e ações, o gestor também poderá realizar operações no mercado de deriv ativos sempre que a política de investimento do fundo autorizar.
Derivativos são contratos negociados nos mercados de Bolsa ou Balcão cujo preço deriva do mercado à vista do ativo objeto desse contrato.
As modalidades de contratos derivativos são: §Mercado a Termo
§Mercado Futuro §Mercado de Swap §Mercado de Opções
As operações realizadas no mercado de derivativos permitem ao gestor implementar algumas estratégias. Vamos recordá-las.
Hedge ou Proteçãoou Proteção: o gestor realiza uma operação com o intuito de proteger a carteira contra algum risco que ele não deseja manter. Assim, transfere esse risco para outro investidor que esteja disposto a correr esse risco.
Exemplo
Exemplo: um Fundo DI compra título prefixado e depois troca a taxa prefixada por outra pós-fixada, efetuando um contrato de Swap pelo mesmo período de vigência do título prefixado.
Posição ou Especulação
Posição ou Especulação: o gestor pode assumir posição de risco através de derivativos. Sempre que o regulamento do fundo permitir, poderá adotar essa estratégia visando obter maior retorno para os cotistas desse fundo. Neste caso, a posição de risco é igual ou menor do que o valor do patrimônio. Exemplo: o gestor arrisca 20% do patrimônio.
Alavancagem
Alavancagem: o gestor pode assumir posição de risco que seja, inclusive, superior ao patrimônio. Exemplo: arrisca 200% do patrimônio.
Dessa forma, estará potencializando o resultado do fundo: se ganhar, ganha mais. Se perder, perde mais. Pode perder, inclusive, valor superior ao patrimônio e os cotistas do fundo terem que aportar recursos.
Alavancagem?
Posição de risco MAIOR do que o patrimônio do fundo? Possibilidade de perder MAIS do que o patrimônio todo?
Veja a seguir um quadro que demonstra o potencial de ganhos e perdas de duas carteiras de investimento em ações. Uma com posição no mercado à vista e o utra com posição alavancada através de derivativos.
Derivativos Derivativos Volte a Apostila 2 para recordar os conceitos, se necessário.
Veja o exemplo de dois fundo de ações com patrimônio de R$200mil cada um. O primeiro compra ações à vista, o segundo alavanca a carteira comprando contratos do Ibovespa futuro na BM&F. Observe o resultado face a mesma variação no índice da Bolsa de Valores.
Perceba que o Fundo 2 ampliou significativamampliou significativamente o risco ente o risco da carteirada carteira. a) Observe as posições que estes fundos montaram:
- Fundo 1 - mercado à vista uma posição no valor de R$200 mil, e
- Fundo 2 - mercado futuro uma posição de R$2 milhões, ou seja, 10 vezes o PL do fundo que é de R$200 mil;
b) Vamos analisar o retorno obtido pelo fundo em dois cenários. - No primeiro cenário o IBOVESPA sobe 10%.
O fundo 1 ganha 10 % – lucro de R$20 mil – sobre a posição do mercado à vista. O fundo 2 ganha 10% de R$ 2000, ou seja R$ 200mil.
- No segundo cenário o IBOVESPA cai 10%.
O fundo perde 10% - prejuízo de R$20 mil na posiçã o à vista, já o fundo 2 consegue zerar o patrimônio do Fundo com perda de R$ 200 mil!
c) A alavancagem amplia os lucros num cenário favorável e as perdas num cenário desfavorável. Quando mais alavancado um Fundo estiver, menor pre cisa ser o movimento adverso de mercado para que seu patrimônio desapareça ou
eventualmente fique negativo, necessitando de aporte de capitalaporte de capital de seus cotistas.
Acho que você deve estar pensando: “Ah! Então é por isso que alguns fundos ganham (e perdem) muito mais do que outros!
Isso mesmo. Provavelmente esse “ganho maior” decorre de uma maior exposição ao risco de mercado que, naturalmente, significa que as “perdas” também podem ser maiores.
Mercado
á vista Mercado Futuro
Gasta R$200 mil Posição R$200 mil
Compra o equival ente a R$2 milhões em contratos futuros IBOVESPA e deposita as a ções compradas no mercado à vista
como garantia (margem) exigida pela Bolsa.
Alavancagem = $2.000.000/$200.000 = 10 vezes o Patrimônio do Fundo.
B
B
O
O
L
L
S
S
A
A
+ 10% Lucro R$20 mil $200milx10% Lucro R$200mil ($2milhões x 10%)- 10% Perda = R$20mil Perda = R$200Mil ou
F
Fuunnddo o 11
FuFunnddo o 22
32
32
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7.1. Taxa de Administração 7.1. Taxa de Administração
O regulamento deve dispor sobre a taxa de administração, que remunerará todos os seguintes serviços:
I – a gestão da carteira do fundo; II – a consultoria de investimentos;
III – as atividades de tesour aria, de controle e processam ento dos títulos e valores mobiliários;
IV – a distribuição de cotas;
V – a escrituração da emissão e resgate de cotas;
Poderá ainda haver remuneração baseada no resultado do fundo (taxa de performance) nos termos que você verá em seguida, bem como taxa de ingresso e saída.
§É uma taxa fixa, expressa em % ao ano, por exemplo, 3% ao ano. §Ela incide sobre o patrimônio do incide sobre o patrimônio do fundofundo.
§É provisionada diariamente. O valor da cota divulgado diariamente já é líquido, ou seja, já deduziu a taxa de administração.
§É cobrada independentemente do desempenho do fundo, positivo ou negativo.
Hipótese do CDI no período = 8,80%
Hipótese de rentabilidade do fundo
Fundo excedeu a variação do CDI? Em quanto?
Taxa de Performance
6,70% Não zero
9,80% Sim. 1 ponto percentual 20% sobre 1%. = 0,20%